突然膨胀的购买力和通胀套利——四季度A股策略主题(ppt53页)

突然膨胀的购买力和通胀套利——四季度A股策略主题谁推动了通胀？-膨胀的购买力1.2农产品与CPI-农产品价格涨到哪里2.通胀套利3.市场判断：4季度调整压力加大这是一样的通胀吗？信贷和外贸顺差•07年和04年都有：类似的宽松信贷和持续的外贸顺差输入资金91113151719212325Mar-97Mar-98Mar-99Mar-00Mar-01Mar-02Mar-03Mar-04Mar-05Mar-06Mar-07CN:MoneySupplyM1:YoYCN:MoneySupplyM2:YoY信贷快速增长继续推升货币供应量-10000-5000050001000015000200002500030000Jan-01Apr-01Jul-01Oct-01Jan-02Apr-02Jul-02Oct-02Jan-03Apr-03Jul-03Oct-03Jan-04Apr-04Jul-04Oct-04Jan-05Apr-05Jul-05Oct-05Jan-06Apr-06Jul-06Oct-06Jan-07Apr-07Jul-07-10%0%10%20%30%40%50%60%CN:TradeBalance(USD,mn)CN:Exportsfob(yoy)出口快速增长带来顺差不断上升资料来源：申银万国证券研究所年通胀？投资•94、04年，作为典型的需求拉动型通胀，投资就是那个首先向“价格池”投下货币的需求•而突然膨胀起来的投资需求，来自出口增长加速和政府主导投资的上升0%10%20%30%40%50%60%70%19901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006-10-50510152025固定资产投资增速PPICPI94、04年，上升的固定资产投资增速，拉动生产资料价格和生活资料价格-10000-5000050001000015000200002500030000Jan-01Apr-01Jul-01Oct-01Jan-02Apr-02Jul-02Oct-02Jan-03Apr-03Jul-03Oct-03Jan-04Apr-04Jul-04Oct-04Jan-05Apr-05Jul-05Oct-05Jan-06Apr-06Jul-06Oct-06Jan-07Apr-07Jul-07-10%0%10%20%30%40%50%60%CN:TradeBalance(USD,mn)CN:Exportsfob(yoy)自03年加速的出口在拉动投资需求外，也向整个经济体注入资金资料来源：申银万国证券研究所年通胀：投资推动生产资料价格•04年通胀故事：“投资”放下第一桶金——投资品价格攀升——原材料价格上涨——PPI上升•原材料和工业制成品行业盈利远远高于消费品-10-505101520253035Oct-96Apr-97Oct-97Apr-98Oct-98Apr-99Oct-99Apr-00Oct-00Apr-01Oct-01Apr-02Oct-02Apr-03Oct-03Apr-04Oct-04Apr-05Oct-05Apr-06Oct-06Apr-07PPI:ProducerGoods:MiningandQuarryingPPI:ProducerGoods:RawMaterial04年能源和原材料价格显著大幅上涨-7-5-3-11357911Oct-96Oct-97Oct-98Oct-99Oct-00Oct-01Oct-02Oct-03Oct-04Oct-05Oct-06ProducerPriceIndexPPI:ProducerGoodsPPI:ConsumerGoods04年生产用品制造业价格涨幅显著高于消费制造业资料来源：申银万国证券研究所年通胀？noone？•投资、出口并没有出现显著提升，消费也没有出现跳跃式上涨，没有出现突然的部分需求释放•没有谁向“价格池”投向第一桶金？5.6%的CPI只来自猪蓝耳病？20253035404550Jan-04Apr-04Jul-04Oct-04Jan-05Apr-05Jul-05Oct-05Jan-06Apr-06Jul-06Oct-06Jan-07Apr-07Jul-07FixedAssetsInv:ytd:Growth固定资产投资没有出现显著回升，表现温和出口保持较快速度，但没有加速-2.5-1.5-0.50.51.52.53.54.5Jan-98Sep-98May-99Jan-00Sep-00May-01Jan-02Sep-02May-03Jan-04Sep-04May-05Jan-06Sep-06May-074.06.08.010.012.014.016.018.020.0CPI社会消费品零售总额(右)资料来源：申银万国证券研究所年谁投下“第一桶金”？资本与资产市场•地产和股票市场逐渐成为通胀资金输出源:资产价格膨胀带来购买力的显著上升！•按照平均地价估算，深圳城市重估值约7.9兆（亿亿），上海城市重估值约26.4兆（亿亿），深圳城市新增重估值2.6兆（亿亿）；与此同时，A股上涨每月提供约3万亿新增市值；-15000-10000-50000500010000150002000025000300003500040000Feb-03May-03Aug-03Nov-03Feb-04May-04Aug-04Nov-04Feb-05May-05Aug-05Nov-05Feb-06May-06Aug-06Nov-06Feb-07May-07-4%-2%0%2%4%6%8%10%A股每月新增市值（亿）A股每月新增市值/当月M2A股每月新增市值接近当月广义货币的10%8090100110120130140Mar-01Sep-01Mar-02Sep-02Mar-03Sep-03Mar-04Sep-04Mar-05Sep-05Mar-06Sep-06Mar-07LandPriceIndex:ShanghaiLandPriceIndex:Shenzhen按照地产价格重估上海、深圳，城市房地产新增值惊人资料来源：申银万国证券研究所膨胀的购买力投向哪里？土地市场•来自资本资产市场的新增购买力，继续把更多的资金投向资本资产市场，以期获得更大更多的购买力•房地产的通胀循环（买地-建房-售房-再买地），不断推高土地和房产价格，扩大开发商的名义毛利35个大中城市土地交易价格指数(%)9095100105110115Mar-99Sep-99Mar-00Sep-00Mar-01Sep-01Mar-02Sep-02Mar-03Sep-03Mar-04Sep-04Mar-05Sep-05Mar-06Sep-06Mar-07全国土地价格急速反弹10%15%20%25%30%35%40%45%50%Jan-01Jul-01Jan-02Jul-02Jan-03Jul-03Jan-04Jul-04Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07地产投资增速随着地产价格迅速反弹，地产投资也快速回升资料来源：申银万国证券研究所膨胀的购买力投向哪里？股权市场•来自资本市场的新增购买力，继续鼓吹牛市泡沫，配合着股权改革/业绩改善/宽松政策氛围，以期在泡沫破灭前获得更大更多账面财富。050000100000150000200000250000Jan-01Jul-01Jan-02Jul-02Jan-03Jul-03Jan-04Jul-04Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07沪深交易所股票总市值（亿元）流通股东账面财富1年增加4万亿，国有股东账面财富1年增加7万亿010203040506070Jan-01Jul-01Jan-02Jul-02Jan-03Jul-03Jan-04Jul-04Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07PERatio:ShanghaiPERatio:Shenzhen资金大量涌入股票市场，推动股票价格指数（市盈率）大幅上升注：这里的市盈率=股价/追溯四个季度的EPS加总资料来源：申银万国证券研究所膨胀的购买力投向哪里？奢侈的“住”、“行”•居住及相关类消费明显加速，价格持续上升；•汽车消费再次加速，价格指数走出低迷40.24%26.73%26.05%17.36%23.91%27.74%34.52%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%1月2月3月4月5月6月7月轿车消费6、7月份出现“淡季不淡”-3-2-1012345678Jan-98Jan-99Jan-00Jan-01Jan-02Jan-03Jan-04Jan-05Jan-06Jan-07居民消费价格指数居住类居民消费价格指数居住类价格指数涨幅仅次于食品价格涨幅，与CPI相当资料来源：申银万国证券研究所投资主题一：膨胀的购买力•我们追随“第一桶金”投向哪里，随着投向的货币在价格池中造成的波动。•战略看好：•土地（地产/商业地产/有物业的零售）•股权（证券/保险）•轿车这是一样的通胀吗？CPI•与04年类似，食品价格走势与CPI高度一致。部分粮食品种07年重复了04年走势和04年一样，CPI主要受食品类价格上升带动-10-505101520Jan-98Jan-99Jan-00Jan-01Jan-02Jan-03Jan-04Jan-05Jan-06Jan-07居民消费价格指数食品类居民消费价格指数60080010001200140016001800Aug-00Jan-01May-Sep-01Jan-02Jun-02Oct-02Apr-03Sep-03Feb-04Jul-04Feb-05Jul-05Feb-06Jul-06Nov-06Apr-07150020002500300035004000小麦(左轴)玉米（左轴）粳米（右轴）大豆（右轴）资料来源：申银万国证券研究所：大宗商品的滞后影响•04年的农产品上涨，是大宗商品价格攀升的滞后影响•CPI上涨的逻辑与时间顺序是：“投资”放下第一桶金——投资品价格攀升——原材料价格上涨——PPI上升——农产品价格上涨——CPI上升-15-10-50510152025Jan-99Jul-99Jan-00Jul-00Jan-01Jul-01Jan-02Jul-02Jan-03Jul-03Jan-04Jul-04Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07CorporateGoodsPriceIndex:AgriculturalProductCorporateGoodsPriceIndex:Coal,Oil&Electricity投资先放钱进入“价格池”，动力及原材料价格上涨自然先于农产品-6-4-202468Jan-98Jan-99Jan-00Jan-01Jan-02Jan-03Jan-04Jan-05Jan-06Jan-07CPIPPI04年PPI明显领先CPI，幅度也远远超过CPI资料来源：申银万国证券研究所：突然的跳跃（1）•在上游商品价格回落过程中，农产品价格突然跳