建材行业XXXX年投资策略

郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。行业研究报告建材行业2011年投资策略水泥坚定看好，玻璃和其他建材精选个股优于大势维持评级原材料/建材发布时间：2010年12月5日投资要点：z水泥行业：供给拐点下的投资机会。我们认为水泥行业面临供给拐点下的投资机会，行业景气高度确定。供给方面：政策强势主导下的产能控制和调控，使得水泥的供给压力持续减轻，10月份水泥累计固定资产投资同比增速8.75%，创下新低！全年来看，供给拐点向下确立，我们判断今年或是水泥固定资产投资总量峰值（预计全年新增产能在2.3-2.4亿吨左右）。明年增速为负，因此2012年情况比2011年还乐观。需求方面：明年固定资产投资增速或将有所放缓，但绝对量依然庞大。我们判断2011年水泥产量可能在20.4亿吨左右，同比增加10%。整体来看，边际供需差乐观向上，水泥价格方面，可能会表现为前低后高（季节原因，上半年产能释放高于下半年），如有回调，明年上半年将是一个好的介入点。区域方面，我们的偏好顺序为东部、西部、中部。公司方面可以关注海螺水泥、冀东水泥，西北的天山股份、青松建化、赛马实业和祁连山，以及塔牌集团和华新水泥，建议重点关注大型水泥企业海螺水泥、冀东水泥、华新水泥，主要是我们认为从2011年开始“十二五”期间，水泥行业将会出现行业集中度的快速提升（来自政策层面的导引），而这个趋势变化将给大型水泥企业带来新一轮发展良机，行业的生态环境和资源越来越向大型水泥资源倾斜。z玻璃行业：跳出周期看成长。我们认为无论是从周期性还是下游需求、上游原料方面来考虑，平板浮法玻璃明年或将面临增速下行和成本压力，毛利率和景气或面临向下拐点。我们的投资策略是跳出周期看成长，整体关注玻璃深加工领域+特种玻璃，重点关注Low-E玻璃、特种安防玻璃和光伏太阳能，重点关注中航三鑫、金刚玻璃。z其他建材：精选行业，自下而上，关注龙头公司成长性。其他建材涉及行业种类众多，品种也纷繁复杂，我们的投资策略是精选行业，通过自下而上的研究方法，从研究个体公司入手，关注龙头企业的成长性。我们重点看好玻璃纤维行业、防水材料行业，混凝土减水剂行业和保温耐火行业。公司方面关注中国玻纤、东方雨虹、建研集团和瑞泰科技。走势图-40%-30%-20%-10%0%10%20%09-12-310-3-210-5-3010-8-2710-11-24沪深300指数建材指数子行业评级水泥优于大势玻璃同步大势分析师:解文杰执业证书编号：S0550210100003TEL:[phone]FAX:[phone]Email:[e-mail]地址:上海市延安东路45号20楼邮编:200002行业研究报告2郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。水泥行业：供给拐点下的投资机会一、2010年水泥行业回顾1.1、2010年1-10月份水泥产量15.19亿吨，全年有望突破18亿吨2010年1-10月份，国内实现水泥累计产量15.19亿吨，同比实现15.23%，其中10月份单月1.7亿吨，同比增长10.5%，环比减少-0.09%。我们预计2010年全年水泥产量有望达到18.4亿吨，同比增长超过13%。产量的增长主要源于以基建推动的国内固定资产投资和房地产开发投资持续高位运行以及新农村建设需求的蓬勃高涨。图1：水泥累计产量及同比增速0200004000060000800001000001200001400001600001800002008年10月2008年11月2008年12月2009年2月2009年3月2009年4月2009年5月2009年6月2009年7月2009年8月2009年9月2009年10月2009年11月2009年12月2010年2月2010年3月2010年4月2010年5月2010年6月2010年7月2010年8月2010年9月2010年10月051015202530累计产量（万吨）同比增速（%）资料来源：东北证券图2：水泥单月产量及同比增速020004000600080001000012000140001600018000200002008年10月2008年11月2008年12月2009年2月2009年3月2009年4月2009年5月2009年6月2009年7月2009年8月2009年9月2009年10月2009年11月2009年12月2010年2月2010年3月2010年4月2010年5月2010年6月2010年7月2010年8月2010年9月2010年10月051015202530354045本月产量（万吨）同比增速（%）资料来源：东北证券行业研究报告3郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。1.2、价格创下新高，在限电停产推动下，四季度价格加速上行应该来说，2010年全年水泥价格整体维持平稳向上的走势。11月份国内P.O42.5级水泥价格大约为406元/吨，基本创下近年来新高。价格大幅上涨原因很多，大体上有以下几个方面：第一，煤炭价格上涨，推动成本上升；第二，市场区域结构的改善和集中度的提升，使得大企业掌控价格的能力增强；第三，节能环保和限电停产的推动。在3季度特别是8月份浙江停电限电以来，停电限电区域效应开始迅速蔓延，从浙江，到江苏安徽、到华东各地，到河北、山东等，产生的结果就是一大批中小水泥企业产能受到限制，市场供给减少，而8月份以来，水泥市场逐步进入需求旺季，供需紧张使得水泥价格一路上涨，四季度以来进入加速上扬的状态。很多地方水泥价格都创下历年来新高，华东地区达到500元/吨以上，如上海到了600元/吨。图3：全国P.042.5水泥价格变化（元/吨）200.00250.00300.00350.00400.00450.002008年1月11日2008年3月11日2008年5月11日2008年7月11日2008年9月11日2008年11月11日2009年1月11日2009年3月11日2009年5月11日2009年7月11日2009年9月11日2009年11月11日2010年1月11日2010年3月11日2010年5月11日2010年7月11日2010年9月11日2010年11月11日元/吨资料来源：东北证券分区域来看，西北全年高位运行，华东、中南、华北和东北地区下半年以来涨幅较大，西南地区则由于产能压力价格较为萎靡。图4：国内各区域水泥价格变化200.00250.00300.00350.00400.00450.00500.002008年1月11日2008年3月11日2008年5月11日2008年7月11日2008年9月11日2008年11月11日2009年1月11日2009年3月11日2009年5月11日2009年7月11日2009年9月11日2009年11月11日2010年1月11日2010年3月11日2010年5月11日2010年7月11日2010年9月11日2010年11月11日元/吨华北地区华东地区中南地区西南地区西北地区东北地区资料来源：东北证券行业研究报告4郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。1.3、水泥行业上市公司前三季度盈利情况分析1.3.1、收入和利润实现较快增速在水泥价格上涨和需求推动下，前三季度水泥行业收入和利润都有较大的增长。图5：水泥行业上市公司收入及增速图6：水泥行业上市公司营业利润及增速01002003004005006007008002007-03-312007-06-302007-09-302007-12-312008-03-312008-06-302008-09-302008-12-312009-03-312009-06-302009-09-302009-12-312010-03-312010-06-302010-09-30亿元051015202530%01020304050607080902007-03-312007-06-302007-09-302007-12-312008-03-312008-06-302008-09-302008-12-312009-03-312009-06-302009-09-302009-12-312010-03-312010-06-302010-09-30亿元050100150200250%资料来源：东北证券资料来源：东北证券1.3.2、毛利率维持在高位2010年前三季度水泥行业上市公司实现毛利率25.38%，维持高位运行。同比下滑0.95个百分点，主要是水泥价格上涨效应部分被煤炭价格上涨所抵消，四季度由于水泥价格继续大幅上涨，毛利率有望进一步上升。图7：水泥行业毛利率变化图8：煤炭价格变化0510152025302005-03-312005-09-302006-03-312006-09-302007-03-312007-09-302008-03-312008-09-302009-03-312009-09-302010-03-312010-09-30%02004006008001000120007-1-507-4-507-7-507-10-508-1-508-4-508-7-508-10-509-1-509-4-509-7-509-10-510-1-510-4-510-7-510-10-5元/吨山西优混大同优混普通混煤资料来源：东北证券资料来源：东北证券行业研究报告5郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。1.4、水泥行业估值情况及重点公司估值目前水泥行业整体估值为市盈率21.4x（TTM、整体法），市净率为3.1x（整体法）。同时我们来看水泥行业历史的市盈率变化、市净率变化以及和沪深300的溢价率变化，整体来看虽然较2010年中期低点有所反弹，但相对还是处于合理位置。图9：水泥行业市盈率（PE）历史变化图10：水泥行业市净率（PB）历史变化01020304050607080902000-01-072000-07-212001-01-192