谨惕跨界重组的次新股风险

证券市场红周刊2016年5月24日谨惕跨界重组的次新股风险《红周者》特约作者叶辉年内第七批9家新股再次袭来。近期第一创业和中国核建的陆续发行表明，大盘股发行已正式重启。尽管参与大盘股申购能提升中签率，但由于大盘股发行估值往往不具备折价优势，其上市后涨幅相对偏小，抵消了高中签率的优势。近期媒体报道称监管层对跨界并购有收紧迹象，投资者需警惕此类题材的次新股可能面临的回调风险。久之洋等质地较优年内第七批发行的9家新股中，由于恒泰实达、天顺股份已经申购完毕。下周将安排5家新股申购，具体为：周一三棵树、周二久之洋、周三中国核建、周四上海沪工和周五环球印务。由于中国核建发行规模较大，顶格申购的投资者需准备157万元的沪市市值，深市方面仅需12万元市值。从发展前景看：中国核建及久之洋潜力较大。中国核建业务领域包括军工、核电、工业与民用工程。其中，核电工程是公司的核心业务，也是收入和盈利的重要来源。核电方面，全球共有14个国家和地区核电占总发电量的比重超过20%，而中国目前核电占比仅3.03%。可见，未来国内核电建设仍有广阔空间。久之洋从事红外热像仪和激光测距仪的生产销售，该类产品不仅在夜视观察等军事领域具有较高的应用价值，在民用领域也呈快速增长态势。从市场份额看：中国核建为行业的绝对翘楚。中国核建在核电工程建设领域长期占据绝对主导地位。截至去年底，全球在建核电机组数量为66台，公司承担着其中27台机组的建设任务，是全球核电建设的重要力量。其余几家新股尽管市场份额相对较低，但大多也是各证券市场红周刊2016年5月24日自细分行业的龙头：如久之洋是国内红外热像仪行业的三巨头之一，份额与高德红外、大立科技持平。环球印务是国内主要的医药纸盒包装产品独立供应商。上海沪工在弧焊设备领域处于第一梯队，同时也是国内自动化焊接成套设备的主要制造商。三棵树在涂料行业中处第二梯队，专注于建筑墙面涂料及木器涂料的专业化经营。从所属概念看：环球印务、上海沪工和久之洋具炒作潜质。环球印务主业为医药纸盒包装，包装行业是天然的工业4.0标的，投资逻辑有两点：一是智能化带来人工替代需求，二是行业存在横向和纵向扩张的需求。上海沪工未来有望通过提供系统集成，成为行业内综合集成方案提供商，也是潜在的工业4.0标的。久之洋的未来看点在于产品在民用领域的应用，未来有机会成为智能驾驶和智慧城市的概念标的之一。从成长能力看：久之洋和三棵树复合增速较高。久之洋近三年实现了营业收入25.97%的复合增长，这由多方面决定：一是公司产品型号多、差异大，能满足不同客户的需求；二是产品应用领域广泛，是典型的军民两用产品，下游需求较强；三是公司积极通过参加各类大型展览来获取订单。凭借技术优势以及短期内市场的供需不平衡，公司仍有望保持较快的增长速度。三棵树近三年的增长也相对较快，营业收入复合增速达到22.14%。随着对涂料行业环保监管的逐步提高，公司竞争力将进一步扩大。与此同时，凭借丰富的销售渠道，公司实现农村和乡镇市场销售的深化。从盈利能力看：久之洋和三棵树利润率更高。久之洋毛利率达47.68%，近几年变化相对平稳。净资产收益率和投入成本回报率方面，尽管2012年以来有所下滑，但目前仍保持在20%以上的高水平，在当前的经济背景下该盈利能力相当优秀。三棵树毛利率近年来持续上升，目前已接近50%。公司盈利能力的提升一定程度上与原材料价格下降带来的成本降证券市场红周刊2016年5月24日低有关。凭借公司较强的运营水平，投入资本回报率也达到了20%的水平，盈利能力优秀。从资产质量看：上海沪工和久之洋安全边际高。上海沪工近年来资产负债率持续下降，2015年末为26.41%。且公司仅有少量的短期借款和应付账款；资产方面，应收账款占比仅10.95%，近年来占资产比例持续下降，同时货币资金高达40.71%。从现金流量来看，公司经营也很稳健。综合而言，较低的财务杠杆以及健康的资产状况使得公司未来在转型升级中面临较小的阻力，值得关注。久之洋资产负债率为36.88%，应收账款占销售收入的比例仅14.15%，显示出公司在业内的话语权。稍显不足的是短期借款比例较高，存货占比较大。据公司披露，红外探测器采购周期较长是导致存货占比偏高的主要原因之一。但整体而言，公司资产质量较为良好。综合考虑，新股上市后值得投资者重点留意的有：久之洋（红外热像仪龙头之一，民用市场前景好，盈利能力、成长能力和资产质量均较好）和三棵树（国内领先的涂料生产企业，行业第二梯队，盈利和成长能力较好）。谨慎跨界并购题材的次新股5月11日，有媒体报道称，证监会叫停上市公司跨界定增，涉及互联网金融、游戏、影视和虚拟现实四个行业。在5月13日收盘后的发布会上，证监会新闻发言人否认了这一传闻。然而就在本周，栖霞建设、金瑞矿业、三联商社和大连友谊等4家上市公司却相继终止了重大资产重组事项。具体来看，栖霞建设发行股份收购河北银行8.78%的股权，5月17日召开董事会审议终止重组事项并向证监会提交撤回资产重组的申请；金瑞矿业定增收购成都魔方100%股权，5月18日披露由于交易标的业绩未达预期，终止重组事项；三联商社定增收购德景电子100%证券市场红周刊2016年5月24日股权，5月18日收到证监会发审委通知其重组事项未通过；大连友谊发行股份购买武信担保集团等8家金融公司资产，5月19日公告称出于审慎考虑决定终止重组事项。以上4家公司重大资产重组事项或多或少都涉及了跨界并购。由于前期此类标的大多遭资金疯狂炒作，在监管层可能收紧跨界并购事项的预期下，一方面不排除市场资金选择回避这类估值大幅偏离基本面的品种，另一方面公司本身也存在主动撤回重组申请的可能。对于资本运作频繁的次新股来说，不少均涉及到跨界并购题材，在此提醒投资者谨慎相关品种的短期压力。据笔者统计，2014年以来上市的次新股中，有真视通、赢合科技、富临精工、三圣特材、万达院线、正业科技、王子新材、科隆精化和岭南园林等10家公司涉及到重大资产重组。其中，三圣特材、王子新材和岭南园林3家次新股存在跨界并购的情况。具体来看，三圣特材原本业务为石膏的开发利用，属于建材和化工行业；今年4月公司提出发行股份收购春瑞医化与百康药业的重组预案，借此切入制药产业链。王子新材原有主业为包装材料的生产印刷，今年5月提出收购飞流九天100%的预案；飞流九天业务集中于移动游戏及移动互联网营销业务，此次收购将使公司进军移动游戏行业。岭南园林主业为园林业务，拥有从景观规划到园林施工和养护全过程的完整产业链；公司在2015年收购恒润科技切入文化创意领域后，近期再度发布方案拟发行股份收购德马吉100%股权，加速布局文化创意产业。对于上述存在跨界并购题材的次新股，由于短期内大多面临估值回落的压力，建议投资者谨慎决策。■