第四章-现金收付制会计权责发生制会计与现金流折现分析---财务报表分析与证券估价-教学课件

现金收付制会计、权责发生制会计与现金流折现分析第4章现金收付制会计、权责发生制会计与现金流折现分析第三章勾画了基本分析的过程，并指出估价与预测未来财务报表相关。Thiswebpageprovidesfurtherexplanationandadditionalexamplesofdiscountedcashflowanalysis,cashaccounting,andaccrualaccounting.第五章和第六章介绍了预计权责发生制会计损益表和资产负债表的定价方法。本章介绍包含预测现金流量表的现金流定价方法,同时还介绍了以现金流量表方式反映的现金流是如何同以损益表中的权责发生制利润区分开的,以及在现金流折现定价中忽略权责发生制会产生怎样的问题。哪种会计制度最好地描述了经营中价值的增加:现金收付制还是权责发生制?现金收付制会计和权责发生制会计的区别在哪里？如何从现金流量表中得到自由现金流？什么是现金流折现模型，它有用吗？同下一章的联系本章Linktowebpage与前一章的联系你将从本章中学到什么?•经营中的现金流是什么•“用于投资活动的现金”是什么•自由现金流是什么•现金流折现定价法是如何运作的•应用现金流定价中产生的问题•为什么自由现金流不能衡量经营中的价值增值?•利润与经营现金流的不同•为什么分析师要预测利润而不是现金流第4章框架•4.1现金流折现模型•4.2现金流量表•4.3现金流、利润与权责发生制会计什么是自由现金流经营活动的现金流(流入)现金投资(流出)自由现金流时间,tC1C2C3C4I1I2I3I4C1-I1C2-I2C3-I3C4-I4C5I5C5-I512435自由现金流是投资产生的现金流减去投资成本所得到的。现金流折现模型(DCFM)经营活动的现金流(流入)C1C2C3C4C5---现金投资(流出)I1I2I3I4I5---自由现金流C1I1C2I2C3I3C4I4C5I5---________________________________________________---时间,t12345D0TFTTFTT3F332F22F11E0VVCICICICICVFOVD0F0E0VVVDCFM的延续价值•A.永续年金资本化•B.固定比率增长的现金流资本化•它有用吗?1ρICCVF1T1TTgρICCVF1T1TTDCF定价:纽约州立电力燃气公司______________________________________________________________________________纽约州立电力燃气公司.(每股单位为美元，其他单位为百万美元)1987198819891990199119921993199419951996经营活动现金流602460381403379499533531534现金投资207191211301243302216160212自由现金流395269170102136197317371322折现因子(1.09)t1.0901.1881.2951.4121.5391.6771.8281.993现金流的现值3622261317288117173186现金流的总现值1,355延续价值3,578延续价值的现值1,795公司的价值F1987V3,150负债和优先股的账面价值2,290权益价值E1987V860每股价值(55.733百万股)15.43每股股利2.642.002.022.062.102.142.182.001.401.40每股价格20.8822.7528.88262932.530.751925.8821.63延续价值=09.322$=$3,578million简单估价•简单估价仅仅利用当前的财务报表的信息作出。他们避开了分析和预测。它们可以应用，但要小心!•1996年对NYStateElectricandGas的一个折现模型定价•另外一个简单估价这里g是增长率VCIFF1996199619961322093.,578$millionBookValueofdebt1,875millionV1,703millionValuepershareon69.67millionshares24.44Pricepershare,199621$1996E$$$58VgF1996322109.TheDCFM:适用于沃尔玛公司吗?沃尔玛公司.(1月31日为财政年度；每股单位美元，其他单位百万美元)198819891990199119921993199419951996经营活动现金流5368289681,4221,5531,5402,5733,4102,993现金投资6275418941,5262,1503,5064,4863,7923,332自由现金流(91)28774(104)(597)(1,966)(1,913)(382)(339)每股股利0.030.040.060.070.090.110.130.170.20每股价格6⅞8½10⅝16½2732½26½25⅞24⅜为什么自由现金流不是一个价值增加的概念•投资（也会增加价值）减少了经营活动的现金流(价值增加):投资被看成价值的损失•得到的价值与放弃的价值不匹配–除非在长期的预测期内注:一家公司通过投资降低自由现金流，通过减少投资而增加自由现金流:自由现金流是个流量概念。注:分析师预测利润而非现金流现金流折现分析:优点与缺点现金流折现(DCF)分析优点概念简单:现金流是实际发生的且易于考虑，不受会计准则的影响熟悉:是已熟悉的净现值方法的直接应用缺点可疑之处:自由现金流不能衡量短期内增加的价值;得到的价值与放弃的价值不匹配。自由现金流不能体现由非现金流因素所产生的价值。投资被视作价值的损失。自由现金流部分是一个清算概念;公司通过减少投资能增加自由现金流。预测期:通常需要进行长期的预测来确认投资产生的现金流入，尤其是当投资在扩张时。有效性:难以确认预测的自由现金流是否有效。与预测的内容不一致:分析师预测利润而不是现金流;把利润调整为现金流需要进一步预测增加额。何时能最好地发挥作用当投资能产生稳定的自由现金流或者产生以固定比率增长的自由现金流时。第4章框架•4.1现金流折现模型•4.2现金流量表•4.3现金流、利润与权责发生制会计现金流量表:戴尔电脑年度截止日-------------------------------------------2002年2月1日---------2001年2月2日-----------2000年1月28日-------------经营活动的现金流净利润$1,246$2,177$1,666将净利润调整为经营活动产生的现金流：折旧和摊销239240156职工持股计划的税收优惠4879291,040特殊费用742105194投资损益17(307)(80)其他17813556营运资本的变动:应收帐款净值222(531)(394)存货111(11)(123)应付帐款826780988应付及其他负债(210)404416其他，净值(123)-(75)非流动资产和流动负债的变化6227482------------------经营活动产生的净现金流3,7974,1953,926-----------------投资活动产生的现金流证券投资购买(5,382)(2,606)(3,101)到期与出售3,4252,3312,319资本支出(303)(482)(401)投资活动产生的净现金流(2,260)(757)(1,183)现金流量表的补充资料：利息支出314934投资收入，预付利息314305158报表内经营活动的现金流经营活动的现金流=报表内经营活动的现金流+税后净利息支付3613=3797+(31-314)*65%税后净利息=净利息支付x(1–税率)-184=(31-314)*(1-35%)净利息支付=利息支付–利息收入-283=31-314报表内经营活动的现金流有时被称为经营活动中的杠杆现金流报表中投资活动的现金流表内现金投资包括用于支付利息的金融资产上的净投资(过剩现金):经营活动的现金投资=报表里投资活动的现金流-用于支付利息的证券上的净投资303=2260-1957其中1957=5382-3425计算自由现金流戴尔电脑,2002报表中经营活动的现金流3,797利息支付31利息收入*(314)净利息支付(283)税收(35%)†99税后净利息支付(65%)(184)经营活动中产生的现金流3,613报表中投资活动的现金流2,260购买支付利息的证券5,382出售支付利息的证券(3,425)1,957经营活动中的现金投资303自由现金流3,310*利息支付在现金流量表的补充资料中给出。这里的利息收入是从利润表中得到的，包括了应计的增加额，但通常接近于利息的现金收入。†戴尔的法定税率(联邦税和州税)是35%,在财务报表中的脚注中有说明。经营活动的现金投资=报表里投资活动的现金流-用于支付利息的证券上的净投资经营活动的现金流=报表内经营活动的现金流+税后净利息支付自有现金流=经营活动的现金流-经营活动的现金投资预测自由现金流•不预测利润就直接预测自由现金流很困难。在预测利润之后，通过对利润的调整，可以转换为经营活动的现金流。步骤如下:(i)预测利润。(ii)预测现金流量表中利润的增加额。(iii)计算杠杆的经营活动现金流(第(i)+(ii)步)(iv)通过添加税后净利息计算非杠杆的经营活动现金流。(v)预测经营中的现金投资。(vi)计算预测的自由现金流,C-I(第(iv)+(v)步)预测自由现金流:戴尔电脑预测200020012002利润1,6662,1771,246增加额2,2602,0182,551杠杆的经营现金流3,9264,1953,797利息支付344931利息收入(158)(305)(314)净利息支付(124)(256)(283)税收35%43(81)90(166)99(184)经营现金流3,8454,0293,613经营中的现金投资(401)(482)(303)自由现金流3,4443,5473,310第4章框架•4.1现金流折现模型•4.2现金流量表•4.3现金流、利润与权责发生制会计利润表:戴尔电脑FiscalYearEnded-------------------------------------------February1,February2,January28,200220012000-------------------------------------Netrevenue$31,168$31,888$25,265Costofrevenue25,66125,44520,047------------------Grossmargin5,5076,4435,218------------------Operatingexpenses:Selling,generaland2,7843,1932,387administrativeResearch,developmentand452482374engineeringSpecialcharges482105194------------------Totaloperatingexpenses3,7183,7802,955------------------Operatingincome1,7892,6632,263Investmentandotherincome(58)531188(loss),net------------------Incomebeforeincometaxesand1,7313,1942,451cumulativeeffectofchangeinaccountingprincipleProvisionforincometaxes485958785------------------Incomebefore