创业投资

創業投資2019/9/141寶利創投李光斌22前言－創業的相關概念性架構資金流動與循環體系創業與創業投資對一般性創業模式的觀察創業創業投資機會成長資本市場資金私募基金資金流動與循環報酬44創業與創業投資環境、知識經濟、競爭知識經驗創意機會商業模式籌資成長上市創業家發現創新企業發展創業創投尋找投資標的初步篩選方案評估投資協議投資決策投資後管理退出資金服務對一般性創業模式的觀察創業家發現機會撰寫BP募集資金創立公司公司成長收割執行創業計劃永續經營創業失敗金融市場與創業投資資金報酬機會金融市場創業投資創業7創業家資金的來源自掏腰包親朋好友政府機構提供之創業貸款銀行企業天使創業投資業者8創業投資之組織結構與投資程序－有限合夥制總合夥人•尋找開發案源•篩選投資機會•交易協商•監督並諮詢•投資回收付出努力並認購1%的基金每年管理費2-3%參與分紅20-30%創投基金公司投資基金的99%資本利得的70~80%有限責任合夥人•壽險公司•退休儲蓄基金•大學信託基金•個人•政府開發基金•金控公司•企業•其他投資資金與努力財務求償權被投資公司組合價值創造9創業投資之組織結構與投資程序－公司制基金管理公司•尋找開發案源•篩選投資機會•交易協商•監督並諮詢•投資回收付出努力並認購1%的基金每年管理費2-3%參與分紅20-30%創投基金公司投資基金的99%資本利得的70~80%創投基金公司投資人•壽險公司•退休儲蓄基金•大學信託基金•個人•政府開發基金•金控公司•企業•其他投資資金與努力財務求償權被投資公司組合價值創造委託管理10全球的創業投資產業集散地「創業投資」源於二次世界大戰後的美國，發展得最早也最成功，但真正成為一個重要的金融商品，並開發出相當的市場，進而形成一個推動經濟成長的重要產業，還是最近二十年的事而美國以外，大家公認創投事業最成功的二個地區，一是以色列，另一個就是中華民國的台灣兩者都是政治處境極為困難，但經濟活動卻十分活躍的國家創業投資的定義(TVCA)創業投資基金(VentureCapitalFund)是指由一群具有科技或財務專業知識和經驗的人士操作，並且專門投資在具有發展潛力以及快速成長公司的基金。創業投資是以支持『新創事業』，並為『未上市企業』提供股權資本的投資活動，但並不以經營產品為目的。其更可擴及將資金投資於需要併購與重整的未上市企業，以實現再創業的理想之投資行為。有別於一般公開流通的證券投資活動，創業投資主要是以私人股權方式從事資本經營，並以培育和輔導企業創業或再創業，來追求長期資本增值的高風險、高收益的行業。一般而言，創業投資公司會執行以下幾項工作：投資新興而且快速成長中的科技公司協助新興的科技公司開發新產品、提供技術支援及產品行銷管道承擔投資的高風險並追求高報酬以股權的型態投資於這些新興的科技公司經由實際參與經營決策提供具附加價值的協助12創投的基本特點(1/2)投資標的未上市上櫃之被投資公司股份投資產業以高科技產業為主基金運作超過5年基金贖回期限內不允許基金來源長期投資大額投資者創投的基本特點(2/2)創業投資和其他金融投資不同，它是一種權益資本（equity），而不是一種借貸資金（debt），對於新創企業，尤其是高科技企業來說，它也許是一種惟一可行的資金來源。銀行貸款對新創企業來說資金成本相對要便宜很多，但卻是可望而不可及的。創業投資機制和銀行貸款機制的差別在於：創業投資機制銀行貸款機制偏愛高風險項目，追逐高風險後隱藏的高收益，志在管理風險，駕馭風險。講求安全性，迴避風險以不流動性為特徵，在相對不流動中尋求成長。以流動性為本放眼未來，企業未來的收益和高速度成長潛力。著眼於企業的現狀、企業目前的資金周轉和償還能力考核的是被投資企業的管理團隊，是否具有管理水準和創業精神，是企業家的素質，考核的是高科技的未來市場－這些都很難以貨幣計量考核的是實物指標，是以貨幣計量的不要擔保、抵押，它投資到新興的，有著巨大潛力的企業和項目需要抵押、擔保，其一般投資方向是成長和成熟階段的企業投入的是一種權益資本。投入的是借貸資金創業投資所投資的事業階段區分(1/2)階段狀況種子期SeedStage產品初創期，創業者僅有獨特的創意、技術或團隊，急需資金從事產品研發及創建企業。此階段投資風險極高，投資額雖不多，但是對產品、技術、研發、團隊充滿不確定性，投資年限可長達五年以上，倘若案例成功，獲利最高。創建期StartupStage產品開發完成尚未大量商品化生產，此階段資金主要在購置生產設備、產品的開發及行銷並建立組織管理制度等，此階段風險很高，大部份企業失敗亦在此階段，因為企業並無過去績效記錄，且資金需求亦較迫切。依產業不同，此階段由六個月至四、五年不等。擴充期ExpansionStage產品已被市場肯定，企業為進一步開發產品、擴充設備、量產、存貨規畫及強化行銷力，需要更多資金。但由於企業距離其股票上市還早，若向金融機構融資，須提出保證及擔保品，籌資管道仍屬不易，而創投的資金恰可支應所需。此階段投資期可長可短，大約二至三年，由於企業已有經營績效，投資風險較平穩，因此創投投入最多。創業投資所投資的事業階段區分(2/2)階段狀況成熟期MezzanineStage企業營收成長，獲利開始，並準備上市規畫，此階段籌資主要目的在於尋求產能擴充的資金，並引進產業界較具影響力的股東以提高企業知名度，強化企業股東組成。資金運作在改善財務結構及管理制度，為其股票上市/櫃作準備。此階段投資風險最低，相對獲利亦較低。重整期TurnaroundStage企業營運困窘並已陷入虧損，除需要資金的投入以支持其營運，尚須尋求協助改善其經營管理，必要時創投須介入企業經營，使企業得以於整頓完成後再出售獲利。創投主要工作在協助企業重擬營運計畫、開發新產品，使其轉虧為盈。由於介入較深，創投通常比較不願參與經營陷入危機的企業，此階段投資額及投資期限亦較難評斷。創業投資公司中介機構項目搜尋篩選項目評估談判簽約創業家或專業經理人培育創業企業實現投資回報證券公司上市收購轉售企業回購大企業或策略投資者創業投資的操作流程創業投資最終目的是從被投資公司（新創企業）出脫股權獲得十倍、百倍的利潤，下圖是創業投資的操作流程圖：17創投業者之一般投資評估準則(1/2)經營管理團隊方面申請案之創業者的人格特質申請案之管理團隊的過去經營績效所提出之經營計劃書的完整性創投公司對該產業或市場的熟悉程度與創投公司目前投資組合的搭配產品／服務方面產品有無專利保護產品具市場接受性產品創新程度的獨特性技術專業人才與其工作經驗製造設備與製程的可行性18創投業者之一般投資評估準則(2/2)市場方面目標市場的規模大小目標市場的成長性目標市場的競爭激烈程度目標市場進入障礙的高低財務構面被投資公司的資本結構被投資公司本身的理財能力及以往融資紀錄預期投資報酬率投資金額的大小預期風險資金回收時間及障礙19創業投資的策略與管理就資金來源而言以個人資金或法人資金為主？以少數大額的投資者為主，或多數小額的投資者為主？長期或中短期的資金提供者，何者為重？策略性投資人（今天的朋友可能是明天的敵人），或財務性投資人，何者為重？20創業投資的策略與管理就投資對象而言是跨多重產業的分散式投資組合，或是針對特定產業？早期或中晚期的投資，何者為主？針對未上市私人股權，或已上市公開股權進行投資？集中針對區域內、或跨區，甚至是跨國進行投資？高科技、傳統行業或重整事業之投資，何者為主？21創業投資的策略與管理就投資方式而言「主導式投資」或「共同參與式投資」，何者為主？密集安打式或全壘打式的投資方式？一次大筆的投資、先小筆後大筆，還是多次小筆的投資？擴大投資規模或強化投資品質，何者為重？如何權衡？投資組合的平衡與分配：產業別？投入的時機別？被投資公司的階段別？區域別或國家別？22創業投資的策略與管理就創投的專業養成而言通才與專才，何者為主？技術背景或財務與管理背景，孰重？具備產業經驗或投資經驗，何者為要？就退出機制而言是要上市、出售或被合併？23創業投資的策略與管理就創投基金管理而言管理費的高低與方式利潤分享的比例、時機與方式同一創投管理公司面對許多創投基金，如何避免與克服利益衝突的問題？創投管理公司內部分工問題，是產業別、區域別或專業別分工？投資績效評估問題：短期或長期？已實現利益或未實現利益？個人績效抑或市場績效？投資個案之績效或投資組合之績效？投資開發、評估及投資後管理之分工與整合如何面對與處理被投資公司間彼此的利益衝突？處分被投資公司股票的時機、方式與管理24創業投資的策略與管理不同的公司或不同的創投家，對同一種選擇或策略往往會有相同甚或迥異的看法與建議，這種現象正充分說明了快速成長的創投業，正朝向更多樣性與更動態性去發展就策略而言，沒有一種放諸四海皆準的策略，重要的是如何在選擇上述策略時提高相互的「一致性」當創投的產品與市場從以往極為單純，且同業間的策略有極高的相似性，轉變成今日的極為複雜與多樣化時，創投家選擇、制定與執行策略的能力便成為未來成敗的關鍵25創投業者對投資標的涉入(1/2)創投業者通常在創業公司最艱困，或特別關鍵的時候(如準備IPO時)，利用所擁有的董事席次，加緊對創業公司的控制，改變創業公司的管理與領導方式所以很多人叫創投業者為「禿鷹」在董事會中佔有席次，是創投公司掌握控制權的第一步創投業者對公司的影響事項薪資標準與供應商及客戶的交易內容與交易時機下次增資的價格公司的開支與預算審核審查CEO之績效，不理想就要求換人介入未來創業公司的增資計劃26然而，創投業者的涉入也常有正面的效果創投業者常能以過去投資成功的經驗，為創業公司帶來更多的成功協助大客戶的接洽經營決策諮詢對財務狀況的敏銳幫助擬定漂亮的承銷計劃所以慎選創投業者，對創業公司未來之發展影響甚巨創投業者對投資標的涉入(2/2)27創投業者的投資退出方式上市後售出持股購併轉售持股予其他投資人由投資標的購回28創業投資的真意創投的基本理論說穿了其實十分簡單，無非就是提供股本融資（equityfinancing）與經營管理顧問，以達成「助人興業」的目的而已不過，在執行這實務導向的金融商品時，因人、因時之不同，自然出現了許許多多不同的操作方式，也形成了許許多多有關「創投的迷思」29創業投資的五大迷思一.過度強調創投的高報酬，忽略了創投「風險」的本質與合理的報酬二.過度強調「退出機制」忽略了創投「助人興業」的本質三.創投業者過度強調競爭，反而忽略了創投彼此合作的本質四.只有高科技初創期的投資才算創投，忽略了風險性投資的本質五.創投的投資過度受市場的影響，而忽略了被投資公司的本質30創業投資的五大迷思迷思一：過度強調創投的高報酬，忽略了創投「風險」的本質與合理的報酬創投的報酬率到底多少才算合理？事實上，依據統計從一九四五年到一九九七年的五十八年間，創投這一行的年平均IRR是16.7%這項數字在網際網路狂飆的時期，以倍數、十倍數，甚至百倍數成長，獲利之高簡直讓人不可思議，但當大風吹的遊戲突然中止時，冷靜想想這個數據倒是十分客觀而實際如果用這項數字與同時期的無風險利率─美國政府債券報酬率四．七％相比，足足有三．五倍之多，從風險溢酬的觀點來看就更能體會創投的高風險性了同時期美國房地產的年報酬率也只有八％，還不到創投的一半從以上的數字做推斷，創投的合理報酬究竟落在哪裡也就呼之欲出了31創業投資的五大迷思迷思二：過度強調「退出機制」忽略了創投「助人興業」的本質當創投紛紛以「報酬率」的高低為標榜，並以此為競爭市場資金的手段時，創投的目標自然就從「助人興業」─強調參與過程的附加價值的重要性，轉至如何快速出售投資事業或儘速催促投資事業，早日上市以獲利了結這種轉變無疑扼殺了未來創投的生機，也完全忽略了創投這一行起始的本質許多創業家與創投接觸的印象是，創投業者往