财务表现稳健盈利略超预期

工商工商工商工商银行银行银行银行((((1391391391398888.HK.HK.HK.HK))))财务表现稳健财务表现稳健财务表现稳健财务表现稳健盈利盈利盈利盈利略超略超略超略超预期预期预期预期公司报告评级：长线长线长线长线买入买入买入买入现价：HK$6.08目标价：HK$7.4潜在上升空间:16%2009200920092009年年年年10101010月月月月30303030日日日日事項事項事項事項季报点评季报点评季报点评季报点评特别特别特别特别之处之处之处之处存贷款平稳扩张存贷款平稳扩张存贷款平稳扩张存贷款平稳扩张，，，，前前前前3333盈利略好盈利略好盈利略好盈利略好于预期于预期于预期于预期，，，，主要是由于拨备计提压主要是由于拨备计提压主要是由于拨备计提压主要是由于拨备计提压力减轻力减轻力减轻力减轻，，，，业务管理费环比较为平业务管理费环比较为平业务管理费环比较为平业务管理费环比较为平缓缓缓缓。。。。3333季度息差环比小幅回升季度息差环比小幅回升季度息差环比小幅回升季度息差环比小幅回升。。。。股股股股份份份份資料資料資料資料((((HK$))))52周高位(HK$)6.5252周低位(HK$)2.99市值(百万港元)1914046发行股数(百万)83057日成交量(百万)3671个月内变化(%)2.19年初至今变化(%)48.7750天平均价5.85200天平均价4.7414天强弱指数56.27资料来源:Bloomberg个个个个股股股股1111年走年走年走年走势图势图势图势图-10%10%30%50%70%90%110%130%O-08D-08J-09F-09A-09M-09J-09A-09S-09工商银行恒生中国AH-H指数资料来源:Bloomberg交银国际研究部交银国际研究部交银国际研究部交银国际研究部Tel:(8610)85182131x77从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉要点要点要点要点
盈利盈利盈利盈利略略略略超预期超预期超预期超预期。。。。截至09年3季度末，工行总资产1.17万亿元，比年初增长19.60%。存贷款平稳扩张，期末贷款总额5.58万亿元，比年初增长22.06%，客户存款9.75万亿元，比年初增长18.57%。流动性仍然宽松，期末贷存款比例为57.86%。前3季度实现税后利润1004.3亿元，同比增长7.7%，实现每股收益0.30元，略好于预期，主要是由于拨备计提压力减轻，业务管理费环比较为平缓。
3333季度季度季度季度息差环比小幅回升息差环比小幅回升息差环比小幅回升息差环比小幅回升。。。。前3季度工行净息差为2.26%，较上半年小幅上升1个基点；3季度单季净息差为2.25%，环比上升约7个基点。回升幅度不大主要是受贷款结构决定的，票据贴现占比低，仅由中期的8.6%小幅下降至7.4%；大中型客户占比高，银行议价能力提升较小。受益于存款重定价相对滞后，3季度付息负债成本环比下降约11个基点。
清收力度加大清收力度加大清收力度加大清收力度加大，，，，不良贷款双降不良贷款双降不良贷款双降不良贷款双降。。。。五级分类不良贷款余额为935.33亿元，比年初减少109.49亿元，环比减少51.32亿元；不良贷款率为1.68%，比年初下降0.61个百分点，环比下降0.13个百分点。不良双降主要归功于受益于国家的政策扶持和银行的清收力度加大，清收效果显著。期末拨备覆盖率为148.37%，比年初提高18.22个百分点，环比提高。
信贷投放策略信贷投放策略信贷投放策略信贷投放策略。。。。经历金融危机和国家的拉动内需战略，贷款增长已逐步由原有的沿海、长三角地区向环渤海、中西部，向二线城市迁徙，把握新兴产业、新兴市场的机遇，继续严格控制产能过剩行业贷款投放，将服务链条向深度业务延伸，坚持风险低的优质个人住房信贷的发展战略。
董事会近期审议并通过关于收购泰国ACL银行股权的议案。收购ACL银行表明公司在继续践行建立和稳固新兴市场经营网点的海外扩张策略。
维持维持维持维持AAAA股股股股和和和和HHHH股长线买入评级股长线买入评级股长线买入评级股长线买入评级。。。。略上调业绩预期，预计09-11年EPS分别为0.39/0.48/0.54元（对应盈利增长分别为17.7%/22.6%和12.0%）。目前A股折价率8.9%。A股10年动态PE和PB分别为10.4和2.4倍，H股分别为11.4和2.66倍，维持A股和H股长线买入评级。估值表估值表估值表估值表（（（（按按按按HHHH股股价股股价股股价股股价））））(亿亿亿亿元元元元)200720082009E2010E2011E主营收入2555.63097.63093.23782.34341.4同比增长42.9%21.2%-0.1%22.3%14.8%营业利润1131.91435.31676.52056.32303.6同比增长59.8%26.8%16.8%22.7%12.0%净利润812.61107.71303.21597.31789.0同比增长66.8%36.3%17.7%22.6%12.0%每股收益(元)0.240.330.390.480.54PE22.016.113.711.210.0PB3.32.92.62.42.0资料来源：交银国际工商银行工商银行工商银行工商银行((((1398139813981398.HK).HK).HK).HK)2009200920092009年年年年10101010月月月月30303030日日日日财务表现稳健财务表现稳健财务表现稳健财务表现稳健盈利盈利盈利盈利略超略超略超略超预期预期预期预期从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉页2一一一一、、、、盈利超预期盈利超预期盈利超预期盈利超预期截至09年3季度末，工行总资产1.17万亿元，比年初增长19.60%。存贷款平稳扩张，期末贷款总额5.58万亿元，比年初增长22.06%，客户存款9.75万亿元，比年初增长18.57%。流动性仍然宽松，期末贷存款比例为57.86%。前3季度实现税后利润1004.3亿元，同比增长7.7%，实现每股收益0.30元，略好于预期，主要是由于拨备计提压力减轻，业务管理费环比较为平缓。二二二二、、、、息差环比小幅回升息差环比小幅回升息差环比小幅回升息差环比小幅回升前3季度工行净息差为2.26%，较上半年小幅上升1个基点；3季度单季净息差为2.25%，环比上升约7个基点。回升幅度不大主要是受贷款结构决定的，票据贴现占比低，仅由中期的8.6%小幅下降至7.4%；大中型客户占比高，3季度银行议价能力提升较小。受益于存款重定价相对滞后，3季度付息负债成本环比下降约11个基点。三三三三、、、、清收力度加大清收力度加大清收力度加大清收力度加大，，，，不良贷款双降不良贷款双降不良贷款双降不良贷款双降五级分类不良贷款余额为935.33亿元，比年初减少109.49亿元，环比减少51.32亿元；不良贷款率为1.68%，比年初下降0.61个百分点，环比下降0.13个百分点。不良双降主要归功于受益于国家的政策扶持和银行的清收力度加大，清收效果显著。期末拨备覆盖率为148.37%，比年初提高18.22个百分点，环比提高。四四四四、、、、信贷投放策略信贷投放策略信贷投放策略信贷投放策略经历金融危机和国家的拉动内需战略，贷款增长极已逐步由原有的沿海、长三角地区向环渤海、中西部，向二线城市迁徙，把握新兴产业、新兴市场的机遇，继续严格控制产能过剩行业贷款投放，将服务链条向深度业务延伸，坚持风险低的优质个人住房信贷的发展战略。五五五五、、、、其他其他其他其他：：：：3季度单季手续费佣金净收入环比下降6.2%，前3季度手续费净收入同比增长18.7%。投资收益继续有所表现，单季环比增长10.3%；收益率2.97%，环比下降10个基点。得益于公司加大资金运作力度，提高资金使用效益。9月29日，董事会审议并通过关于收购泰国ACL银行股权的议案，并拟提请股东大会批准公司收购ACL银行所有已发行普通股股份以及优先股股份（如适用）的自愿要约收购，并授权公司董事会决定ACL银行股份是否从泰国证券交易所退市。收购ACL银行表明公司在继续践行建立和稳固新兴市场经营网点的海外扩张策略。工商银行工商银行工商银行工商银行((((1398139813981398.HK).HK).HK).HK)2009200920092009年年年年10101010月月月月30303030日日日日财务表现稳健财务表现稳健财务表现稳健财务表现稳健盈利盈利盈利盈利略超略超略超略超预期预期预期预期从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉页3图表1：2006-3Q2009工商银行存款结构200620071H20082008年年年年1H20093Q2009定期存款占比48.28%45.07%49.89%48.14%47.84%49.80%活期存款占比48.58%51.28%48.71%48.52%49.48%49.09%其他存款占比3.14%3.65%1.41%3.33%2.68%1.10%合计100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%资料来源：公司报表交银国际六六六六、、、、维持维持维持维持AAAA股股股股和和和和HHHH股长线买入评级股长线买入评级股长线买入评级股长线买入评级略上调业绩预期，预计09-11年EPS分别为0.39/0.48/0.54元（对应盈利增长分别为17.7%/22.6%和12.0%）。目前A股折价率8.9%。A股10年动态PE和PB分别为10.4和2.2倍，H股分别为11.4和2.4倍，维持A股和H股长线买入评级。图表2：2006-2011E工商银行资产质量分析2006200720081H20093Q20092009E2010E2011E五级分类不良贷款(亿元)13771118104598793594211091336不良贷款较年初增长-10.8%-18.9%-2.1%-5.6%-10.5%-9.9%6.2%27.8%不良贷款率3.79%2.74%2.29%1.81%1.68%1.66%1.75%1.93%贷款损失准备（亿元）9721157136013641388143616301915拨备覆盖率70.6%103.5%130.1%138.2%148.4%152.5%147.0%143.4%信贷成本0.87%0.86%0.84%0.37%0.43%0.44%0.48%贷款准备金率2.68%2.84%2.97%2.51%2.49%2.53%2.57%2.77%拨备充足率153.7%203.7%255.9%286.4%321.3%302.1%298.1%逾期贷款（亿元）1507.41503.314871356逾期贷款占比4.15%3.70%3.30%2.49%单项评估拨备余额占比58.6%51.0%39.8%34.2%组合评估拨备余额占比41.4%49.0%60.2%65.8%合计100.0%100.0%100.0%100.0%重组贷款595.9383.8其中：逾期3个月以上的重组贷款485.4287.7资料来源：公司报表交银国际工商银行工商银行工商银行工商银行((((1398139813981398.HK).HK).HK).HK)2009200920092009年年年年10101010月月月月30303030日日日日财务表现稳健财务表现稳健财务表现稳健财务表现稳健盈利盈利盈利盈利略超略超略超略超预期预期预期预期从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉页4图表3：2007-3Q2009工商银行持有美国次贷相关债券情况单位单位单位单位：：：：亿美元亿美元亿美元亿美元20071H20082008年年年年1H20093Q2009美国次级住房贷款抵押债券12.1912.1412.0711.95累计计提减值准备4Alt-A住房贷款支持债券6.516.055.99结构化投资工具（SIVs）0.550.550.550.55累计