中金三网融合投资策略FINAL

0分析员：陈昊飞/金宇2010年2月融合还是竞争？TMT行业1三网融合重点公司一览资料来源：公司资料，彭博资讯，中金公司研究部09E10E11E09E10E11E09E10E11E天威视讯00223826.687,124审慎推荐91.362.441.75.75.44.821.120.018.0歌华有线60003716.9317,952审慎推荐54.554.248.43.93.73.621.619.916.5东方明珠60083212.3239,256中性84.877.072.96.05.65.253.047.444.0广电网络60083112.045,218中性60.749.044.44.34.03.715.514.213.2电广传媒00091721.798,855中性123.070.562.95.14.74.424.322.420.6中信国安00083914.5522,813中性36.661.751.04.13.93.770.756.850.5中国联通6000507.03149,012审慎推荐40.149.841.02.12.01.95.25.55.2中国电信07283.24262,221推荐17.315.112.41.01.00.93.73.12.6中国移动094173.751,479,499中性11.311.211.12.52.32.14.74.44.0影视节目电广传媒00091721.798,855中性123.070.562.95.14.74.424.322.420.6电视节目中视传媒60008817.494,140中性66.060.353.75.04.74.441.134.928.5互联网增值服务腾讯0700145.20264,642审慎推荐57.740.930.425.116.210.844.232.625.4电影电视剧华谊兄弟30002747.487,977中性95.359.142.05.65.14.552.338.927.1动漫奥飞动漫00229243.506,960中性79.460.546.66.76.15.555.342.432.8北纬通信00214833.422,527中性67.150.137.26.76.15.454.438.628.8鹏博士60080413.6518,27151.637.630.07.96.85.848.437.128.9拓维信息00226139.584,42648.938.429.27.16.25.234.227.221.7同洲电子00205215.765,38258.139.727.94.54.03.527.224.018.1同方股份60010020.4519,97952.639.932.52.72.52.423.219.015.5烽火通信60049830.1513,320中性47.038.032.25.04.54.025.420.316.9亨通光电60048732.655,424推荐32.523.820.04.33.83.418.213.110.8中兴通讯00006343.4366,876推荐29.421.017.74.74.03.422.916.913.9鑫茂科技0008369.912,230n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.光讯科技00228135.345,65457.445.435.87.46.85.640.431.924.5新海宜00208917.533,75349.038.428.67.96.55.327.921.617.0长电科技6005848.766,528151.644.133.84.03.93.717.212.010.2四川湖山00080113.001,716-607.5-2,500.01,460.711.511.611.5n.a.n.a.n.a.数源科技00090913.862,717n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.飞乐音响6006518.945,5067.06.1n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.中天科技60052225.558,197审慎推荐24.720.617.86.54.93.915.512.410.2同洲电子00205215.765,38258.139.727.94.54.03.527.224.018.1金亚科技30002824.283,56975.962.452.04.84.54.158.447.641.5四川长虹6008396.7812,870中性99.762.646.41.00.90.87.67.26.1创维数码07517.4918,691推荐16.012.210.13.32.72.21.00.80.7TCL集团0001005.4215,918中性60.238.930.42.01.71.512.710.68.4亿阳信通60028915.675,515审慎推荐24.428.824.83.73.43.220.418.716.3亚信科技ASIA.US23.981,11624.018.714.24.34.214.220.610.97.7东华软件00206526.2011,16145.133.325.78.56.95.442.930.422.9华胜天成60041018.098,34036.829.924.05.24.64.030.124.119.3智能化网络解决中电广通6007648.302,737n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.中兴通讯00006343.4366,876推荐29.421.017.74.74.03.422.916.913.9联想集团09925.3751,111-315.9447.5173.236.334.930.7106.914.68.9TCL通讯26181.962,104推荐17.610.27.01.71.51.27.95.74.4TCL集团0001005.4215,918中性60.238.930.42.01.71.512.710.68.4四川长虹6008396.7812,870中性99.762.646.41.00.90.87.67.26.1海信电器60006026.3015,195推荐32.725.120.43.02.72.417.415.612.1创维数码07517.4918,691推荐16.012.210.13.32.72.21.00.80.7TCL多媒体10706.276,347推荐17.610.27.01.71.51.27.95.74.4深康佳0000167.277,050审慎推荐47.127.823.32.12.01.919.114.212.4手机分销天音控股00082914.3613,597推荐46.721.617.58.16.75.325.411.67.2终端厂商多功能手机的生产商互联网电视机供应商光纤光缆等电信设备供应商机顶盒提供商服务提供商增值服务和电信接入商电子元器件行业通讯设备制造商通信网络业务支撑系统系统集成商PBEV/EBITDA投资建议PE内容提供商运营商有线网络运营商电信运营商公司类别业务细分市值(百万)公司名称股票代码当前股价（2009-1-29）2第一章三网融合政策解读及建议………………………………………………..……………3第二章中国付费视频产业收入300亿元，潜在市场规模1800元……………………………..12第三章中国宽带产业收入900亿元，潜在市场规模2000亿元………………………………..17第四章竞争并非全部，融合业务存在机会……………………………………..……………21第五章投资策略：从运营商向支撑产业链转移………………………………..……………27第六章相关重点公司……………………………………………………………..……………34主要内容3第一章三网融合政策解读及建议4三网融合概念解析三网融合内涵图示资料来源：中央政府网站，中金公司研究部网络融合。有线和电信两张物理网将逐渐走向同质化：架构相似、技术趋同、标准统一，最终实现互联互通。业务融合。随着未来网络技术的趋同和融合，广电和电信业务也将逐步融合，并最终走向对称开放，即有线和电信均可经营视频、语音和数据业务。阶段网络运营实体技术业务市场状况监管广电网以中央电视台为代表的广播电视传播载体，歌华有线等各地有线电视运营商多为单向传输的网络广播电视节目生产制作和传输近乎封闭，进入门槛高广电总局为主电信网以中国移动、中国联通、中国电信三大运营商为代表的电信运营实体双向传输基础电信业务、增值电信业务国资为主，外资与民资可以参与增值电信服务工信部、国资委互联网内容提供商(CP)和服务提供商(SP)众多依附运营商网络，主要面向用户提供业务应用开放性决定了多样化，互联网业务应用内容百花齐放开放市场，优胜劣汰，欣欣向荣根据业务不同分属不同部门监管三网融合后网络统筹规划、共建共享实体本身可能会因优胜劣汰而自然变化有线电视网络数字化和双向化升级改造，提高业务承载和支撑能力，电信宽带网络建设，推进城镇光纤到户，扩大农村地区宽带网络覆盖范围。广电和电信运营商可以进入对方的领域移动多媒体广播电视、手机电视、数字电视宽带上网等业务将更发达，将可能按照国家统一标准发展相关业务基本建立适应三网融合的体制机制和职责清晰、协调顺畅、决策科学、管理高效的新型监管体系三网融合前三网融合基于TCP/IP协议监管融合。当前，中国按不同产业部门来实施分业监管。随着未来网络技术和业务经营的趋同，广电总局和工信部有望按功能监管重新划分，一个侧重内容监管，一个侧重网络监管，逐步实现监管融合。。5三网融合利国利民中国城镇居民文化娱乐和通信沟通消费支出占比不断提升资料来源：CEIC，中金公司研究部促进文化产业和信息产业共同发展。目前，广电行业以广告收入为主，业务多元化不足导致行业规模偏小；电信行业则面临固话用户不断流失的挑战等。三网融合有利于两个产业共同发展。引入竞争，利好消费者。推动广电和电信的全业务竞争，不仅有利于促进产业发展，也将推动降低服务资费和提高服务质量，利好消费者。扩大文化消费，拉动经济增长。中国消费升级是大趋势，推动居民消费支出重心从衣食住行等物质消费逐步向文化娱乐和通信沟通等文化消费过度。0%20%40%60%80%100%199219941996199820002002200420062008衣着食品居住交通通信教育文化娱乐家用电器医疗保健其他中国广电行业以广告收入为主中国电信固话用户不断流失资料来源：广电总局，中金公司研究部资料来源：广电总局，中金公司研究部全国广播电视行业总收入-2004006008001,0001,2001,4001,6001,8002006200720082009亿元广播电视广告收入有线电视网络收入其他收入1,0991,3161,4521,665350368365341314393461547641747312263214335269207-10020030040050060070080020022003200420052006200720082009百万固话用户数移动电话用户数6三网融合政策解读：非对称双向进入和试点为先三网融合政策内容（2010/1/13）资料来源：中央政府网站，中金公司研究部项目主题主要内容备注先试点2010年至2012年重点开展广电和电信业务双向进入试点，探索形成保障三网融合规范有序开展的政策体系和体制机制。双向进入业务需要网络支持双向互动，而中国有线网络实现双向化改造的比例不到15%，大部分集中在一线城市（京沪广深）和省会城市。后推广2013年至2015年，总结推广试点经验，全面实现三网融合发展，普及应用融合业务，基本形成适度竞争的网络产业格局，基本建立适应三网融合的体制机制和职责清晰、协调顺畅、决策科学、管理高效的新型监管体系。在试点的基础上，再花3年时间，基本建立起适度竞争的产业格局和符合中国国情的监管模式。非对称双向进入符合条件的广播电视企业可以经营增值电