融资融券知识及套利策略

融资融券业务介绍二零一零年八月信用交易管理部2目录融资融券业务关键环节1融资融券给我们带来了什么？3中信证券融资融券业务优势4融资融券业务市场情况2中信证券融资融券服务53第一部分：融资融券业务关键环节3融资融券是什么？不仅仅是一种交易形式更是开启各种交易的工具5融资融券业务的关键环节融资融券交易又称证券信用交易，是指投资者向具有融资融券业务资格的证券公司提供担保物，借入资金买入上市证券（融资交易）或借入上市证券（融券交易）的行为。融资融券业务中，投资者需要事先以现金或证券等自有资产向证券公司交付一定比例的保证金，并将融资买入的证券或融券卖出所得资金交付证券公司，作为担保物。与普通证券交易不同，融资融券交易中投资者如不能按时、足额偿还资金或证券，证券公司有权进行强制平仓。6我国融资融券业务试点进程6担保物：证券公司向投资者收取的保证金以及投资者融资买入的全部证券和融券卖出所得的全部价款，整体作为投资者对证券公司融资融券所生债务的担保物。担保物=信用帐户内的现金+信用帐户内的可充抵保证金证券市值标的证券：投资者可融入资金买入的证券；证券公司可对投资者融出的证券。融资融券业务的关键环节7维持担保比例=（现金+信用证券账户内证券市值总和）/(融资买入金额+融券卖出证券数量×当前市价＋利息及费用总和)当投资者维持担保比例超过300%时，投资者可以提取保证金可用余额中的现金或充抵保证金的证券，但提取后维持担保比例不得低于300%。警戒线及平仓线：警戒线为维持担保比例达到150%；平仓线为信用账户维持担保比例达到130%。融资融券业务的关键环节88在融资融券业务试点期间，要求申请从事融资融券交易的投资者在公司的开户时间不少于18个月，资产价值不低于50万元。投资者教育和资质审核开户签约融资融券交易风险监控终止合同征信授信融资融券业务的关键环节9第二部分：融资融券业务市场情况910融资融券业务市场情况10•美国和日本的证券信用贷款规模一般低于证券市值的2%，但是信用交易规模占证券交易金额的比重却达到16%—20%。•台湾地区证券融资融券交易的规模占总交易量的比例20-40％，日本市场总交易量的15%。•日本从1994年到2007年信用交易额复合增速为17%。•融资融券业务丰富了基金产品，大力促进了私募基金的发展，盘活公募基金中、长期持仓股票。•实证研究表明，融资融券交易对股市的成交量有正的作用，融资融券交易对于增加股市流通性、活跃交易具有明显作用。11国内融资融券业务现状融资融券业务市场情况1212中信证券融资融券开展情况•中信证券累计授信47亿。•融资交易市场份额的30%-40%•融券交易市场份额的40%-50%•中信证券一天交易量80亿左右，目前信用账户一天交易量1.4亿左右！不断努力，探索更好的为客户提供融资融券服务！融资融券业务市场情况释义13制约业务发展的因素1、标的券范围2、各券商提供的融券品种、数量稀少3、开户时间要求过长4、业务理解和策略构建需要一段时间融资融券业务市场情况融资融券业务市场情况业务潜力巨大•中信证券50万以上的客户46300位——融资融券客户913位，尚有98%的内部开发空间！•7月经纪业务系统客户平均交易量76万•7月经纪业务系统50万以上客户平均交易量554万，融资融券客户总交易量663万。营业部实例：常州客户平均交易量72万，常州营业部共有14名客户开立信用账户，7月份10名信用客户进行交易，总交易量2.06亿，其中融资融券交易量1.25亿，人均交易量2060万。第三部分：融资融券给我们带来了什么？15市场的各种需求，呼唤融资融券业务目前对于融资融券业务的普通认识•看多融资，看空融券强烈看好一只股票：利用杠杆获取更大收益使用杠杆融资做多坚定认为某种行业或者股票被高估卖空：看空市场、做空行业、看空个股融资融券给我们带来了什么目前对于融资融券业务的普通认识•T+0交易1、锁定价格交易所T+1交易规则，投资者买入的股票当日不能再卖出，因此通过融资融券投资者可在当日买进股票之后选择合适的时点向证券公司融券当日已经买进的股票卖出，从而实现日内买进股票再卖出的目的，锁定此价格上的收益或损失。2、融券进行波段操作融资融券给我们带来了什么举例：西飞国际3月31日—8月6日走势做空T+0,波段交易做空做多方向性投资：扩大收益、双向投资HighRiskHighReturn各种金融工具结合融资融券进行套利股指期货与融资融券关研究表明，初期的股指期货套利机会是较多的，年化收益往往能达到20%以上。正向套利股指期货理论价格与股指现货的价格比高于无套利区间上限1、卖出股指期货,同时买入相同价值的指数现货（可以利用融资买入）2、当期现货价格比回落到无套利区间之后,对期货和现货同时进行平仓,获取套利收益。卖出股指期货买入相同价值的股票现货价格修正到无套利区间期货、现货同时平仓，买券还款获取套利收益通过融资提高资金使用效率使用融资融资融券给我们带来了什么——股指期货与融资融券股指期货与融资融券反向套利：股指期货理论价格与股指现货的价格比低于无套利区间上限1、同时卖空指数的股票组合，买进股指期货。2、当期现价格比回落到无套利区间之后,对期货和现货同时进行平仓,获取套利收益。融券业务的推出使得卖空股票现货成为可能，但是目前融券标的不能覆盖股指期货现货范围买入股指期货融券卖出相同价值的股票现货价格修正到无套利区间期货、现货同时平仓，买券还券获取套利收益融券业务成就方向套利使用融券融资融券给我们带来了什么——股指期货与融资融券•负溢价权证意味着行权总成本（行权价＋经调整的权证价格）低于正股市价，行权有一定的套利空间。•通过融券卖出正股，同时买入权证，持有该组合直至权证到期，然后行权买入正股归还证券。套利收益为正股价格-(每份股票权证价格+行权价)。由于融券的最长期限不能超过6个月套利需要选择距离到期日在6个月内的权证。•例如：权证江铜CWB1(交易代码580026)5月5日收盘价,该权证的溢价为-7.35%，对应每股标的股票江西铜业(600362)直接无风险收益为2.378元。对融券并卖出正股江西铜业，购入江铜权证并持有至行权期,然后依据标的股票价格是否高于执行价格15.4来决定是否行权。采用上述策略后在约5个月的套利期内，最低收益约为6%，对应的年化收益约为14.4%。购入江铜权证3.643元（此时行权价15.4）融券卖出江西江铜32.35元利用融券锁定负溢价套利空间行权期，价格收敛3.643*4（行权比例=14.57214.572+15.4=29.97232.35-29.972=2.378假设行权期江西铜业股价低于行权价，不行权，融券获利，最终收益锁定2.378假设行权期江西铜业股价高于行权价，行权，融券亏损，最终收益锁定2.378融资融券给我们带来了什么——权证与融资融券可转债与融资融券•国际上对冲基金曾大量采用的一种套利方法即利用卖空进行转债反向套利，短期内当转换平价高于股票市价达到套利水平时，也即出现转换升水时，买入可转债，融券卖空标的股票，并快速转换成标的股票用于归还借券，从而赚取收益，这种策略被认为是转债对冲中最有效的。•一般情况下，下跌市中可转债跌幅普遍小于正股，尤其是转债价格越接近面值，下跌空间与速率越小。可转债的这种特性在下跌市中可以带来较大的获利空间，具体操作策略为买入转债的同时卖空相应正股。融资融券给我们带来了什么——可转债与融资融券封闭式基金与融资融券•目前封闭式基金出现折价较多，借助融资融券交易可以实现套利：选取折价封闭式构建组合，计算出其相对标的指数的β值，选取可融券标的股票构建β值等于基金组合β值，买进所构造基金组合，同时融券卖出所构造组合，持有封闭式基金至到期日或转开放时刻，赎回或卖出基金并买券平仓。困难：折价率较大的封闭式基金到期年限都比较长，封闭式基金在短期内折价率并不一定会回归融资融券给我们带来了什么——可转债与融资融券融资融券其他交易策略增强型策略•简单的杠杆策略：融资买入增大持仓•在不扩大风险的情况下获得超额收益：130/30策略在原本100%的仓位基础上，增加30%的融资头寸，增加30%的融券头寸，保持β值不变的情况下，获取超额收益。双边投资：传统的共同基金只能做多，在市场剧烈波动时，只能通过降低仓位来追求相对绩效。而130/30策略能同时做空和做多，此类基金由于具有空头头寸，可以通过卖空预期不好的股票来获取超额收益。杠杆效用：130/30策略充分运用了融资融券的杠杆效用，采用了130/30策略后，直观理解可以说是100％的资本完成160％的投资组合的实施。建立130/30投资需要考虑：1、交易成本2、选股和操控能力3、多、空头存的β值变化融资融券给我们带来了什么——增强型策略杠杆策略—130/30基本步骤第一步，对股票池股票的α进行排序第二步，按照一定比例卖空排名靠后的股票第三步，融资买入排名靠前的股票最终实现整个投资组合的β值不变国外130/30共同基金公司多数做法：构建一个100%仓位的指数基金建立选股模型对于股票未来表现进行排序30%预期最好的30%预期最坏的融资买入30%最好的融券卖出30%最差的构建130/30组合融资融券给我们带来了什么——杠杆策略配对交易不看好一个行业或者股票但是担心市场上涨难以判断市场，但是能够判断两个公司的估值水平看好一个公司但是担心行业或市场的普跌配对交易融资融券给我们带来了什么——配对交易配对交易•基本原理–预期两支股票的走势有强弱分化–同时构建一支股票的多头和另一支股票的空头–获取差额收益•典型应用–同质公司的价差回复、事件驱动–给一个利好公司搭配一个行业空头，对冲市场和行业风险–给一个利空公司搭配一个行业多头，对冲市场和行业风险融资融券给我们带来了什么——配对交易配对交易—价差回复融资融券给我们带来了什么——配对交易在两只股票基本面未发生变化的情况下，如果其中一只股票价格较大偏离合理价差区间，投资可以考虑进行配对交易，通过价差回复中获利。024681012403992010-07-052010-05-262010-04-202010-03-152010-02-012009-12-252009-11-202009-10-162009-09-032009-07-302009-06-252009-05-192009-04-132009-03-062009-01-232008-12-172008-11-122008-10-082008-08-262008-07-222008-06-172008-05-122008-04-022008-02-272008-01-16收盘价中信银行建设银行配对交易—对冲风险–给一个利好公司搭配一个行业空头，对冲市场和行业风险–给一个利空公司搭配一个行业多头，对冲市场和行业风险举例：投资者持有X股票其基本面优秀目前估值偏低，有上涨的预期。但是投资者依然担心整个行业下跌影响X股票的走势。Y股票走势与行业走势基本相似即模拟行业走势Z股票行业中走势较弱即行业下跌Z股票跌幅大于行业，行业上涨Z股票涨幅小于行业。配对方法一：买入X，融券卖出部分或全部多头部位的Y股票配对方法二：买入X，融券卖出部分或全部多头部位的Z股票对冲行业下跌的风险融资融券给我们带来了什么——配对交易市场中性•市场中性策略(MarketNeutralStrategies)是配对交易策略的极端形式。一个市场中性的投资者可以持有任意数量的多头和空头头寸，来达到保值或投机的目的；在某种特殊的情况下，他可以持有50%的多头头寸和50%的空头头寸，使得净头寸恰好为0。•市场中性策略，意味着基金不承担市场风险，也就无法获得市场风险的回报。这时，基金经理只能依靠自己的选股能力、选时能力和精密的统计模型来获得回报。•最常见的市场中性策略有两种：股票市场中性策略和统计套利策略融资融券给我们带来了什么——市场中性中性策略—股票市场中性策略•股票市场中性策略(EquityMarketNeutral)，即基本回避市场风险的对冲基金策略。1、基本面分析和事件分析来