计算机行业08年下半年投资策略

年下半年投资策略宏观波动不改软件行业成长中性维持评级核心观点:分析师王家炜：[e-mail]：（8610）66568272z软件业强势增长，硬件行业增势平缓。软件行业未来5年复合增长率将达17%，增长最快的是软件外包，其次是管理软件和系统集成。硬件行业未来5年增速只有9%。软件行业2008年预期市盈率为27倍，而硬件行业为33倍。软件行业更具估值优势。z软件外包受人民币升值、美国次贷危机影响有限。预计未来5年中国软件离岸外包行业以美元计算的市场规模复合增长率为35%，考虑到人民币升值因素，以人民币计算的增长率不到30%。全球经济波动不会动摇行业的成长基础。软件外包行业内竞争并不激烈，利润率较高且可维持，人民币升值轻度影响企业利润。供给不足长期存在，需求方更关注质量而非价格，行业集中度提高。z管理软件市场景气未受人民币升值、劳动力成本上升实质性影响。人民币升值、劳动力成本上升等因素对于管理软件的下游市场有影响，小企业购买力减弱，但是大中型企业反而加速信息化进程。管理软件行业，仍在成长期中部，将可长期保持20%左右增长率，正逐步形成寡头垄断格局，领先公司可保持良好利润率。z系统集成行业，保持稳定增长。内部企业分化，不同公司经营效益差异大，另外软件比重上升使产品附加值改善。z关注专用硬件市场。通用硬件行业无A股上市公司机会，专用硬件有政策机会。PC市场增长重点在笔记本电脑，A股硬件公司均处弱势。在专用硬件市场，国家税务总局2008年有望降低一般纳税人执行标准，使增值税防伪税控系统需求跳跃性增长。z关注创业板推出。这将使科技股成为市场焦点。子公司上市也将提升公司价值。相关研究1．2007年4-5月投资策略报告07.03.252．2007年上半年投资策略报告07.05.08需要关注的重点公司PE（X）股票名称股票代码评级股价（元）合理估值（元）20072008200907-09EPSCAGRROE2007东华合创002065推荐13.6516.3036.219.515.642%17.3%用友软件600588谨慎推荐26.2829.8033.726.321.926%14.9%东软股份600718谨慎推荐30.5734.8042.032.224.531%12.7%青岛软控002073谨慎推荐18.0020.5038.326.219.041%14.1%航天信息600271谨慎推荐31.1333.5040.529.028.321%17.3%资料来源：中国银河证券研究所行业研究报告/计算机行业目录一、软件业强势增长，硬件行业增势平缓...................................2二、软件离岸外包市场：十年高成长.......................................31、软件外包成为发展趋势........................................................................32、人民币升值及美国次贷危机或使软件外包成长稍减速..............................................33、发包国：来自日本的市场仍处高增长............................................................44、外包企业可长期保持较高利润率................................................................45、通过软件离岸外包获得增长的上市公司..........................................................5三、管理软件：企业信息化远未完成，行业仍处成长期.......................61、近期宏观经济因素未使管理软件市场景气下降....................................................62、管理软件市场将持续较快增长..................................................................63、行业集中度提升，优势厂商利润率高............................................................6四、其他细分行业投资机会...............................................8请务必阅读正文后的免责声明部分1行业研究报告/计算机行业一、软件业强势增长，硬件行业增势平缓计算机行业的增长重心早已由硬件转向软件。软件各子行业中，软件外包增长空间最为广阔，且最为持久，预计未来5年的复合增长率为35%，而且我们认为未来十年都可保持高增速，这将造就一批持续高成长的软件外包企业。管理软件仍处于成长期，其最重要部分ERP软件未来3年增长速度为19.5%，较快速的增长再加上行业趋于寡头垄断，为领先企业创造了良好的利润提升空间。系统集成增长速度保持温和，未来3年约为15.5%，行业内竞争激烈，但是企业盈利能力分化严重，管理严格、成本控制优秀的公司可以获得较好盈利。我们未在图中标明的IT服务行业虽然达到25%左右的增长速度，但是行业规模仍然偏小而且市场分散。在通用硬件行业，台式机的市场销售额增长率正趋于停滞，笔记本电脑市场则保持20%以上的高增长。A股硬件上市公司在笔记本电脑市场均处于弱势，不能享受行业高增长的益处。这些公司在台式机领域有优势，但因市场增长停滞而陷入不利境地。专用硬件市场保持了独特而较好的需求，有一定投资机会。图1：硬件和软件各子行业的增长率0%10%20%30%40%50%台式机笔记本电脑软件外包ERP软件财务软件系统集成2007年增长率未来3年增长率资料来源:中国银河证券研究所请务必阅读正文后的免责声明部分2行业研究报告/计算机行业二、软件离岸外包市场：十年高成长1、软件外包成为发展趋势软件业务外包已然在全球形成趋势。发包国市场以美国为例，尽管已是最大发包国，其外包到海外的软件业务仍然只是一小部分，所以软件业务外包的趋势还将持续下去。因为在软件开发中人力成本占到70%的比重，因此这种转移的经济效益极为显著，对于企业非常具有吸引力。中国的软件和服务离岸外包市场在2007年增长率高达42.4%，但这还只是开始，中国的软件外包市场仍然处于成长期前段。IDC预测未来5年里软件外包市场以美元计算的复合增长率为35%。我们认为，未来10年中国软件外包市场都将呈现高增长，市场规模在未来10年增长超过10倍。从国际比较看，中国具有一切成为软件外包大国的比较优势：低成本的技术人员、软件开发人员数量规模巨大、比其他国家更好的日语和较好的英语、政府的支持等。但是中国在全球所占份额微不足道，只有印度的1/13，中国占美国发包市场的份额不到1/100。这些正意味着中国软件外包业务的发展空间巨大。图2：中国软件离岸外包市场规模及预测5.999.3313.8019.789.5002040608010020042005200620072012E0%10%20%30%40%50%60%市场规模（亿美元）增长率资料来源：IDC2、人民币升值及美国次贷危机或使软件外包成长稍减速从IT咨询机构IDC的最新预测数据看，其已调低了未来5年软件离岸外包的增长率。美国次贷危机致大型金融机构巨亏，从2007年底开始美国金融业软件外包市场开始显现疲软。日本和欧洲经济也面临越来越多的问题。人民币升值对国内各软件企业均有影响，一般不至使盈利大幅缩减，因为成本优势依然十分显著。人民币升值的另一个不利影响是，如果以人民币换算，各软件企业的长期增长率会因为人民币持续升值而略有下降。以人民币计算的行业预期增长率在2008年将不到30%。但是，无论人民币升值还是发达经济体的可能经济衰退，都不会改变软件离岸外包业务的长期高成长前景。请务必阅读正文后的免责声明部分3行业研究报告/计算机行业3、发包国：来自日本的市场仍处高增长全球最大的发包市场都把中国做为发展重点。美国试图改变过于依赖印度供应商的局面，而最佳替代国就是中国。目前日本是中国软件外包业务的主要市场，占中国整体软件外包收入的50%以上；其次是欧美市场，占到30%。尽管许多IT咨询机构都认为来自日本发包的市场已近成熟，但是日本市场仍持续处于高增长。我们看到在过去一年里，日本的市场份额并未下降。实际上，日本的软件离岸外包业务发展程度偏低，后续增长潜力十分巨大。图3：中国软件离岸外包业务来源国分布（2008年1季度）图4：中国软件离岸外包业务来源国的份额变化（2008年1季度）日本，51.6%香港,9.2%其他,8.7%欧美，30.5%0%10%20%30%40%50%60%2007年1季度2007年4季度2008年1季度日本欧美香港其他资料来源：易观，中国银河证券研究所资料来源：易观，中国银河证券研究所4、外包企业可长期保持较高利润率在达到规模效益的情况下，对日软件外包业务的销售净利润率一般为10-16%，属于偏低水平；而对美软件外包业务的销售净利润率可以达到12-25%，明显较高。来自日本的软件外包项目集中在编码和测试工作，利润率低于欧美项目。离岸外包业务的需求方来自发达国家，多为大企业，也有中小公司。虽然在定价能力上需求方占有优势，但是需求方通常不过分压低价格，而是有意预留利润空间给供给方，因为需求方最为关注的是质量而非价格，能够把项目转包给中国开发就已经节省了很多成本。图5：国内外包企业在规模效益下的销售净利润率水平21.80%12%-25%10%-16%0%5%10%15%20%25%对日软件外包对美软件外包印度四大软件公司资料来源：中国银河证券研究所请务必阅读正文后的免责声明部分4行业研究报告/计算机行业5、通过软件离岸外包获得增长的上市公司在A股上市公司中，东软股份（600718）居于国内软件外包第一，主要是对日业务。浙大网新（600797）居于国内软件外包第7名，居于对美外包第一，同时经营对美、对日业务。东软股份（600718）盈利的主要部分来自于软件外包；浙大网新（600797）则有约半数盈利来自于外包业务，且比重还在上升；海隆软件（002195）则只有软件外包一项业务，全部为对日业务。对于中国软件（600536）和恒生电子（600570）而言，软件外包占全部业务的比重还偏低。东软集团（600718）公司包括软件外包、行业应用与集成、数字医疗设备三个部分，其中软件外包业务构成其核心增长部分。东软集团软件外包业务主要采用日元和美元结算，少部分采用欧元结算，考虑到人民币对美元升值具有持续性，而下半年美元对其他货币升值可能性偏大，这将导致人民币对其他货币的升值，因此公司今年可能受到汇率变动较多不利影响。目前看美国次贷危机尚未影响到东软的外包业务，日本金融企业发包业务量增长可能减缓，东软主要接包的制造企业并未受到影响。我们预测公司软件外包收入在2008年将可保持40%以上的增长率。公司的行业应用业务尽管规模大，但是对公司利润贡献甚少，我们认为在近期行业应用业务不会成为业绩成长的重要推动力。数字医疗业务不断获得发展，但是总规模仍然偏小。整体上市后公司每股收益可保持稳步增长，预计2008年东软集团盈利达到4.95亿元，每股收益0.93元。维持谨慎推荐评级。请务必阅读正文后的免责声明部分5行业研究报告/计算机行业三、管理软件：企业信息化远未完成，行业仍处成长期1、近期宏观经济因素未使管理软件市场景气下降近期的经济变动对于管理软件市场有不同影响。管理软件企业几乎不涉及出口，但是人民币升值使其下游用户的状况发生改变。我们了解的最新情况是，人民币升值对出口导向的小企业造成冲击，面向小企业的管理软件市场