在调整中把握市场机遇--投资策略报告（DOC 52页）(1)

2006年第三季度投资策略报告12006年7月28日在调整中把握市场机遇--投资策略报告摘要：06年上半年，我国经济总需求出现加速增长的态势，投资增长加速是上半年经济总需求增长加速的主要驱动因素，预计06年三季度GDP增长10.8%左右。货币信贷保持快速增长的动力仍然没有消除，预计央行将继续采取适度从紧的货币政策，调控的重点仍然是信贷，货币信贷增速有放缓压力。宏观调控与扩容压力将是制约三季度市场运行的主要不确定因素；货币政策的适度从紧将在一定程度上收紧过剩的流动性；全球流动性紧缩将对全球经济增长和资本市场构成负面影响；人民币加速升值将提升人民币资产的估值水平，牛市的“赚钱效应”将对场外资金产生巨大的吸引力。我们对于三季度的市场运行持相对中性的态度，预计市场将以时间换空间，整体上呈现箱体震荡的走势，上证综指的主要运行区间在1500-1750点之间。我们将继续贯彻在年度投资策略报告中制定的基本策略，围绕“产业结构调整和消费升级、人民币升值”这两条主线进行股票资产配置。我们将根据三季度市场环境的变化，规避货币政策、扩容等不确定因素带来的投资风险，重点把握“成长”、“结构性价值重估”和“自主创新”等主题所带来的投资机遇。我们将重点关注“自主创新”的投资主题，重点关注研发优势比较突出的行业，如电力设备、装备制造、新材料、通信设备制造业等；重点关注技术起点较高的行业，如生物医药行业。定稿：2006年7月28日策划执笔：鞠学良张甦伟刘元海行业研究：庞良永聂昕王炯魏立波黎瑛罗骊王位相关研究：《2006年度投资策略报告》联系地址：上海浦东源深路279号邮编：200135电话：[phone]年第三季度投资策略报告2006年7月28日2目录第一部分：宏观经济运行分析4GDP平稳快速增长4货币政策适度从紧15人民币汇率有加快升值可能17第二部分：市场运行状况分析182006年上半年市场回顾18影响市场运行的不确定因素将有所会增加21多重因素将对市场构成强大支撑22第三部分：股票市场投资策略24成长是永恒的主题——寻找潜在的“隐形冠军”24把握结构性分化中的价值重估机会25重点关注自主创新的投资主题25第四部分：债市展望27第五部分行业投资策略292006年第三季度投资策略报告2006年7月28日3评级为优势的行业31评级为一般的行业372006年第三季度投资策略报告42006年7月28日第一部分：宏观经济运行分析我们对宏观经济的总体看法：今年上半年，我国经济总需求出现加速增长的态势，投资增长加速是上半年经济总需求增长加速的主要驱动因素。三季度固定资产投资保持高位增长，消费稳定较快增长，净出口增长对经济增长的贡献率有所降低。我们预计，06年三季度GDP增长10.8%左右。由于需求拉动、上游价格上涨带来的成本推动、以及M2滞后效应，预计CPI将继续温和上涨。货币信贷保持快速增长的动力仍然没有消除，预计央行将继续采取适度从紧的货币政策，调控的重点仍然是信贷，货币信贷增速有放缓压力。至于存贷款利率上调时间，估计4季度可能性较大，因为4季度存在通涨压力。在“高顺差+弱美元+中美利差缩小”背景下，人民币汇率有加快升值可能。GDP平稳快速增长今年上半年我国GDP同比实际增长10.9%，比05年上半年提高了1.4个百分点，比05年全年提高了1个百分点。其中，今年一季度GDP增长10.2%；二季度GDP增长11.3%，我国经济总需求呈现加速增长的态势。从三大需求因素分析来看，投资增长加速是上半年经济总需求增长加速的主要驱动因素，上半年城镇固定资产投资同比增长31.3%，比去年同期加快4.2个百分点。消费增长稳中略升，今年上半年社会消费品零售总额名义增长和实际增长率分别为13.3%和12.4%，分别比去年同期加快0.1和0.4个百分点。净出口增长对经济增长的贡献率要低于去年同期，因为今年上半年贸易顺差同比增长212亿美元，较去年同期少增254亿美元。三季度固定资产投资保持高位增长，消费保持稳定较快增长，净出口增长对经济2006年第三季度投资策略报告2006年7月28日5增长的贡献率有所降低。我们预计，06年三季度GDP增长10.8%左右。图表1中国经济增长驱动因素名义值实际值2005H12005年2006Q12006H12005H12005年2006Q12006H1GDP14.69%14.04%14.31%14.33%9.50%9.90%10.2%10.90%城镇固定资产投资27.1%27.2%29.80%31.3%25.4%25.6%29.5%31%社会消费品零售总额13.2%12.9%12.8%13.3%12.0%12.0%12.3%12.4%贸易顺差（亿美元）39810212312614----贸易顺差同比增长（亿美元）46669365212---数据来源：Wind，东吴基金。投资保持高位增长城镇固定资产投资增速，经04年宏观调控出现回落，然而06年又呈现出加速趋势，并上升至6月份的31.3%高位水平。从行业投资数据看，与04年初投资快速增长驱动力不同，本轮投资快速增长的驱动力主要是：政府主导投资的基础设施交通运输业如：铁路、城市公共交通业、以及公共设施管理业；受出口拉动的纺织、机械行业、以及通信设备制造业；消费驱动的饮料业、批发零售业。06年前2006年第三季度投资策略报告2006年7月28日65个月，以上三类行业投资拉动同期城镇固定资产投资增长7.99个百分点，比05年高了2.7个百分点，而同期城镇固定资产投资增速比05年只高了3.1个百分点。显然，以上三类投资是近期固定资产投资快速增长的主要动力。另外，房地产投资出现快速反弹趋势。而与此对比的是，投资增速放缓、或者处在相对较低水平的行业数量偏少，主要是些产能相对过剩、或外部需求减缓的行业，如黑色金属冶炼、电力、道路运输业等。投资有全面高涨的趋势。对于投资增速水平，在很大程度上仍然取决于政府对基础设施交通运输业的投资力度，以及外需需求强度。由于今年是“十一五”规划的开局之年，又是地方政府换届之年，预计政府投资动力仍然较强。美国经济虽然有所放缓，但放缓幅度较小，并且欧洲和日本经济依然强劲，外需有望持续。但政府的货币紧缩政策将制约投资过快增长，预计三季度固定资产投资维持30%左右高位增长水平的可能性较大。图表2主要行业固定资产投资增速与投资增量占比2006-05投资比重2006-052005-122005-052004-122006-052005-12固定资产投资同比增长（%）投资增量占比全国100%30.327.226.427.6100%100%第一产业0.89%36.327.527.520.31.05%1.09%第二产业43.31%33.538.432.138.348.33%52.25%采矿业3.80%36.750.749.238.14.54%6.43%2006年第三季度投资策略报告2006年7月28日7煤炭开采及洗选业1.24%63.965.682.860.82.15%2.68%石油和天然气开采业1.72%8.329.731.517.90.59%1.99%有色金属矿采选业0.27%104.956.444.4650.61%0.40%制造业29.15%37.138.631.736.335.04%34.44%饮料制造业0.54%71.838.211.7211.00%0.58%纺织业1.52%43.23826.624.12.04%1.76%石油加工、炼焦及核燃料加工1.02%31.325.820.298.81.08%0.98%化学原料及化学制品制造业2.91%26.733.727.541.42.73%3.39%黑色金属冶炼及压延加工业2.99%8.527.57.826.91.04%3.04%有色金属冶炼及压延加工业1.03%2332.424.723.40.86%1.19%通用设备制造业1.67%70.981.690.752.93.08%2.82%专用设备制造业1.16%36.468.979.834.71.38%1.98%交通运输设备制造业2.29%45.951.141.843.23.21%3.25%电气机械及器材制造业1.25%71.544.946.364.22.31%1.48%通信设备、计算机及其他电子设备制造业2.03%35.818.232.932.72.38%1.13%2006年第三季度投资策略报告2006年7月28日8电力、燃气及水的生产和供应业9.31%19.131.134.243.56.63%10.83%第三产业55.80%27.82022.621.650.62%46.66%交通运输、仓储和邮政业10.90%29.222.322.320.210.95%11.26%铁路运输业1.87%93.845.75816.54.02%2.49%道路运输业6.16%16.516.423.122.33.87%6.18%城市公共交通业0.85%39.934.416.7-9.71.07%0.79%批发和零售业2.03%52.331.640.339.73.09%2.21%房地产业24.33%25.320.526.629.118.43%18.49%公共设施管理业6.55%33.924.621.118.17.38%6.16%注：投资增量占比是指某一行业投资增量与总投资增量之比乘以100%。红色标记的行业表示投资增速加快；浅绿色标记的行业表示投资增速放缓。数据来源：Wind，东吴基金。消费增速保持稳定快速增长从消费实际情况看，04年社会消费品零售总额实际增速为10.2%，而05年实际增速迅速上升到12%，06年1-6月份实际增速为12.4%，消费出现了跳跃快速增长势头。从消费潜力看，06年一季度城镇居民可支配收入实际增长10.8%，比上年提高1.2个百分点，这是自95年以来城镇居民可支配收入增长的次高点（02年实际增长12.29%）。随着可支配收入的增长，城镇居民的消费性支出/收入比例呈现下降趋2006年第三季度投资策略报告2006年7月28日9势，从2003年的76.84%下降到75.69%，下降了1.15个百分点。但城镇居民消费性支出却保持加速增长趋势，城镇居民在衣着、家庭设备用品及服务、医疗保健、交通和通讯、以及居住等产品上的消费支出呈现加速增长。这种收入与支出同时增长，并且收入增长大于支出增长的局势将促使城镇居民消费继续保持快速增长趋势。06年一季度农村居民收入实际增长11.5%，增速处在近几年的历史高位。随着国家支农政策的逐步落实，农民负担减轻和收入提高，农民消费水平也有望提高。图表3城镇居民收入增长与消费性支出消费性支出/收入2005年消费性支出项目权重食品衣着家庭设备用品及服务医疗保健交通和通讯娱乐教育文化服务居住杂项商品和服务36.69%10.07%5.62%7.55%12.54%13.81%10.17%3.49%收入增长消费性支出名义增长2003年76.84%9%6.38%7.97%5.67%10.70%15.18%3.55%12.02%10.26%2004年76.23%7.7%12.13%7.69%-0.73%10.92%16.92%10.49%4.86%11.63%2005年75.69%9.6%7.57%16.62%9.58%13.64%18.15%6.30%10.23%15.42%2006年第三季度投资策略报告2006年7月28日10数据来源：中国经济景气月报，东吴基金。进出口增速放缓，但仍然能够保持较快增长06年1-5月，出口同比增速为25.58%，增速比去年全年降低了2.86个百分点，出口增速放缓但仍然维持较高增长水平。这主要是因为出口权重居前的机械、纺织服装、电子工业、电力机械、有色金属五个行业，出口增速仍然保持较高的增长水平甚至出现加速增长趋势。虽然化工、钢铁和煤炭行业出口增速快速回落，但由于权重相对较小，因此对出口总体增速影响不大。关于未来出口增速的走势，可以根据OECD领先指数走势判断。从历史数据看，中国出口增速与OECD领先指数表现正相关。从05年下半