年二季度投资策略报告

请阅读最后一页评级说明和重要声明美国库存高峰下的货币政策退出报告要点美国主导库存高峰：联储货币政策退出先行，其他国家跟随美国伴随二阶段库存复苏高峰的来临，美元与大宗同向上涨再次出现，而石油价格上冲导致联储在通胀压力下率先加息也并非不可能。我们认为今年二季度末或者三季度初可能是美国加息的时间范围，而英国、日本及其他新兴国家，或者由于其复苏的相对滞后，或者取决于跟随美国的经济性质，其紧缩时间将更为滞后。至于欧元区，由于主权债务危机导致的经济复苏迟滞，以及欧元贬值下美强欧弱格局的极致，都决定其会采取财政政策先紧缩而货币政策维持宽松的立场。就目前来看，全球货币政策的静默以观察美联储行动是明显的一个特征。中国经济二季度的演进在于出口复苏在中国结束复苏的“前高”阶段之后，由于与基建项目及房地产相关的主导产业链的复苏已经基本完成，宏观经济周期的趋势性上升阶段已经过去，而未来的经济波动则取决于两个因素：第一方面，来源于通胀趋势对于产业链的影响，以及随之而来的货币政策调整；另外一方面，来源于欧美库存重建所带来的出口复苏。二者对经济的影响在上半年美国库存回补高峰会表现的格外突出，其中起决定性的，我们认为依然来自后者所带来的出口拉动及经济增长。流动性周期见顶下通胀再次博弈政策从我们的研究来看，目前随着数量型调控导致流动性周期见顶，未来的货币政策趋势就系于通胀的预期及程度。那么2010年两次通胀脉冲点就是关键，由于2月份已经出现输入性通胀的先兆，我们认为一旦在7~8月份伴随CPI上冲达到4.5，央行迫于通胀及负利率的压力采取加息措施是很有可能的。这也符合跟随美国的策略，因为我们判断在石油脉冲下美国也将在这一时间加息。投资策略：周期及中游或是行情的突破点从目前的基本面来看，市场缺乏系统机会，但是大盘较低估值也不存在系统性风险。两会行情落幕后，我们进入了一个通胀来临前的政策静默期，典型特征就在于调控政策的后继乏力，这是一个机遇，二季度如果仍然存在着波段性行情的话，那么其突破点当是周期及中游，3月之后，一切或将逐渐明朗。因为在我们看来，除了估值优势外，欧美库存周期第二峰的出现还是会拉动相关产品的价格，从而周期股在基本面上也有反弹理由，但不过是脉冲反应而已。相关研究《浓缩的中国周期与延伸的美国周期》《中美库存周期后的重返一致化——2010年度投资策略之一》《美联储政策退出路线图——2010年度投资策略之二》《自主性复苏的结构性演进——美国补库存带动的二阶段上升期》分析师：李冒余（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490209080252联系人：王夏儒（8621）[e-mail]2010年二季度投资策略报告投资策略研究报告宏观经济及市场趋势2009-03-222请阅读最后一页评级说明和重要声明正文目录正文目录.................................................................................2图表目录....................................................................................................................3前言：二季度库存高峰的来临.................................................6全球背景：美国主导的库存复苏高峰......................................6美国经济及库存复苏态势日渐明显.............................................................................6欧洲债务危机难以撼动美国复苏趋势.........................................................................9库存高峰下的全球货币政策退出路径......................................10美联储货币政策调整的路径.......................................................................................10美国于今年2~3季度加息预期最大............................................................................16债务危机下欧元区货币政策维持宽松.........................................................................17中国经济的演进在于出口复苏.................................................18流动性见顶下通胀与政策的博弈.............................................20库存周期两阶段框架下的政策逻辑.............................................................................20货币政策针对流动性周期的调整................................................................................21货币政策针对通胀的调整...........................................................................................23通胀脉冲是本轮政策退出的触发点..........................................25流动性—通胀传导机制...............................................................................................252010年的两次通胀脉冲上升期..................................................................................26政策退出时点：央行加息或在2季度末3季度初......................................................28总结：周期及中游或是行情的突破点......................................29附录........................................................................................313请阅读最后一页评级说明和重要声明投资策略图表目录图目录：图1：库存月环比开始增长.........................................................................................7图2：各行业库存销售比进一步回落...........................................................................7图3：2010年库存投资的预测...................................................................................7图4：美国GDP环比同比增长..................................................................................8图5：住宅开工和建筑许可........................................................................................8图6：1990、2000年人口普查雇佣的临时员工数.....................................................8图7：1990、2000年人口普查对各季度就业的影响..................................................9图8：2010年人口普查对各季度就业的影响预测......................................................9图9：7870亿财政刺激政策对实际GDP的提振.......................................................9图10：财政刺激法案对预算赤字占GDP比重的影响.................................................9图11：美国基础货币在宽松货币政策下飙升.............................................................11图12：流动性工具的退出........................................................................................11图13：各国财政赤字占GDP比重..............................................................................11图14：日本2006年7月退出量化宽松政策..............................................................12图15：美联储超宽松货币政策退出策略路径.............................................................12图16：零利率及资产负债表政策（截至2010/02）.................................................12图17：资产购买计划的实施速度...............................................................................13图18：美国CPI翘尾因素触发年底通胀同比或超2%...............................................14图19：联邦基金利率市场预期...................................................................................14图20：布伦特轻质原油现货价格...............................................................................14图21：NYMEX轻质原油期货价格............................................................................14图22：全球主要地区CPI通胀水平...........................................................................15图23：全球主要地区基准利率水平.........................................