中国电讯行业及投资策略（PDF 30页）

1「中國電訊行業及投資策略」–與中國電訊行業有關的股份電訊股研究員:劉沛文主講2002年8月26日群益證券(香港)8月份投資研討會2中國電訊行業及投資策略目錄•一、中國電訊行業概覽•二、中國電訊服務用戶數據及普及率•三、中國電訊行業供應鏈之營運商簡介•四、香港上市的中國電訊類股份介紹•五、中國電信上市簡介•六、中國電訊類股份2002年上半年表現回顧•七、中國電訊類股份未來展望•八、香港上市的中國電訊類股份估值比較•九、選股條件•十、總結3中國電訊行業概覽•中國電訊行業提供的服務主要包括固網、長途電話、移動電話、傳呼及互聯網服務•中國電訊行業的法規由中國信息產業部管制•中國電訊行業截至2002年7月底止首7個月的整體收入較去年同期上升16.2%至RMB2,280億•中國現時已超越美國成為全球擁有最多移動電話用戶的國家4中國電訊行業概覽•根據中國信息產業部的內地電訊業2002年上半年收入分佈資料顯示：•本地電話收入較去年同期上升13.5%至RMB565億•移動電話收入較去年同期上升24.0%至RMB921億•長途電話收入較去年同期減少2.9%至RMB259億•數據通訊收入較去年同期上升68.0%至RMB84億5中國電訊服務用戶數據及普及率•截至2002年7月底止，中國固網電話用戶比去年底增加2,066萬戶，達到2.010億戶。固網電話的普及率達15.7%•截至2002年7月底止，中國移動電話用戶比去年底增加3,510萬戶，達到1.803億戶。移動電話的普及率達13.9%•截至2002年7月底止，中國互聯網用戶比去年底增加517萬戶，達到4,174萬戶。互聯網的普及率達3.2%•相反，中國傳呼用戶正不斷下降。截至2002年7月底止，中國傳呼用戶比去年底減少1,187萬戶，達到2,419萬戶。傳呼的普及率僅達1.9%6中國電訊服務用戶數據及普及率9.29.29.29.211.211.211.211.213.113.113.913.913.013.013.013.013.913.913.913.915.115.115.715.7100.0120.0140.0160.0180.0200.0220.02001年8月9月10月11月12月2002年1月2月3月4月5月6月7月人數(百萬)0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.0移動電話用戶固定電話用戶移動電話普及率固定電話普及率資料來源：中國信息產業部7中國電訊行業供應鏈之營運商簡介我們將中國電訊行業供應鏈之營運商分成3大類：•(1)上游行業-包括網絡建設商、電訊設備供應商及週邊設備供應商，例如中國電信、中國網通、南京熊貓電子•(2)中游行業-包括電訊設備分銷商，例如耀科國際、海爾中建•(3)下游行業-包括電訊服務供應商，例如中國移動、中國聯通8香港上市的中國電訊類股份介紹電訊服務供應商：•中國移動(941)•中國聯通(762)電訊設備分銷商：•耀科國際(143)•香港通訊(248)•海爾中建(1169)•第一電訊(8110)電訊及週邊設備供應商：•TCL國際(1070)•南京熊貓電子(553)•聯想集團(992)•比亞迪(1211)9中國電信上市簡介•中國電信於去年進行重組，以南、北地區業務分拆成兩間公司。南方業務保留中國電信名稱，並持有21個省市的固定電訊網絡業務。而北方業務與網通合拼，名為中國網通•中國電信暫定以三省一市，即江蘇、淅江、廣東及上海，的業務在香港及美國兩地上市•中國電信將以國企股形式於第四季上市，預計集資金額達到25億至35億美元•該四省市已是現時公司最有價值的地區，用戶佔中國電信現有1.17億用戶的44%，及超過50%的收入10中國電訊類股份2002年上半年表現回顧中國移動(941)•截至2002年6月30日止的中期業績，盈利上升10%至152.2億人民幣•2002年上半年的每人每月平均消費(ARPU)較去年同期下跌22%至124人民幣，但跌幅已放緩。2002年3月31日止3個月的ARPU為125人民幣。上半年合約用戶的ARPU達192人民幣，而預繳用戶的ARPU達67人民幣，而2001年分別為199及72人民幣。•新業務的營業額大幅上升1.5倍至30億人民幣，而短訊服務(SMS)佔約50%的新業務收入。2002年上半年中國移動共錄得126.2億個短訊使用量，其中84.1億個短訊是在第2季•中國移動管理層保證於年底將派發股息，但派息率不會太高，因中國移動仍需保留資金作未來的業務擴充及收購。我們預期派息率約10-20%11中國電訊類股份2002年上半年表現回顧15,62145,13469,643117,638139,238159,038020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,0001999200020012002F2003F2004FNo.ofsubscribers('000)299221145120116113-501001502002503003501999200020012002F2003F2004FRMB中國移動的用戶及每人每月平均消費預測資料來源：群益證券預測12中國電訊類股份未來展望移動電話服務供應商發展：•GSM新增移動用戶•CDMA新增移動用戶•ARPU的走勢•新服務增長，包括短訊服務(SMS)、數據通訊服務13中國電訊類股份未來展望中國電訊市場發展：•單向收費•第三代移動電話服務，包括WCDMA及CDMA2000•新移動電話服務牌照推出•最終擁有四間可提供全線電訊服務供應商14中國電訊類股份未來展望中國移動電話手機2002至2005年需求預測(百萬部)48060570107020604002040608010020012002E2003E2004E2005EGSM/GPRSCDMA資料來源：TCL國際15香港上市的中國電訊類股份估值比較香港上市的中國電訊類股份市值：•中國移動(941)-市值約4,338億港元，恆指比重15.2%•中國聯通(762)-市值約716億港元，恆指比重2.5%=香港上市的中國電訊類股份共佔恆指比重17.7%16環球電訊類股份估值比較051015202530ChinaMobileChinaUnicomPCCWSmarToneSundayVodafoneNTTDoCoMoTelefonicaTIMAT&TWirelessSKTelecomEV/EBITDAPER17環球電訊類股份估值比較CurrentFY01FY01CompanyCodeCurrencyEVEBITDAEV/EBITDAPER($mn)($mn)(x)(x)ChinaMobile941HKD470,56658,7158.0116.09ChinaUnicom762HKD80,26014,1975.6517.39PCCW8HKD76,3808,0599.4818.24SmarTone315HKD1,7704394.03N/ASunday866HKD1,0261039.96N/AVodafoneVODGBP90,0837,98511.28N/ANTTDoCoMo9437JPY13,87277417.92N/ATelefonicaMovilesTEMEUR33,5783,32110.1129.01TIMTIMIL43,3164,6159.3929.12AT&TWirelessAWEUSD28,5523,1009.21N/ASKTelecom1767KRW24,1574,0845.9217.67SingaporeTelecomSTSGD37,1813,41310.8915.51PilipinoTelephonePLTLPHP21,505140154.16N/ABTGroupBT/AGBP32,1936,6954.81N/AFranceTelecomFTEEUR89,77711,9797.49N/AUSCellularUSMUSD3,1176185.0414.40WesternWirelessWWCAUSD2,59424210.72N/ATelstraTLSAUD76,41510,0927.5717.05資料來源：Bloomberg18香港上市的中國電訊類股份股價比較FROM22/8/01TO22/8/02DAILYREBASEDAUGSEPOCTNOVDECJANFEBMARAPRMAYJUNJULAUG10152025303540CHINAMOBILE(HK)LTD.CHINAUNICOMVODAFONEGROUPSource:DATASTREAM19香港上市的中國電訊類股份股價比較FROM22/8/01TO22/8/02DAILYREBASEDAUGSEPOCTNOVDECJANFEBMARAPRMAYJUNJULAUG152025303540CHINAMOBILE(HK)LTD.VODAFONEGROUPNTTDOCOMOINCSource:DATASTREAM20香港上市的電訊設備相關股份估值比較CurrentFY01FY01NetFY01CompanyCodeCurrencyEVEBITDAEV/EBITDANetprofitmarginPER($mn)($mn)(x)($mn)(%)(x)香港通訊248HKD69481.4420.92.883.67耀科國際143HKD2,0885014.17475.310.873.40海爾中建1169HKD1,0798141.91(5.0)(2.88)N/A第一電訊8110HKD1,2282395.14163.43.075.70TCL國際1070HKD5,57739014.29291.83.0419.23南京熊貓電子553CNY6,076(6)N/A246.928.683.94聯想集團992HKD21,4001,02020.991,044.95.0122.84比亞　1211CNY8,79830428.91210.516.1329.86資料來源：Bloomberg21香港上市的電訊設備相關股份股價比較FROM22/8/01TO22/8/02DAILYREBASEDAUGSEPOCTNOVDECJANFEBMARAPRMAYJUNJULAUG0.600.801.001.201.401.601.802.002.202.402.60TCLINTL.HOLDINGSNANJINGPANDA'H'LEGENDGROUPLTD.Source:DATASTREAM22選股條件不同類型的投資者有不同的選股條件：(1)高現金流及派息率股(2)高增長股(3)低市盈率股23總結高高現金流及派息率股現金流及派息率股--中國電信中國電信•穩定固網收入來源•較低資本性開支•穩定淨現金流入•增長率較低=穩定、較高派息率24總結高增長股高增長股--TCLTCL國際國際(1070)(1070)•中國最大國內手機生產商，市場佔有率達7%•受惠於中國移動電話用戶增長及更換需求•2002年上半年手機業務佔整體盈利超過4成•預測2002年盈利上升67%至HK$4.86億，相等於12倍2002年市盈率=高增長潛力25總結高增長股高增長股--比亞迪比亞迪(1211)(1211)•受惠於中國移動電話用戶增長及更換需求•2002年首4個月手機電池業務佔整體收入超過5成•預測2002年盈利將不少於RMB5.60億，大幅增長166%，相等於13倍2002年市盈率=高增長潛力26總結低市盈率股低市盈率股--中國移動中國移動(941)(941)•中國最大移動電話服務供應商•自1997年上市起市盈率介乎13至213倍•我們預測2002年盈利上升15%至RMB323億，相等於13.8倍市盈率•將於年底派發股息27群益證券(香港)有限公司我們之優勢：•專注大中華市場-包括中國、台灣及香港•業務性質-為顧客提供上海及深圳B股市場、台灣股市及香港股市的證券及諮詢服務•每日提供三地最新資訊及研究報告-我們的客戶可分別收到由上海、台灣及香港提供之研究報告28群益證券(香港)有限