s金融衍生产品第七讲

1金融衍生产品主讲人：沈思玮上海交通大学管理学院2第七讲带保险契约的债券3风险是一种负资产•风险贴水–对于投资市场一般存在正的风险贴水–如企业债券收益率高于国债收益率，股票收益率高于债券收益率等•风险的价格–保险是典型的风险转移的途径，风险的转移往往需要付出一定的价格–基于风险中性的保险费称为纯保费，基于风险规避的保险称为毛保费4风险的类型•自然风险–美国的飓风、日本的地震，以及世界各国每年发生的洪水等•政治风险–战争、革命。如伊拉克战争，美国要求各国政府减免伊拉克债务•市场风险–价格风险、经济风险等等5911事件与保险•12月20日瑞士再保险公司在苏黎世宣布，2001年世界发生的人为和自然灾害共导致3.3万人丧生，造成1150亿美元损失。其中最严重的首推发生在美国的911恐怖袭击事件，该事件造成190亿美元的物质和经营损失，如果加上民事责任和人寿保险，则损失可能高达770亿美元。6•另据联合国欧洲经济委员会发布的秋季报告认为：911恐怖袭击给美国造成的损失大约为2000亿美元，恐怖袭击及美国随后对阿富汗的报复性军事行动加剧了人们在9月初对美国和世界经济不确定性的担心。报告同时指出，2000亿美元相当于美国国民生产总值的2%，相比1995年日本阪神大地震造成的1200亿美元损失（占日本当年GDP的2.5%，大地震使当时本已不景气的日本经济雪上加霜），可以预见美国未来的经济走势不容乐观。911事件与保险7•英国劳埃德亚洲（LloydsAsia）保险公司董事经理大卫·巴特曼(DavidBattman)说，最新的一项数据显示，单单九一一事件所带来的损失，总值便介于400至500亿美元（约700至900亿新元）之间。•在九一一事件发生后的几个月，全球的保费急速上升40％。以目前来看，欧洲的保费价格上涨最快，而美国也将持续出保费高涨的趋势。911事件与保险8可保风险与不可保风险•可保风险–非系统风险•不可保风险–战争、政治风险•可保可不保风险–系统性自然灾害险，如飓风、地震等–对于1995年日本阪神大地震造成的1200亿美元损失，可以导致日本的保险公司全部破产，所以需要再保险。其实政府是最后的救助手段，就象我国的洪水、地震等9还有一种思路•巨灾风险证券化–证券市场具有非常大的容量–证券的收益率也比较高–根据AIGCombinedRisks如果在过去25年里基于自然灾难的债券，其收益是国债收益的4倍。•自然灾害指数–基于指数的衍生产品10证券化的基本流程A的风险B的风险C的风险保险公司壳公司风险评级SPV担保机构公众风险池11付出与收益的安排•投保人–付出保险金，在风险发生时获得赔偿•公众投资人–付出债券的最初购买费用，当风险发生时获得较少的债券回报（包含本金），当风险未发生时得到超过国债的回报，本质上这是与保险风险有关的一个债券。•壳公司–得到部分保险金与本金，投资于国债12•SPV–得到最初的保险金与本金的部分，当风险发生时负责投资人与投保人的赔偿–提高信用等级•保险公司–实现资产剥离与佣金收入•评级机构–获得佣金收入付出与收益的安排13风险指数•天气指数–如降雨量•飓风指数•温度指数•指数的动态过程dZdtIdI/14风险触发•随机过程的局部时过程•类似地–本人曾经将做市商下的流动性指标的定义扩张到连续竞价下))(,0,0inf(,KtITttTKI定义为15•①．宽度Wα,t=2*（Hτ,t-Lτ,t）/（Hτ,t+Lτ,t），H、L分别为达到α换手率的最高价和最低价；τt为首次达到时间（我们估计α的取值为总流通股份的0.005%-0.01%）。•②．深度DC,t是自t时始到股票价格首次超越区间[Mt-C,Mt+C]时交易股份占总流通股份的百分比，ζ为首次超越的时间。•③．弹性Rγ,C是当时，在时间间隔内，股票价格首次返回的时间（我们拟定的γ的取值为C与股价之比的2倍）。流动性的定义16Arrow-Debrue证券•Arrow-Debrue证券－－风险证券，可交易•风险中性定价与风险中性概率是等价的•非交易的风险–存在风险溢价•股票市场存在风险溢价–系统风险不交易•股指期货不存在风险溢价–系统风险交易17债券的定价公式金偿付比例为在风险发生状况下本其中1))(2/()/ln()))()()((1(12212/211)(2tTddtTtTrKIddNKIdNFeDtrttTrt18溢价的估值))))(()((1ln(1ln12/21210000rKIdndNTrYSDTY收益率溢价收益率•期限对于价差的影响是不确定的19久期•久期：平均回收期的敏感性表示收益率对于＝＝久期：＝对于现金流折现模型：rAdrdAACteDCeANtrtNtrt/1120带保险债券的久期（略）•需要注意的是–带保险债券收益的波动是相当大的，风险没有发生与风险发生存在很大的差异。–这种差异不仅反应在收益上，还反应在收益的波动上。–我国股票市场的波动与此类似。–所以对于我国股票市场指数收益率的研究应该持一种审慎的态度。