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寻找成本压力下的优势行业——2008年行业比较分析报告朱安平董樑童驯2007.11.27www.sw108.com申万研究www.sw108.com申万研究2前言:中期行业比较结论检讨中期报告推荐核心思想:•看好拥有核心资源,能够价值重估的行业:煤炭、黄金、房地产•看好增长预期明确的行业:银行、保险、证券、轿车、造纸、航空等推荐行业中战胜市场的流通市值占推荐市值的80%,占A股总流通市值的31%检讨:•认为钢铁等行业机会在年底•对有色进行了价值重估,但没有推荐资料来源:申万研究年中以来看好行业超申万A指幅度(6月25日-11月15日)-40%-20%0%20%40%60%80%100%航空运输黄金船舶制造证券保险煤炭开采银行房地产开发汽车整车造纸金属新材料化学原料白色家电普通机械化工新材料0%2%4%6%8%10%12%14%超申万A指流通市值占比www.sw108.com申万研究3未来要素和原材料成本将继续明显上升,增长放缓关注有成本结构优势的行业关注成本转嫁能力高的行业关注增长可能加速的行业前言:本期分析思路www.sw108.com申万研究41.主题:要素改革和影响2.行业选择:寻找成本压力下的优势行业3.业绩分析:寻找超过平均的增长4.行业估值:类别比较和轮换5.结论:看好的行业和理由主要内容主要内容www.sw108.com申万研究5宏观经济假设:趋势延续经济高速平稳发展趋势延续,新执政理念在经济指标中明显体现总需求增速稳中略放缓资料来源:申万研究%20032004200520062007F2008F2009FGDP:实际1010.110.411.111.51110.9固定资产投资29.128.827.224.525.82322社会消费品零售总额9.11312.913.71616.517进出口总额37.135.723.223.822.921.422出口34.635.428.427.2262021进口39.93617.620202224贸易差额(亿美元)255.3319.810191775271130633360居民消费价格指数1.23.91.81.54.744M219.614.617.616.917.81817.8人民币贷款余额21.114.51315.116.415.515.4人民币存款余额21.715.619.416.815.516.315.8存款利率1.982.252.252.524.144.954.95人民币/美元8.288.288.037.817.346.756.35www.sw108.com申万研究61.1成本上升预期提高—生产要素价格改革科学发展观与和谐社会执政理念加快落实生产要素价格改革加速政府隐性补贴和社会成本内化为企业成本资料来源:申万研究政府主导要素定价改革涨价2008/2007年变化增加企业相应成本财务费用1年期贷款升1.17-2.25个百分点18%-24%工资提高中低阶层收入,促进内需15%以上土地出让方式改革;供应减少10%-16%能源:成品油可能再次提价接轨10%-20%天然气可能再次提价接轨40%-120%电力煤电联动,取消优惠电价5%左右资源税改革提高资源税率税率增加到3%-5%水促进节约与环保3%-5%环保成本严格执法,环境补偿费环保不达标企业成本增加大www.sw108.com申万研究71.2生产成本上升—原材料市场价格继续上涨海外市场原材料价格带动国内国内资源企业定价能力提高与成本推动型涨价并存部分原材料价格高位震荡,2008年均价仍上涨资料来源:申万研究市场主导的原材料价格上涨2008年预计涨幅备注铁矿石20%-30%进口及海运费上涨煤炭8%-10%煤企议价能力提高,供需关系原油35%-50%(上半年同比)预计前高后低有色金属基本维持国际价格平稳粮食10%以上成本推动及国际价格带动钢铁8%-12%成本推动及国际价格带动www.sw108.com申万研究81.3生产要素成本上升对行业利润影响测算各类成本上涨的综合效应显著能源原材料密集型、负债高、盈利能力弱行业负面影响大资料来源:申万研究成本变动假设对行业利润静态影响工资(10%)环保(-33%)、日用化学产品(-21%)、棉纺(-19%)、公路运输(-19%)、毛纺(-16%)、服装(-15%)、机床(-10%)、商用载客车(-10%)、船舶制造(-8%)、建筑机械(-8%)、集成电路(-8%)、元件(-6%)、煤炭(-5%)、重型机械(-5%)、港口(-4%)、铁路运输(-1%)、路桥(-1%)土地(10%)房地产(-12%)、零售能源(10%)油煤电气石油加工(-214%)、航空(-109%)、玻璃(-79%)、普钢(-56%)、火电(-52%)、水务(-23%)、水泥制造(-21%)、铝(-19%)、公路运输(-19%)、化学原料药(-18%)、造纸(-11%)、氮肥(-11%)、铜(-10%)、水路运输(-6%)、铁路运输(-1%)、机场(-1%)环保(达标)化学原料药(-20%)、造纸(-11%)、印染(-45%)、火电(-19%)、集成电路(-8%)、元件(-7%)钢铁(10%)环保(-86%)、电源设备(-32%)、空调(-24%)、机床工具(-24%)、船舶制造(-21%)、建筑机械(-20%)、输变电设备(-18%)、商用载客车(-16%)、重型机械(-12%)、乘用车(-4%)粮食(10%)乳品(-52%)、黄酒(-40%)、啤酒(-35%)、白酒(-24%)07三季报财务费用/利润总额0%10%20%30%40%50%信息服务采掘食品饮料交运设备交通运输有色金属化工房地产黑色金属餐饮旅游机械设备A股整体商业贸易家用电器医药生物公用事业纺织服装建筑建材轻工制造电子元器件信息设备综合农林牧渔www.sw108.com申万研究91.4出口政策调整将继续深化出口退税调降开始向带有“两高一资”属性的低附加值产成品扩展人民币升值加速对相关行业负面影响加剧行业类型关税调整影响具体受影响行业有实际比较优势影响偏正面或无负面影响稀土、钨、钼相关产品;中档纺织服装;空调、炊具无实际比较优势部分或完全不能消化负面影响低档纺织服装、皮革及其制品、家具;低档机械产品;高能耗高污染相关的建材、染料、医药中间体、无机和有机化工产品;部分钢铁产品定价高度国际化,但无实际比较优势短期不确定,长期影响负面铜、铝,锌、铅等有色金属,部分钢铁产品、部分石化产品取消焦炭、炼焦煤出口退税政策纺织服装等,出口退税总水平降低了3个百分点。开始取消未锻压铝出口退税。调整2831项商品,其中取消553项“两高一资”产品。降低钢材、煤炭、钨、锡、锌等,取消稀土等。04年1月04年6月05年1月...05年5月07年7月www.sw108.com申万研究101.5出口退税政策对相关行业影响显著绝大部分受限产品将受到负面影响毛利率低的行业影响最显著2007.7.1调整调整原因调整前调整后行业出口比重2007上毛利率转移消化能力水泥高能耗11%0%2%25%0%玻璃高能耗11%-13%5%20%15%3%普碳低端钢材资源性0%5%-10%(关税)10%18%国际市场决定初级铝材高能耗11%0%18%23%国际市场决定锌及锌加工材资源性11%5%9%35%国际市场决定氧化钨资源性5%0%35%30%2%镍及中间品资源性11%5%7%32%国际市场决定合成类化学原料药和中间体高污染13%5%30%25%4%汽车玻璃高能耗13%5%25%36%5%服装及粘胶纤维高污染13%11%45%玻璃纤维高能耗13%5%50%30%5%五金配件高能耗13%5%50%13%1%………..………资料来源:申万研究www.sw108.com申万研究111.主题:要素改革和影响2.行业选择:寻找成本压力下的优势行业3.业绩分析:寻找超过平均的增长4.行业估值:类别比较和轮换5.结论:看好的行业和理由主要内容主要内容www.sw108.com申万研究122.1寻找克服成本上升的优势行业行业需求规模增长快,能够抵消成本上升产生的负面影响行业议价能力高,转移成本上升能力强成本结构特殊,原材料等要素成本比重低采掘业投资品装备制造业消费品服务业采掘业www.sw108.com申万研究132.2.1资源税改革提升采掘业成本现有资源税率偏低,本次改革可能显著提高采掘业的环境补偿费也可能提高矿产品现有资源税率相当于目前价格(11月15日)预计调整后从价税率其他国家资源税率煤炭煤3-4元/吨焦炭8元/吨0.80%3%美国12.5%;南澳大利亚为2.5%原油14-30元/吨0.3-0.6%5%天然气0.007-0.015元/立方米0.5-1.1%5%铝土矿30元/吨1.5%5%美国、澳大利亚5%铜矿7-8元/吨2.2%5%澳大利亚5%资料来源:申万研究www.sw108.com申万研究142.2.2采掘业景气总体不乐观煤炭行业受益价格上涨,行业景气上升行业资源税上升静态影响2008实际影响2008年其他影响因素2008景气评价煤炭净利-14%售价涨8%,可转移需求增长较快毛利率上升采油(气)毛利-7%全球定价,不能转移原油价格平稳,成品油价接轨,炼油毛利上升利润增速放缓铝土矿毛利-70元/吨全球定价,不能转移需求增长回落,铝价回落毛利下降铜矿毛利-20元/吨全球定价,不能转移需求增长平稳,铜价回落毛利下降资料来源:BLOOMBERG、申万研究28030032034036038040006年均价07上半年均价07下半年均价08上半年均价08下半年均价600064006800720076008000动力煤(元/吨)左铜(美元/吨)右5.86.06.26.46.66.87.07.27.406年均价07上半年均价07下半年均价08上半年均价08下半年均价606570758085天然气(左)Brent(右)www.sw108.com申万研究152.3.1投资相关行业需求继续明显回落2008年固定资产投资回落比较明显,相关行业需求预期回落煤炭需求增速相对平稳资料来源:CEIC、申万研究投资增速回落明显15%17%19%21%23%25%27%29%2004年2005年2006年2007E2008E2009E城镇固定资产房地产投资投资品需求回落0%5%10%15%20%25%30%35%40%20032004200520062007E2008E2009E原煤水泥粗钢电解铝火电www.sw108.com申万研究162.3.2淘汰落后产能导致行业产能利用率提高本次淘汰落后产能执行力度大,将产生积极效果行业2007年产量(万吨)2008年新增产能(万吨)2008年淘汰产能(万吨)2008年需求增速2008净新增产能2007年净出口比重评价钢铁4902840003500-710012%零或负增长11.0%供需平衡,略偏紧电解铝12813001025%22.6%2.5%有过剩风险水泥13606510000500010%3.7%2.8%西部偏紧,东部过剩煤炭2530002300050009%7.0%0.0%略偏紧造纸7500106010011%11.0%5.3%总体平衡火电274406000120015%11.4%利用小时数上升3%资料来源:申万研究www.sw108.com申万研究172.3.3出口回流可能超预期带来过剩风险受出口政策限制,钢铁、电解铝等出口增速将继续下滑电解铝和造纸过剩压力相对较大资料来源:BLOOMBERG、申万研究1840018800192001960020000204002080006年均价07上半年均价07下半年均价08上半年均价08下半年均价4000450050005500600065007000750080008500铝锭(元/吨)左铜版纸(元/吨)右新闻纸(元/吨)右出口限制导致增速出口增速放缓0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%2006.02007.12007.22007.320
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