创业板初涉新制高成长兼多题材

本研究报告仅通过邮件提供给国联证券股份有限公司国联证券股份有限公司([e-mail])使用。1策略研究申购策略专题研究报告2010年11月23日创业板初涉新制高成长兼多题材——星河生物等新股之IPO申购策略相关研究分析师林瑾[e-mail]联系人周睿(8621)63295888×[e-mail]地址：上海市南京东路99号电话：[phone]上海申银万国证券研究所有限公司11月末12月初的一个交易周，IPO市场安排共计7家新股发行，覆盖创业板和中小板，创业板初试“新网下发行方式”，以冻结资金周期划分，网下申购可分为2个申购段，网上申购则归为同一申购段。预期创业板3家新股的合计融资规模将约33亿元附近。3只创业板新股的10-12年净利润的平均预测CAGR为49%，成长性非常突出，其中，星河生物和南方泵业逾50%。而就毛利率水平比较，则宋城股份更具优势，约在70%左右。3只新股在技术资质、客户资源、题材等方面各具特色（见“新股亮色盘点”一节）网下申购方面，基于基本面分析，上调参与询价机构数量，预期3家新股的平均网下中签率约在1.58%左右，中签所需的平均最低资金量预期为2000万元左右。就未来上市溢价水平分析，基于投价报告信息，预期星河生物的上市溢价幅度将可能相对较高。网上申购方面，于11月22日发行的4家中小板新股合计冻结资金量5572亿元，其中，达华智能占用资金量高于预期，其他3只新股均基本符合理论值，本轮3只创业板新股的申购资金预期约在4500亿元左右。在假设网上申购存在一定偏好，且申购偏好的偏离值不是特别大的前提下，预计平均中签率约在0.53%左右，其中，宋城股份和南方泵业的绝对中签率相对较高一些，就相对中签概率分析，则宋城股份最高。在预期发行价偏离投价报告估值范围相对较小的前提下，预期星河生物和宋城股份的申购收益率可能更有优势。申购建议：网下报价方面，建议报价的谨慎度由高至低：星河生物、宋城股份、南方泵业。网上申购方面；综合考虑基本面及收益率，建议偏重星河生物、宋城股份。不确定因素：发行价格、机构参与度、发行人和保荐机构的认可度本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料[e-mail]。客户应全面理解本报告结尾处的法律声明。本研究报告仅通过邮件提供给国联证券股份有限公司国联证券股份有限公司([e-mail])使用。22010年10月申购策略请参阅最后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值1.IPO发行概况11月29日，A股IPO市场安排了3只创业板新股发行，分别为星河生物、宋城股份和南方泵业，本次3只新股的基本发行情况如下表：表1：新股基本发行要素网上申购和网下缴款日股票名称发行量(万股)投价报告估值区间（元）净利润（万元）发行前摊薄每股收益（元）发行后总股本（万股）行业/主营11-29星河生物170024.12-29.517590.356700鲜品食用菌11-29宋城股份420040-5085380.6816800旅游演艺11-29南方泵业200029.7-35.540770.688000不锈钢冲压焊接离心泵资料来源：申万研究、投价报告2.行业地位及竞争优势星河生物：全国食用菌工厂化生产领域的龙头星河生物采用工厂化模式生产鲜品食用菌，主要产品包括金针菇、真姬菇和白玉菇等鲜品食用菌，是国内少数能同时规模化生产多品种瓶栽食用菌的企业之一，经中国食用菌协会统计，截至2009年底，公司日产鲜品食用菌36吨，在全国246家食用菌工厂化生产企业中排名第一。食用菌工厂化生产是集现代农业、生物工程技术、现代管理和品牌建设为一体的新型农业经营模式，该种模式具备良好的可复制性，生产效率更高,更有利于保障食品安全，食用菌生长环境可控，且能节约大量耕地，符合我国国家粮食发展战略、发展循环经济和现代新型农业的要求。公司产品生产不受季节性影响，周年供货稳定，由于产品具有较高品质，销售供不应求，基本即产即销、当天销售，目前销售主要采取经销的方式，截止2010年6月末，经销商达到32家，经销区域涵盖广州、东莞、深圳、长沙、武汉、郑州、北京及东南亚部分国家。将来公司还将增加广东虫草、灰树花等其他菌类产品。图1:09年主营业务收入占比本研究报告仅通过邮件提供给国联证券股份有限公司国联证券股份有限公司([e-mail])使用。32010年10月申购策略请参阅最后一页的信息披露和法律声明2申万研究·拓展您的价值3.5%26.0%0.9%69.6%金针菇真姬菇白玉菇等外品及其他品种资料来源：招股说明书宋城股份：中国旅游演艺第一股宋城股份以带有鲜明创新特性的“主题公园＋旅游文化演艺”作为业务模式，享受旅游和文化两大产业的政策优惠和成长性，主要业务板块包括了文化类主题公园宋城景区、游乐类主题公园杭州乐园，成功打造了“宋城”品牌。公司将旅游文化演艺节目的高附加值依托于主题公园得以实现，克服单一经营模式的缺陷，形成了商业化运作和专业化管理的理念，拥有专业的设计团队和专门从事演艺创作编排的全资子公司宋城艺术团。公司在杭州市的主要竞争对手是《印象西湖》、《西湖之夜》以及与宋城景区业态相似的杭州东方文化园，公司的市场份额远优于竞争对手。公司核心演艺节目《宋城千古情》被海外媒体誉为与拉斯维加斯“O”秀和巴黎“红磨坊”比肩的“世界三大名秀”之一。公司营销网络完全覆盖华东旅游市场，截止2010年6月30日，营销公司签订合作协议的旅行社增至1500家。未来公司现有宋城景区和杭州乐园景区面积将接近翻番，并计划对景区票价提价20元-50元，实现内生式发展；同时，公司还计划通过投资和收购并购将经营规模从2公园1节目拓展到6公园8节目，实现外延式发展。除募投项目外，公司已计划在三亚市复制“主题公园＋旅游文化演艺”模式。图2:09年主营业务收入分产品构成占比73.9%23.7%2.5%宋城景区杭州乐园动漫馆门票收入资料来源：招股说明书本研究报告仅通过邮件提供给国联证券股份有限公司国联证券股份有限公司([e-mail])使用。42010年10月申购策略请参阅最后一页的信息披露和法律声明3申万研究·拓展您的价值南方泵业：内资昀大的不锈钢冲压焊接离心泵的生产商南方泵业是国内昀早研发并规模化生产不锈钢冲压焊接离心泵的厂家，是目前国内不锈钢冲压焊接离心泵领域产销量昀大的专业生产厂家，国内市场占有率约为12%。产品广泛应用在净水处理、楼宇供水、工业清洗、空调水循环、深井提水、中低压锅炉给水、制药及食品等领域。主导产品为CDL系列立式多级离心泵和CHL系列卧式多级离心泵。目前，公司产品较普通泵节能10%，已通过节能认证，并列入政府采购目录，是国家支持的节能产品系列。对传统铸铁产品的替代和下游业务领域的拓展、进口替代、出口空间成为未来公司业绩增长提高可能，公司已成功进入海水淡化和核电用泵等领域。公司目前的主要竞争对手是丹麦的格兰富（Grundfos）、德国的WILO公司、日本的荏原公司（EBARA）、美国ITT公司旗下的LOWARA公司等。与国外品牌同类产品相比，公司产品具有较高的性价比。图3:09年主营业务收入构成占比2.8%5.9%91.3%水泵变频供水设备零配件资料来源：招股说明书3.募集资金运用星河生物拟用本次募集资金将用韶关食用菌生产线整体技术改造等3个项目，总投资13169万元。项目达产后，将每年新增销售收入10,650万元，年平均新增净利润2,440.78万元。表2：项目收益预期拟投项目投资总额（万元）年销售（万元）年净利润（万元）内部收益率（%）投资回收期（年）韶关食用菌生产线整体技术改造项目800088501970.6827.213.76塘厦食用菌工厂化生产线扩建项目3168.891800452.5418.395.47工程技术研究开发中心技术改造项目2000----资料来源：根据招股意向书整理本研究报告仅通过邮件提供给国联证券股份有限公司国联证券股份有限公司([e-mail])使用。52010年10月申购策略请参阅最后一页的信息披露和法律声明4申万研究·拓展您的价值宋城股份本次募集资金将用于杭州乐园改扩建等3个项目，项目总投资60060万元。募投项目是对已有良好基础的三大项目的改扩建表3：项目收益预期拟投项目投资总额（万元）年销售（万元）年净利润（万元）内部收益率（%）投资回收期（年）杭州乐园改扩建项目3130010685303221.35.7杭州动漫乐园改建项目21760277201063517.96.9宋城景区基础设施及配套改造项目7000----资料来源：根据招股意向书整理南方泵业本次募集资金投资年新增20万台不锈钢冲压焊接离心泵生产线技改等3个项目，项目总投资30887万元。项目建成后，公司产能将有较大增幅，将增强公司产品对国外竞争对手产品的竞争能力，抢占泵类产品的高端市场。表4：项目收益预期拟投项目投资总额（万元）年销售（万元）年净利润（万元）内部收益率（%）税前投资回收期（年）税前年新增20万台不锈钢冲压焊接离心泵生产线技改项目20,52540000446123.46.1年产2,000套无负压变频供水设备建设项目5,87016000267233.55.2海水淡化高压泵研发项目4,492----资料来源：根据招股意向书整理4.申购方案分析创业板初涉新询价方式11月末12月初的一个交易周，A股IPO市场安排了7家新股发行，覆盖创业板和中小板，创业板初试“新网下发行方式”，方式基本与中小板相同。以冻结资金周期划分，网下申购可分为2个申购段，网上申购则归为同一申购段（见表）。我们预期本次创业板3家新股的合计融资规模将约33亿元附近。表5：最新IPO申购日程及资金冻结周期拟发行量11-2811-3012-112-212-3本研究报告仅通过邮件提供给国联证券股份有限公司国联证券股份有限公司([e-mail])使用。62010年10月申购策略请参阅最后一页的信息披露和法律声明5申万研究·拓展您的价值（万股）1360网上星河生物340网下3360网上宋城股份840网下1601网上南方泵业399网下3200网上天桥起重800网下2960网上齐峰股份740网下2137网上浙江众成530网下1280网上日发数码320网下注：网上冻结资金于T+3日释放；网下申购资金于T+2日释放资料来源：申万研究盈利预期将于11月28日发行的3只创业板新股的10-12年净利润的平均预测复合增长率为49%，成长性非常突出，其中，星河生物和南方泵业逾50%。而就毛利率水平比较，则宋城股份更具优势，约在70%左右，其次，星河生物约为40%左右，南方泵业稍低些，09年为29%。表6、投价报告10-12年每股收益预测比较每股收益（元）股票简称10年11年12年10-12年CAGR星河生物0.670.911.5251%宋城股份1.011.362.1245%南方泵业0.851.261.9551%注：均按发行后股本摊薄，资料来源：投价报告、申万研究新股亮色盘点星河生物：鲜品食用菌工厂化生产龙头企业；工厂化生产未来将逐步替代农户养殖；生产技术成熟，可快速复制；产品供不应求，随着未来产能的扩张，将带来高成长业绩；食用菌市场容量非常大，未来消费需求仍将快速增长；还将引入新品种。本研究报告仅通过邮件提供给国联证券股份有限公司国联证券股份有限公司([e-mail])使用。72010年10月申购策略请参阅最后一页的信息披露和法律声明6申万研究·拓展您的价值宋城股份：中国旅游演艺第一股；享受旅游和文化两大产业政策优惠；主题公园＋旅游文化演艺模式趋