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12011年9月6日中金公司研究培训2钢铁、水泥行业培训罗炜、关雪P3-32,P33-50电子行业培训赵晓光P51-65医疗保健行业培训孙亮P66-85传媒/互联网行业培训金宇P86-105P106-115目录2011年9月罗炜丁玥钢铁行业基本面研究交流SteelIndustry4罗炜，中金公司研究部执行总经理，于2001年加入中金公司，目前负责钢铁、建材、机械等投资品行业研究，并向国内外机构投资者提供研究服务。罗炜先生曾先后参加了2005年宝钢A股增发项目，2006年中国建材H股IPO项目，2007年复星国际H股IPO项目，2008年金钼股份A股、中国南车A+H股IPO项目，2009年中国中冶H股IPO项目，以及2010年中联重科H股IPO项目。罗炜先生先后就读于西安交通大学和上海交通大学，并获得工商管理博士学位。钢铁、水泥行业培训5丁玥中金公司研究部经理丁玥女士于2009年加入中国国际金融有限公司研究部，主要负责钢铁行业及A股和H股上市公司的基本面分析，并向国内外机构投资者提供研究服务。在此期间，丁玥女士先后参加了2009年中国中冶H股IPO，2009年攀钢重组、河北钢铁重组和2010年山东钢铁重组等项目。丁玥女士毕业于复旦大学，获得金融学硕士学位。钢铁、水泥行业培训6炼钢流程图7炼钢流程图81钢铁行业研究思路之周期性9世界钢铁需求与GDP增长密切相关中国钢铁需求与固定资产投资相关性更强世界钢铁需求与GDP增长中国钢铁需求与固定资产投资相关性强-10-6-2261019811983198519871989199119931995199719992001200320052007%全球GDP增长全球钢铁需求增长-10%0%10%20%30%40%50%60%929394959697989900010203040506070809固定资产投资实际增速粗钢表观消费量增速年度同比钢铁需求与宏观经济紧密相关10上海市场钢材价格月度利润年度利润元/吨-300-10010030050070090004-0104-0504-0905-0105-0505-0906-0106-0506-0907-0107-0507-0908-0108-0508-0909-0109-0509-0910-0110-0510-0911-0111-05-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%吨钢利润月度税前利润率-502505508501,1501,45003-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-01-2%0%2%4%6%8%10%累计利润总额利润率亿元1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00001-101-702-102-703-103-704-104-705-105-706-106-707-107-708-108-709-109-710-110-711-111-7热轧冷轧螺纹钢元/吨钢材价格及盈利随经济周期波动，且波动幅度大11需求供给难以实现长期平衡，产品价格周期性波动近几个短周期的长度大约在三年左右，2002年后由于中国及新兴经济体的增长进入长的上升周期，08年以后全球经济放缓可能导致短下降周期短周期vs.长周期30130230330430530630730830930103011309091929394959697989900010203040506070809美元/吨欧洲热轧卷出口价格美国热轧卷进口价格下降周期上升周期钢铁的周期性12城镇化：长材峰值拐点工业化：板带全球化：板带长材升级产业发展周期阶段13元/吨1000200030004000500060007000800090919293949596979899000102030405060708螺纹钢热轧冷轧上海现货市场钢材价格中国钢铁产量中国钢铁表观消费量千吨0100,000200,000300,000400,000500,000600,00019951997199920012003200520072009-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%粗钢消费量同比增速（右轴）千吨0100,000200,000300,000400,000500,000600,0001978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%粗钢产量同比增速（右轴）1978-1990CAGR=6.3%1990-2000CAGR=6.8%2000-2008CAGR=20%200913.5%中国钢铁行业的长周期1993-2001，低速增长阶段，需求和产量CAGR均为8%左右，价格震荡下跌，并于2001年见底2002-2007年的快速增长阶段，需求和产量CAGR高达15%-20%，价格处于上升通道，尽管2005年下半年经历了一波较大幅度的下跌自2008年金融危机后，钢价于2009年初见底，伴随经济刺激政策和原料价格逐步上涨。从钢铁需求来看，已经进入低速增长阶段，未来CAGR将维持在5％左右。141993-2001年粗钢表观消费量与固定资产投资实际增速%-1001020304050601992199319941995199619971998199920002001固定资产投资实际增速钢铁表观消费量增速经济过热，紧缩政策1998年，扩张的财政政策，但东南亚金融危机的影响尚未消退1993-2001年的低速增长阶段1993-1996年，为了治理经济过热，政府实行了“双紧”的财政和货币政策，固定资产投资增速逐年回落，钢铁需求随之低迷，甚至在94和95年出现了负增长1998-2001年，尽管政府开始推行扩张的财政政策，但东南亚金融危机对我国和世界的负面影响没有完全消退，钢铁价格仍然震荡下跌152002年以来，钢铁需求的快速增长主要得益于：1)城市化进程的迅速推进，平均每年提升1个百分点；2）重工业产业的快速发展。2002-2007年，重工业增加值的年均复合增长率高达28%其中2005年是上升长周期中的下降短周期。在钢价持续上涨的刺激下，2003年的钢铁行业FAI增速达到89.7%，2004年的新增产能高达9000万吨。新增产能在2005年集中释放，导致严重的供过于求。但很快被出口国内需求以及出口的增长所消化。城市化率重工业增加值增长率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20002001200220032004200520062007081-852%56%60%64%68%72%重工业增加值占工业增加值比重（右轴）重工业增加值增速工业增加值增速28%30%32%34%36%38%40%42%44%46%939495969798990001020304050607城市化率2002年以来的快速增长阶段16增长空间有限。即使发达国家的人均钢产量峰值612千克/人测算，我国粗钢产量的峰值在8.5亿吨左右，2010年底我国建成产能就达到7.5亿吨。中国经济面临转型，投资增速、新增钢产能和钢产量增速都进入低速增长时代。钢铁行业固定资产投资产能增长年度粗钢产量增长05001000150020002500300035004000200320042005200620072008200920101H2011亿元-5%0%5%10%15%20%25%30%固定资产完成额YoY010000200003000040000500006000070000800009000020012002200320042005200620072008200920102011E2012E万吨0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%年末产能YoY01000020000300004000050000600007000020002001200220032004200520062007200820092010万吨0%5%10%15%20%25%30%35%粗钢产量表观消费量产量yoy表观消费量yoy2008年金融危机以后——进入低速增长的拐点176个完成工业化国家人均峰值钢产量634kg，2009年中国人均钢产量为468kg中国地区经济发展不平衡，上海、北京的人均粗钢消费量已突破600kg，但中西部地区的人均粗钢消费量仍然很低地区发展不平衡可能使钢铁需求增长阶段较长，但峰值较低完成工业化国家钢产量达到峰值年份的人均钢产量2008年，我国各省市人均粗钢消费量kg644709509515858571200300400500600700800900美国(1973)日本(1973)英国(1970)法国(1974)德国(1974)前苏联(1988)六国平均：634kg200300400500600700上海北京天津广东辽宁浙江黑龙江吉林江苏内蒙古福建重庆山东海南全国平均湖北山西宁夏青海陕西湖南江西河北新疆安徽广西四川河南甘肃云南西藏贵州我国钢铁需求的结构性增长18全球粗钢产量02004006008001,0001,2001,4001,60019001910192019301940195019601970198019902000早年发展繁荣的三十年停滞的二十五年新时代！2.97%CAGR6.37%CAGR1.12%CAGR6.26%CAGR全球粗钢产量1997年全球钢铁需求分布2007年全球钢铁需求分布其他,38%俄罗斯,2%巴西,2%OECD,40%中国,15%印度,3%中国,34%OECD,28%其他,24%非洲,2%俄罗斯,4%巴西,2%中东,4%印度,4%全球钢铁产业发展周期1901-1946，平稳发展阶段，一战、二战1947-1974，快速增长阶段，日本、德国经济崛起1974-2000，停滞阶段，两次石油危机，前苏联解体导致大量钢铁出口，亚洲金融危机、美国IT泡沫2001-2007年，快速增长阶段，发展中国家成为需求增长的主要推动力量结论：战争和大国崛起是全球钢铁需求的主要动力。192钢铁行业研究思路之供需及产业链分析20钢材市场供不应求钢材市场供大于求企业间的竞争供应链间的竞争矿石煤炭等供应钢铁生产钢材用户原料进口压力钢材出口压力212010年钢铁行业成本结构铁矿石和焦煤成本占比大废钢,6%焦炭,16%铁矿石,34%其他,10%燃料,5%折旧,12%维修,7%生产人员工资及福利,4%电力,6%钢铁行业成本结构222010全球铁矿石成本曲线0204060801001201401601802001002003004005006007008009001000US$/tmt34567891006-0807-0207-0808-0208-0809-0209-0810-0210-0811-0211-08百万吨4006008001,0001,2001,4001,600人民币/吨国内铁矿石库存唐山铁矿石价格（右轴）铁矿石瓶颈难以打破十年高增长导致低成本海运矿石供给出现瓶颈，达到边际平衡的成本点沿着成本曲线向右上移动，推升矿石价格。23全球铁矿石历史消费量及展望-5001,0001,5002,0002,50020012002200320042005200620072008200920102011E2012E2013E2014E2015Emntonnes-5%0%5%10%15%20%2001－2010CAGR：6.7％2010－2015CAGR4.3％050010001500200025002002200320042005200620072008200920102011E2012E2013E2014E2015EmtBHPriotintoValeRHLothers铁矿石瓶颈难以打破2010－2015铁矿石需求复合增速4.3％。–中国–海外发达经济体–其他发展中国家CRU预测未来五年铁矿石供给增速3－5％2420052006200720082009201