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专题2：资本预算方法与策略研究“数据！数据！数据！”他不耐烦的喊着：“巧妇难为无米之炊！”——夏洛克福尔摩斯课堂讨论题净现值法•净现值法(NPV)–公司计划投资一个100元的零风险项目，该项目只有第一年年末获得107元现金。公司管理层方案如下：•用100元投资此项目，得到的107元支付股利•放弃此项目，100元作为股利支付给股东•利息率为6%，NPV=107/1.06-100=0.94•利息率为7%，NPV=0•NPV0的项目符合股东利益净现值法的特点•较客观–使用现金流量指标•较全面–包含项目的全部现金流量•较合理–对现金流量进行合理的折现回收期法•一项目初始投资50,000元,前3年的现金流量依次为30,000元,20,000元,10,000元.•回收期是几年?30,00020,00010,00050,0000123三个项目的比较年份ABC0-100-100-10012050502303030350202046060600回收期法存在的问题•回收期内现金流量的时间顺序•回收期以后的现金流量•缺乏适当回收期的参照标准回收期法的优越性•一个月有50个小项目的投资决策•对基层管理人员决策能力的评价•简便/便于管理控制•筛选大量小型投资项目对三个项目的讨论•项目A：现在付出100元，1年后收回130元。•项目B：现在收到100元，1年后付出130元。•项目C：现在付出100元，1年后收回230元，2年后再付出132元。•贴现率10%，分别计算三个项目的NPV、IRR，并进行决策。对三个项目的讨论年份0101012现金流-100130100-130-100230-132项目A项目B项目C贴现率10%•内部收益率与净现值的比较年份0101012现金流-100130100-130-100230-132IRRNPV市场利率18.2-18.2030%30%10%且20%项目A项目B项目C30%30%10%或20%NPV%NPV%NPV%30030-3030-21020-100项目A项目C项目B问题分析•问题1：投资还是融资–项目B可以作为银行借款的替代方案。–只有贴现率高于IRR时，才可选项目B•问题2：多重收益率–项目C是一个多重收益率的项目–原因在于项目C的现金流时正时负–若现金流改号M次，IRR就会多达M个。投资法则现金流量IRR个数IRR法则首期为负,其余为正1IRRr,则接受NPV0,接受首期为正,其余为负1IRRr,则接受NPV0,接受首期之后,部分为正,部分为负1IRR无效NPV0,接受NPV法则独立项目与互斥项目•苏果超市计划在南京大学浦口校区和新疆大学附近各开一家大型仓储购物中心•苏宁集团在江宁县购入一块土地，适合建高档别墅，也适合建综合体育馆互斥项目的选择•经典提问–投资机会1：现在给我10元，下课我还给你15元。–投资机会2：现在给我100元，下课我还给你110元。–只能选择其一，每个投资机会不能重复选择。对投资机会的抉择•计算表机会现在现金流出下课时的现金流入NPVIRR1-1015550%2-1001101010%增量内部收益率与增量净现值•兰迪和雪莉获得了研究生核心课程远程进修班的举办权，他们正在为开发远程教育软件的投入规模举棋不定。由于风险较大，贴现率定为25%第0期现金流量第1期现金流量小规模-10大规模-254065•小规模–NPV=40/1.25-10=22–IRR=300%•大规模–NPV=65/1.25-25=27–IRR=160%•增量现金流量：•△IRR=66.67%•△NPV=501增量现金流量-1525互斥项目的决策方法•比较净现值•计算增量净现值•比较增量内部收益率与贴现率现金流的时间序列•E公司有一个闲置的仓库，可以用来存放有毒废容器（项目A），也可以用来存放电子设备(项目B)，现金流量如下：•计算贴现率分别为0，10%，15%时的NPV和IRR年份0123项目A-10,00010,0001,0001,000项目B-10,0001,0001,00012,000年份0123010%15%IRR项目A-10,00010,0001,0001,000200066910916.04%项目B-10,0001,0001,00012,0004000751-48412.94%NPV40002000-48410.5512.9416.04%ABNPVBNPVANPVBNPVA盈利指数（PI）•PI=初始投资所带来的后续现金流量的现值/初始投资•举例：现有两个投资机会，贴现率为12%，计算PI和NPV。项目012A-207010B-101540项目现金流入贴现PINPVA70.53.5350.5B45.34.5335.3盈利指数分析•独立项目:PI1,则采纳;PI1,必须放弃•互斥项目:PI会产生误导,原因在于PI不能反映互斥项目的规模设备重置决策•某公司进行一项重置设备的决策,有关资料如下:旧机器新机器原值100,000340,000变现价值40,000340,000估计今后可用年限1010每年折旧4,00034,000每年人工成本50,00040,000每年材料成本615,000565,000动力15,00017,500修理费9,0005,700分析旧机器新机器净现金流原值100,000340,000变现价值40,000340,000-300,000估计今后可用年限1010每年折旧4,00034,000每年人工成本50,00040,00010,000每年材料成本615,000565,00050,000动力15,00017,500-2,500修理费9,0005,7003,30060,800300,000=60,800*(P/A,I,10)P/A,I,10=4.934利率14%时,P/A=5.216利率16%时,P/A=4.833△IRR=15.47%不同生命周期投资的比较•公司经常面临在不同使用周期的设备中进行选择.两种设备的功能可能相同,但有不同的经营成本和使用周期.体育馆要购买网球投掷器A或B设备01234A500120120120B600100100100100设备A价值500元,能使用3年,每年末修理费120元,设备B价值600元,能使用4年,每年末支付修理费100元,两台机器性能相同,每年收入相同.解题方案分析•方案A–计算A、B设备成本的现值–A：–500+120/1.1+120/1.12+120/1.13=798.42–B:–600+100/1.1+100/1.12+100/1.13+100/1.14–=916.99解题方案•方案B:循环匹配–假设持续12年,设备A第3年末重置,第6年末重置,第9年末重置,共耗费4台;设备B第4年末重置,第8年末重置,共耗费3台–设备A12年的成本现值–798.42+798.42/1.13+798.42/1.16+798.42/1.19=2188–设备B12年的成本现值–916.99+916.99/1.14+916.99/1.18=1971对循环匹配法的分析•假设设备A可用7年,设备B可用11年,如何比较?–寻求最小公倍数,要在77年的时间内进行比较•假设还有设备C可使用4年–3个设备就要在308年(7×11×4)的时间内比较•循环数目大时,计算工作量太大方案C•约当年均成本(EAC)–设备A先投资500元,今后3年每年支出120元,等同于一次性支付798.42元,现在希望一次支付798.42元和一笔3年期的年金相等–798.42=C×(P/A,10%,3)–C=321.05–在多次循环内使用设备A相当于在未来无限期内每期支付321.05–设备B的约当年均成本C=916.99/(P/A,10%,4)=289.28重置链假设•严格地说,这两种方法只有在期限为12年的倍数时才有效,如果时间较长(12年),就算不知道确切的时间,这两种方法在实践中也有令人满意的效果•若时间较短会如何呢?–假设体育馆知道第5年会有设备C问世,不但价格十分便宜,而且无需维修.–这就意味着设备C会很快取代设备A、B，而且设备A、B淘汰时将分文不值对设备A、B的重新决策设备012345A500120120120+500120120B600100100100100+600100设备A成本的现值：500+120/1.1+120/1.12+620/1.13+120/1.14+120/1.15=1331设备B成本的现值：600+100/1.1+100/1.12+100/1.13+700/1.14+100/1.15=1389汰旧换新的决策•新力机器厂处在高新企业的免税期内，正考虑是否淘汰旧设备，新设备需从美国进口，买价9000万，8年内每年年末维修费1000万，8年后变现可得2000万，已有设备残值逐年递减，维修费逐年递增。资本成本15%现在1234维修费01000200030004000残值40002500150010000分析•新设备的约当年均成本–成本现值(PV)–=9000+1000(P/A,8,15%)-2000/1.158=12,833–约当年均成本(EAC)–=PV/(P/A,8,15%)=12,833/4.4873=2,860分析•旧设备保留一年的成本:–现在不出售的机会成本(4000)–额外的修理费(1000)–残值(2500)–PV=4000+1000/1.15+2500/1.15=2,696–为使分析简化,可以将2696折算到第1年末–2696×1.15=3100分析•如果现在更换设备•如果一年后替换旧设备•新力厂为使费用最小化,应现在更换设备项目第1年第2年第3年第4年……费用2860286028602860……项目第1年第2年第3年第4年……费用3100286028602860……分析•将已有设备保留两年的成本–第一年年末的成本–2500+2000/1.15-1500/1.15=2935–折算到第2年年末–2935×1.15=3375项目第1年第2年第3年第4年……费用3100337528602860……分析•将已有设备保留3年、4年……的成本都比购买新设备的EAC大。•如果旧设备的维修费第1年较高，但以后几年逐年减少，就要逐一计算旧设备未来几年的成本才能下结论。案例:买哪个好?•好又多快餐店拟购入水饺加工机一台,有甲、乙两种型号可供选择，两种机器性能相同，使用年限不同，资金成本为10%，如何决策？第1年第2年第3年第4年第5年第6年第7年第8年20,00040004000400040004000400040004000300010,000300040005000600070001000维修及操作成本残值设备售价分析•对于初始投资和使用年限均不同的设备投资应比较各自的年平均成本•甲机器的成本现值(PV)–20,000+4000×(P/A,10%,8)-3000×(P,10%,8)•甲机器年约当平均成本(EAC)–PV/(P/A,10%,8)=7486.5分析•乙机器的成本现值(PV)–10,000+3000/(1+10%)+4000/(1+10%)2+5000/(1+10%)3+6000/(1+10%)4+7000/(1+10%)5-1000/(1+10%)5–乙机器约当年平均成本(EAC)–PV/(P/A,10%,5)=7283.04•应选择乙机器案例：如何用NPV评估拟定项目•太阳能公司工程部最近开发了以太阳能为动力的发动机,这项技术可应用于客容量为150人的客运飞机。市场部提议制造一些样品进行试销。生产部、市场部、工程部代表组成的计划委员会建议公司继续进行研发，估计初始阶段会持续一年，研发费约1亿美元。此外，该小组认为投入生产和市场试销成功的概率为75%•根据行业经验，公司可估计出太阳能发动机的研发成本。然而，发动机的未来销售取决于：–未来航空客运市场的不确定性–未来飞机燃油价格的不确定性–150人客运飞机市场份额的不确定性•假设市场试销成功，公司将购置土地、建造新厂房，进行大规模生产。这一阶段需投资15亿美元，未来5年