融资融券投资策略报告

免责条款详见末页[table_main]融资融券类模板_new融资融券专题报告|2011年9月30日从业绩预告公告日效应角度挖掘融资买入与融券卖出投资机会[table_research]研究员：赵玥执业证书编号：S0570510120058025-83290942[e-mail]——融资融券投资策略报告[table_relate]《从定向增发破发中挖掘融资买入投资机会（2011-6-28）》2011-06-28《从中报业绩预增中挖掘融资融券标的股票的投资机会（2011-5-25）》2011-05-25《从深圳成份指数成份股的定期调入挖掘买入投资机会》2011-03-29《从上证50指数成份股的定期调入挖掘买入投资机会》2011-03-23《融资买入金额与沪深300指数之间因果关系研究》2010-11-23我们对沪深300成份股2007年至2011年间每个季度的业绩预增以及业绩预减公告日前后各15天的公告日效应进行研究，按照业绩预增以及业绩预减幅度进行分组分析后，为融资买入投资者以及融券卖出投资者提出投资参考建议。从获得超额收益的情况来看，发布一季度和中报业绩预增公告的300家上市公司，股价在公告日前后均存在一定的公告日效应，并且以体现在公告日之前更为明显；发布年报预增的上市公司，股价在公告日前后均存在一定的公告日效应，并且以体现在公告日之后更为明显；发布三季报预增公告对股价的影响在公告日前后都是最弱。按照业绩预增幅度分组后我们发现：在公告日前15天，业绩公告预增幅度与获得的累计超额收益大小有一定的正相关关系，业绩预增幅度越高，获得超额收益也越多。就超额收益均值而言，在2007至2011年的一季度、半年、前三季度和年度这四个时间点，业绩公告预增100%组获得的平均超额收益水平都高于业绩公告预增50-100%组，业绩公告预增50-100%组获得的平均超额收益要高于业绩公告预增0-50%组，超额收益呈现随着业绩预增幅度减少而减少的情况。公告日后15天，也存在一定的累计超额收益，但总体表现没有公告日前那么有规律性，其中一季报和年报这两个时间点公告后按照预增幅度分出的三组都获得了正超额收益。综合业绩预增公告前后超额收益的总体情况和分组分析情况，在剔除了同比业绩基数过低的因素影响下，建议融资买入投资者在每年的4月15日和第二年的1月末业绩预告披露的密集期重点关注一季度和年报业绩预增幅度较大，最好为预增100%以上的个股。从每个公布预减公告的时间点来看，业绩预减公告对股价的影响大多体现在公告日之前，半年度和年度业绩预减公告之前获得负绝对收益的比例要高于公告之后，而一季度业绩预减则主要体现在公告日之后。我们认为，这主要是因为一季度业绩是上市公司全年业绩中最为重要的时间段，因此一季度业绩预减对上市公司的股价冲击力度相对较大。我们将沪深300成份股按照业绩预减的幅度分为业绩预减50%以内、业绩预减50%至100%和业绩预减100%以上的三组，发现公告日前15天获得的负绝对收益主要体现在业绩预减50%组和业绩预减50%至100%组，并且集中体现在中报和三季报这两个时间点；业绩预减公告日后15天获得的负超额收益仍然主要体现在业绩预减50%组和业绩预减50%至100%组，并且以三季报这个时间点最为明显，一季报业绩预减幅度超过100%组在2007至2011年的一季度总体也获得了一定的负绝对收益。综合业绩预减公告日前后的绝对收益情况和分组后的绝对收益情况，我们建议融券卖出投资者在一季度业绩预减公告披露后15天内，关注业绩预减幅度为100%以上的个股；在三季度业绩预减公告披露后15天内，关注业绩预减幅度为50%以内和业绩预减50%至100%的个股。投资要点：相关研究免责条款详见末页2[table_page1]融资融券专题报告|2011年9月30日1.1、季度业绩预增公告日效应分析我们通过对沪深300成份股2007年至2011年间每个季度的业绩预增公告前后的公告日效应进行分析，发现以上市公司公布业绩预增日为T日，T日前后各15天（时间窗口为[T-15，T+15]）均存在一定的公告日效应。（具体数据如图1所示）总的来看，发布一季度和中报业绩预增公告的300家上市公司，股价在公告日前后均存在一定的公告日效应，并且以体现在公告日之前更为明显，公告日前15天累计获得的超额收益高于公告日之后15天的超额收益。发布年报预增的上市公司，股价在公告日前后均存在一定的公告日效应，并且以体现在公告日之后更为明显。发布三季报预增公告对股价的影响在公告日前后都是最弱。图12007-2011业绩预增公告日效应分析图表1-1：一季度业绩预增公告日前15天累计超额收益图表1-2：一季度业绩预增公告日后15天累计超额收益-4-202468101220071Q20081Q20091Q20101Q20111Q业绩预增区间[0%-50%]业绩预增区间(50%-100%]业绩预增[100%,+∞)-6-4-202468101220071Q20081Q20091Q20101Q20111Q业绩预增区间[0%-50%]业绩预增区间(50%-100%]业绩预增[100%,+∞)图表1-3：中报业绩预增公告日前15天累计超额收益图表1-4：中报业绩预增公告日后15天累计超额收益-2-101234567820071H20081H20091H20101H20111H业绩预增区间[0%-50%]业绩预增区间(50%-100%]业绩预增[100%,+∞)-12-10-8-6-4-20246820071H20081H20091H20101H20111H业绩预增区间[0%-50%]业绩预增区间(50%-100%]业绩预增[100%,+∞)图表1-5：三季报业绩预增公告日前15天累计超额收益图表1-6：三季报业绩预增公告日后15天累计超额收益一、季度业绩预告公告日效应分析免责条款详见末页3[table_page1]融资融券专题报告|2011年9月30日-12-10-8-6-4-2024620073Q20083Q20093Q20103Q业绩预增区间[0%-50%]业绩预增区间(50%-100%]业绩预增[100%,+∞)-12-10-8-6-4-20246820073Q20083Q20093Q20103Q业绩预增区间[0%-50%]业绩预增区间(50%-100%]业绩预增[100%,+∞)图表1-7：年报业绩预增公告日前15天累计超额收益图表1-8：年报业绩预增公告日后15天累计超额收益-2-101234562007200820092010业绩预增区间[0%-50%]业绩预增区间(50%-100%]业绩预增[100%,+∞)-20246810122007200820092010业绩预增区间[0%-50%]业绩预增区间(50%-100%]业绩预增[100%,+∞)资料来源：WIND,华泰证券资料来源：WIND,华泰证券分季度来看，公告业绩预增对股价影响最大的时间段为2007至2011年每年的一季度、中报和年度，三季报的业绩预增对股价的影响是最弱的，并且总体来看各个季度的公告日效应在公告日之前体现较为明显。一季报和中报预增的公告日效应更多的是体现在公告日之前，公告日后的累计超额收益少于公告日之前的累计超额收益，并且减少幅度在中报时点表现得比一季报时点更为明显，也就是业绩预增公告对股价的影响随时间推移呈效用递减的态势。而年报预增公布前后的超额收益均比较明显，并且公告日后的效应强于公告日前。三季报时业绩预增对股价的影响在四个时间点中是最弱的。我们认为，一季报业绩预增对股价的影响最强，一季报至三季报业绩预增公告对股价的影响力逐渐递减的主要原因是因为中报情况披露之后，上市公司当年业绩的情况就已经基本可以预期，因此预增公告的效应随着时间推移不断下降。1.2按照业绩预增幅度进行分组超额收益分析我们将沪深300成份股按照业绩预增幅度的高低，分为业绩预增100%以上、业绩预增50-100%和业绩预增0-50%的三组，在剔除每个时间点同比基数过低的个股后，进行超额收益的对比，时间窗口为[T-15,T+15],结果如图2所示。免责条款详见末页4[table_page1]融资融券专题报告|2011年9月30日图2按照业绩预增幅度分组后的超额收益表现2007-2011业绩预增公告日前超额收益%2007-2011业绩预增公告日后超额收益%-10123456预增0%-50%公告前超额收益%预增50-100%公告前超额收益%预增100%以上公告前超额收益%一季度均值中报均值前三季度均值年报均值-4-3-2-10123456预增0%-50%公告后超额收益%预增50-100%公告后超额收益%预增100%以上公告后超额收益%一季度均值中报均值前三季度均值年报均值资料来源：WIND,华泰证券资料来源：WIND,华泰证券分组后我们发现：在公告日前15天，业绩公告预增幅度与获得的超额收益大小有一定的正相关关系，业绩预增幅度越高，获得超额收益也越多。就超额收益均值而言，在2007至2011年的一季度、半年、前三季度和年度这四个时间点，业绩公告预增100%组获得的平均超额收益水平都高于业绩公告预增50-100%组，业绩公告预增50-100%组获得的平均超额收益要高于业绩公告预增0-50%组，超额收益呈现随着业绩预增幅度减少而减少的情况。而公告日后15天，也存在一定的超额收益，但总体表现没有公告日前那么有规律性，其中一季报和年报这两个时间点公告后的三组都获得了正超额收益。2.1季度业绩预减公告日效应分析从沪深300成份股2007至2011年每个季度披露业绩预减公告日前后的绝对收益情况来看，公告日前后各15天并没有明显稳定的累计负绝对收益。从每个公布预减公告的时间点来看，业绩预减公告对股价的影响大多体现在公告日之前，半年度和年度业绩预减公告之前获得负绝对收益的比例要高于公告之后（如表1），而一季度业绩预减则主要体现在公告日之后，我们认为，这主要是因为一季度业绩是上市公司全年业绩中最为重要的时间段，因此一季度业绩预减对上市公司的股价冲击力度相对较大。免责条款详见末页5[table_page1]融资融券专题报告|2011年9月30日图32007-2011业绩预减公告日效应分析图表3-1：一季度业绩预减公告日前15天累计绝对收益图表3-2：一季度业绩预减公告日后15天累计绝对收益-15-10-50510152020071Q20081Q20091Q20101Q20111Q业绩预减区间-50%，0%]业绩预减区间[-100，-50]业绩预减[-100%,-∞)-10-505101520071Q20081Q20091Q20101Q20111Q业绩预减区间-50%，0%]业绩预减区间[-100，-50]业绩预减[-100%,-∞)图表3-3：中报业绩预减公告日前15天累计绝对收益图表3-4：中报业绩预减公告日后15天累计绝对收益-25-20-15-10-505101520071H20081H20091H20101H20111H业绩预减[-50%，0%)业绩预减[-100%，-50%)业绩预减[-100%,-∞)-15-10-50510152020071H20081H20091H20101H20111H业绩预减[-50%，0%)业绩预减[-100%，-50%)业绩预减[-100%,-∞)图表3-5：三季报业绩预减公告日前15天累计绝对收益图表3-6：三季报业绩预减公告日后15天累计绝对收益-25-20-15-10-50510152020073Q20083Q20093Q20103Q业绩预减[-50%，0%)业绩预减[-100%，-50%)业绩预减[-100%,-∞)-15-10-5051020073Q20083Q20093Q20103Q业绩预减[-50%，0%)业绩预减[-100%，-50%)业绩预减[-100%,-∞)图表3-7：年报业绩预减公告日前15天累计绝对收益图表3-8：年报业绩预减