创业融资管理

创业融资管理序言70年代末80年代初，一场轰轰烈烈的创业革命在美国兴起，现在已经扩展到了整个世界，并对教育界和管理界产生了如此深远的影响。在美国，1999年有超过1100所学院和大学开设这一领域的课程，而且涌现出50多个创业学中心。创业革命的直接结果是美国社会和经济领域不计其数的更替与变革。总之，全球创业的浪潮是无法逆转的，改革和创新精神在全世界几乎所有的市场都占有重要地位。本部分学习的内容创业者如果想获得成功或优势，那么在开创这个企业之前、之中和之后，都必须掌握大量知识、概念和工具。本部分主要涉及（1）新企业（创建、兼并或扩张）融资的各种关键问题；（2）提出创业融资和传统经营融资的明显不同；（3）由于创业者和投资人在评估公司价值上差别很大，说明交易结构对创业企业成功与否至关重要；（4）通过分析案例帮助你更加准确掌握有关知识与方法。一、何为创业融资？融资——是资金融资的简称，是资金从剩余（超额储蓄）部门流向不足（超额投资）部门——购买力转移——的现象。广义的融资——资金在供给者与需求者之间双向互动的流动过程，既包括资金的融入，也包括资金的融出。融入——通过各种渠道筹措资金；融出——用筹措来的资金投资于长期资产与短期资产狭义的融资——仅指资金的融入——为了相关活动，通过筹措渠道和资金市场，运用筹资方式，经济有效地筹措和集中资金（本课着重从狭义的角度分析融资行为）企业融资——企业从各种渠道融入资金创业融资——为了企业创业起步（创建、兼并或扩张）而进行的融资创业融资机制创业融资的过程是参与融资活动的各经济主体（即资金供求双方），利用各种金融工具，采用一定的形式，通过金融市场或各种金融机构，操作融资客体（资金）双向流动并使其增值的过程。融资主体、融资客体、金融工具、信用形式、金融市场等是整个融资过程的主要构成要素，这些要素之间的作用关系与调控方式构成了一定制度背景下的创业融资机制。企业融资市场中主体之间的关系资金的需求主体为企业，资金的供给主体是投资者（居民、企业或政府部门）。投资者可以直接将资金投资到企业形成直接融资市场；也可以通过银行等中介机构投资到市场形成间接融资市场。政府承担监管角色：政府角色2政府角色1政府角色31、国有金融机构所有者2、国有企业所有者4、财政政策的制定及执行者5、金融政策的制定及执行者3、监管者（裁判员）金融机构企业投资者间接融资直接融资创业融资本质创业融资机制中最重要的因素是融资客体——资金。它是资金供求双方关系的桥梁，也是创业企业与金融中介机构直接作用的对象。创业融资的本质——企业是社会的物质生产部门，这一点是社会总财富增加与资金增值的本质所在，而要实现后者就必须将一定的有限资金供给于将要为社会创造更新更多财富的新企业和部门，因此，创业融资的本质实质上是全社会资源——资金——再次优化配置过程。创业融资运作过程创业融资过程如下图所示：资金盈余部门企业部门政府部门居民金融中介机构银行、保险、信托、投资资金、互助资金创业企业购买间接证券购买直接证券创业企业余留自身折旧资金和留存盈利成功创业后收益或利息资金从盈余部门通过金融中介留入创业企业，实现增值后再流回盈余部门，盈余部门再将其流出。如此反复循环，实现资金不断增值。金融市场购买直接证券购买直接证券创业融资原则创业融资的三个核心原则：1、现金多比现金少好2、早得现金比晚得现金好3、风险较小的现金比风险较大的现金好虽然这些原则看上去极为简单，但创业者、首席执行官和部门经理似乎常常忽略了它们——创业者的致命弱点——应该超越“及早收钱，推迟付款”的思路（财务管理短视思想）——应该增强财务与管理和战略联系起来的能力。二、创业融资的中心问题本图显示了创业融资的中心问题：价值创造切分价值馅饼包含的风险股东顾客雇员分配风险和回报现金-风险-时间债务：为人控制股权：分阶段的责任承诺创造价值哪种人能够创造价值，从而形成正的现金流或提高公司盈利机会：股东——企业所有者顾客——企业产品消费者雇员——为企业生产产品而提供劳动者切分价值馅饼——对初创企业和购买的企业来说，其交易结构是怎样的，价值为多少，不同企业结构对税收的重要影响？——筹集外部风险资金的法律程序和关键问题是什么？——创业者如何有效地向融资对象和其他对象演示他们的商业计划？——创业者怎样把微型计算机和应用软件应用到财务分析和估价上？——需要预测、为之做好准备并给予回应的一些险恶陷阱、雷区和危险是什么？——在这些问题中时机的重要性和敏感性如何？包含风险——创建、兼并或扩张公司需要多少资金？根据可接受的条件，何时、何地、怎样才能获得这些资金？——风险和风险资本融资股权、债务和其他新类型的来源有哪些？如何谈判并获得适宜的融资？——需要接触并开发的财务关系网是谁？——成功创业者如何整理必需的资金和其他财务等价物才能抓住商机并执行？他们力求避免的陷阱是什么？如何避免？——清楚地理解财务要求对新兴公司尤为重要，因为现有的公司，无论大小，都已经有了顾客基础和收入流，和它们相比，新公司要走过的是财务地狱。在新公司成立的早期，它们是资本的吞噬者，但通常不采取大量债务融资的方法。更糟糕的是，它们成长的越快，它们对资金的胃口越大。三、创业融资与传统融资区别知道常规行政或公司融资与创业融资领域的不同之处，并能理解其含义是创业者的核心任务：1、现金流和现金是创业融资的国王和王后2、在创业融资中，关键的融资行动时间常常较短并较紧凑，震荡幅度也较大，较不稳定3、超过95%的私人创业企业融资资本市场不太完善4、最优化或最大化筹资量战略实际上会增加新兴公司的风险，而不是降低风险5、创业融资常常出现低风险/高回报和高风险/低回报的与常规融资相反的情况6、已建公司的估价方法对新兴创业公司的卖方有利，对买方不利7、目标——创造长期价值，而不是短期季度收入最大化，这是非常成功的创业者的普遍思路和战略。利润不是重点，而目标是创造价值，并通常以牺牲短期收入为代价。因为价值创造会使公司成长四、交易估价、结构和谈判交易被定义为至少两方之间达成的协议。就创业融资来说，多数交易包括现金流的分配流程（和金额、时机都有关）、风险分配及群体之间的价值分配。比如，创业融资交易可以在资金供应者和使用者之间达成。但是交易人如何理解合适的交易价格、交易结构？又如何进行交易谈判呢？估价的艺术和技巧从以下几个方面考虑估价的结果，也体现了估价的艺术和技巧：1、创业价值的决定因素——现金、时间和风险，而不是评估上市公司在资本市场上的价值。2、长期价值创造——创业者的核心使命是为所有利益相关者和社会创造长期价值，而不是季度收益最大化3、决定价值的心理因素——通常极高估价的背后是心理波动（贪欲支使）；观察者的期望也能形成价值4、估价的一个理论观点——估价不仅仅是一门科学（通过估价方法实现），也是一门艺术（确定边界和值域，而不是计算出某个数字）5、阶段资本投入——风险资本家极少会投入某家公司所需要的全部外部资金以完成其商业计划确定交易结构首先，交易是建立在现金、风险和时间基础上的，交易者对这些因素中每一项的看法都会对该企业的总估价和随后的交易产生影响。其次，表述和保证加上消极的和积极的保护条款也将构成交易结构的一部分。得到的一些教训——手提箱里的狗——筹集资金对创业者来说，有时会发生本来应是装满所筹集资金的手提箱，当打开它时里面装的却是一条狗那样惊讶的事情。谈判谈判——来来回回的交流，是在你和另一方既有共同利益又有抵触点的时候为达到协议而设计的什么可以谈判——能谈判的东西比创业者想的要多得多。原则性谈判的四点内容——人：把人和问题分离开来；兴趣：集中在兴趣而不是各自所处的地位上；选择：在决定做什么之前先认清各种可能性；标准：坚持结果要以客观标准为基础。五、创业融资渠道开创新的企业，最大的困难就是怎样获得资金。对创业者来说，融资渠道的考察应着眼于内部融资和外部融资（债务融资与权益融资）的比较与差异内部融资企业使用的资金最为常见的是内部生成的。企业有多种内部资金来源：经营的利润、出手资产的收入、流动资产的消减、支付项目的增加、应收账款的回收等等。对每一个新创企业来说，启动阶段的利润都会再投资到企业的经营中去，甚至外部的权益投资者也不能指望在初期的岁月里得到回报。有时候可以通过售出使用率不高的资产来获得必备的资金。如果租赁条款较宽松，只要可以，就应当租赁使用资产，而不是拥有资产，这将有助于创业者对现金的掌握，而现金在公司经营的起步阶段极为关键。企业以留存利润的内部融资实际上也是普通股东对企业的再投资。外部融资外部融资——即企业向社会筹集资金的方式。通常情况下是通过金融媒介机制的作用，以股权融资和债务融资的形式来实现的。股权融资——企业采用自己出资、政府有关部门投资、吸收直接投资、与其他企业合资、吸引投资基金以及公开向社会募集发行股票等方式，通过出让企业的股权来为企业融资的经济活动——赋予投资者在企业中某种形式的股东地位。债务融资——有偿使用企业外部资金的一种融资形式。主要是以企业自身的信用或第三者担保，取得资金所有者资金使用权利，并承诺按期还本付息——贷款。具体融资渠道的选择1、个人资金2、天使投资人（企业家的第一批投资人）3、供货商和商业信用（赊销）4、投资银行（银行的资金往往以股份的形式投入企业中去）5、银行贷款6、小型企业管理协会贷款7、研究与发展有限责任合伙企业（合资、合作、外资融资、向外商转让经营权）8、各种非银行金融机构（企业附属投资机构、外资金融机构、创业投资公司）9、各种基金（创业投资基金、中小企业科技创新基金、风险投资基金）10、私募（私人投资者）11、股票债券公开发行12、政府资助13、其他融资渠道（国内二板、香港创业板、向外商转让经营权）六、创业融资决策创业融资决策也会影响创业投资决策。例如当融资的最低成本等于投资项目的收益率时将无利可图；若融资成本远远高于投资收益率，投资将亏本。那么，创业企业在筹措资金时都有哪些风险？有哪些成本？怎样衡量资本结构？下面进行一一回答。创业融资风险融资风险是指企业在资本筹集过程中所具有的不确定性。它包括两个层次：一是企业可能丧失偿还能力的风险；二是由于举债而可能导致企业股东的利益遭受损失的风险。融资风险因融资方式的不同而有所不同。通过证券市场的直接融资必然面临金融市场波动的风险，包括发行风险和再融资风险；而通过债务融资的风险一般较少受金融市场的影响，它包括资金不能如数偿还的风险、资金不能按期偿还的风险、不能付息的风险。创业融资成本融资成本是指取得和占用资金的代价，包括筹资费用和用资费用。前者是企业在融资过程中发生的各种费用（佣金、手续费等）；后者是指企业因使用资金而向其提供者支付的报酬（利息、股利）。融资成本影响创业企业的筹资活动：影响企业融资总额；影响企业融资来源和融资方式的选择；影响最优资本结构的形成。创业企业在融资以前，必须充分考虑到融资成本、企业的承受能力、企业的发展实际等方面的因素，以确定最优融资渠道组合，从而形成最优资金结构。总之，要使企业以最小的代价获得尽量多的资金，并保证这部分资金得到充分的利用。衡量资本结构的标准资本结构——公司的股东权益与债权人权益在公司总权益中的对比关系（如何分配）。如果把公司的资金来源总额看作对公司的金融要求权，那么，金融要求权相当于股权与债权之和。衡量标准——不同的资本结构会给企业带来不同的后果。衡量企业资本结构最佳状况的标准应该是股权收益最大化——所有者权益最大化（可以用普通股每股利润表示）。融资决策的目标——确定最佳的资本结构，以求得股东权益最大化或总融资成本最小化七、创业融资陷阱创业者在筹资周期中会遇到大量的战略、法律和其他一些陷阱，创业者在处理这些陷阱时需要有清醒的头脑。战略限定范围每项筹资战略都会要求管理层采取某些行动并承担某些责任，这最终会按照当前和未来的融资选择围绕公司划出一个战略限定范围。虽然不可能完全避免受到战略范围的限制，但是，这些未来选择方案可以有不同程度的自由度，而那些没有考虑进去的自由度影响方案就落入了这个陷阱。法律限定范围法律文件清楚地说明了交易各方的条件、责任和权利