华泰联合--数量化选股：高成长低估值选股策略

高成长低估值选股策略谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准2010-08-11金融工程/数量化选股分析师谢江SAC执业证书编号:[e-mail]摘要：y市场总是在寻找成长性好，但是暂时又被投资者低估的个股，这类股票常常受到市场的追捧。我们主要从成长性和估值水平两方面来考察，当高成长低估值类股票获得市场认可后即从低估值抬升至高估值时，这类股票就可以获得上涨带来的收益。因此，对于高成长低估值类股票，一旦市场认可，即有估值提升产生获利的机会。y长期收益水平优：从测试期间的涨幅来看，根据高成长低估值选股策略选出的10只股票投资组合分别按照月度调仓、季度调仓、半年度调仓及年度调仓的测试期间涨幅分别为576.50%，719.76%，833.08%，831.46%，而同期沪深300指数涨幅为194.84%；同期沪深300等权指数涨幅为257.32%。y胜率水平高：我们整体上从单月胜率、上涨月份胜率及下跌月份胜率来看，最大的特点在于较长持有期的月度胜率高（单月胜率保持在65%到67%左右），上涨月份也是较长持有期的胜率较高（胜率在70%左右），下跌月份各持有期均超过50%的胜率且最高可达67%！下跌月份胜率高是策略成功的关键之一。y风险水平合适：高成长低估值策略的投资组合年化波动率水平基本上处于37%至39%之间，高于市场（沪深300指数）波动性在5到7个百分点。高成长低估值策略的投资组合年化信息比率较为稳定，除月度持有期的IR低于1外，其他持有期的IR基本上保持在1.09到1.23之间。y从历史上回溯来看，以年度持有期为例，我们观察到高成长低估值选股策略组合长期大幅领先沪深300指数的表现。按指数点位来评价的话，当沪深300指数在07年接近6000点时，高成长低估值选股策略投资组合已经超越15000点；而目前沪深300指数在2900点附近时，高成长低估值选股策略投资组合处于9000点左右！金融工程报告2010-8-11谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准2目录高成长低估值选股策略................................................................................................3实证研究........................................................................................................................3长期收益水平优...........................................................................................3胜率水平高..................................................................................................4风险水平合适..............................................................................................6跟踪效果佳..................................................................................................7一点总结........................................................................................................................8图表目录图1，高成长低估值.......................................................................................................3图2，组合涨幅...............................................................................................................4图3，超额收益水平.......................................................................................................4图4，月度胜率水平.......................................................................................................5图5，上涨月度胜率水平................................................................................................5图6，下跌月度胜率水平................................................................................................6图7，年化风险水平（Sigma）......................................................................................6图8，信息比率水平（IR）.............................................................................................7图9，组合历史表现.......................................................................................................7图10，投资组合vs沪深300指数的相对强弱...............................................................8金融工程报告2010-8-11谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准3本期继续从两个维度观察“类GARP选股策略”，我们挖掘那些具有合理股价水平（估值合理）并且具有良好成长（以主营业务收入增长率来衡量）的个股，即高成长低估值类的股票，以期获取被市场低估的高成长类股票大力反弹后获取的超额收益。高成长低估值选股策略市场总是在寻找成长性好，但是暂时又被投资者低估的个股，这类股票常常受到市场的追捧。一般而言市场都会给予高成长股票予较高的估值水平，而一旦高成长股票被低估那么很可能就是很好的投资机会。因此，我们不仅需要关注个股的高成长性，而且也需要关注高成长股票的股价是否处于合理的水平，即较低的估值水平，也就是具有较好的安全性。我们从成长性（以过去三年主营业务收入增长率的平均水平来衡量）和市盈率估值水平两方面来考察。从市场认可度方面来看，当高成长低估值类股票（图中白色区域）获得市场认可后即从低估值抬升至高估值时（即获市场认可后从白色区域转至红色区域），这类股票就可以获得上涨带来的收益。因此，对于高成长低估值类股票，一旦市场认可，即有估值提升产生获利的机会。图1，高成长低估值资料来源：华泰联合证券研究所实证研究观察高成长低估值策略的实证效果，我们选取10只股票构造等比例投资组合并进行回溯业绩的测试。另外，测试区间为2005年至2010年8月6日，投资组合的持有期分别为月度、季度、半年度及年度，业绩基准为沪深300指数（及沪深300等比例指数）。长期收益水平优从测试期间的涨幅来看，根据高成长低估值选股策略选出的10只股票投资组合金融工程报告2010-8-11谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准4分别按照月度调仓、季度调仓、半年度调仓及年度调仓的测试期间涨幅分别为576.50%，719.76%，833.08%，831.46%，而同期沪深300指数涨幅为194.84%；同期沪深300等权指数涨幅为257.32%。图2，组合涨幅-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%2005年2006年2007年2008年2009年2010年沪深指数等权沪深300月度组合表现季度组合表现半年度组合表现年度组合表现资料来源：华泰联合证券研究所,天软科技从各年度投资组合的涨幅来看，各持有期组合在过往年份均能战胜市场表现（沪深300）！注意，今年各个组合的业绩能否战胜市场尚需观察后半年的表现。图3，超额收益水平-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%2005年2006年2007年2008年2009年2010年月度组合表现季度组合表现半年度组合表现年度组合表现资料来源：华泰联合证券研究所,天软科技胜率水平高我们观察10只股票投资组合战胜市场的胜率水平状况，分别从月度胜率F1F、上1月度胜率，指高成长低估值策略的投资组合在测试期间各月度业绩战胜沪深300指数业绩的比率。金融工程报告2010-8-11谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准5涨月度胜率F2F及下跌月度胜率F3F来分析。从月度胜率水平来看，各个持有期下（月度、季度、半年度及年度）高成长低估值策略的月度胜率分别为51.47%，61.76%，64.71%，67.65%；半年度及年度持有期的月度胜率高。图4，月度胜率水平月度胜率0%10%20%30%40%50%60%70%80%月度组合季度组合半年度组合年度组合资料来源：华泰联合证券研究所,天软科技从上涨月份胜率来看，各个持有期下高成长低估值策略的胜率分别为47.73%，65.91%，72.73%，68.18%；其中月度持有期胜率最低，半年度持有期胜率最高。图5，上涨月度胜率水平上涨月度胜率0%10%20%30%40%50%60%70%80%月度组合季度组合半年度组合年度组合资料来源：华泰联合证券研究所,天软科技从下跌月份胜率来看，各个持有期下高成长低估值策略的胜率分别为58.33%，54.17%，50.00%，66.67%；其中半年度持有期胜率最低，年度持有期胜率最高，但都是超过50%的胜率。2上涨月份胜率，在测试期间，当沪深300指数月度上涨时，计算高成长低估值策略的投资组合战胜沪深300指数的月度比率。3下跌月份胜率，在测试期间，当沪深300指数月度下跌时，计算高成长低估值策略的投资组合战胜沪深300指数的月度比率。金融工程报告2010-8-11谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准6图6，下跌月度胜率水平下跌月度胜率0%10%20%30%40%50%60%70%月度组合季度组合半年度组合年度组合资料来源：华泰联合证券研究所,天软科技我们整体上从单月胜率、上涨月份胜率及下跌月份胜率来看，最大的特点在于较长持有期的月度胜率高（单月胜率保持在65%到67%左右），上涨月份也是较长持有期的胜率较高（胜率在70%左右），下跌月份各持有期均超过50%的胜率！下跌月份胜率高是策略成功的关键之一。风险水平合适我们进一步从风险角度出发观察高成长低估值策略的市场表现特征，我们采用波动率来衡量市场及投资组合的风险水平。高成长低估值策略的投资组合年化波动率水平基本上处于37%至39%之间，高于市场（沪深300指数）波动性在5到7个百分点；高成长低估值策略的投资组合的波动性较大，属于高风险投资策略。图7，年化风险水平（Sigma）年化波动率(Sigma)25%27%2