项目融资在我国基础设施项目中的应用研究

南京航空航天大学硕士学位论文1第一章绪论1.1研究背景及意义基础设施作为决定国际竞争力水平的关键因素，成为世界各国特别是发展中国家优先发展的重点内容。现代基础设施、基础产业项目的庞大规模、融资技术的复杂性以及涉及参与方的多重性，使其融资变得异常复杂[1]。如何拓展资金的来源渠道、有效的降低政府的财政压力、提高基础设施的建设效率已经成为世界各国尤其是发展中国家普遍关注的问题。城市基础设施，主要是指城市交通运输、机场、桥梁、通讯、水利、供水、供气、供电、环保等设施。完备的基础设施不仅能保证城市经济顺畅运行和便利人民生活，吸引外来资本的进入，形成城市的聚集效应，加快城市的发展，通过产业链条，向周边地区辐射，带动周边地区经济发展，而且还为城市未来经济的发展打下良好的基础，从而增加了城市发展的潜力和城市未来的综合竞争力[2]。我国城市基础设施建设明显滞后于经济的发展。从目前的整体水平看，全国城市基础设施的“瓶颈”状态未得到根本缓解，表现在许多城市交通落后，运行成本大；供水不足、能源浪费和污染严重；生活不便、文化娱乐体育设施严重不足。比如在环保设施方面，2000年，我国的城市污水量289亿吨，城市生活垃圾１亿吨，到2010年它们将分别增加几倍。如果环境基础设施建设仍在低水平徘徊，环境污染问题将肯定不可避免地制约我国城市的进一步发展[3]。环保如此，其它也如此，诸如上下班交通拥挤、危房急需改造、娱乐设施不足等问题在我国仍十分普遍。因此，城市基础设施的短缺已经构成我国社会经济发展的制约因素。我国城市基础设施的“瓶颈”状态未得到根本缓解的昀直接的原因，是建设资金不足。但这只是表面原因，而不是根本原因。我国银行的储蓄存款多达8万余亿，大量的外资也觊觎已久，这说明资本的来源问题不大，事实上显示出了我国基础设施投资的融资环节不畅。项目融资是20世纪70年代兴起的适用于基础设施、能源、电力、石油和矿产开采等基础设施项目的一种重要的资金筹集手段。国际上，由于项目融资具有完善合理的风险分布安排，灵活多样的结构形式、较强的环境适应能力、复杂严密的协议，所以它特别适合于资金规模大、融资风险高的融资项目，尤其是可以有效解决基础设施建设中的融资困境问题。因而，项目融资日益成为基础设施等中长期建设项目的重要融资方式，研究项目融资方式在我国基础设项目融资在我国基础设施建设中的应用研究2施项目中的应用问题也就显得尤其重要。1.2国内外关于基础设施项目融资研究的文献综述国外经济学家很早就对项目融资进入公共基础产业的理论进行了研究。经济学家哈耶克昀早提出了“市场机制”理论，指出市场机制能有效地配置资源，有限的配置资源能产生经济效率，经济效率是经济增长的原动力。通过这一理论我们知道在基础设施领域内，因存在长期政府垄断而产生的低效率问题，引进市场竞争机制无疑是有利的。以伦敦经济学院的罗宾斯(Robins)为代表的新自由主义学派指出政府越来越广泛地直接干预生活，超越了它活动的限制，它自由创造了一个随意操纵市场法规的环境和条件，阻碍了与竞争活动相联系的市场机制的有效运转，并几乎必然导致腐败、浪费和低效率[4]。这一理论虽然本身有其缺陷性，但提出了政府过度干预下引入竞争机制的必要性。美国经济学家科斯(Coase)认为对优化资源配置来说，产权明晰或产权界定是重要的，产权能够帮助一个人形成他与他人进行交易的预期。在既定产权结构中的人们受到内部刺激大于外部刺激。这一订立对于政府在公共基础产业上一定范围、一定时期内让权来吸引私人资本是一个很好的启迪。美国经济学家马科威茨(Markowitz)等学者于本世纪30提出了“投资组合理论”理论，认为公司进行投资理财时，公司的投资行为是多方位的，通常总是同时在两种或多种资产上组合投资，从而可以分散风险。借用这一理论，基础设施是投资风险大的项目，而项目融资方式可以通过融资结构和信用结构的设计使项目投资者以及与项目有关的参与者用各种信用担保的形式组合在一起，分散项目风险，从而实现了“不把所有的鸡蛋放在一个篮子里”[5]。著名的发展经济学专家罗丹(Rodin)提出了“大推进”理论，认为发展中国家必须进行全面的大规模投资，才能使工业化迅速实现，使停滞不前的经济有所发展，之所以如此是因为经济中存在着三种不可分性，其中之一就是资本供给，尤其是基础设施供给的不可分性，基础设施必须有一个昀小规模才有生产能力，如不一气呵成使投资项目达到这个昀小规模，则资本事实上并未形成[6]。以美国经济学家布坎南(Buchanan)和塔洛克(Tullock)为代表的公共选择学派针对公共物品管理的低效率，提出了改进措施。他们认为：第一，只要打破了生产公共物品的垄断，在行政管理体制内建立竞争机制，就可以消除阻碍运转效率的昀大障碍；第二，有些公共物品可以承包给私人生产的就承包给私人。MichelGantois在ProjectFinanceforPowerAssetsinChina一文中详细讨论了美国在九十年代中期利用项目融资为电力项目提供融资的经验和教南京航空航天大学硕士学位论文3训，以及由此在几年前出现的能源行业衰退；同时，也介绍了这些经验与教训对我国运用的借鉴和启示。他认为在中国，项目融资所关心的政治稳定通常不是问题，而与合同、立法和某些机构独立性有关的事项才是项目融资是否成功运行的关键问题，在中国，这些领域的立法和实施尚没有取得实质的进展[7]。JyotiPGupta和AnilKSravat在Developmentandprojectfinancingindevelopingcountries一文中认为发展中国家将肯定从项目融资技巧的使用中获益，然而在获益之前，允许项目融资发展的条件必须建立，包括可预测的电费、市场的公平竞争、同样获得现有公共设施的权利，以及在以后阶段的金融创新，它是由流动的资本市场和基于原则的会计、税务规定与实践来推动的[8]。RaviRamamurti和JonathanP.Doh认为发达国家的金融创新十分丰富，这取决于以下一个因素：稳定、开明的监管，金融产品的深度和多样性；各种积极参与者，包括银行和机构投资方；灵活的会计和税务规则[9]。这些因素在发展中国家近期不会出现，但是项目融资的运用将有助于发展中国家实现这些因素。L.M.Farrell在Principal-agencyriskinprojectfinance一文中认为，外商回报无法兑现，是项目融资在发展中国家运用的首要风险。其次依次为外汇风险和政治风险。因此，发展中国家在运用项目融资时，不应把赌注完全押在政府的承诺上，那样即会加大政府的压力也无助于降低项目风险，而是应该在充分的市场预测、适度的投资回报率的基础上，选择合适的项目融资方式，通过合理的融资方案设计来合理的分担风险。在国外学者的影响下，我国的学者们也纷纷将国外的项目融资理论介绍到国内，并且开始讨论项目融资运用于我国基础设施的可行性。罗松江在“城市基础设施建设的管理模式”一文中认为我国城市基础设施建设虽然取得很多的进步但与国际城市发展的水平相比较其“瓶颈”状态未能得到根本缓解[3]。造成这一现象的根本原因在于基础设施管理和融资方式的不规范。继续深化改革，走产业化和市场化的道路是城市基础设施建设的昀终发展方向。张极井著的《项目融资》则以其丰富的实践经验论述了项目融资在我国实施的可行性，认为在我国基础设施大力发展的现阶段，引入国外先进的项目融资方式十分必要，但也存在着一定的风险，主要是我国政策框架和经济环境还不十分完善，还不能保证项目融资的顺利实施，尤其是不能保证投资者的利益。刘鸿儒、李志玲发表的“中国融资体制的变革及股票市场的地位”一文则重点突出了股票融资的重要地位。认为股票融资在项目融资中是属于一种风险较小的融资方式，在我国项目融资运用的开始阶段，比较适合我国基础设施建设的实际情况。邱菀华,沈建明《现代项目管理导论.》论述了基础设施采用项目融资时的管项目融资在我国基础设施建设中的应用研究4理方式。认为应该采用科学的项目管理方式来管理项目融资，而非政府在计划经济时期大包大揽的管理方式。肖林著的《融资管理与风险价值》结合了上海市基础设施建设运用项目融资的经验，认为我国目前基础设施建设投融资体制存在的三个主要问题：其一是投资、建设和运营主体间的责权不清；其二是基础设施综合开发收益分散多元投资积极性不高；其三是投资建设任务中，资金供需缺口大。而解决的办法除了改进融资方式、完善我国的投融资体制外，关键是要明确政府在基础设施项目融资中的权力和义务。综上所述，国内的学者在研究项目融资进入基础设施领域方面已经做了大量的工作，但是笔者认为目前的研究工作还存在一些方向上的不足。国内文献较多把注意力放在了国外项目融资及融资方式的理论研究上，但是项目融资方式很多，如何根据不同的项目特点选择合适的融资方式？另外，项目融资本身是一种市场资源配置的方式，它与政府作用的关系如何处理？我国政府在项目融资实施过程中应该做好哪些工作？如何去做？本文将针对这些问题展开讨论，为推进基础设施的项目融资做出自己的一点贡献。1.3本文研究目标本文通过研究试图达到以下几个目标：(1)本文分析了国内外基础设施领域运用项目融资的情况，并对其成功经验进行了总结，对我国基础设施领域开展项目融资具有一定的借鉴作用。(2)对几种典型的项目融资方式进行了比较研究，对不同融资方式在我国运用的利弊进行了分析，提出了我国政府采用不同融资方式时应注意的问题，并在此基础上提出我国的政府根据项目的不同特点选择合适融资方式的方法。(3)讨论在基础设施项目融资中政府与市场作用的关系，论证政府在基础设施项目融资实施过程中所应起到的作用。(4)通过对具体案例的实例分析，揭示了我国基础设施项目融资实施过程中普遍存在地一系列问题，并对其产生根源进行剖析。(5)对于我国基础设施建设项目融资所存在问题应采取地对策进行了讨论，并结合前面的分析结论，提出推动政府推进基础设施领域项目融资的可行性建议。1.4本文研究框架本篇论文主要分为六个部分，本文研究框架图见图1.1。南京航空航天大学硕士学位论文5第一部分：项目融资的基本构成。主要介绍项目融资的内涵及界定、特征、结构及其资金来源和参与者。第二部分：基础设施项目融资的特点。分别论述了基础设施的特点、基础设施项目的特点，并分析了基础设施领域采用项目融资的特点及其优势。第三部分：国内外基础设施项目融资的经验分析。该部分重点分析了国内外基础设施领域运用项目融资的经验，总结了国外比较常用的几种典型的项目融资方式。第四部分：我国基础设施项目融资方式的比较研究。本部分分别对传统融资方式与项目融资方式之间、不同的项目融资方式之间进行了比较分析，并结合各融资方式在我国运用的实际情况，阐述了几种典型的项目融资方式在我国运用的优劣性。第五部分：政府在基础设施项目中的作用研究。该部分首先讨论了在基础设施项目融资中政府与市场的关系，然后分别论述了政府在项目融资及基础设施项目管理中所应起的作用。第六部分：本文昀后两章为该篇论文的第六部分。本部分针对广州市新光快速路项目案例进行详细的分析研究，从项目融资及基础设施项目管理两个角度，揭示出我国基础设施项目融资实施过程中普遍存在的问题，剖析了其根源，进一步论证了四、五两个部分分析所得出的结论，并且结合案例具体问题，提出了推动我国基础设施项目融资的可行性建议。项目融资在我国基础设施建设中的应用研究6图1.1本文研究框架图绪论项目融资的基本构成基础设施项目融资的特点广州案例分析项目融资方式与管理方式的建议结论比较分析国内外经验总结融资方式的比较研究政府的作用研究利弊分析政府与市场的关系在项目融资中的作用在基础设施项目管理中的作用应用情况分析南京航空航天大学硕士学位论文7第二章项目融资的基本构成2.1项目融资的界定和特征项目融资始于50年代美国利用产品贷款的方式为石油天然气项目融资的安排，以60年代中期在英国北海油田开发中所使用的有限追索项目贷款作为标志。70年代项目融资成为当时大型项目国际性融资的一种主要手段。80年代以后，若干具有代表性的项目融资方式形成，并在融资结