云南白药与片仔癀的财务分析

财务分析案例云南白药与片仔癀的财务绩效、财务政策和财务战略分析2012年6月指导老师：吴世农郭彦曦17920101150703蔡臻臻17920101150611张灿河17920101151003管永斌17920101150697王晟17920101150903范志刚17920101150681李峰17920101150763高健17920101150689参与人员中成药是以中草药为原料，经制剂加工制成各种不同剂型的中药制品，包括丸、散、膏、丹各种剂型。改革开放以来，我国医药工业发展迅速，产值年均递增16.6%，高于GDP增速，是国民经济中发展最快的行业之一，而中成药在医药行业中增长又最为强劲。第一部分中成药行业现状和发展趋势中药材资源文化理论人才企业规模产品质量国际市场份额贸易壁垒降低市场前景广阔体制洋中药SWOT第一部分中成药行业现状和发展趋势2011年，国内中成药累计销售收入3378.67亿元，占医药制药业比重为23.27%，同比增长34.76%；第一部分中成药行业现状和发展趋势2011年，国内中成药累计利润总额372.44亿元，占比24.92%，同比增长40.42%。2011年中成药毛利率为31.57%，仍处于历史较低水平；税前利润率为11.02%，处于中成药税前利润率的历史较高水平。第一部分中成药行业现状和发展趋势销售渠道成本压力行业门槛多元化垂直一体化第一部分中成药行业现状和发展趋势第二部分云南白药和片仔癀概况1、云南白药1902年，云南民间名医曲焕章根据明、清以来流传于云南民间的中草药物,创制出一种伤科圣药,取名“曲焕章百宝丹”,俗称“云南白药”。1971年，云南白药厂成立。1993年12月15日云南白药实业股份有限公司在深圳证券交易所挂牌上市。公司现生产经营是以云南白药系列产品和天然植物药系列产品为主，云南白药系列产品为独家经营。2、片仔癀1555年，片仔癀前身“八宝丹”成方。民国时期，漳州一间名为“馨范”的茶庄得到了片仔癀的秘方，并开始生产“僧帽牌”片仔癀。1956年，“僧帽牌”片仔癀被纳入漳州制药厂。1986年创质量管理奖，并被列为国家一级保密产品。2003年6月16日，公司股票在上海证券交易所上市。公司独家生产的传统名贵中成药片仔癀，其处方、工艺均被中国中医药管理局和国家保密局列为国家绝密，为中国中药一级保护品种。片仔癀是唯一价格不受政府限制的药品。第二部分云南白药和片仔癀概况20072008200920102011单位：亿元云南白药片仔癀云南白药片仔癀云南白药片仔癀云南白药片仔癀云南白药片仔癀营业收入41.25.957.26.571.76.9100.88.7113.110.2税后利润3.41.04.61.46.11.39.31.912.12.6总资产25.38.539.010.254.711.868.213.783.615.1总负债12.41.615.92.720.63.728.04.033.83.7有息负债0.40.40.41.20.32.00.21.80.21.5所有者权益12.96.923.17.634.18.040.29.749.811.4投入资本13.27.323.58.834.410.140.411.550.112.9经营净现金0.60.68.10.14.61.34.32.1-4.52.3年末现金余额6.42.123.41.622.82.419.92.211.43.5第二部分云南白药和片仔癀概况0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%20072008200920102011云南白药资产结构现金、存款和证券应收款票据存货长期资产0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%20072008200920102011云南白药负债和所有者权益结构短期借贷应付款票据预收款长期负债所有者权益0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%20072008200920102011片仔癀资产结构现金、存款和证券应收款票据存货长期资产0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%20072008200920102011片仔癀负债和所有者权益结构短期借贷应付款票据预收款长期负债所有者权益第三部分三维分析一、资产负债的结构分析云南白药2008年公司向平安保险定向增发13.51亿元，使平安成为持有云南白药9.36%的股东。片仔癀的可供出售的金融资产较多，2011年占总资产比重达21%。2008~2009年短期借债增加，是由于为满足生产经营需要增加战略储备物资而向银行举债；云南白药更善于利用供应商的资金，OPM能力比较强。云南白药-20-2040608010012020072008200920102011亿营业总收入营业成本销售费用财务费用管理费用营业利润税后利润片仔癀-2468101220072008200920102011亿营业总收入营业成本销售费用财务费用管理费用营业利润税后利润二、损益表的结构分析云南白药的营业收入呈较快增长，而管销费用的增长则维持在较慢的速度，说明费用被营业规模摊薄，盈利能力增加。财务费用都维持在较低水平甚至为负，说明该公司不缺现金。片仔癀的营业收入呈较快的增长，但营业成本的增长较慢，主要是得益于产品的多次提价，说明片仔癀的产品定价能力较强。第三部分三维分析第三部分三维分析三、现金流量表的结构分析2008年，云南白药经营净现金的大幅增加，主要是相应的利润增长及大量应收票据的贴现；筹资净现金流的增加是定向增发。2008~2011年，经营现金流大幅减少，并变为负，主要是由于存货和应收账款的增加；投资活动的现金流保持在负水平，主要是固定资产和股权投资的增加；筹资活动现金的保持在流出水平，主要是用于支付每年的股息。2007~2008年片仔癀较大的投资性净现金流出，是用于收购集团公司固定资产和其它股权收购。2009年之后筹资净现金流保持在净流出，主要是还短期贷款和持续高分红。两家公司相比，片仔癀的经营创现能力更强。-200020040060020072008200920102011百万片仔癀经营净现金投资净现金筹资净现金当年现金增减年末现金余额-10010203020072008200920102011亿云南白药经营净现金投资净现金筹资净现金当年现金增减年末现金余额20072008200920102011云南白药片仔癀云南白药片仔癀云南白药片仔癀云南白药片仔癀云南白药片仔癀营业利润率9.6%24.8%9.2%25.9%9.6%22.0%10.4%26.6%12.1%29.9%EBIT利润率9.5%24.9%9.7%26.3%9.4%22.8%10.2%27.4%12.2%30.1%销售净利润率8.2%16.3%8.1%21.8%8.5%18.7%9.2%22.4%10.7%25.1%ROA13.2%11.3%11.9%14.1%10.6%11.4%13.4%14.6%14.3%17.2%税后ROIC25.2%13.2%19.7%16.4%16.9%13.4%22.5%17.4%23.8%20.1%ROE26.3%14.0%20.1%18.8%17.9%16.2%23.0%20.1%24.3%22.6%营业成本比例69.0%63.2%69.2%62.8%69.6%62.0%69.5%61.5%70.0%54.5%销售费用比例15.0%7.6%17.2%10.3%17.3%7.3%16.9%6.9%14.7%6.9%管理费用比例4.0%6.6%3.3%6.8%3.3%7.9%2.5%7.4%2.8%7.6%财务费用比例-0.1%0.3%0.0%0.9%-0.4%0.9%-0.1%0.7%-0.2%0.4%第四部分财务指标体系分析比较一、盈利能力比较云南白药和片仔癀的营业利润率比较0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%20072008200920102011云南白药片仔癀云南白药和片仔癀的EBIT利润率比较0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%20072008200920102011云南白药片仔癀云南白药和片仔癀的销售净利率比较0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%20072008200920102011云南白药片仔癀从图上看，两家公司的盈利能力都呈略有上升趋势。同时片仔癀的盈利能力远远高于云南白药，而且呈扩大趋势。第四部分财务指标体系分析比较从销售的盈利能力看主要是由于工业业务中片仔癀的产品定价能力比较强毛利较高，而流通业务中云南白药批发业务占比大、毛利较低，而片仔癀以毛利较高的零售为主。云南白药和片仔癀的ROA比较0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%20072008200920102011云南白药片仔癀片仔癀的总资产收益率略强，而且总体呈上升趋势，而云南白药较弱，先降后升。但二者的总资产收益率差距已比营业利润率的差距有很大的缩小，是由于片仔癀的可供出售金融资产占比大，2011年高达21%，。第四部分财务指标体系分析比较从资产的盈利能力看云南白药和片仔癀的ROE比较0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%20072008200920102011云南白药片仔癀片仔癀的净资产收益率总体呈上升趋势，但已略低于云南白药。说明云南白药的资本运作能力比片仔癀强。第四部分财务指标体系分析比较从资本的盈利能力看云南白药的ROA和ROE呈现先降后升，是由于2008年定向增发的稀释造成ROA和ROE下降。二、资产使用效率比较从总资产使用效率看云南白药总资产周转次数一直保持在1.3以上，5年平均值为1.45；片仔癀的总资产周转次数5年平均值为0.65。这反映了云南白药的总资产周转速度较快，销售能力明显强于片仔癀，资产利用率也强于片仔癀公司。第四部分财务指标体系分析比较从流动资产使用效率看云南白药流动资产周转率近五年平均值为1.69，而片仔癀五年来平均值为1.13，这表明云南白药的流动资产周转速度快于片仔癀，对流动资产的利用较好，在一定程度上反应了云南白药的销售速度会高于片仔癀。第四部分财务指标体系分析比较从固定资产使用效率看固定资产周转率方面，云南白药遥遥领先，近五年平均值达到24.64，是片仔癀平均值4.89的5倍。这个数据非常直接地说明了片仔癀对其固定资产的利用率远低于云南白药。第四部分财务指标体系分析比较第四部分财务指标体系分析比较三、负债管理指标比较负债管理指标20072008200920102011云南白药片仔癀云南白药片仔癀云南白药片仔癀云南白药片仔癀云南白药片仔癀流动比率1.83.892.242.492.422.142.182.452.162.88速动比率1.112.61.51.441.671.171.341.341.171.62现金比率1.073.421.91.612.361.251.641.560.982.07营运资本比率0.380.470.50.350.510.310.450.320.440.35总资产负债率49.1%18.9%40.9%26.0%37.7%31.7%41.0%28.9%40.4%24.6%贷款占资产比(有息负债率)1.0%4.5%1.1%11.9%0.5%17.1%0.3%12.8%0.3%9.9%长期负债/权益0.030.030.010.040.030.060.050.10.040.08利息保障倍数1(基于EBIT)-70.02-405.961835.3960.16-20.8129.64-60.3648.43-65.2103.95利息保障倍数2（基于现金）-57.73-356.943935.3419.38-30.0631.82-62.0755.48-16.15106.78本息保障倍数1（基于EBITDA）13.474.313.421.49-141.050.84226.