权证市场投资策略(1)

权证市场投资策略主要内容权证基本概念海外权证发展状况权证价值权证定价如何选择权证权证投资策略权证制度权证基本概念权证定义(Warrants)权证是一种权利，赋予持有者在预定的到期日以约定的行权价购买或沽出相关标的资产标的资产：股票、指数、货币、商品等权证要素行权价行权比例到期日结算方式权证要素-行权价指发行人在发行权证所约定的，权证到期时，权证持有人向发行人购买或出售标的资产价格。权证要素-行权比例行权比例指一份权证可以购买或出售标的资产数量。例如：宝钢认购证行权比例为1：1，表示1份权证可以购买1股宝钢股票；50ETF认购证行权比例为10：1，表示10份50ETF认购权证才可以换1份50ETF。行权要素-结算方式实物结算--发行人按照行权价格向权证持有人购买或出售证券。现金结算--发行人按照约定向权证持有人支付行权价和标的证券价格之间的差额。已上市权证要素已经上市权证及其条款宝钢武钢鞍钢新扎新钢钒万科权证类型欧式认购欧式认购欧式认沽欧式认购欧式认沽百慕大式认沽续存期1年1年1年366天18个月9个月行权价格(元）4.52.903.133.604.853.73行权比例1：11：11：11：11：11：1结算方式股票给付股票给付股票给付股票给付股票给付股票给付规模（亿份）4.74.744.741.132.3321.40行权期到期日行权2006年11月16日至2006年11月22日,共计5个交易日2006年11月16日至2006年11月22日,共计5个交易日到期日行权到期日行权权证的续存期最后5个交易日可以行权上市日期2005-8-222005-11-232005-11-232005-12-52005-12-52005-12-5交易简称宝钢JTB1武钢JTB1武钢JTP1鞍钢JTC1钢钒PGP1万科HRP1交易代码580000580001580999030001038001038002权证分类–发行人股本权证(Equitywarrants)--认股权证由上市公司发行，主要是用来融资。行使时，公司需发行新的股票。如：长电认购证、华侨城认购证。衍生权证(Derivatewarrants)--由第三方发行，标的资产为个股股票、股价指数、一篮子股票等。行使时，可以以实物或现金的方式进行结算。权证分类-持有人权利认购权证（callwarrants）---宝钢、鞍纲、武钢、长电、华侨城认沽权证(putwarrants)---万科、武钢、新钢帆、白云机场权证分类--权证执行期根据权证执行期不同美式权证---到期前的任何时间执行权证欧式权证---到期日才能执行权证百慕大式权证---欧式+美式备兑权证股本权证股票期权交易系统股票交易体统股票交易体系期货期权交易系统交割结算系统股票交割结算系统股票交割结算系统期货期权交割结算系统发行人券商投资银行等第三方发行机构标的证券发行公司一般由交易所根据市场需求确定发行条款据发行人和权证种类的不同而不同具有最基的权证条款可交易的期权标准化的，由交易所制定产品类型多种主要是认购证主要是股票或者指数买卖权期限6－２４个月１－５年３－９个月市场流动性发行人担任做市商角色只需提供至少一个买价，有较好流动性投资者流动性受到一定限制做市商必须提供报价和持续市场价差与数量备兑权证、股本权证与股票期权海外权证发展情况环球权证发展状况全球权证交易情况（2005年1-6月）05000100001500020000250003000035000香港德国交易所瑞士意大利上市权证数量（只）050100150200250300350400450权证交易金额（亿美元）数量（只）金额（亿美元）香港权证发展状况（一）香港近年权证交易0200400600800100012001400200320042005（1-6月）上市权证数量（只）0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.00交易额（亿港元）数量（只）金额（亿港元）香港权证发展状况（二）股本权证数量4%备兑权证数量96%股本权证交易额（亿港元）1%备兑权证交易额（亿港元）99%欧洲与香港的权证交易特征香港欧洲发行成本高低投资权证集中度高低投资者散户机构投资期限短长权证价值权证价值（Warrantspremium）权证价值=权证内在价值（intrinsicvalue）+时间价值（timevalue）权证内在价值(IntrinsicValue)权证内在价值：权证的执行价格和标的资产的实际价格之差认购权证内在价值=权证执行时的标的资产市价-权证执行价认沽权证内在价值=权证执行价格-权证执行时的标的资产市价权证的价格至少应该等于其内在价值,对于价外权证和平价权证内在价值均为0权证内在价值(二)价内(inthemoney),If权证内在价值0平价(atthemoney),If权证内在价值=0价外(OutofMoney),If权证内在价值0权证内在价值(三)认购权证认沽权证价内权证执行价格标的资产市价权证执行价格标的资产市价平价权证执行价格=标的资产市价权证执行价格=标的资产市价价外权证执行价格标的资产市价权证执行价格标的资产市价权证三种状态时间价值(TimeValue)权证时间价值，又称为权证外在价值，代表的是投资者对未来股价波动的期望。离到期日的时间越短，权证的时间价值将会变得越小。在权证到期日时，权证时间价值将会等于0，此时的权证价格等于权证的内在价值权证时间价值衰减图到期日T时间值时间权证价格、内在价值与时间价值变动G武钢(元）2.852.762.82.812.78认购权证（行权价2.9元）价格（元）1.2731.11.3461.331.355内在价值（元）00000时间价值（元）1.2731.11.3461.331.355认沽权证（行权价3.13元）价格（元）1.1611.0621.1391.1081.084内在价值（元）0.280.370.330.320.35时间价值（元）0.8810.6920.8090.7880.734权证定价执行价格正股价格权证续存期无风险利率正股波动性权证理论价值Black–Scholes模型（欧式权证）二叉树（美式或百慕大式权证）MonteCarlo模拟权证定价因素权证定价因素（二）定价因素认购权证价格认沽权证价格行使价格↑↓↑正股价格↑↑↓权证到期日↑↑↑无风险利率↑↑↓标的资产的波动性↑↑↑上市权证理论价格-宝钢权证股价(元)权证价格(元)杠杆比率(倍)股价(元）权证价格(元)杠杆比率(倍)3.360.10731.314.560.5997.613.460.13126.494.660.6617.053.560.15722.694.760.7256.573.660.18619.654.860.7926.143.760.21917.164.960.8615.763.860.25515.135.060.9325.433.960.29513.445.161.0065.134.060.33712.035.261.0824.864.160.38310.855.361.1604.624.260.4339.855.461.2404.404.360.4858.995.561.3214.214.460.5418.255.661.4044.03股价（元）认购权证（元）杠杆比率（倍）认沽权证（元）杠杆比率（倍）1.960.06629.881.1591.692.060.0923.601.081.922.160.1119.120.992.172.260.1415.790.922.462.360.1813.300.842.792.460.2211.370.783.172.560.269.860.713.602.660.318.660.654.092.760.3597.690.5944.652.960.4746.250.4926.023.160.6035.240.4057.803.360.7454.510.33210.133.560.8983.960.27113.163.761.0603.550.22017.113.961.2293.220.17822.254.161.4052.960.14428.934.361.5852.750.11637.624.561.7692.580.09348.93上市权证理论价格-武钢权证上市权证理论价格-鞍钢新扎股价(元)权证价格(元)杠杆比率(倍)股价(元）权证价格(元)杠杆比率(倍)2.790.17416.004.190.9414.452.890.20813.904.291.0164.222.990.24512.204.391.0934.013.090.28610.824.491.1723.833.190.3309.674.591.2533.663.290.3778.724.691.3353.513.390.4287.914.791.4193.373.490.4827.234.891.5043.253.590.5406.654.991.5913.143.690.6006.155.091.6783.033.790.6635.725.191.7672.943.890.7295.345.291.8572.853.990.7975.005.391.9472.774.090.8684.715.492.0392.69股价权证价格杠杆比率股价权证价格杠杆比率2.42.3141.043.51.3182.652.52.2171.133.61.2412.902.62.1201.233.71.1653.172.72.0241.333.81.0933.482.81.9301.453.91.0243.812.91.8371.5840.9584.1831.7451.724.10.8944.593.11.6551.874.20.8345.043.21.5682.044.30.7775.543.31.4822.234.40.7236.093.41.3992.43上市权证理论价格-新钢钒股票价格权证价格杠杆比率股票价格权证价格杠杆比率2.491.2232.044.090.25915.822.591.1352.284.190.23018.232.691.0502.564.290.20321.092.790.9682.884.390.18024.362.890.8893.254.490.16028.152.990.8153.674.590.14032.723.090.7444.154.690.12437.853.190.6774.714.790.10943.943.290.6155.354.890.09551.263.390.5576.094.990.08459.333.490.5026.955.090.07469.253.590.4527.945.190.06580.473.690.4079.085.290.05693.793.790.36410.405.390.049109.333.890.32611.955.490.043127.383.990.29013.765.590.038149.07上市权证理论价格-万科权证评估指标评估权证指标--溢价率溢价率是指在权证到期时,正股价格需要变动多大幅度,才能使投资者达到不盈不亏，或达到打和点价格水平。认购权证的溢价={[行权价+(认购权证价格×行权比率)]–标的资产价格}/标的资产价格×100%。认沽证的溢价={标的资产价格-[行权价-(认沽权证价格×行权比率)]}/标的资产价格×100%例如：宝钢溢价率：51.4%评估权证指标—对冲值(一）对冲值（Delta):正股价格变动一元，权证理论价格的变动量.Delta=(△每份权证价格×行权比例)/△正股价格例如：武钢认购证：Delta为0.684，表明如果武钢股票价格上升1元，相对应每份权证价格会上升0.684元。武钢认沽证：Delta为-0.422，表明