宏观策略分析师(pdf23)(1)

宏观策略分析师谢可金融学硕士，4年证券行业投资、研究经历电话：[phone]Email：[e-mail]首席估值分析师资深策略分析师工学博士，经济管理专业副教授，综合性知识背景，7年证券行业从业经历。电话：[phone]Email：[e-mail]宏观策略分析师吴俊峰工程学士与金融学硕士，综合知识背景，2年证券研究经验。电话：[phone]Email：[e-mail]本报告的独到之处„从全球和历史的视角探讨油价、汇率、产业结构等宏观经济关键变量与股市的关系„运用国家竞争优势理论阐述我国今后５～10年产业结构升级的方向及投资策略选择相关研究报告本文属于系列策略报告首篇，敬请关注后续文章！策略研究Page1汤小生深度策略研究报告证券市场宏观策略报告专题研究基于国家竞争优势的策略选择　　——兼论原油价格、汇率、产业结构与股市运行2005年6月8日z70－80年代石油危机及日元升值对世界经济及股市的历史意义第一次石油危机重创日本经济和股市，并迫使日本加速产业升级；第二次石油危机将西方国家拖入经济滞胀，而日本升级后的产业结构经受住了考验；80年代中后期低油价、弱美元、低利率的国际环境造就了全球性的超级牛市；日元汇率大幅升值并没有改变日、美经常项目差额的长期格局。当前我国比较优势见长的产业结构难以承受币值大幅升值之重，现阶段人民币升值将迥异于国民财富加速积累时期汇率升值对股市的利好意义。z高油价将导致我国以高昂的代价完成重化工业化的历史使命我国重化工业化阶段的原油消费量和自产量将保持7.6％和1.18％的复合年均增长率，2007年我国进口原油将达1.8亿吨，与国内产量持平。预计05年油价在每桶43－53美元区间运行，因成本升高损失的GDP将在0.58-0.96个百分点之间，中值0.72%。本轮油价飚升将引导我国调整重化工业化战略，鼓励节能工业、提高资源使用效率、加快产业结构升级，树立科学发展观。z东亚经济体产业结构、汇率及股市的关联分析东亚经济体在重化工业化和产业结构升级进程中都实施了出口导向型经济增长战略，选择本币贬值或者盯住美元的汇率制度；各国货币升值都发生在历史上人均GDP增长最快且进入中等发达国家行列的时候，也是各国股市表现最火爆的时期，股指升幅与人均GDP密切相关；东亚国家脆弱的金融体系，导致在本币大幅升值的时候对房地产和股市泡沫起到推波助澜的作用；汇率升值对劳动密集型、以成本取胜的产品影响很大，对技术含量高、有持续竞争优势的产品影响小。z生产要素比较优势向国家竞争优势的跨越我国贸易结构和产业结构处于重化工业化加速升级和调整的临界点，产业的国际比较优势体现为中低等技术含量产品大规模进口替代，并实现出口导向。我国６大产业集群在高级生产要素的创造机制、内需结构升级、产业集群协同效应以及公司治理和市场竞争方面还缺乏向国家竞争优势全面跨越的条件，产业升级的韩国模式和美国模式是两条可供选择的道路。z产业结构升级过程中投资策略的选择结合我国经济起飞的特点和国家竞争优势标准，我们认为如下产业中的优势公司具备长期投资价值：交通运输基础设施和运营部门、银行、证券、保险等高级服务业；参与国际市场竞争的优势现代产业；产业链比较短、技术密集型的传统产业；机械装备和零组件已具备进口替代效应的创新型下游产业以及具备进口替代能力（潜力）甚至出口导向的中间制造环节。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2内容目录油价、汇率、产业结构与证券市场的关系.................................................................570－80年代石油危机及日元升值对世界经济和股市的历史意义...............................6第一次石油危机：日本开始向节能型工业转型..................................................6第二次石油危机：欧、美陷入经济滞胀，日本产业结构经受住考验.................781－86年油价持续下跌期：全球性超级牛市拉开序幕.....................................71971－1995，日元持续升值不改日、美贸易差额长期趋势..............................8人民币汇率形成机制改革促进产业结构升级.....................................................95年内我国GDP对油价的敏感度分析........................................................................9本轮油价飚升不会演变为全球性石油危机.........................................................9我国的重化工业化越来越倚重于原油进口.......................................................102005年我国GDP对油价的敏感性分析............................................................11油价回落将缓解下游压力、优化我国工业化战略............................................11油价持续高企将提高下游制造业失业率、反压上游产业.................................12东亚雁阵：产业结构升级、汇率及股市运行...........................................................13日元汇率升值：日本经济实力与泡沫的写照...................................................13东亚经济体：90年代之前GDP高增长和股市泡沫的神话...............................14韩国：财阀主导型出口模式实现压缩成长..............................................14台湾：中小企业主导型出口方式实现经济高速增长和均衡分配..............16马来西亚：外国直接投资主导型出口模式实现产业结构升级..................16东亚经济增长模式及股市运行的启示..............................................................16我国产业竞争优势分析和策略选择..........................................................................17我国贸易结构和产业结构处于重化工业化加速增长初期.................................17产业结构升级：由生产要素比较优势向国家竞争优势的跨越..........................18我国产业结构升级过程中投资策略的选择.......................................................20结语：国际经验与严酷的现实.................................................................................20免责条款：.............................................................................................................21请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page3图表目录图1：报告的逻辑结构示意图....................................................................................4图2：70－80年代原油价格持续波动时期，美、日GDP和CPI.................................6图3：第一次石油危机时的股指及油价变化..............................................................6图4：第二次石油危机时的股指及油价变化..............................................................7图5：1971－1995年，在日元汇率持续升值下日、美经常项目差额的变动情况......8图6：1971－1995年，日、美贸易品批发价格指数.................................................8图7：1991年－2005年4月，布伦特原油现货价格走势.........................................9图8：我国重化工业化阶段原油进口量与生产量对比..............................................10图9：1991－2006E，世界原油闲置生产能力......................................................12图10：1999－2005年，FAI、CPI、PPI月度走势.................................................13图11：1971－2004，日经225指数与日元汇率的变动关系...................................14图12：1976—2004年，韩国KSE指数与韩元汇率的变动关系...............................15图13：1980－1985年韩国各行业股市收益率........................................................15图14：1985－1989年韩国各行业股市收益率...........................................................15图15：79－04年台湾TSE指数与新台币汇率关系..................................................16图16：83－04年马来西亚KLSE指数与林吉特汇率关系........................................16表1：日本第一次石油危机前后工业部门的结构变化................................................7表2：世界各国CPI、GDP、利率...........................................................................10表3：重化工业化中后期原油消费量、生产量、进口量预测表................................11表4：2005年GDP对原油价格的敏感性分析..........................................................11表5：东亚经济体典型国家人均GDP增长情况...........................................................13表6：我国对美、日、东亚（除日本）、其他经济体的贸易比重.................................