钢铁行业投资策略

1行业趋势见底回升－钢铁行业投资策略2006年4月2钢铁行业：趋势见底回升估值与投资建议建材行业重点公司推荐投资要点中国国际金融有限公司钢铁行业：趋势见底回升4近期钢材价格大幅上涨2,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00003-103-403-703-1004-104-404-704-1005-105-405-705-1006-106-4元/吨冷轧薄板热轧薄板中厚板上海市场板材价格走势2006-04-101W(%)1M(%)3M(%)钢材价格指数CRUspiIndex143.53.87.311.0国际价格指数北美148.32.22.27.1欧洲151.22.24.78.7亚洲136.45.912.615.2板材142.12.77.99.2长材146.46.06.014.6国内价格(人民币/吨)热轧板4,2002.46.140.0冷轧板5,0500.0-1.926.3螺纹钢3,0300.00.05.9全球钢材价格变动52006－2007年振荡回升钢材价格及钢铁企业盈利将在2006－2007年表现出见底振荡回升趋势阶段性产能过剩将在2006年得到消化，2007年供需平衡，甚至可能重现短缺2006年一季度将成为钢铁行业盈利低点，二季度国际国内钢材价格保持强势2007年钢材平均价格和企业盈利高于2006年钢材价格预测（含税）元/吨2003200420052006E2007E热轧板卷3,3944,5714,3634,0334,300冷轧板卷4,5715,5885,9665,0455,300螺纹钢2,9273,5153,2533,0603,2006中国钢铁需求处于高增长阶段中国历年钢产量0501001502002503003504004505001980198319861989199219951998200120042007E百万吨-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%钢产量增长率1980-1990年均增长率5.8%1990-2000年均增长率7.0%2000-2005年均增长率22.2%%7200120022003200420052006E2007EGDP增长率(%)8.3%9.1%10.0%10.1%9.9%9.5%9.0%全社会固定资产投资(亿元)36,89843,20255,11870,07388,604108,097129,716固定资产投资增长率(%)12.1%16.1%26.7%25.8%25.7%22.0%20.0%钢材消费量(万吨)17,41721,12226,60331,24636,19641,18246,556消费量增长率(%)26.8%21.3%26.0%17.5%15.8%13.8%13.1%钢材消费强度(万吨/亿元)0.470.490.480.450.410.380.36中国钢材需求预测钢铁需求与固定资产投资相关未来两年需求13%以上的增长率-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%8183858789919395979901030507EYoY%钢材产量固定资产投资8下游行业需求旺盛中国钢铁消费量分布轻工8%建筑及基础设施57%机械11%其它16%汽车4%集装箱1%造船1%铁道1%石化1%9中国有多少过剩产能？国家统计局和中国钢铁工业协会统计：2005年末中国粗钢产能4.14亿吨，2006年末4.39亿吨。产能过剩被夸大，有关机构预测过剩6500万吨＝2005年末粗钢产能4.14亿吨－2005年粗钢产量3.49亿吨，未考虑7600万吨是2005年内建成的。2005年末规模以上钢铁企业钢材库存1077万吨，相当于10天的销售量，钢材贸易企业和终端用户库存量低于正常水平，因此钢材表观消费量3.76亿吨基本反映实际需求。产能过剩是阶段性的，我们的供需预测表明2005年钢材供应过剩1450万吨，2006年将下降至1070万吨，2007年可能出现短缺。10未来新增产能大幅下降中国每年新增粗钢产能-112176,79735,00073,30526,32966,55243,00034%15%28%23%10%8%-10,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,00020022003200420052006E2007E千吨0%5%10%15%20%25%30%35%40%新增产能同比增长%《钢铁产业发展政策》出台，钢价下跌钢铁宏观调控政策出台。11落后产能淘汰《钢铁产业发展政策》：控制新增产能，淘汰落后产能，提高产业集中度，支持优势企业联合重组。国家发改委《产业结构调整指导目录》只有结合淘汰落后能力的项目才有望获得批准国家对落后产能的淘汰力度将加大，近期有望出台《钢铁行业结构调整政策和目标》钢铁行业结构调整的目标：加快淘汰落后生产能力，淘汰1亿吨落后炼铁能力，5500万吨落后炼钢能力；严格控制钢铁工业新增产能。12钢铁行业整合步伐将超出市场预期《钢铁产业发展政策》扶持大型企业，中小企业发展受到限制，产能过剩及钢价下跌使大量中小企业盈利前景黯淡各地大型钢铁企业整合当地中小钢厂的行动已全面展开米塔尔、阿塞勒对华菱和莱钢的收购使国内龙头企业触动较大，宝钢近期加快与华东、西北、山东、内蒙古等地大型钢厂的接触未来两年中国钢铁集团规模将迅速扩大，集中度提高，整合过程中将淘汰大量落后产能2005年以来发生的整合事项时间整合事项2006年3月16日杭钢重组宁波建龙获国家发改委批复2006年3月11日宝钢与八一钢铁正式签署战略联盟框架协议2006年2月24日莱钢集团向阿赛洛转让莱钢股份38.4%股份2006年1月18日宝钢与马钢正式签署战略联盟框架协议2005年12月29日武钢集团与柳州钢铁集团联合重组2005年10月14日湖南华菱管线股份有限公司向米塔尔转让华菱管线36.7%股份2005年8月16日鞍钢集团与本钢集团联合重组为鞍本集团2005年5月起河北北部地区：唐钢为主，整合宣钢、承钢及其他钢厂2005年5月起河北南部地区：邯钢为主，整合石钢、邢钢及其他钢厂2005年1月19日武钢重组湖北最大的钢铁集团鄂钢13北美市场份额%欧洲市场份额%USSteel24%Arcelor35%MittalSteel27%Corus12%Nucor10%ThssenKrupp12%AKSteel7%Riva8%Dofasco5%USSteel6%Top573%Top573%行业集中度急待提高中国与欧美钢铁行业市场集中度比较北美、欧洲前5大钢厂市场份额为73%，中国65家重点钢铁企业2005年市场份额80%，前10大仅占35%排序规模钢厂2005年钢产量占全国%1宝钢22736.5%2唐钢16084.6%3武钢13043.7%4鞍钢11903.4%5沙钢10463.0%6首钢10443.0%7济钢10423.0%8莱钢10343.0%9马钢9652.8%10华菱8452.4%前10位合计1235135.4%11邯钢7342.1%12包钢7022.0%13本钢6511.9%14攀钢6191.8%15安钢5801.7%16酒钢5651.6%17太钢5391.5%18唐山建龙5011.4%1000万吨700万吨500万吨14欧盟、美国及世界其它地区钢材消费量增长率发达经济体2006年钢铁需求复苏-8.9%-5.9%6.0%5.6%4.9%-1.1%-15%-10%-5%0%5%10%15%199819992000200120022003200420052006E2007E欧盟北美世界除中国由于库存变化，发达经济体钢铁需求呈振荡走势2005年除中国外世界其它地区钢铁消费量下降1.1%2006年世界经济增长强劲，发达经济体钢铁需求将恢复增长15世界其它地区钢铁供应短缺2006年世界其它地区钢铁产能和消费量增长率2.5%-0.4%1.8%0.8%9.9%4.9%6.0%5.6%2.0%5.0%8.8%5.0%-2%0%2%4%6%8%10%12%世界除中国欧盟独联体北美日本印度YoY%粗钢产能钢材消费量除中国外，全球钢铁产能增长主要来自独联体（600万吨）、印度（500万吨）、南美和非洲，发达经济体产能基本稳定国际市场新增钢铁需求（3300万吨）扣除产量增长（2300万吨），其余部分将由中国来满足16中国钢材价格全球最低010020030040050060070080090002-102-402-702-1003-103-403-703-1004-104-404-704-1005-105-405-705-1006-1美元/吨美国日本欧盟出口中国国际市场热轧薄板价格中国热轧薄板与国际价差：美国175美元，日本140美元，德国70美元，欧盟出口35美元北美、欧洲钢材价格维持相对高位，并在最近一个月加速上涨，重现供应短缺17钢材净出口缓解国内压力中国钢材月度进出口2006年一季度中国钢材出口增长25%，进口下降23%。按照一季度的净出口量测算，中国将由2005年净进口钢材570万吨转变为2006年净出口740万吨，缓解国内供应1300万吨。05010015020025030035040004-0104-0404-0704-1005-0105-0405-0705-1006-01万吨进口出口182007年可能重现短缺中国钢铁供需平衡表单位：千吨200120022003200420052006E2007E钢材产量161,698192,183235,816297,387371,170426,970474,970YoY(%)22.5%18.9%21.5%26.1%24.8%15.0%11.2%进口29,30325,81620,65316,522出口14,22720,52325,03828,794净进口12,47619,03330,21415,0765,293-4,385-12,272YoY(%)28%53%59%-50%-65%-183%180%钢材供应量174,174211,217266,030312,463376,463422,585462,698YoY(%)22.9%21.3%26.0%17.5%20.5%12.3%9.5%钢材消费量174,174211,217266,030312,463361,957411,816465,558YoY(%)23%21%26%17.5%15.8%13.8%13.1%过剩N.A.N.A.N.A.N.A.14,50610,768-2,860阶段性产能过剩将在2006年得到消化，2007年供需平衡，甚至可能重现短缺19板材产能增长不会出现严重过剩单位：万吨2005年产量2005年净进口2005年消费量2005年新增产能2006年新增产能2007-2008年新增产能热轧板卷794014639403285521501565产能增长率(%)30.4%17.5%10.9%冷轧板卷277412834057128010801725产能增长率(%)31.5%20.2%26.9%热轧、冷轧新增产能统计2005年为热轧、冷轧产能投产高峰，2006年以后新增产能逐渐下降，由于钢铁行业调控，2007年以后新增产能较少。尽管2005年板材产能增长较快，但与热轧板卷、冷轧板卷总消费量、20%左右的消费量增长相比，30%的产能增长不会导致严重过剩中国尚有1300多万吨的板材净进口，新增产能将替代进口热轧板卷产量中约有1000万吨低端的中厚宽钢带，未来将逐步被新建成的先进热轧能力所替代注：热轧、冷轧产量、消费量包含了用于下游再加工的原料20铁矿石合同价格预计上涨10%百万吨2003200420052006E2007E铁矿石需求－海运贸易中国148.2208.1275.3334.1375.9世界除中国379.0396.0402.0413.0422.0世界527.2604.1677.3747.1797.9增长52.776.973.269.950.8铁矿石供给－海运贸易澳大利亚1