伊斯兰债券介绍

伊斯兰债券(SUKUK)概述伊斯兰债券——苏库克(SUKUK)以下均称“苏库克”起源于阿拉伯语“sakk”和表示法律文书、支票意思的另一个阿拉伯语词汇。而“sakk”的意思是在合同契约上留下印记。这是伊斯兰债券的原始概念。根据伊斯兰金融会计与审计组织(AAOIFI)的定义，苏库克代表有形资产、服务、特定项目的未分割资产所有权份额。虽然苏库克与传统金融债券在很多方面都有类似之处，但苏库克体现了投资者对资产、项目、服务的所有权，而不是债权。除了性质不同外，最本质的区别在于：苏库克是在伊斯兰资本市场上流通的金融产品且产品结构符合伊斯兰教法。因此，根据伊斯兰学者讨论，给出了苏库克的最终定义是：基础资产大部分为有形资产的可在金融市场上流动的融资工具，其市场价格反映了有形资产组合的所有权。从本质上看，苏库克是符合伊斯兰教法关于禁止支付或收取利息规定的一种固定收益债券，债券收益或来自于利润分享，或租金收入，并通常收到有形资产的支撑。与传统债券相比，苏库克不仅收益有吸引力，且波动更小，在利率处于上升期时优势尤为明显。此外，苏库克提供了参与一些经济体的机会，而这些经济体正是那些经济快速发展、金融体系稳健、并曾长期被债权指数与基金所忽视的地区，如海湾国家、东南亚国家等，受益于苏库克本身的独特结构，加上上述国家的市场活力，使得债券收益与全球其他固定收益市场相关性不强，成为投资者资产或债券组合的有益补充。伊斯兰债券类型1.租赁型苏库克，如伊吉拉型；2.利润分享型和股本参与型伊苏库克，如穆德拉巴型和穆沙拉卡型；3.销售型苏库克，如加价贸易型、委托加工型和预付款型；4.复合型苏库克；5.其他类型，如代理型苏库克。这五种类型中最流行的是租赁型苏库克，占全球苏库克发行总量的36%,2007年到2008年间这一类型的苏库克更是占全球苏库克发行量的一半。2014年9月11日，香港发行的10亿美元苏库克也是租赁型。伊斯兰债券与普通公司债券的比较(1)苏库克是一种所有权而非债券。理解苏库克最好的办法就是一定要认识到发行伊斯兰债券必须要有实体资产，它的价值代表着资产所有权的价值。普通债券代表的是债权。其债券发行人与持有人之间的关系绝对不同于伊斯兰债券。在普通债券中，债券持有人就是债权人，发行人就是债务人。这项债务合约有固定利息，因此这就成了伊斯兰律法中所说的riba。在苏库克中，债券持有人拥有资产的所有权，是购买人，而不仅仅是签署了一份贷款合同。(2)支持苏库克的基础资产必须符合伊斯兰律法的要求，而普通债券要求的资产则无需满足这一条。(3)苏库克的定价取决于基础资产的价值，而普通债券的价格则取决于贷款利率。(4)当基础资产的价值增长，苏库克的价值也会增长。而普通债券的利润和固定利率是一致的。(5)当苏库克持有人出售债券时，实际出售的是基础资产的所有权，而普通债券出售的是债权。二者在某些方面是有区别，不过总的来说，都可以在二级市场销售变现，都需要在评级机构评级，消费者可以自由选择这些金融工具。伊斯兰债券的潜在风险近年来,伊斯兰债券作为一种金融产品不断发展创新，因此,在特定的市场中它注定要面临诸多的风险。除了面临与传统债券相类似的市场风险住要是利率风险和汇率风险）、操作风险之外，伊斯兰债券还面临一些特有的风险问题：信用风险、伊斯兰教法风险以及债券发行机构僵化的风险等。信用风险信用风险是指资产或贷款因为违约、结算延迟等原因而不可保全的可能性。Khan(2000)(2001)总结了伊斯兰金融的各种独特风险。在大多数发展中国家中，伊斯兰债券的交易者往往并不具备较高的风险管理能力，且因为伊斯兰教法禁止利息，标高价格重置债券的情况几乎不存在，所以交易者更倾向于对他们所承诺的内容违约。目前伊斯兰债券的发行主要是基于租赁、分期付款、预付货款（Sam)、和成本加利润销售契约的支持资产，许多信用风险是与这些类型的债券相联系的。预付货款契约的风险在于不能按时供货或者不能按约定的质量供货；分期付款契约则包含业绩风险。并且在承包人或次承包人无法提供必要服务的情况下代理银行也可能因此违约。伊斯兰教法风险伊斯兰教法风险是指发行者因违背了其作为受托人在符合伊斯兰教义方面的责任，而使其资产价值遭受损失的可能性。伊斯兰债券说明书见定了导致债券无效的一些情况。例如,在租赁和分期付款的混合资产池中，租赁资产必须始终多于分期付款资产，否则发行债券行为将自动无效。伊斯兰金融作为一个经济范例反映了穆斯林的信仰及其生活方式,因此,使伊斯兰金融符合其教法精神的压力相当强大。伊斯兰债券一方面要符合这种教法精神，另一方面还有保证其商业上的竞争性,所以经常的情况是债券的发行在这两者之间进行权衡的结果。另外,在穆斯林国家中，人们对伊斯兰教法有不同的解读,从而分为许多不同的流派，因此,他们在构造符合教法的伊斯兰金融工具时就存在很大的差异性。这种教法理论上的模糊将导致伊斯兰银行在运用教法权限时产生冲突,从而使得其操作风险加大。比如，以Muiiah资产支持债券发行的可行性在不同的伊斯兰教法流派中就存在很大的分歧。很多法理学家认为Murbaha契约仅仅对销售者起到约束作用，而对购买者则无约束力；但其他一些学者认为,合同的双方承担对等的权利与义务。债券发行机构僵化的风险伊斯兰债券起源于发展中国家,在这些国家中，除沙特阿拉伯和马来西亚拥有较为良好的金融基础设施之外，一般来说基础设施都较为薄弱[4];并且，由于伊斯兰债券必须符合其教法精神，导致了一种在短期内不可能消除的被称为“机构僵化”的状况出现,这就不可避免的增加了伊斯兰债券的风险。机构僵化的主要表现为：不存在对冲及其它金融工程的方法；不存在银行间市场;缺少最佳实践的、统一的监管标准;在法律和立法框架上较为薄弱，特别是在违约的处理方面；缺少统一的会计、审计和收入及损失确认系统；缺少有效的投资评价、促进和监管基础设施；效率低下的外部评级系统；不成熟的金融市场以及部门之间较弱的相互支持和联系等。全球苏库克发展概况在全球伊斯兰核心市场上，苏库克发展比较快。十多年前，苏库克市场规模仅96亿美元，发行机构有限。2013年市场规模已达到2694亿美元，大宗交易数量呈指数式增长，发行机构日益多元化。除伊斯兰投资者外，传统投资者参与数量日益增长，已占到债券参与者的一半左右。2012年，全球苏库克发行量1340亿美元，2014年初苏库克发行量1800亿美元。2000年-2014年初，全球累计发行6000亿美元。根据科威特金融机构研宄报告称，苏库克市场已从2010年的1215亿美元存量上升到2013年的2476亿美元，且需求增势显著，新的债券发行往往得到大幅超额认购。根据安永公司预测，随着对苏库克接受程度的不断提高，2017年对苏库克的全球需求量将达到9000亿美元。自2001年以来，共有16个国家(地区)政府发行了SUKUK但发行国(地区)主要集中在海湾国家及东南亚，其中又以马来西亚、阿联酋、沙特及土耳其为主。2013年，安曼、突尼斯和埃及也陆续加入苏库克的发行队伍中。苏库克的迅猛发展使得穆斯林国家之外的地区也开始关注这个名叫“苏库克”的伊斯兰债券。2006年6月，时任英国财政大臣布朗公开表明，欲将伦敦打造成全球最大的伊斯兰金融中心，允许各银行在英国销售伊斯兰金融产品并制定一系列措施，使包括符合伊斯兰法的储蓄账户和抵押服务合法化。英国经济专家自2007年开始不断取证、论证，以强有力的证据来说服国会修改法律，为伊斯兰金融在英国的开展扫清障碍。2007年英国不仅在马来西亚成功发行了苏库克，2013年10月英国又在本土发行2亿英镑的伊斯兰债券，成为全球首个发行伊斯兰债券的西方国家。2014年9月11日，香港政府宣布，经由金融管理局（下称“金管局”）向全球投资者成功发行5年期10亿美元伊斯兰美元债（苏库克），成为继伦敦后又一个涉足伊斯兰金融的全球金融中心。债券最终录得47亿美元认购，超额4.7倍，成为全球首支由AAA评级政府发行的伊斯兰债券。各地伊斯兰债券交易交易现状伊斯兰金融服务委员会则在世界伊斯兰经济论坛上发布报告表示，随着亚洲出口导向型经济与海湾国家石油收入的增长，穆斯林富裕阶层的需求正逐步扩大。伊斯兰金融资产可望从2005年的7000亿美元飙升至2015年的2.8万亿美元。“世界各国对伊斯兰基金的关注将越来越多，未来的发展会有巨大的潜力。”巴林央行金融监管执行总监哈利德·哈马德认为。由于受世界金融危机影响，富有石油、美元和闲置资金的伊斯兰国家投资欧美国家的热度骤减，他们更愿意与亚洲国家合作。目前已有新加坡、吉隆坡、东京、香港、伦敦等城市在角逐成为国际伊斯兰金融中心。马来西亚20世纪七十年代，随着伊斯兰复兴运动在马来西亚蓬勃兴起，伊斯兰教在公共生活领域中的地位显得日益重要。伊斯兰复兴运动否定和排斥西方的现代化模式，认为现代化不等于西方化，主张用伊斯兰发展观解决伊斯兰世界面临的问题，重新审视和思考伊斯兰国家的现代化发展道路问题，马来西亚政府致力于寻找整合传统与现代的、多元化的现代化实现路径，实行以伊斯兰经训精神为指导的现代经济模式，先后建立了伊斯兰金融、伊斯兰信用、伊斯兰税收等现代经济制度，其中以伊斯兰金融系统最为著名。马来西亚伊斯兰债券市场成立于1990年，当时马来西亚壳牌公司发行了1.2亿令吉的伊斯兰债券，这是伊斯兰债券的全球首次发行。马来西亚的伊斯兰债券市场主要经营中期伊斯兰债券和短期伊斯兰商业债券业务，与其他伊斯兰国家不同的是，马来西亚允许无担保的伊斯兰债券，即只要发行人在发行债券时有足够的有形资产作为支持，发行人就可以发行债券，而无需担保资金。整个20世纪九十年代，马来西亚的伊斯兰债券发行量极小，进入新世纪后债券发行量逐步扩大。据马来西亚中央银行的统计：2004年马来西亚伊斯兰债券市场的交易额达到116亿令吉，比上年增长13.4%，累计公开发行伊斯兰债券金额达978亿令吉，占全马资本市场已发行债券金额的25.7%。2005年，马来西亚伊斯兰债券的销售额又比上年增加了一倍，达200多亿令吉，占全国债券销售总额的30%。到2006年底时，马来西亚证券委员会批准发行的116家债券中，已有64家是伊斯兰债券；伊斯兰债券规模达到420.2亿令吉，占债券发行总量的55.4%。至2008年年底，马来西亚苏库克债券（伊斯兰债券）的发行量占全球发行总额（1036亿美元）的2/3，成为全球苏克尔债券发行量最大的国家。马来西亚伊斯兰债券市场已经成为国内资本市场的重要组成部分，是中小伊斯兰企业筹措资金的重要渠道，在国际伊斯兰资本市场中亦占据重要地位。伦敦2013年10月29日英国首相卡梅伦宣布，力争在明年发行价值2亿英镑的伊斯兰债券，并计划在伦敦证券交易所推出伊斯兰市场指数，以吸引更多的中东投资者。由此英国又一次引领西方市场，成为了第一个发行伊斯兰债券的西方国家。卡梅伦表示，如今吸引来自伊斯兰世界的投资，对于英国本国的金融产业发展是一个“千载难逢”的契机。数据显示，目前英国吸引到的来自伊斯兰世界的投资已经在7年内上涨了150%。数据显示，尽管穆斯林占世界1/4人口，但全球只有1%的金融资产是符合伊斯兰教教法的。在整个中东和北非，只有不到20%的成年人有正式的银行账户。因此，这一缺口是呈现在英国面前的一个巨大的经济机会。卡梅伦豪言，“我想要的，不仅是英国成为伊斯兰投资目的地，我还想让伦敦成为除迪拜之外，第二个伊斯兰金融中心。”数据显示，至2017年，伦敦的伊斯兰债券规模可达216亿英镑，意味着每年增长超过30％。香港香港在年提出了建立伊斯兰金融中心的计划。2014年9月11日，香港首次发行伊斯兰债券。这次伊斯兰债券的发行额为10亿美元，年期为5年，是全球首批由获AAA评级的政府推出的美元伊斯兰债券。这次伊斯兰债券的发行吸引了不同类别的投资者，包括传统及伊斯兰投资者。这批伊斯兰债券分配予超过120个国际机构投资者，其中36%分配予中东地区的投资者、47%予亚洲的投资者、6%予欧洲的投资者，以及11%予美国的投资者。按投资者类别计，11%分配予基金经理、56%予银行及私人银行、30%予主权基金、中央银行及国际组