消费结构升级主题投资策略报告（PDF12）紧盯消费结构升级机遇(1)

综合2006年06月18日研发中心策略研究主题投资策略报告跟踪评级：短期-推荐，长期-A紧盯消费结构升级机遇——消费结构升级主题投资策略报告国都证券核心观点1.消费结构升级的内涵居民消费结构升级是指伴随社会经济发展，居民从较低生活质量标准的消费结构向较高生活质量标准的消费结构演变的过程。具体表现在四方面：消费层次结构升级、消费支出结构升级、消费形态结构升级、消费主体结构升级。2.中国正处于消费结构升级加速阶段国际经验显示，人均GDP从1000美元到3000美元阶段，消费结构升级加速。中国自2001年人均GDP首次超过1000美元，进入消费结构升级加速阶段。近年来中国居民消费呈现显著升级迹象。3.中国消费结构升级前景展望从现在到2020年中国将长期处于消费升级阶段；消费结构升级将成为今后较长时期经济发展的重要动力；居民庞大储蓄余额以及中产阶层的逐步形成有利消费升级，未来中国消费升级将继续深化。4.投资策略基于消费结构升级在未来经济增长中的重要作用，以及消费结构升级的长期发展前景，我们认为，凡是适应消费升级的产业、行业均是投资重点。具体而言，重点关注和投资的行业包括：商业、旅游、食品饮料（品牌）、金融、传媒、房地产业、交通、通讯等。市场走势（2006.06.18）-0.200.20.40.60.811.205-6-905-8-905-10-905-12-906-2-906-4-906-6-9上证指数商业资料来源：天相投资独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。电话：010—64482828－362、369E-mail：[e-mail]@guodu.com联系人：周红军电话：[phone]E-mail:[e-mail]研究员：夏茂胜李元第1页研究创造价值行业专题研究第2页研究创造价值正文目录1.消费结构升级的内涵......................................................................31.1消费结构升级含义及其机理.............................................................31.2消费结构升级的一般规律...............................................................31.3消费结构升级对经济发展的积极影响.....................................................32.中国正处于消费升级加速阶段..............................................................42.1从国际经验看中国已进入消费升级加速阶段...............................................42.2近年来中国居民消费呈现显著升级迹象...................................................53.中国消费结构升级前景展望................................................................63.1从现在到2020年中国将长期处于消费升级阶段............................................63.2消费结构升级将成为今后较长时期经济发展的重要动力.....................................73.3居民储蓄持续增长、中产阶层逐步形成有利消费升级.......................................74.投资策略与重点行业点评..................................................................84.1投资策略.............................................................................84.2重点行业点评.........................................................................84.3重点公司投资评级....................................................................10行业专题研究第3页研究创造价值1.消费结构升级的内涵1.1消费结构升级含义及其机理居民消费结构是指居民各种具体消费内容和形式及其互相配合、互相作用的方式。主要的消费结构类型包括：宏观消费结构、微观消费结构、形态结构、层次结构等。居民消费结构升级是指伴随社会经济发展，居民从较低生活质量标准的消费结构向较高生活质量标准的消费结构演变的过程。消费结构的升级有两种表现形式，一是原有消费项目的比例结构维持不变，但各个（或主要）消费项目向更高层次发展；二是有新的更高层次的消费项目加入，是消费的构成及其比例关系发生变化并不断高级化。第一种升级是改良性的升级，第二种升级则是带有革命性的升级。在现实中这两种升级往往是交叉融合在一起的，而第二种升级更为重要。居民消费结构升级是居民消费增长定律的作用结果。居民消费增长定律是指随着科学技术不断进步，社会分工不断发展，居民消费从总体上必然呈现出不断增长的趋势。经济增长必然推动消费的增长，由于居民消费不仅表现为一定的数量，而且表现为一定的结构，消费的增长必然导致消费需求结构合理化及消费层次逐步提高，表现为消费总量的增长和消费结构的局部升级。这一规律也反映了消费与经济增长之间的内在本质联系，是人类社会经济发展规律在消费领域的具体化，这种变动趋势业已为世界许多国家的统计资料所证明。1.2消费结构升级的一般规律消费结构升级通常体现在四方面：其一，消费层次结构升级。是指居民基本性消费品比重逐步下降，享受型消费品和发展型消费品比重逐步上升。其二，消费支出结构升级。纵向比较，食物消费在消费总量中的比重将逐步下降；衣着消费趋向稳定；住房消费支出比重稳步上升；交通通讯支出增加；用品消费支出“由升趋稳，结构多样”。横向看，居民收入的增加使中高档衣、食、住、行、用消费品所占比重提高，低档同类消费品比例逐步降低。其三，消费形态结构升级。是指在实物消费不断增加的同时，居民劳务消费呈强劲的发展态势，成为居民生活消费的重要组成部分。其四，消费主体结构升级。高收入阶层消费呈现“三高”：享受型和发展型消费比例较高；中高档用品消费比例较高；劳务消费比例较高。而中低收入阶层消费相应比例则较低。1.3消费结构升级对经济发展的积极影响1.3.1消费结构升级可以有效扩大内需行业专题研究第4页研究创造价值扩大内需可以通过增加消费量和促进消费结构升级两种方式来实现，但是纯粹的消费数量增长是有限的，消费结构升级才是扩大内需的根本途径。首先，消费结构的升级可以直接拓宽消费领域、提高消费档次。消费领域的拓宽包括对创新产品的消费，也可以包括文化教育消费、旅游消费、娱乐消费、信息消费以及绿色消费为主的非商品性消费。其次，消费档次的提高可以使传统项目，甚至消费饱和项目向更高档次转变，拉动大范围的消费需求。同时，也可以通过带动其他关联产业消费，有效扩大内需。1.3.2消费结构升级有利于促进经济增长方式转变消费结构的升级意味着享受型消费和发展型消费比重的提高，劳务消费的比重提高，实物消费的比重相对降低。通过消费结构的升级，可以从需求端拉动产业结构的升级和优化，节约社会资源，促进经济增长方式的转变。2.中国正处于消费升级加速阶段2.1从国际经验看中国已进入消费升级加速阶段有关研究显示，一个国家人均GDP从1000美元到3000美元阶段，消费率和消费结构将出现较大调整。具体表现在：其一，消费结构加快调整。居民生存型消费（包括食品和衣着类）比重逐步下降，发展型、享受型消费（居住、交通通讯、文教、娱乐、医疗保健、旅游等）比重不断上升。其二，消费层次分化。人均GDP达到1000美元后，居民收入差距明显扩大，不同收入层次的居民消费需求和消费结构分化，呈现需求层次多样化、消费内容个性化特征。根据国家统计局调整后的GDP数据，2001年中国人均GDP达到1038美元，首次突破1000美元。中国进入消费结构升级阶段。经过“十五”发展，2005年中国人均GDP已经达到1727美元。消费结构升级势头将更加显著。图1：1985-2005年中国人均GDP变化人均GDP（元）05000100001500019851987198919911993199519971999200120032005人均GDP（元）资料来源：wind资讯行业专题研究第5页研究创造价值2.2近年来中国居民消费呈现显著升级迹象2.2.1居民恩格尔系数持续下降居民消费迈向小康居民“恩格尔系数”是指居民食品消费在总消费支出中的比重。联合国粮农组织曾依据恩格尔系数，将生活水平划分为如下标准：恩格尔系数在59%以上者为绝对贫困状态的消费；50%-59%为勉强度日状态的消费；40%-50%为小康水平的消费；20%-40%为富裕状态的消费；20%以下为最富裕状态的消费。自1978年以来，中国城镇与农村居民“恩格尔系数”持续下降。2001-2005年，城镇居民恩格尔系数下降到36.7—38.2之间，农村在45.5-47.7之间，居民消费已经进入小康消费阶段。图2：1978-2005年中国居民恩格尔系数0102030405060708019781980198219841986198819901992199419961998200020022004城镇农村资料来源：wind资讯2.2.2住房与交通通讯等享受型消费快速发展图3：2000-2006年4月中国商品房销售额及其增长率050001000015000200002000200120022003200420052006.040%20%40%60%80%100%120%140%商品房销售额(亿元)同比增长率资料来源：wind资讯随着人民收入水平提高，我国住房消费、交通通讯消费等享受型消费迅速发展。2000-2005年，中国住房销售额年均增长高达37.8%，2006年1-4月，住房销售继续增长115.5%。居民对汽车、电脑、移动电话的消费也大幅增长，2005年城镇居民每百户汽车、家用电脑、移动电话拥有量达到3.37台、41.52台和137台，较2001年增长3.02倍、2.12倍和4.6倍。行业专题研究第6页研究创造价值汽车、电脑、移动电话进入普通家庭，以及住房的热销，表明居民消费已经从百元级消费上升到千元级、万元级甚至百万元级消费，消费结构显著升级。图4：2000-2005年中国城镇居民每百户移动电话、电脑、汽车拥有量（台）资料来源：wind资讯2.2.3服务性消费逐步升温1996年以来，第三产业在GDP中的比重总体呈现上升趋势。最近几年由于中国城镇化、工业化进程加快，第二产业更快发展，第三产业在GDP中的比重维持在40%左右的水平，但总体保持9.5%以上的增长速度。图5：1996-2005年第三产业增长率及其占GDP比重变化0%10%20%30%40%50%1996199719981999200020012002200320042005增长率占GDP比重0501001502000200120022003200420050%50%100%150%200%移动电话家用电脑移动电话增长率家用电脑增长率012342000200120022003200420050%20%40%60%80%家用汽车增长率资料来源：wind资