XXXX年第3期保代培训纪要

12012年第三期保荐代表人培训记录摘要2012年第三次保荐代表人培训班于2012年9月6、7日在成都举行。培训内容目录如下：内容授课人开班致辞创业板部冯鹤年主任新股发行制度改革张望军发展公司债券为实体经济服务李洪涛IPO审核的相关问题段涛以信息披露为中心，提高IPO财务信息质量常军胜新股询价和申购业务自律管理工作简介陆华上市公司再融资非财务审核吴国舫再融资财务审核关注重点及主要问题李志玲创业板发行审核及关注的问题毕晓颖以信息披露为中心，不断提升IPO财务信息质量杨郊红2第一节开班致辞开班致辞由创业板部冯鹤年主任主讲，冯主任主要对创业板部开板近三年来发行审核、发行市盈率等相关情况进行了通报，未来将进一步增加审核透明度，西部地区12个省区单独排队，优先审核，并称可以上创业板的行业、准入门槛未来将进一步放开，统筹推进发行制度改革。下一步工作设想：1、进一步推进修改完善发行规则，提高信息披露质量和风险提示，不断完善价格形成机制2、优化首发管理办法，设定合理财务指标，降低准入门槛并放开行业限制，设定多元化、灵活的上市指标体系3、强化监管，严厉打击造假上市企业及各种失信行为，保护投资者合法权益4、创业板预审员会对申报材料是否符合发行上市条件提出明确意见。3第二节新股发行制度改革一、发行体制改革的历史沿革1、管理体制的改革：（1）97年前，实行总量控制，在额度内尽量多推企业上市。导致上市企业规模偏小、大中型企业上市困难。（2）97年--2000年，实行总量控制和家数控制相结合，一定程度上解决企业规模偏小问题，但一些地方仍将发行上市作为国企解困的手段。（3）2001年至2004年，核准制、总量控制、监管部门进行合规性审核（4）2004年至今，保荐制、实行总量控制和家数控制相结合，逐步减少行政干预2、新股定价制度演变（1）97年前，发行人与承销商自行定价，证监会控制市盈率上限（2）2001年，短暂尝试上网竞价，后重新严格控制市盈率（3）2005年，开始实施询价制度（4）2009年，完善询价制度3、新股配售制度演变（1）93年以前内部认购和新股认购证（2）93年，与银行储蓄挂钩（3）96年，全额预缴款，比例配售（4）99年，上网发行与法人配售相结合（5）2001年，上网竞价，后改市值配售（6）2004年后，资金申购44、发行监管体制的基本框架（1）审核的法规体系：法律、部门规章及规范性文件,主要包括《公司法》、《证券法》、《行政许可法》、《首发管理办法》、《上市公司证券发行管理办法》、《公司债券发行试点办法》、《证券发行与承销管理办法》等（2）证券发行监管的四项基本制度：以保荐制度为核心的中介筛选推荐制度、监管机构职能部门初审制度、发审委制度、新股发行及定价制度5、2009年和2010年，按照分布实施、逐步完善的原则，推出了两阶段的新股发行体制改革措施，遵循市场化改革方向，紧紧围绕定价和发行承销方式两个关键环节，完善制度安排，强化市场约束，推动市场主体归位尽责。两轮改革主要举措：取消新股发行定价窗口指导，完善报价和配售约束机制，加强公众监督和约束，加强新股认购风险提示，主承销商自主推荐并扩大网下询价范围，重视中小投资者申购新股意愿。改革效果：新股发行价格与二级市场接轨，一级市场聚集巨额认购资金状况明显改观，市场自我调节功能逐步发挥作用，一级市场固有风险开始显现，市场约束机制初见成效，市场主体各担其责的意识明显增强，向纵深推进改革已成为市场各方共识。二、面临主要问题及原因（一）主要问题1、股价结构失衡（新股“三高”）；2、过度追逐新股；3、中小投资者普遍亏损，承担了新股高定价的主要风险；上交所抽样计算，上市首日买入新股的散户三个月内有56.7%亏损。4、炒新炒小炒差成为风气。（二）出现问题的原因1、投资者结构失衡，买入IPO的投资者以短期持有为主；52、新股上市初期可流通股票比例较低；3、新股询价、定价受到我国特有文化习惯的影响；4、以长期投资为目的的投资者不足；5、发行人和中介机构责任依然不够清晰。三、2012年新股发行体制改革(一)发布《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》1、完善规则，明确责任，强化信息披露的真实、准确、充分和完整；落实发行人及各中介机构独立的主体责任，淡化对拟上市公司盈利能力的判断，强化公司治理结构及有效性的要求等。监管机构淡化盈利能力的判断，但保荐机构对发行人盈利能力的判断更多。2、适当调整询价范围和配售比例，进一步完善定价约束机制；询价对象可由保荐机构推荐，引入个人投资者，提高网下配售股份的比例，加强网下询价配售对象约束，建立网下网上回拨机制。3、加强对发行定价的监督，促使发行人及参与各方充分尽责；4、增加新上市公司流通股份数量，有效缓解股票供应不足；5、继续完善对炒新行为的监管措施，维护新股交易正常秩序；6、严格执行法律法规和相关政策，加大监管和惩治力度。（二）修订《证券发行与承销管理办法》1、对照指导意见涉及发行与承销管理的有关要求，调整补充相关条款，使之进一步具体化和操作化2、明确发行承销过程中信息披露的规范性要求，强调机构和公众投资者获得公平信息3、加强了询价、定价过程的监管64、加强了对违法违规行为和不当行为的监管和处罚5、加强了证券业协会对发行承销的行业自律管理（三）其他重要配套措施1、5月30日发布《关于新股发行定价相关问题的通知》，明确了行业市盈率比较口径，明确发行定价高于行业平均市盈率25%情况下的相关程序及信息披露要求，明确了重新提交发审会审核的会后重大事项情形2、5月30日发布《关于进一步提高首次公开发行股票公司财务信息披露质量有关问题的通知》3、将出台关于IPO老股转让的相关细则4、沪深交易所出台了抑制新股上市首日炒新措施5、证券业协会将出台一系列自律规则（询价和申购细则，第三方风险评析）（四）2012年新股发行制度改革1、细化关于公司治理的信息披露要求2、进一步明确股利分配政策的信息披露3、关注环保信息披露的真实性和完整性4、强化发行人风险揭示（包括去广告化）（五）落实新股发行体制改革——关于补充预披露1、由来：财务资料超过有效期，发生重大事项或企业经营情况出现重大变化，变更中介机构及相关签字人员2、处理要点：(1)预披露后至发审委前，如出现财务资料超过有效期或变更中介机构及签字人员的，应及时更新已预披露的申请文件相关说明，以及其他申报文件，并申请补充预披露。7（2）在预披露后补充除财务资料外其他重要信息，如该等补充信息对发行条件或投资价值分析判断有重大影响的，亦应及时更新已预披露的申请文件，并履行补充披露手续。（3）已预披露申请文件的更新由发行人和保荐机构提出申请。保荐机构应就申请文件的更新情况出具专项比较说明。——关于中止审核后恢复审查1、启动：发行人和保荐机构向综合处报送恢复审查的书面申请，并同时提供申请中止审查的原因已落实的相关说明文件，综合处核实材料齐备后，启动恢复审查程序2、处理要点：（1）中止审查前未开反馈会的企业，一律视同恢复审查通知日的新受理企业安排后续审核工作。（2）中止审查前已开过反馈会但未预披露的企业，如发生可能影响发行条件的重大事项，需要重新召开反馈会并出具反馈意见；未发生可能影响条件的重大事项，可不再召开反馈会。对此类恢复审查的企业，视同为恢复审查通知日之前已召开反馈会的其他企业中受理时间最晚的一家，安排后续审核工作（3）中止审查前已预披露的，应对恢复审查企业重新安排预披露并进行后续审核。对于其中已召开初审会的，还需重新召开初审会。——关于突击申报《首发管理办法》第56条，招股说明书引用的财务报表在最近一期截止日后6个月内有效；一些保荐机构在有效期截止日前几日申报，受理通知时财务资料已过期，甚至有些企业文件不齐备、条件不具备就急忙申报，未独立尽调，导致内控质量下降。要求保荐机构保荐代表人把基本功做扎实，避免赶进度，对截止期前几日申报的企业，目前已不受理申报。（六）改革成效1、改革成效：8股票定价约束机制逐步增强新股首日定价博弈机制初步形成机构投资者在新股定价中的作用日益显著市场主体进一步归位尽责（七）下一步改革思路：新股发行体制改革的目标是以保护投资者合法权益为前提，以信息披露为中心，在中介机构履职尽责、发行人充分披露信息、监管部门合规审核的基础上，强化资本约束、市场约束和诚信约束，引导发行人与投资者充分沟通和博弈，促使新股价格真实反映公司内在价值，实现由投资人自主进行价值判断和风险判断，让市场对新股择优汰劣。进一步提高信息披露水平，逐步淡化对盈利能力的判断，将审核的重点转移到对信息披露质量、风险提示的充分性上来研究进一步改善发行条件，健全对于新型业态和商业模式企业的信息披露制度和准入安排做好投资者风险教育和揭示，多管齐下抑制“打新”、“炒新”进一步提高发行审核透明度，优化和细化审核标准、流程和细则，加强社会监督进一步推动市场各类主体归位尽责，加大对各类失信和违法违规行为惩治力度大力发展机构投资者，完善定价约束机制9第三节发展公司债券为实体经济服务一、债券市场现状（一）直接融资比例过低，融资结构失衡1直接融资规模小于间接融资2011年度，银行人民币贷款新增7.47万亿，人民币贷款余额达54.79万，2011年底A股市值为21.38万亿元，2011年资本市场融资额6791亿元。2.债券市场发展不平衡，信用债占比较小2011年底，债券市场余额21.35万亿，信用债占比不到20%（企业债1.68万亿，公司债0.4万亿，短融0.5万亿，中票1.97万亿，共约4.5万亿）。政府债券7.38万亿，央行票据2.13万亿，政策性银行债6.48万亿。3.上市公司融资债券融资小于股票融资2011年证监会核准1704亿公司债，股票融资5087亿元。（二）债券市场监管与规则的不统一，商业银行持债为主1.规则的不统一，不同债券品种由不同部门监管债券发行人的资信信息、偿债能力与保障机制不完整。资产重复担保、评级的随意性等问题突出。一旦出现违约的情形，难以依法合规处理，风险较大2.债券持有人以商业银行为主，风险未从银行分散出去额的50.84%，中票余额的62.49%，企业债余额的32.44%。3.多头管理和市场分割，影响了资源配置的整体效率。三类信用债券产品性质雷同，发行人经常重叠，但缺乏统一监管表尊，存在监管套利的空间。（三）资信评级机构的市场准人和监管标准不统一，水平不高10目前银、证、保均有自己认定的评级机构，关于信用评级机构统一的监管规则尚未建立，不利于信用评级机构的规范执业。（四）投资者保护措施不完善，合格投资者和投资者适当性管理制度尚不健全债券市场目前债券契约效力不足，对于违约事件和救济方法，现行法律中没有强制性规定。同时，对于未来违约责任和救济方法可能引起的民事赔偿问题的相关司法程序不完善。二、大力发展公司债券的意义（一）宏观上1.债券市场是资本市场的重要组成部分2.是化解银行信贷居高不下的有效途径，有利于维护金融体系的安全，防范系统性风险3.是有效扩大直接融资比例的需要，有利于引导间接融资想直接融资分流，服务于实体经济4.有利于形成完整真实的收益率曲线，推动信贷利率的市场化5.是转变目前中国资本市场以股权融资为主的必要要求年度股权融资（亿元）债券融资（亿元）2009年4146（87%）638（13%）2010年10088（94%）603（6%）2011年6791（85%）1172（15%）（二）微观上1.改善企业资本财务结构——主要用于偿债，偿还银行贷款2.维护股东利益113.促进企业经营4.提升企业价值三、大力发展公司债的举措（一）国家十二五规划积极发展债券市场，完善发行管理体制，推进债券品种创新和多样化，稳步推进资产证券化（二）全国金融工作会议1.完善债券发行管理体制，目前要在各部门各负其责的基础上，加强协调配合，提高信息披露标准，落实监管责任2.加强债券市场基础性建设，进一步促进场内、场外市场互联互通，同时，要积极创造条件，统一准入和监管标准，建立规范统一的债券市场（三）资本市场十二五规划债券市场资本市场的重要组成部分，把大力发展