中鼎信：引入开放式基金的市场效应及应对策略

中鼎信：引入开放式基金的市场效应及应对策略(一)【发布时间】2000-10-19中鼎信理财顾问公司开放式基金课题组一、开放式基金的推出是证券市场发展的必然选择（一）、开放式基金的基本特征第一个现代意义上的开放式基金是美国马塞诸塞州投资信托基金(MIT)，诞生于1924年3月1日。自20世纪80年代以后，开放式基金在全球范围内开始得到普遍认同和欢迎。1990年以后，开放式基金在欧美发达国家及一些新兴市场国家得到快速发展。当前，无论是个人还是机构投资者都将开放式基金作为最重要的投资工具之一。1、开放式基金的基本概念（1）基金份额从基金份额上看。开放式基金可以增减变动，它随时接受申购和赎回。开放式投资基金的这一运作机制使基金孕育了爆发性发展的可能性，只要运作得好，有较可观的业绩回报给基金投资者，则必然使认购踊跃，从而不必设立新的基金即可使基金规模迅速扩大，即开放式基金的扩展与发展是市场性的。（2）基金期限从基金期限上看。开放式基金无预定存在期限，理论上可无限期存在下去。但开放式基金如果经营业绩不佳或者受外部市场状况影响，随时都有可能遭致投资者大量赎回甚至清盘的可能，这样，开放式基金的经理人就必须勤勉理财并且拿出为基金投资者满意的业绩。（3）交易方式从交易方式上看。开放式基金的交易则一直在基金投资者和基金经理人或其代理人（如商业银行、证券公司的营业网点）之间进行，基金投资者之间不发生交易行为。由于基金经理人要随时直接接受投资者的认购和赎回，一旦经营不好而使投资者达成对基金经理人投反对票的市场共识，则该基金不仅没有认购者，甚至会导致原有基金投资者向基金经理人的大规模赎回，最极限程度甚至清盘，这样，开放式基金的基金经理人面临着极大的经营压力，必须勤勉工作。如此观之，开放式基金经理人的收益与风险较封闭式要对称得多，也就是说，开放式基金的交易方式使其具有较好的激励机制。（4）交易价格从交易价格上看。开放式基金的交易价格由基金经理人依据基金单位资产净值确定，基本上是连续性公布（如每一个交易日公布一次）。显然，在投资者获取基金经理人行为信息上，开放式基金的价格机制提供了更好的条件：首先，开放式基金在很短的时间间隔里就公布基金单位资产净值并保证在一定时间内按此净值出售或赎回基金份额，较短时间的信息披露使投资者能够追踪监督基金经理人的行为，而且开放式基金随时接受认购和赎回的机制也有效地保证了此信息的准确可靠性。其次，开放式基金的二级市场价格透露的信息比封闭式基金二级市场价格透露的信息有更高的质量和真实性。开放式基金的二级市场价格基本上就是其单位资产净值。2、开放式基金类型以投资目标和风险大小来分类，共同基金的类别主要有：收入型基金、成长型基金、平衡型基金（见投资政策与目标）此外还有产业基金(投资特定产业)、期货基金(投资期货)、不动产基金(投资房地产业)、贵金属基金(投资黄金、白银等)等许多种类。从国际惯例看，一般将投资于证券方面的共同基金分为股票型基金、债券收益型基金、货币市场基金和衍生工具基金四大类。3、综合概述开放式基金的管理难度较大，基金资产的投资组合要求高，要随时应付投资者的认购或赎回，所以能较好地激励基金经理人勤勉理财，其运作机制能较好地保障基金投资者的利益，在风险与收益、激励与约束上开放式基金都具备较好的对称性。而作为投资制度的决定力量，投资者必然对开放式基金表现出更大的偏好，从而促进开放式基金的发展，这也已经在实践中得到了证明。开放式基金成为投资基金的主流形式是市场公共选择的结果，世界基金发展史从某种意义上就是从封闭式基金走向开放式基金的历史。（二）、成熟资本市场中开放式基金的地位及其运行机制1、开放式基金的发展对建立一个健康、稳定、成熟的资本市场的意义和作用。从对资本市场的资金供给上看，开放式基金在国民储蓄与资本市场之间建立了一种有效的联系，从而为证券市场开辟了一条永久性的输血管道，实力雄厚的投资基金对社会闲散资本的吸纳能力和对股市的渗透能力是非常强大的；从提高资本市场的运作效率上看，一方面，由于开放式基金的投资和资产管理是由投资专家实施与完成的，他们在投资组合管理的过程中对所投资的证券进行的深入研究和分析，会促进信息的有效利用和传播，使定价不合理的证券大为减少。另一方面，开放式基金之间的激烈竞争，又会促使基金管理者不断强化自身的管理能力，运用新技术，开发新产品以满足投资者的需要；从维护市场的稳定性方面看，与其它类型的机构投资者相比，以理性投资为理念，进行分散化投资。受到严格监管和法律约束的开放式基金，已被实践证明是稳定市场的重要力量。2、运行机制（1）投资目标和政策◆投资目标开放式基金的投资目标是基金成立的宗旨。投资目标表明该基金投资所具有的风险与收益状况，因此在募集时，基金必须在基金招募说明书中对投资目标加以明确，以供投资者选择。开放式基金的投资目标大致为三类，第一类是追求长期的资本增值，该类基金亦被称为成长型基金；第二类是追求当期的高收入，也称作收入型基金；第三类是兼顾长期资本增值和当期收入，也叫平衡型基金。三类基金的风险、收益和投资工具状况如下表所示：类别风险状况收益水平主要投资工具收入型基金低低债券、优先股、可转换债平衡型基金中中股利稳定、有一定成长性的股票与债券成长型基金高高高成长性的公司股票投资目标不同，主要投资工具则不同，基金获取收益的方式也不同。收入型基金会有较高的当期收入，平衡型基金在分配到利息和股利的同时也能够实现一定的资本利得，成长型基金只注重长期的资本利得，对当期的股利和利息收入并不注重。◆投资政策投资政策是指投资基金为指导其投资活动而制订和实施的原则性、方针性措施。其中最为重要的是对各类证券投资进行选择的原则和方针。开放式基金的投资政策一般包括投资组合的类型、投资分散化的程度、投资组合质量的高低和基金充分投资的程度等四个方面内容：（2）、行销与服务◆行销基金产品设计基金产品的设计关系到基金募集时市场的接受程度以及基金的绩效。在基金新产品设计过程中，要考虑两个重要因素：一是产品设计人员要对未来一段时期的经济和市场景气状况进行分析；二是产品设计人员要全面考虑基金公司旗下现有的基金品种结构，并配合基金公司本身的优势发展新的基金产品。基金销售在正式销售前，基金公司一般会通过各种公开形式进行宣传和引导，即所谓的热身行销。经主管机构核准后，新基金即可进入正式销售阶段。此时，基金公司在综合考虑多种因素后，将确定成本最低、销售效果最好的销售方式。新基金募集的时候，基金公司会利用不同的传播媒介和联络方式，将基金信息传递给不同的目标客户群。对于散户投资者，基金公司最常用的就是利用报刊杂志广告及直接信函行销，投资人可通过基金公司对外销售渠道来投资基金。对于中户或机构投资人来说，由于这些投资客户投资金额较大，对服务的要求较高，基金公司会特别成立一个业务单位，采取一对一的方式进行服务。客户资料分析及维护对基金公司而言，基金行销是一项需长期经营和维系的长期计划，因此，如何掌握客户的资料和需求，对基金公司来说格外重要。基金公司通常会建设自己的客户资料系统。这样不仅可以最大化地利用基金公司的资源，对现有客户的后续服务也可以发挥很大作用。服务模式基金公司必需有一套完整的客户服务的流程，才能提供满意而且及时的客户服务。基金公司都会设立客户服务部门，以系统化的方式有效解决客户的问题。基金公司较常运用的客户服务模式主要有一对一专人服务、电话服务中心、语音传真自动服务等方式，此外，基金公司还通过互连网、报纸、电视和各种手册为交易客户服务和吸引潜在客户。（3）、交易流程◆基金申购开放式基金的申购价格是以申购当日原基金净值为准，客户在申购基金时只能填写购买多少金额的基金。在申购次日早上公布前一天的基金净值后，客户才会知道最终是买到了多少个基金单位。基金公司在确认客户的申购款项确已划出后，在当天进行所有申购金额的统计，按照申购日当天基金净值将相应的基金单位数记入客户帐户。在申购的次二个营业日，基金公司就可以通过成交确认书向投资人确认申购的基金单位数。◆基金赎回基金的赎回价格是赎回当日的基金净值，有些基金公司会加计赎回手续费，成为买进和赎回两种报价投资人赎回基金时，一般无法在交易当天拿到款项，而是在交易日的三－－五天后付出款项。投资人可以指示基金公司将赎回款项直接汇入其在银行的户头，或是寄发支票给投资人。基金公司每天汇总当日的申购与赎回情况，还要留出相应的现金以备支付投资人的赎回款项。对基金公司而言，如果是债券型基金，交易日与付款日的间隔较小，一般是交易日的次一日；如果是股票型基金，一般是交易日的次三日或次五日。基金公司最后指示保管银行将客户的赎回款汇至其指定的银行帐户或寄发支票到指定地点。由于投资人的申购赎回动作，使得开放式基金的规模时时产生变化。开放式基金一般都会有特殊情况下的应急条款，如市场急跌、赎回压力增加到一定程度时，可以启动暂停赎回条款。但这些条款在何种情况下才能启用应在基金的公开说明书载有详细说明。（4）、成本费用◆成本费用构成基金持有人费在投资者进行某项基金交易时向该投资者直接收取的费用统称基金持有人费，包括如下几种：（1）申购佣金。申购佣金为申购或赎回时支付的一次性申购费用，由投资人直接支付给基金管理人。（2）红利再投资费用。（3）转换费。（4）赎回费。在投资者赎回时向投资者收取的略带惩罚性质的费用，但一般并不常见。（5）帐户保管费。基金营运费用基金营运费用每年在基金利润分配前直接从基金资产中扣除，主要包括：（1）管理费：（3）持续性销售费用，系美国SEC规定的每年收取的用以支付销售开支的营销费用。（4）其它费用：譬如过户代理费、销售服务费、律师费、审计费、股东大会费等等。或有业绩表现费或有业绩表现费是基金为了进一步激励基金管理人，在正常的基金管理费外又设置了与业绩挂钩的奖励性费用。◆成本费用变化趋势过去20年中，总销售成本的削减导致了整个投资成本的大幅下降。收费基金总成本的下降缘于总销售成本的大幅下降。面对免佣基金的压力，许多收费基金不断压缩收费佣金，使得收费不断下降。然而，基金的管理费在过去20年里缓慢的微幅上升。（5）、资金融通开放式基金由于要随时面临基金单位的申购和赎回，在出现巨额赎回、基金资产又难以在规定的时间内变现的时候，就会对临时性资金产生一定的需求。在规定的支付期内基金可能没有办法及时安全地变现，在这种情况下，国际上通常的作法是由托管银行向基金提供短期信贷，属于过桥贷款的性质。这一个资金融通的时间就为基金提供了一个调整资产结构的余地。开放式基金的融资具有如下特点：（1）借贷的主体为基金，而不是基金管理人；（2）借贷的目的有的地区有明确限制，如香港规定，借贷资金仅限于支付营运费用和应付赎回请求；（3）借贷的比例一般有大的限制，但比例各国及地区规定有差别；（6）、投资绩效评价一般对基金的评价有广义和狭义之分。狭义的基金评价指主要是一些量化指标，如净值增长率、年收益率、风险收益率等。而广义的的基金评价包括所以对基金的评论、评述、对比、评级等，涵盖定性和定量两方面。对基金的定性评价主要针对基金管理公司，如分析该公司股东实力大小、股权结构的合理性、管理体制的有效性、激励机制的完善程度、团队合作精神、员工成长潜力及稳定性、企业文化、CI制度等，还包括分析基金经理的个人能力及履历、投资风格、风险偏好、决策权限、事业心等，这些因素多使用高、中、低类的级别评价方法。基金定性的评价方法可以大致描述出基金及其管理人的基本素质和前景，有利于投资者的投资决策判断，是基金评价中相当重要的一环，但定性评价难以量化，其中难免存在评价者的主观思想，不同的评价机构可能得出不同的结果。在证券机构的投资报告和对投资者的建议中，大多使用狭义评价，即定量评价。定量分析的一般步骤为：①收集基金某一时期内一定数量的有关数据；②选择合适的模型和作为比较基准的标准组合；③计算参数进行比较；④得出结论。使用的比较基准大多为市场指数，需要计算的数据，也是常用的市场评价方式主要有三个：净值增长率、年平均报酬率和风险收益率。专业评级机构往往是综合考虑定性和定量因