股指期货投资策略(二)

□股指期货大讲堂□2010.4.23□中国·泰达股指期货投资策略□陈瑞华□一德研究院□Email:[e-mail]引子：市场需要股指期货引子：市场需要股指期货演讲大纲演讲大纲什么是股指期货1股指期货交易规则2股指期货交易基本策略3股指期货上市以来的投资机会4股指期货上市以来的投资策略运用5什么是股指期货什么是股指期货什么是股指期货1股指期货交易规则2股指期货交易基本策略3股指期货上市以来的投资机会4股指期货上市以来的投资策略运用5股指期货是一种金融期货股指期货是一种金融期货期货：一般指由期货交易所统一制定、规定在将来某一特定时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。大致可分为商品期货和金融期货。商品期货：指以实物商品为标的物的期货合约。金融期货：指以金融工具为标的物的期货合约。金融期货大致可分为三类：外汇期货、利率期货和股指期货。金融期货不同于商品期货金融期货不同于商品期货商品期货：历史悠久，种类繁多，主要包括农副产品、金属产品、能源产品等几大类。期货商品交易所：伦敦金属交易所、芝加哥期货交易所、纽约能源交易所、纽约金属交易所。中国的商品期货交易所：上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所。交易产品：铜、铝、锌、天然橡胶、燃油、黄金、钢材、大豆、豆粕、豆油、塑料、棕榈油、玉米、PVC、小麦、棉花、白糖、PTA、菜籽油、早籼稻期货。股指期货是一种期货合约股指期货是一种期货合约股指期货合约：指以股票价格指数为标的物的期货合约。交易双方交易的是一定期限后的股票指数价格水平，通过现金结算差价来进行交割。交易所：中国金融期货交易所股指期货合约交割方式合约价值持仓限额结算价最小变动价格每日价格波动限制沪深沪深300300股指期货合约股指期货合约合约标的沪深300指数（000300）合约乘数每点300元合约价值沪深300指数点×300元报价单位指数点最小变动价位0.2点合约月份当月、下月及随后两个季月交易时间9:15-11:30,13:00-15:15最后交易日交易时间9:15-11:30,13:00-15:00价格限制上一个交易日结算价的±10%（季月合约20%)合约交易保证金合约价值的15%(季月合约18%)交割方式现金交割最后交易日合约到期月份的第三个周五，遇法定节假日顺延最后结算日同最后交易日交易代码IF股指期货报价画面股指期货报价画面股指期货股指期货(IF1005)(IF1005)日日KK线图线图沪深沪深000300Vs000300Vs股指股指IF1003IF1003股指期货交易规则股指期货交易规则什么是股指期货1股指期货交易规则2股指期货交易基本策略3股指期货上市以来的投资机会4股指期货上市以来的投资策略运用5股指期货交易的特点股指期货交易的特点区别点股指期货股票交易额度保证金交易全额交易交易方向双向交易单向交易交易时间T+0交易T+1交易市场流动性强弱交割制度到期交割无限期持有股指期货交易保证金制度股指期货交易保证金制度保证金制度：在期货交易中，交易者按照其所买卖期货合约价值的一定比例缴纳少量资金，作为其履行期货合约的财力担保。所缴纳的资金就是保证金。股指期货合约价值：沪深300（000300）指数点×300元/点。保证金比例：15%+3~5%=20%。股指期货合约价格：3000点×￥300×20%=180000元股指期货交易股指期货交易——双向交易双向交易买入—做多卖出—做空做多做空股指期货交易股指期货交易——T+0T+0低点，建多仓高点，平多仓；同时建立空仓低点，平空仓；同时建立多仓高点，平多仓；同时建立空仓低点，平空仓；同时建立多仓逢高点，再次进行相同操作12345…股指期货交易基本策略股指期货交易基本策略什么是股指期货1股指期货交易规则2股指期货交易基本策略3股指期货上市以来的投资机会4股指期货上市以来的投资策略运用5股指期货投资股指期货股指期货投资投资股指期货交易策略股指期货交易策略资产配置投机套期保值套利投机投机双向投机双向投机预计指数上涨，买入股指期货合约，上涨后卖出平仓获利预计指数下跌，卖出股指期货合约，下跌后买入平仓获利投机策略投机策略预计指数上涨，买入股指期货合约，做多把多头合约平仓卖出，获得投机收益预计指数下跌，卖出股指期货合约，做空把空头合约平仓，获得投机收益套期保值套期保值套期保值的作用锁定利润锁定利润锁定成本锁定成本多头套保预期股市短期内会上涨，但资金尚未到位。为控制购入股票成本，先在期货市场买入股指合约，等资金到位后再进行股票投资。空头套保当前持有股票的投资组合，但预测股价将会下跌，为避免股票价格下跌带来的损失，卖出相应月份的股指期货合约，锁定即得利润。套期保值的作用多头套保策略多头套保策略判断为大盘底部，准备建立1000万的投资组合，但资金暂时不足，要1个月后才能到账。此时选择多头套保，购入下月到期的股指期货，将股票购入成本锁定在当前的价格水平上。1个月后，大盘上涨20%，此时平掉股指期货多单，获得相应收益。同时资金全额到账，建立1000万的投资组合。多头套保结束。投资成本=股票组合建立成本-股指期货盈利空头套保策略空头套保策略投资者持有数十种沪深股票的投资组合，总市值1000万元。但由于种种原因，该投资者的股票暂时不可交易，要到下个月方能卖出。由于担心这一个月股票市值下跌，此时可进行空头套保。即卖出下月到期的股指期货合约，锁定利润。一个月后，股票市场累计下跌20%。投资者卖出股票组合，同时平掉上个月建立的股指期货空单。股指期货的收益抵消了股票组合的亏损，从而锁定了即得利润。空头套保结束。套利套利套利类别套利类别期现套利期现套利跨品种跨品种套利套利跨期套利跨期套利跨市场跨市场套利套利期现套利期现套利股指期现套利：利用股指期货合约与其对应的现货指数的定价偏差进行的套利交易，属于无风险套利。股指期货合约的合理价格=指数现货价格＋现金利息－股息收益。股指期货套利机会：利用股指期货合约到期时向现货指数价位收敛特点，一旦两者偏离程度超出交易成本，即出现套利机会。交易成本：借贷利率、股利、交易成本以及现货组合跟踪误差等各种因素。策略：买入低估值一方，卖出高估值一方，当两市场回到均衡价格时，再同时进行反向操作，结束交易，套取差价利润。期现套利策略期现套利策略反向套利机会下限=理论价格-各种成本正向套利机会上限=理论价格+各种成本正向套利：当期货合约价格高于无套利机会区间上限时，买入股票组合，同时卖出期货合约；待基差收敛后，双向平仓。反向套利：当期货合约价格低于无套利机会区间下限时，卖出股票组合，同时买入指数期货；待基差收敛后，双向平仓。股指期货跨期套利：近月合约和远月合约都围绕理论价格变动，因此近月合约和远月合约的价格应该符合一定的比例关系。如果这一比例关系被扭曲，就意味着跨期套利机会出现，通过在两个不同月份的合约上反向交易，获取价差收益。跨期套利跨期套利IF1003IF1004资产配置资产配置————指数化投资策略指数化投资策略股指期货跨期套利：近月合约和远月合约都围绕理论价格变动，因此近月合约和远月合约的价格应该符合一定的比例关系。沪深沪深300300指数化投资策略指数化投资策略沪深300股指期货对应股票现货交易费用较低较高市场冲击成本流动性好，冲击成本低冲击成本较高调整成本当期货合约到期时需要转仓，产生转仓成本每半年调整一次成份股，产生交易成本持有收益少量资金作为保证金持有合约，其余现金可以获取利息收益，并作为结算准备金持有股票可以获得股息收益跟踪误差小较大总计成本很小，跟踪误差小成本较高，跟踪误差较大资产配置资产配置————阿尔法阿尔法(Alpha)(Alpha)策略策略„阿尔法策略的实现原理：首先是寻找一个具有高额、稳定积极收益的投资组合或行业股票，然后通过卖出相对应的股指期货合约来对冲该投资组合的市场风险（系统性风险），使组合的β值在投资全程中一直保持为零，从而获得与市场相关性较低的积极风险收益Alpha。阿尔法策略案例：行业组合+股指期货行业选择：酿酒食品板块样本时间：2008年第四季度、2009年第四季度、2010年第一季度投资组合：一份沪深300指数合约+相应数量酿酒食品板块股票组合阿尔法阿尔法(Alpha)(Alpha)策略策略2008年四季度2009年四季度2010年一季度板块收益率-14.02%+26.23%-3.55%沪深300收益率-18.98%+19%-6.43%绝对收益率+4.96+7.23+2.88股指期货上市以来的投资机会股指期货上市以来的投资机会什么是股指期货1股指期货交易规则2股指期货交易基本策略3股指期货上市以来的投资机会4股指期货上市以来的投资策略运用5股指期货行情分析股指期货行情分析股指合约成交持仓情况股指合约成交持仓情况主力合约主力合约IF1005IF1005成交和持仓情况成交和持仓情况成交量与持仓量变化图1236121534191210231403075120575063196716584573710020000400006000080000100000120000140000160000180000股指期货的无风险套利机会股指期货的无风险套利机会IF1005和沪深300的无风险套利区间股指期货的理论价格：F=S×(1+(r-q)×T/365)交易成本：TC期货交易手续费：万分之1.5，双边收取借贷利差:5.4%-2.25%=3.15%跟踪误差:0.2%冲击成本：小规模资金操作，暂不做考虑。无风险套利区间：无风险套利区间上限=F+TC无风险套利区间下限=F-TC股票手续费：千分之1.5，双边收取印花税：千分之1，单边，只对卖方收取，单边IF1005IF1005上市以来的无风险套利区间上市以来的无风险套利区间IF1005上市5个交易日无风险套利区间示意图无风险套利空间示意图310031503200325033003350340034503500股指期货行情分析股指期货行情分析基差变化示意图：红线以下为交易成本，红线之上为期现套利机会上市前5天套利机会出现几率高达60.8%IF1005Vs000300基差变化示意图-20.00.020.040.060.080.0100.0120.0股指期货上市以来的投资策略运用股指期货上市以来的投资策略运用什么是股指期货1股指期货交易规则2股指期货交易基本策略3股指期货上市以来的投资机会4股指期货上市以来的投资策略运用5投机交易投机交易投机交易：上市首日建立空头头寸，持有至4月22日收盘，收益率约为31.5%上市首日3440点左右建立空头头寸，每手合约价值为103200元。保证金比例为18%，支付保证金185760元。期指累计下跌约5.6%，收益率约为31.5%，每手盈利58514元套期保值套期保值套期保值：本周一，A股遭遇系统性风险，沪深300指数暴跌5.36%。投资者持有一篮子股票组合，市值相应缩水5.36%。周一，股指期货合约跟随现货指数下跌，跌幅为6.81%。投资者可通过空投套保，做空相应现货股票市值的股指期货，进行套期保值。通过套保策略，期货交易盈利6.81%，弥补了股票市场的损失，并且获得额外盈利1.45%。期现套利期现套利期现套利：IF1005Vs000300基差变化示意图-20.00.020.040.060.080.0100.0120.0上市首日，在基差为90点时进行期现套利操作，买入现货股票组合（或ETF基金），做空当月合约IF1005。当日交易成本约为30个指数点，锁定60点的无风险利润。持有至到期日，基差收敛为0时，预计收益为1.7%，年化收益率为21.4%。程序化套利程序化套利选择适合自己的投资交易策略选择适合自己的投资交易策略资产状况风险偏好投资经验专业知识选择适合自己的投资交易策略选择适合自己的投资交易策略资金规模较小，风险偏好程度高，追求市场价格涨跌带来的收益。具备一定的资产规模，进行股票投资，规避市场波动的风险具备一定的资金规模，风险偏好程度低，追求低风险稳定回报投机投机套期保值套期保值套利套利股指期货是“零和”博弈股指期货交易注意事项股指期货交易注意