机构9月策略研究动态PDF19(1)

Page1of19民生证券研究所2006-10-13机构9月策略研究动态1、汇丰集团9月27日：A股市场未来2年回报率高达30%以上1）汇丰相信到2008年A股市场的市值将翻倍，高达1.3万亿美元；成为亚洲的三大市场。。。2）汇丰认为QFII的额度将会在未来的6个月内增至200亿美元3）汇丰表示稳固的宏观经济前景、不断提升的公司盈利、扩大的机构投资者基础、金融创新和资本市场制度的改善等因素将导致一个结构性的牛市，预期未来2年A股的投资率在30－40％之间2、大成基金9月23日：调整中尽显牛市风采1）中国经济、中国资本市场的巨大潜力，在长期以来制约A股市场健康发展的制度性障碍的解除之后，经过三季度的巩固调整，将继续吸引投资者。同时，人民币稳步升值预期下充裕的流动性，为股市的每一次做多行情提供量能。基于此，我们认为，四季度股市将在调整中尽显牛市风采。2）周边股市、国际期货市场的大幅振荡，工行空前规模IPO、众多融资再融资对资金的需求压力，将对四季度股市的运行产生重大影响。同时，国内市场金融创新改革的加速推进，以及对来年投资的布局，四季度股市有可能振重要声明：本报告信息均来源公开资料，本公司和个人不对其准确性和完整性做任何保证，内容和意见仅供内部人员参考，如引发任何直接或间接损失，概不负责。Page2of19民生证券研究所2006-10-13荡向上，结构、个股分化将更明显。。3）预计06年四季度市场热点纷呈，投资主题多元，包括：人民币升值主题下的金融、地产、交通运输等；消费升级不断深化带动的行业景气，包括金融、旅游、传媒、通讯等；符合国家产业政策重点扶持的行业，包括重大技术装备行业、环保、新能源等；奥运经济带动的交通、旅游、通讯、基础设施、安保、环保、体育等板块；备战股指期货、融券业务的大盘指标股以及并购重组概念等。4）06年四季度股市投资的总体策略：“――理性的繁荣成长＋主题暨确定性的溢价”。成长：考虑到强势市场（或者说牛市）的特点，资产配置需要显著向成长性倾斜，向优势行业的优势企业倾斜。主题：理性的繁荣需要热点纷呈的主题投资来推动，顺应市场热点板块的轮动，积极进行主题资产配置。确定性溢价：随着牛市行情的纵深推进，以及机构投资者的扩容，行业与公司的可持续经营将更受关注，对于盈利稳定增长的公司，应该给予其”确定性”以相应的溢价3、中金10月11日：股市仍有上涨空间1）展望未来12个月，宏观环境将依然保持稳定；而企业盈利状况仍将持续改善，预计中金重点研究的163家06年和07年全年净利润同比增长将达到19.1%和19.8%，其中剔除大宗商品行业后为25.8%和22.2%，有10个行业07年盈利增长预期超过20%，其中包括银行、地产、零售等行业；估值水平相对盈利增长速度均处于合理的水平，PEG处于1倍以下。因此，我们认为未来12个月股市依然存在上涨空间。2）目前整体上A股相对于H股估值非常接近，A/H溢价率为-4%。考虑到香港和内地股市之间无风险利率差异和人民币升值预期长期存在这两个因素的相互抵消，我们认为当前A股和H股之间的估值差价水平基本“合理”。而由于两地投资者的结构差别，个股和行业的相对差价差异依然存在：机械、有色金属、医药、石化等行业A股估值仍享有明显溢价；经过3季度的调整，零售和食品饮料板块中除了个别公司，估值基本与H股同类公司一致；而A股市场的交通及设施、电力、钢铁等大盘传统行业股票估值普遍低于H股市场的同类公司。3）中国有望在今年底或者明年初开始股指期货的交易，股指期货对目前的A股市场的影响将会相对有限。由于当前股指（沪深300指数）估值水平基本合理以及股指期货套利机制的存在，短期内股指期货和股票指数价格本身不可能出现暴涨或者暴跌的投资机会；股指期货推出可以适当改善大盘蓝筹股的流动性状况，但是并不可能从根本上带来其估值水平的提升。4）月投资机会出现在两个领域：1）高增长性股票经过3季度的调整后，估值水平正趋于合理，如果未来业绩的高增长趋势得以确立，股价依然有上重要声明：本报告信息均来源公开资料，本公司和个人不对其准确性和完整性做任何保证，内容和意见仅供内部人员参考，如引发任何直接或间接损失，概不负责。Page3of19民生证券研究所2006-10-13涨的空间。诸如零售、食品饮料、农产品、医药、传媒等消费行业龙头（例如大商股份、华联综超、恒瑞医药、国药股份等），以及具有明显国际竞争力优势同时处于行业上升周期（例如通信设备、电力一次设备，特种车辆，精密机床等行业）的中国制造业龙头企业（例如中兴通讯、安徽合力、中集集团等），未来业绩依然有望保持高速增长，股价具备较大的上升空间。2）未来业绩增长预期有望获得显著提升，从而带来“估值上涨”的行业和个股。从具体行业来看，A股估值明显偏低的板块包括航空、机场、高速公路、电力、钢铁等，股价下跌风险有限；剩余产能增加将缓解高油价局面，炼油、航空等公司业绩有可能出现改善；资产注入和降本增效带来机场公司业绩增长预期；而电力、钢铁企业业绩增长将主要来自于市场供求关系的变化好于市场预期。4、南方基金9月27日：牛市格局未变1）上市公司整体利润06年下半年增速将加快，但07年上半年可能见顶回落：根据我们对重点公司市场一致预测的统计，这些企业全年盈利增速将达到30％，这意味上市公司下半年利润增速还将进一步加速，而07年全年同比增速则降为17％。促使06年下半年上市公司业绩增速进一步加快的主要原因，除了去年同期受经济调整影响上市公司业绩基数较低外，更主要的基本面支持来自目前依然维持高位的外部需求和内部投资拉动，使得企业销售增速和大宗商品价格处于历史高位，同时前期出现阶段性供过于求的部分行业，比如建材、钢铁行业，随着新增产能逐渐消化而开始走出低谷，此外近期上游部分原材料价格回落，也有助于下游行业成本压力缓解和效益提高。。2）估值趋于合理：经过前期的上涨，A股市场已逐步走出了05年中期的低谷，静态（05、06年）估值水平已回复到了一个相对合理的水平。基于对阶段性市场扭曲造成的低估值投资阶段已基本结束图：06年各国动态估值水平重要声明：本报告信息均来源公开资料，本公司和个人不对其准确性和完整性做任何保证，内容和意见仅供内部人员参考，如引发任何直接或间接损失，概不负责。Page4of19民生证券研究所2006-10-133）充裕流动性支持牛市基础：中国持续顺差、升值压力下的大量基础货币投放，构成了国内过剩流动性的根源。综合考虑IPO、再融资、小非解禁三部分资金需求，预计年内A股市场的资金需求上限大致为2500亿元左右，约占目前1.5万亿元流通市值的16%。而今年新发基金，保险资金入市和QFII额度增加，也将增加近2000亿的资金规模，此外宽松的货币环境，庞大的居民存款，更成为保证金增长不可限量的源泉，预计增量在3500亿左右。因此整体市场资金供求面依然乐观，宽松的流动性将继续对A股市场产生积极影响。。。。。4）金融创新步伐加快，成为未来活跃市场的重要因素：我们预期其中融资业务将会最先放开。如果关于新股IPO申购的融资业务放开，以当前的新股发行状况来看，投资者能利用杠杆工具取得极高的低风险收益率，但是这种情况很难长期维持，预计新股的申购收益率将会被拖低5）长期升值的大背景：正因为是较长期市场内外生因素对分行业及公司运行影响的分析，在2月份的定期讨论报告中指出过，关于06年的各类A股投资主题层出不穷，但我们相信真正贯穿全年或更长期的主题是人民币升值。在面临美国经济放缓的背景下，升值背景下的内需消费与制造企业发展，更加突出将是若干年内国内A股市场的最重要投资着眼点6）内需消费与制造企业发展：长期升值的背景体现在同样重要并且明确的两方面，伴随着长期升值，一是内需消费的积累、消费的升级、内需对国民经济贡献比例的上升；二是制造企业劳动生产率提高的不断积累，在抵御外部需求变动、全球制造继续转移、劳动密集型加速向资本技术转移过程中的竞争力加强。在06年以来的A股市场大幅上涨过程中，内需消费相关类公司得到了几乎不加区分的普遍估值水平重估，而作为长期升值背景下另一面的制造企业，也应在下一阶段得到同样的重估7）关注：一、大集团背景下的整合或注入带来的资产质量改善与盈利增长，二、政策扶持下长期受益的区域重点公司。同样关注：一、大宗商品价格回落后的中下游受益行业，二、制度变革加速下的大盘篮筹股价值回归。作为行业配置，重点看好金融服务（银行与证券）、机械制造两大方向，同时看好医药、电信、科技、商业、食品饮料、房地产、石化、交通运输等行业5、泰达荷银基金10月9日：牛市持续1）宏观经济：美国的一些经济指标，例如新房销售大幅下滑，显示美国经济出现了一些减速的迹象，对中国的部分依靠出口的行业会带来一些负面影响。8月份的固定资产投资增速大幅下降，显示宏观调控的影响开始显现。未来一年中国经济总量的增长速度将有所放缓，但应是温和的增速回落。宏观调控从一定程度上熨平了经济周期，实际上是有利于中国经济的长期发展。2）市场估值：对17个世界上主要发达国家和新兴市场国家股票市场的估值进行比较，结果发现，尽管06年中国A股市场的市盈率从高到低排在第四位，重要声明：本报告信息均来源公开资料，本公司和个人不对其准确性和完整性做任何保证，内容和意见仅供内部人员参考，如引发任何直接或间接损失，概不负责。Page5of19民生证券研究所2006-10-13但过去三年EBIDA的复合增长率也排在第四位，简单计算PEG从低到高排在第五位，也就是说考虑到成长性之后，中国市场的估值还算是比较便宜的。如果看好中国经济的长期高速增长，那么目前市场的估值没有高估，甚至还有一定上涨的空间。4）房市和债市的吸引力有限，而股票市场可5）断大盘的短期涨跌可能会非常困难，也就是说所谓的MarketTiming难以奏效。3）从政策面来看：更严厉的宏观调控政策出台的可能性比较小了。人民币升值成为到今年年底以至明年甚至后年的一个长期趋势。融资融券推出、股指期货即将推出、税制改革的步伐加快，总体上来看，市场的政策面比较温和。市场情绪：我们主要是从市场的资金面来判断市场情绪。由于宏观、估值以及政策面的变化不是很大，资金面将成为决定大盘变化的主要力量。从资金供给情况来看，整个经济的货币流动性依然很大。中国贸易顺差在今年7月份和8月份连续两个月创出历史纪录，显示央行被动的大量货币投放仍将继续，货币流动性仍将充裕。由于实业投资正是宏观调控的一个指向，大量的资金会涌向虚拟资本市场，这其中能将成为资金流入的一个重要场所。资金需求的角度看，未来众多大盘股的发行也将吸纳很多资金，但这并不可怕。事实上，历史的数次牛市都伴随着股市的大幅扩容。短期来看，大盘股的发行节奏可能对市场带来一些影响，但这个节奏很难预测，所以判6、易方达基金10月1日：向上趋势不变在全球经济一体化的大背景下面，经济高增长背后潜藏的机会与风险并存。一些预期不定、纠缠不清的经济现象不时在影响中国经济的运行1）格局和2）3）4）提高，也将刺激绩优股以及高成长股重新受宠，股价结构调整料将继续进行。国家经济政策。目前，人民币升值已经成为影响A股市场的主导因素。十月份，预计以工商银行为代表的一批大盘蓝筹股也将发行上市，其对市场的影响实际上在９月份已经显现，情况正如我们一直的观点，好公司上市只会对股市有正面推动作用。十月份，上市公司将报告三季度业绩。股改效应和上市公司结构优化是否产生预期的结果，能否对公司整体业绩增长起到推动作用，将对大盘走势构成重大影响，或将引发进一步的股价结构调整。在影响当前市场的各类因素中，尚看不到构成实质性影响的负面因素。可以说目前A股市场所面临的市场环境是中国股市有史以来最好的时段之一。在半年报业绩基础上，预判上市公司业绩在三、四季度有更更好的表现。因此，预期十月份大盘继续向上的趋势不会改变。在坚持价值投资的前提下，关注绩优公司仍将是最佳操作策略。随着上市公司三季报披露的陆续展开，市场对业绩的关注会再度重要声明：本报告信息均来源公开资料，本公司和个人不对其准确性和完整性做任何保证，内容和意见仅供内部人员参考，如引发任