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进入5月份以来,美国、日本和欧盟众多宏观经济数据陆续公布,缓解了市场对于发达国家经济继续大幅下滑的忧虑。随着世界经济收缩的趋势好转,日本和欧盟二季度经济增速跌幅有望显著收窄,出口、消费和工业生产都将有所改善。我们判断近期相关经济数据的反复不会改变经济增长的大趋势,同时考虑到同比的高基数效应,进入下半年之后,工业增加值将重新回到较高的增长水平。另外,我们还预计政府“保增长”相关政策会进一步出台,可能会通过推动垄断部门改革增加民间投资的活跃程度,深化居民保障和调整收入分配政策来引导消费稳定增长。按照我们对居民中长期政府贷款以及住房按揭贷款的分析和测算,我们认为在央行适度宽松的货币政策以及居民消费杠杆增大的趋势下,2009年房地产销售额有望超过2007年。出于对今年房地产销售额较快增长的预期,我们认为房地产下游的家具、建筑及装潢材料、家电及音像器材等行业以及房地产投资加快带来的建材、机械、钢铁等行业的销售增长可能会超出市场预期。尽管研究员纷纷上调盈利预测,但是连续5个月的上涨已经比较充分反映了宏观经济反弹的预期,估值水平上升动力略显不足,市场分歧的存在导致证券市场维持高位震荡格局。我们认为6月份的证券市场将呈现宽幅震荡的市场格局,建议投资者关注政府政策和房地产销售可能存在的超预期,逢低买入金融和房地产及相关行业优质上市公司。市场走势50007000900011000130001500015002000250030003500400045002008-042008-052008-062008-072008-082008-092008-102008-112008-122009-012009-022009-032009-042009-05上证综合指数沪深300深证成份指数(右轴)相关报告《关注相对估值洼地与消费潜力组合》——2009年5月行业配置报告2009年4月《追寻政策倾斜下的好转预期》——2009年二季度行业配置报告2009年3月《关注长期利好政策,区别对待行业轮动》——2009年3月行业配置报告2009年2月分析师申明:分析师在此申明,本报告所表述的所有观点准确反映了分析师对上述行业、公司或其证券的看法。此外,分析师薪酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。房地产消费再杠杆化值得期待2009年6月行业配置报告联系人桑俊李军电话:0755-83707385电话:0755-83706353邮件:sangj@ghzq.com.cn邮件:lij06@ghzq.com.cn2009年5月27日策略研究请参阅文后免责条款-1-经济数据喜忧参半,主要股指高位震荡进入5月份以来,美国、日本和欧盟众多宏观经济数据陆续公布,缓解了市场对于发达国家经济继续大幅下滑的忧虑。不论美国银行业压力测试的结果是否存在水分,但是优于市场预期的测试结果加上近期经济领先指标的好转信号出现,市场对下半年美国经济触底反弹的信心明显加强。美国经济领先经济指标(LEI)由3月的98%上升至99%,取得了自2005年11月以来的最高升幅,其10个成份指标中有7个指标出现了好转,周平均工作时间和周平均首次申请失业救济人数呈现的向好趋势。历史数据证实,如果经济领先指标能够实现连续三个月的持续回升,那么美国经济有望最早于下半年触底反弹。同时,随着世界经济收缩的趋势好转,日本和欧盟二季度经济增速跌幅有望显著收窄,出口、消费和工业生产都将有所改善。当前,市场对美国、日本和欧盟经济触底回暖的预期在不断增强,避险资金开始不断流出美国国债。美元走弱的背后是原油和大宗商品价格的快速上行,货币增加和资金充裕的背后是市场通胀预期不断抬高,而商品价格的资本化加剧了这一作用,但是我们认为短期内商品价格仍将面临实际供需格局的制约。按照我们二季度策略的判断,证券市场趋势是震荡向上,而盈利预期与企业盈利现实的差异可能会导致小幅调整。但是5月份证券市场走势要略超出我们的预期,我们认为主要有两个原因,一是政府政策密集出台,题材轮动特征明显;二是市场阶段性的过度反应房地产行业的回暖。对于6月份的证券市场趋势,我们认为证券市场的基本格局为宽幅震荡。市场主要的下行风险:1.经济增长趋势在二季度可能存在的反复;2.企业盈利增速低于市场预期(金融行业企业盈利的同比增速高点普遍在去年一季度,而制造业企业盈利的同比增速高点普遍在去年二季度)。市场主要的上行风险:1.继续超预期的政府政策出台,我们最近已经观察到政府有意放开部分垄断行业以活跃民间投资;2.房地产销售超预期带来市场对房地产投资超预期的憧憬。表1全球证券市场表现市场表现本月YTD2008孟买SENSEX3019.17%40.86%-52.45%俄罗斯MICEX13.10%68.01%-67.20%台湾证交所11.52%45.56%-46.03%巴西证交所9.62%38.06%-41.22%2009年5月27日策略研究请参阅文后免责条款-2-恒生指数9.47%18.10%-48.27%深证综指5.83%58.56%-61.76%日经2255.47%5.09%-42.12%德国DAX304.53%3.65%-40.37%上证综指4.48%42.17%-65.39%标准普尔5004.30%0.78%-38.49%英国富时1003.96%-0.51%-31.33%道琼斯工业3.74%-3.45%-33.84%沪深3003.69%49.62%-65.95%法国CAC403.49%1.62%-42.68%资料来源:Bloomberg、国海证券研究所图1全球主要市场估值水平(动态市盈率)图2全球主要市场估值水平(市净率)01020304050荷兰AEX指数西班牙IBEX35指数法国CAC40指数标普米兰证交指数海峡时报指数标普/TSX综合指数标准普尔500指数孟买SENSEX30指数恒生中国企业指数香港恒生指数墨西哥综合指数道琼斯欧盟STOXX5道琼斯工业指数巴西圣保罗证交所指数标普/澳证200指数德国DAX30指数纳斯达克综合指数上证综合指数沪深300指数富时100指数瑞士市场指数0.01.02.03.04.05.0标普米兰证交指数法国CAC40指数道琼斯欧盟STOXX5荷兰AEX指数日经225指数德国DAX30指数海峡时报指数西班牙IBEX35指数标普/澳证200指数富时100指数香港恒生指数巴西圣保罗证交所标普/TSX综合指数恒生中国企业指数瑞士市场指数标准普尔500指数纳斯达克综合指数墨西哥综合指数上证综合指数沪深300指数孟买SENSEX30指数道琼斯工业指数资料来源:Bloomberg、国海证券研究所资料来源:Bloomberg、国海证券研究所表2主要行业市场表现市场表现本月年初至今预测市盈率(整体法)市净率(整体法)有色金属9.3%99.7%51.214.1交运设备9.7%88.9%24.083.3采掘15.3%88.4%20.913.08综合8.7%83.0%27.055.06房地产12.4%83.0%24.533.66餐饮旅游13.8%73.4%34.493.71电子元器件7.8%72.1%44.063.23机械设备10.1%66.0%27.144.49家用电器4.0%61.6%20.43.4纺织服装5.8%61.5%22.822.97信息设备3.1%58.1%26.953.692009年5月27日策略研究请参阅文后免责条款-3-轻工制造3.2%54.0%23.982.43化工5.0%50.4%19.892.94金融服务3.2%48.4%14.142.41商业贸易3.8%46.3%23.873.57交通运输1.1%46.1%30.842.6信息服务1.3%46.0%29.123.33建筑建材1.8%40.3%21.352.92黑色金属5.9%35.1%19.681.55医药生物-0.4%34.6%23.424.32农林牧渔2.4%32.2%34.634.37公用事业4.5%32.2%26.062.79食品饮料1.1%28.2%26.165.34资料来源:WIND、国海证券研究所经济数据近期可能有所反复,但不改长期向好趋势2009年前五个月经济增长结构基本没有发生大的变化,固定资产投资的超预期增长贡献了经济增长的最大增量,而且这一趋势我们在6月份会得到进一步的确认;虽然主要发达国家经济呈现出渐次企稳的态势,但是考虑到居民账户资产负债表的修复所带来的耐用品消费收缩短期难以好转,以机电产品为主的外需恢复艰难仍将制约我国出口回升的幅度;消费保持持续稳定增长,政府“促消费”相关政策的实施以及居民对经济增长和收入改善的预期将成为未来消费快速增长的重要推动力。当前市场密切关注5月PMI数据的变化趋势,认为经济增长近期可能会出现反复,而作为领先指标的PMI数据将会有所回落,从历史趋势来看PMI的确存在着明显的季节因素。另外,考虑到与基础设施建设相关的钢铁、有色、水泥、专用设备和电力设备等行业PMI指数在4月都呈现出明显的回升态势,我们认为这些行业回暖的基础并不稳固,重工业生产经营活动的反复将会体现于PMI数据的波动。另外考虑到前5个月经济增长增量主要来源于固定资产投资的大幅增长,因此固定资产投资增速与中央投资投放进度有着一定的相关性,第三批700亿中央投资投放的推迟也在一定程度上影响了严重依赖于投资拉动的重工业的生产经营活动。因此,我们判断近期相关经济数据的反复不会改变经济增长的大趋势,同时考虑到同比的高基数效应,进入下半年之后,工业增加值将重新回到较高的增长水平。另外,我们还预计政府“保增长”相关政策会进一步出台,可能会通过推动垄断部门改革增加民间投资的活跃程度,深化居民保障和调整收入分配政策来引导消费稳定增长。2009年5月27日策略研究请参阅文后免责条款-4-图3人民币新增贷款余额与中央投资投放节奏图4工业增加值同比增速10001300700020040060080010001200140004000800012000160002000008-0708-0808-0908-1008-1108-1209-0109-0209-0309-0409-0509-06人民币新增贷款中央投资投放15.417.815.716.016.014.712.811.48.25.45.711.08.37.3051015201-2345678910111220082009资料来源:WIND、发改委、国海证券研究所资料来源:WIND、国海证券研究所产能过剩——行业回暖的机会与挑战2009年前5个月,我们能够观察到很多数据都超出市场预期,尤其与终端消费相关的房地产销售额、汽车销售额以及象征高端消费的百货销售额,政府政策推动是一方面,另外也证实度过了去年的经济恐慌之后,居民收入预期有所好转。但是这些终端消费的利好并没能有效传导到基础生产领域,第二产业中钢铁、有色、化工等行业仍然陷于困境;建材行业中的水泥景气度良好,但是也面临局部产能过剩的压力;相对生产经营状况较好的煤炭行业,也主要依赖于大幅关停小煤矿以及大型煤炭企业的限产措施。因此,制造业中的重工业普遍面临着产能过剩的压力,这是制约终端产品价格上行的主要压力,也是我们之前对有色金属行业、钢铁行业和化工行业相对谨慎的主要依据。尽管由于相关行业产业振兴规划出台引发一些交易性机会,但是我们重点仍然关注超预期的需求增加(如下游房地产和汽车消费的超预期)和供给减少(主要是政府淘汰落后产能以及企业重组的进程)。图5螺纹钢0909合约与钢铁行业指数走势图6沪铜主力合约与有色金属行业指数走势230024002500260027002800290033003350340034503500355036003650370003-2703-3104-0404-0804-1204-1604-2004-2404-2805-0205-0605-1005-1405-1805-22螺纹钢0909合约申万黑色金属行业指数(右轴)2000030000400005000060000700008000002000400060008
本文标题:房地产消费再杠杆化值得期待
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