配对交易及ETF交易策略

2012年第一期融资融券业务交易策略集中培训配对交易及ETF交易策略国泰君安信用交易管理部刘硕2012目录•配对交易•ETF日内趋势交易•ETF与股指期货套利配对交易——什么是配对交易相对收益配对•判断：A要涨，B要跌——融资买入A，融券卖出B•A也赚，B也赚绝对收益配对•认为A，B同涨同跌，但是不知道是涨是跌，判断相对来讲，A跑赢B的概率较大（同涨的话可能要多涨，同跌的话可能要少跌）——融资买入A，融券卖出B•融资融券都有损益，综合起来获取相对收益相对收益的配对交易典型的适用行情中出现板块轮动现象时，某板块的龙头股涨幅过大后会回调，涨幅较小的另一板块的龙头股将补涨，投资者可通过做空前者、做多后者来获利适用的投资者•操作经验丰富•对行业和市场把握准确•风险承受能力强相对收益配对交易怎样寻找配对组合？WIND资讯统计结果，2011年初至3月8日：家用电器行业累计涨跌幅领先，食品饮料等行业落后。家用电器行业龙头：美的电器食品饮料行业龙头：贵州茅台申万一级行业年初至今累计涨跌幅家用电器15.74%交运设备13.30%黑色金属12.43%建筑建材11.97%综合11.29%轻工制造9.17%房地产8.28%纺织服装8.15%机械设备7.58%交通运输7.34%金融服务7.12%化工6.98%采掘5.94%公用事业5.45%餐饮旅游4.54%商业贸易4.29%信息设备3.82%农林牧渔2.96%有色金属2.41%电子元器件0.57%食品饮料-1.29%信息服务-1.42%医药生物-3.83%相对收益的配对交易回溯过去三年配对股票的复权价格比值，3月8日该比值已突破布林线上轨。00.020.040.060.080.10.120.14美的电器VS贵州茅台美的电器/贵州茅台价格比值布林线中轨布林线上轨布林线下轨相对收益的配对交易假如历史会重演—2010.10.20—2010.11.12价格比突破布林线上轨价格比回调至布林线中轨附近贵州茅台收盘价：167.41贵州茅台收盘价：177.53美的电器收盘价：18.14美的电器收盘价：16•回溯过去美的电器与贵州茅台的相关走势，在2010年10月20日，两者价格比突破布林线上轨，当时贵州茅台收盘价为167.41，美的电器收盘价位18.14，在2010年11.12，两者价格比回调至布林线中轨，当时贵州茅台收盘价位177.53，美的电器收盘价为16。如果根据布林线来执行开平仓，则卖空美的电器收益率为11.79%，买入贵州茅台获利为6%。相对收益的配对交易因此根据布林线提示，在2011年3月8日卖出美的电器，买入贵州茅台，资金比例，在5月17日，布林线回归中轨，执行平仓操作。在此期间，美的电器下跌9.65%，贵州茅台上涨5.78%。平均资金收益率为7.71%。绝对收益的配对交易原理基于统计套利的配对交易策略，通过对股票历史价格走势的统计分析，选出有相似价格走势的股票对，当两者价格走势出现明显分离时，卖空相对价格走势偏高的股票，买入相对价格走势偏低的股票，构成一对组合，当价格走势回归到正常水平时进行平仓操作，锁定价差收益。是一个绝对收益的市场中性策略。绝对收益的配对交易适用环境市场震荡较大，行情变幻，且后市并不明朗的情况，难以进行判断风险收益风险低，收益较为稳定单只配对建议操作规模10万—100万适合对象适合追求风险可控，收益稳健，资金规模中等，且没有大量时间进行深入研究的投资者操作绝对收益的配对交易——案例•通过对A股股票的大批量分析，找出具有同样走势的股票对，发现盘江股份和潞安环能在走势上比较接近，属于相关行业，两者价差比较稳定。•根据模型测算，在12月初，两者价格差距拉大，12月5日收盘后，模型提示进行开仓，12月6日进行操作，卖出盘江股份，买入潞安环能，资金比例0.9:1。•根据模型提示，在12月12日，两者价差达到平仓水平，在12月13日进行获利平仓，共持有6个交易日，8个自然日，按照9.1%的融券利息，0.2%的交易佣金及印花税计算，产生的总交易费用为0.3%，净收益率为1.5%。而同期上证综指下跌3.63%，深成指下跌4.12%。•可以看出基于统计套利的配对交易策略很好地规避了市场风险。绝对收益的配对交易绝对收益的配对交易绝对收益的配对交易绝对收益的配对交易适用的投资者情形•在不能很好对市场进行判断的时候，采用配对交易策略，以守为攻•在时间紧张，没有办法对股票进行深度研究，或者近期投资不顺心的时候，不盲目操作，采取配对交易策略，对自己的资金负责•在看好某只股票，但是把握不大的时候，部分进行配对交易，增加一份保险绝对收益的配对交易对仓位有要求么？•可以全仓•也可以部分仓多大仓位为宜？通过进行成本收益计算，普通的单对配对交易适用金额为5万-50万，考虑到仓中的组合构成，当资金低于50万时，进行配对交易操作交易成本相对较高，当资金过大时，投资者需要在买入时稍有注意，否则会造成买入的冲击成本。所以用50-200万的资金来进行配对交易操作是最为完美的选择配对交易是否有风险？•投资者操作误差•市场突发事件•模型误差绝对收益的配对交易——行业适用环境市场震荡较大，行情变幻，行业轮动明显风险收益风险低，收益较为稳定投资规模一个行业组合50万—2000万适合对象适合追求风险可控，收益稳健，市场经验丰富，资金规模较大的投资者可转债套利策略原理根据可转换债券与标的证券之间的对价关系，观察二者之间的价格波动，当二者对价偏离无套利空间时，进行套利操作。策略特点和风险•套利机会少，且利润率低；•操作时间周期短，一般为一天；•在时间可掌控范围内风险很低，收益较为稳健；•当标的证券出现跌停的时候，可能无法进行融券卖出相应标的证券。可转债套利•操作步骤•当可转债进入转股期后，计算可转换债的价值、与标的证券之间的对价关系及套利成本；•可转债的转换价值=转股比例*对应证券的实时价格•可转债的债券价值=（未来存续期息票收入+票面价值）*折现因子•可转债的价格=max(可转债转换价值，可转债债券价值)•盘中实时观测二者价差情况，当实际交易价格高于上述公式所计算出的可转债价格时，存在可转债溢价，当溢价超出套利成本，则可以在普通帐户中买入可转债，在信用帐户中融券卖出相应的标的证券；•买入可转债之后，申请转股操作，次日将所转换的标的券转入信用帐户，归还融券卖出的证券，获取收益。可转债套利•2011年1月初，铜陵转债即将进入转股期，多个交易日相对铜陵有色正股大幅折价。•根据测算，在2011年1月7日10点，铜陵转债的转换价值已经高出其交易价格，说明铜陵转债价格被低估，此时可以买入铜陵转债，卖出对应的正股获取无套利收益。铜陵转债套利机会2011-1-710:00AM转股比例6.377正股价33.33可转债交易价格198.42可转债转换价值212.55可转债套利空间7.1%交易示例融券卖出正股10000股333300买入可转债1570张-311510转股归还融券债务--总收益21780目录ETF期现套利策略ETF日内趋势交易策略ETF日内趋势交易策略申赎模式实现日内趋势交易融券交易实现日内趋势交易交易策略探讨•A股市场（指数）日内波动幅度较大2011年上证180指数和上证50指数日均震幅达1.8%，深证100指数日均震幅达1.9%。若买入ETF并抵押再次融资买入，最大杠杆可为2.5倍，则理论日收益可放大至-4.5%至4.5%。•ETF交易成本低廉ETF交易不收印花税，且成本低于股票，而高频投资者更能获得佣金折扣。•交易策略简便易懂市场日内波动具有一定规律，结合一些易用的交易策略可以帮助投资者捕捉日内波段。ETF日内趋势交易的可行性ETF日内趋势交易策略买入ETF或一篮子股票利用ETF申赎机制，在ETF份额和成分股之间转换当日卖出ETF或成分股获得价差波动收益和折溢价套利收益融券卖出ETF当日买券还券获得价差波动收益判断指数走势继续交易继续交易申赎模式融券模式ETF日内趋势交易策略0.630.6350.640.6450.650.6550.6610:00:0010:02:0010:04:0010:06:0010:08:0010:10:0010:12:0010:14:0010:16:0010:18:0010:20:0010:22:0010:24:0010:26:0010:28:0010:30:0010:32:0010:34:0010:36:0010:38:0010:40:0010:42:0010:44:0010:46:0010:48:0010:50:0010:52:0010:54:0010:56:0010:58:0011:00:0011:02:0011:04:0011:06:0011:08:0011:10:0011:12:0011:14:0011:16:0011:18:0011:20:0011:22:0011:24:0011:26:0011:28:0011:30:00买入一篮子股票申赎模式实现日内趋势交易/1599012011101210:00-11:30买入ETFETF日内趋势交易策略赎回ETF并卖出申购ETF并卖出•日内波动价差对日内指数ETF的上涨行情进行操作，低买高卖；•折溢价收益ETF行情相对净值（IPOV）溢价时，买入一揽子股票、申购为ETF并卖出，赚取溢价收益；ETF行情相对净值（IPOV）折价时，买入ETF、赎回为一揽子并卖出，赚取折价收益；申赎模式：收益构成ETF日内趋势交易策略•固定交易成本（包括买入/申赎/卖出）折价套利--印花税及交易规费约为1.5‰；溢价套利--交易规费约为0.5‰。如股票单边交易佣金为2‰，ETF单边交易佣金为0.5‰，则折价套利固定交易成本总计4‰，溢价套利固定交易成本总计3‰。•冲击成本冲击成本是买卖至少一个申赎单位（100万份ETF）的ETF或一揽子股票时，对成交价格冲击造成的损失。ETF冲击成本，随着各ETF流动性（盘口情况）不同而有所差异。保守估计一次完整的买入/申赎/卖出程序冲击成本合计约为2‰。申赎模式：交易成本ETF日内趋势交易策略•“持有”风险在投资者建立相关头寸后出现下跌，日内做多趋势失败导致投资损失。•交易风险由于股票涨停或跌停导致无法买入或卖出部分篮子股票，被迫采取的现金替代，对最终收益带来一定程度不确定。•折溢价波动风险ETF净值与市场价格之间的价差波动使得交易起点和终点的折溢价状态存在较大差异，例如以折价流程启动交易在交易结束时点上价差状态可能是溢价。申赎模式：风险因素ETF日内趋势交易策略0.630.6320.6340.6360.6380.640.6420.6440.6460.648ETF买券还券融券卖出ETFETF买券还券融券模式实现日内趋势交易/1599012011101114:00-14:56融券卖出ETFETF日内趋势交易策略•收益构成对日内指数ETF的下跌行情进行操作，高卖低买；仅赚取日内价差波动收益。•风险因素仅承担“持有”风险。由于不需要买入\卖出一揽子股票，也不需要申购赎回，因此不承担交易风险和折溢价波动风险。融券模式的收益构成及风险因素ETF日内趋势交易策略•固定交易成本（仅为ETF买卖交易费用）ETF买卖不缴纳印花税，双边交易规费约为0.17‰，假设单边交易佣金为0.5‰，则固定交易费用总计1.17‰。•冲击成本融券模式融券卖出、买入ETF产生两次ETF交易。在交易金额较大时，一次完整的融券T+0套利冲击成本或高于申赎模式。融券模式：交易成本•资金规模限制小没有申赎的资金限制，资金多少都可以进行T+0操作•可以频繁小量操作降低冲击成本申赎模式由于有资金规模限制，一次交易冲击成本基本属于必然，融券模式可以一日内多次操作，多账户降低资金规模操作，冲击成本较小融券模式：交易特点ETF日内趋势交易策略目前申赎模式实现ETF日内趋势交易所采用的策略类型，可直接适用于融券模式ETF日内趋势交易。•行情形成典型波段时高低点比较策略•行情未形成典型波段时突破策略——避免行情大幅回落风险滤波策略——避免波动较小的频繁买卖•量价策略量能阀值策略——通过关键时点