第五章期货交易策略

第五章期货交易策略第一节套期保值一、套期保值的基本原理套期保值是指在现货市场某一笔交易的基础上，在期货市场上做一笔价值相当，期限相同但方向相反的交易，以期保值。套期保值的两个基本原理：1.同一品种的商品，其期货价格与现货价格受到相同的因素的影响和制约，虽然波动幅度会有不同，但其价格的变动趋势和方向有一致性。2.随着期货合约到期日的临近，期货价格和现货价格逐渐聚合，在到期日，基差接近于零，两价格大致相等。第一节套期保值(一)买入套期保值是指保值者先在期货市场上买入与其将在现货市场上买入的现货商品数量相等,交割日期相同或相近的该商品期货合约的交易。适用范围：加工制造企业为了防止日后购进原材料时价格上涨的情况。供货方已经与需求方签定好现货供货合同，但供货方此时尚未购进货源，担心日后购进货源时价格上涨。需求方不能立即买入现货，担心日后现货价格上涨。买入保值实例例:广东某一铝型材厂的主要原料是铝锭.2003年3月铝锭的现货价格为12900元/吨,该厂根据市场的供求关系变化,认为两个月后铝锭的现货价格将要上涨.为了保值,该厂在3月初以13200元/吨的价格买入600吨5月份到期的铝锭期货合约.到5月初,铝锭现货市场价格为15000元/吨,期货价格为15200元/吨.试分析该铝型厂的保值状况.买入保值实例市场时间现货市场期货市场3月初现货市场价格为13000元/吨,但由于资金和库存的原因没有买入以13200元/吨的价格买进600吨5月份到期的铝锭期货合约5月初在现货市场上以15000元/吨的价格买入600吨铝锭以15200元/吨将原来买进600吨5月份到期的合约卖掉结果多支付2000元/吨期货对冲盈利2000元/吨多头外汇期货套期保值美国公司3月1日从澳大利亚进口价值100万澳元的农产品，3个月后付款。使用外汇期货合约进行套期保值。预期澳元升值，则先买后卖。若预期正确，期货市场的赢利可弥补现货市场的亏损。因为澳元期货合约的合约规模为10万澳元，共需要购买100/10=10份澳元合约。多头外汇期货套期保值现货市场期货市场3月1日开出澳元远期汇票100万买入10份6月份到期的澳元合约AUD/USD=0.4970价格AUD1=USD0.5090需要100*0.4970=USD49.7（万）合约价值100*0.509=USD50.9（万）6月1日汇票到期支出100万卖出10份澳元合约，进行对冲AUD/USD=0.5060价格AUD1=USD0.5020实际须付100*0.5060=USD50.6（万）合约价值100*0.502=USD50.2（万）盈亏计算亏损：50.6-49.7=USD0.9（万）赢利50.9-50.2=USD0.7（万）现货和期货市场抵补后净亏损USD（0.9-0.7）=USD0.2（万）第一节套期保值（二）卖出套期保值是指保值者先在期货市场上卖出与其将在现货市场上卖出的现货商品数量相等，交割日期相同或相近的该商品期货合约的交易。适用范围：直接生产商品期货实物的生产厂家,农厂,工厂等手头有库存产品尚未销售,担心日后出售时价格下跌。储运商,贸易商手头有库存现货尚未出售或储运商，贸易商已签定将来以特定价格买进某一商品但尚未转售出去。加工制造企业担心日库存原料价格下跌。卖出保值实例例:东北某一农恳公司主要种植大豆,2003年9月初因我国饲料工业的发展而对大豆需求大增,现货价格为3300元/吨,2004年1月初到期的期货价格为3400元/吨.该公司经过充分的市场调查,认为未来大豆价格将下跌,决定为其即将收获的50000吨大豆进行保值.于2003年9月初在大连商品交易所卖出50000吨2004年1月份到期的大豆期货合约,价格为3400元/吨.到2004年初,大豆现货家价格为2700元/吨，期货价格为2800元/吨.试分析该农恳公司的保值状况.卖出保值实例市场时间现货市场期货市场2003年9月初大豆的价格为3300元/吨,但此时新豆还未收获卖出2004年1月份到期的大豆合约50000吨,价格为3400元/吨2004年1月初卖出收获不久的大豆,平均价格为2700元/吨买进50000吨2004年1月份到期的大豆期货合约,价格为2800元/吨结果2004年1月初比2003年9月底平均少卖600元/吨期货对冲盈利600元/吨空头外汇期货套期保值6月1日，我国某进出口公司装船发货，收到12月1日到期的5000万日元的远期汇票，该公司担心日元到期时对美元汇价下跌，带来汇率风险，于是决定在期货市场作卖出套期保值交易。预期日元贬值，则先卖后买。因为日元的合约规模为1250万日元，则需日元期货合约5000/1250=4份。空头外汇期货套期保值现货市场期货市场6月1日收到日元远期汇票5000万卖出4份12月份到期的日元合约USD/JPY=122.3价格JPY1=USD0.007900理论上能换5000/122.3=USD40.88（万）合约价值5000*0.0079=USD39.5（万）12月1日汇票到期卖出5000万日元买入4份日元合约，进行对冲USD=126.8D/JPY价格JPY1=USD0.007510实际上换得5000126.8=USD39.43（万）合约价值5000*0.00751=USD37.55（万）盈亏计算亏损：40.88-39.43=USD1.45（万）赢利39.5-37.55=USD1.95（万）现货和期货市场抵补后净盈利USD（1.95-1.45）=USD0.5（万）今天的条件风险合适的套期保值策略持有资产资产价格有可能下跌空头套期保值计划购买资产资产价格有可能上涨多头套期保值已卖空资产资产价格有可能上涨多头套期保值发行了浮动利率债券利率有可能上涨空头套期保值计划发行债务利率有可能上涨空头套期保值套期保值策略小结第一节套期保值思考8月份，某油厂预计12月份需要用200吨大豆做原料。当时大豆的现货价格为2700元/吨，该油厂预测未来大豆价格可能上涨，于是在期货市场上进行大豆套期保值交易，当时12月份大豆期货价格为2750元/吨，若4个月后，大豆的现货价格涨到2900元/吨，期货市场上当时交割的价格为2950元/吨，问该厂商如何套期保值？作业7月1日，一家服装零售公司看好今年的秋冬季服装市场，向厂家发出大量订单，并准备在9月1日从银行申请贷款以支付货款1000万美元。7月份利率为9.75%，该公司考虑若9月份利率上升，必然会增加借款成本。于是，该公司准备用9月份的90天期国库券期货（每张期货合约面值100万美元）做套期保值。（a）设计套期保值方式，说明理由；（b）9月1日申请贷款1000万美元，期限3个月，利率12%，计算利息成本；(c)7月1日，9月份的90天期国库券期货报价为90.25；9月1日，报价为88.00，计算期货交易损益；(d)计算该公司贷款实际利率。第一节套期保值（三）交叉套期保值交叉套期保值是指将期货合约用于不可交割商品的套期保值。交叉套期包括：①在白金的头寸上用银的期货进行套期保值。②使用股票指数期货对单只股票头寸进行套期保值。③使用国债期货对公司债进行套期保值。④使用甲地小麦期货对储存于乙地的小麦进行套期保值。⑤外汇的套期保值等。交叉套期保值9月10日，假定国际货币市场6月期法国法朗的期货价格为0.1660美元/法国法朗，6月期马克的期货价格为0.5500美元/马克。法朗与马克之间的交叉汇率为0.1660/0.5500=0.3，就是1法郎=0.3马克。某套利者据此在国际货币市场买入10份6月期法国法郎期货合约，同时卖出3份6月期马克期货合约。由于两种货币的交叉汇率为1：0.3，两种货币的期货合约每份都是125000货币单位。因此，为保证实际交易价值相同，前者需要买入10份合约，而后者则需要卖出3份合约。9月20日，套利者分别以0.1760美元/法国法郎和0.5580美元/马克的价格进行平仓交易。请计算交易结果。交叉套期保值法国法郎马克9月10日买入10份6月期法国法郎期货合约总价值=0.1660×125000×10=＄207500出售3份6月期马克期货合约总价值=0.5500×125000×3=＄2062509月20日卖出10月6月期法郎期货合约总价值=0.1760×125000×10=＄220000买入3份6月期马克期货合约总价值=0.5580×125000×3=＄209250交易结果赢利=＄220000－207500=＄12500亏损=＄206250－209250=＄－3000交易最终结果：获利=＄12500－3000=＄9500第一节套期保值二、最佳套期保值比率套期保值比率：是指保值者持有期货合约的头寸大小与需要保值的基础资产大小之间的比率。实际上就是每一单位现货部位保值所建立的期货合约单位。期货合约数=套期保值比率×现货部位的面值/每张期货合约的面值套期保值比率经常被假定为1，要想达到套期保值者的价格风险最小化的目的，1并非为最佳。第一节套期保值最佳套期保值比率我们假定:△S是在保值期间,现货价格的改变量.△F是在保值期间,期货价格的改变量.σS是△S的标准差σF是△F的标准差ρ是△S与△F之间的相关系数h为保值比率第一节套期保值对于一个空头套期保值者来说,在T1时刻持有现货多头(持有现货资产)和期货空头(卖出期货合约),在T2时刻出售现货资产,同时进行期货平仓.在这个期间保值者的头寸变化为:△S―h△F对于一个多头套期保值者来说,在T1时刻持有现货空头(卖出现货资产)和期货多头(买入期货合约),在T2时刻出售现货资产,同时进行期货平仓.在这个期间保值者的头寸变化为:h△F―△S第一节套期保值考虑上述两种情况套期保值头寸价值变化的方差,显然这两种交易价值变动应当相等,否则将出现套利机会,所以有:()()VarshFVarhFs用V表示方差,则:这里,我们要求h为何值时,价格变化的方差最小.2222sFsFVhh第一节套期保值由微积分知识我们可以知道,使V最小的h值为:如果期货价格完全反映了现货价格,最佳的套期保值比率为1.如果套期保值比率为0.5.在这种情况下,期货价格变化总是等于现货价格变化的两倍.sFh1,,1sFh1,2,0.5Fsh第一节套期保值一个公司知道它要在3个月内买入100万加仑的航空燃料油，在3个月内每加仑航空燃料油的价格变化的标准差为0.032。公司选择买入热油期货合约的方式来保值。在3个月内热油期货价格变化的标准差为0.040，且3个月内航空燃料价格的变化与3个月内热油期货价格变化之间的相关系数为0.8。那么，最佳保值比率为？每张热油期货合约是42000加仑。那么，公司应该购买的期货合约数？第一节套期保值答案：最佳套期保值比率为：该公司应购买的合约规模（张合约），省略小数，应购买15张合约。20.80.0320.640.040SFSFFh2.1564.0420001000000案例：MetallgeschaftAG1992年开始，MGRM开始与客户签订协议，在未来10年内以固定的价格每月向客户出售原油。MGRM公司大量买入石油期货合约进行套期保值。至1993年9月，MGRM与客户所签订的远期交易量达到了1.6亿桶之多。而对应的套期保值头寸也达到约5,600万桶。石油价格从1992年7月之后就不断下跌，MGRM公司缴纳的期货保证金也越来越多。到1993年12月，仅将10月及11月到期的合约滚动到下一年度合约就需要追加8,800万美元的保证金。MG公司考虑再三之后决定退出这个套期保值计划，放弃期货头寸及与客户签订的远期合约。1993年12月，MGRM公司因这个套期保值计划亏损的金额达到15亿美元。第二节基差策略一、基差及其对套期保值效果的影响基差是指在某一时间、同一地点、同一品种的现货价格与期货价格的差，即:基差＝现货价格－期货价格当现货价格的增长大于期货价格的增长时，基差也随之增加，称为基差扩大或基差变强；当期货价格的增长大于现货价格的增长时，基差减小，称