投资学第19章财务分析stu

投资学第19章投资分析实务（2）：财务分析FinancialStatementAnalysis19.1财务分析FinancialStatementAnalysis上市公司必须按照《证券法》所要求的财务公开原则，定期把公司财务报表交由证券交易所在国内的主要证券传媒上加以公布。新上市公司最初的财务报表刊登于《招股说明书》和《上市公告书》中其他上市公司的财务报表刊登在《中期报告》和《年度报告》中。上市公司的财务报表主要包括：资产负债表(Balancesheet)、利润及利润分配表（或损益表）(Incomestatement)和现金流量表(Statementofcashflow)。资产负债表（Balancesheet）：反映公司在某一特定时点（往往是年末或季末）资产与负债的清单。作为分析、研判企业财务状况和偿债能力的依据。Financialconditionofthefirmataparticularmoment19.1三大报表Table19.2ConsolidatedBalanceSheetforHewlett-Packard,20094StructureofBS资产(Assets)负债及所有者权益(LiabilitiesandShareholders'Equity)流动资产(Currentassets)流动负债(Currentliabilities)固定资产(Fixedassets)长期负债(Long-termdebt)长期投资(Long-terminvestment)负债合计(TotalLiabilities)设备、厂房等(Property,plantandequipment)实收资本／股本(Commonstockandotherpaid-incapital)无形资产和其他资产(Intangible)未分配利润(Retainedearnings)资产总计(Totalassets)负债和所有者权益总计(Totalliabilitiesandshareholders'equity)资产负债表反映的财务管理内容-1资产财务管理核心现金现金流管理短期投资证券价值管理应收帐款收款质量与客户信用政策管理存货存货数量与周转效率管理长期投资企业对外投资及证券投资固定资产资本性投资管理资产管理的核心是通过资产的优化配置提高资产的营运效率资产负债表反映的财务管理内容-2负债及所有者权益财务管理（融资）核心短期借款银行信用应付帐款商业信用长期负债负债融资（资本结构）实收资本／股本权益融资（资本结构）未分配利润股利分配（留存收益）融资结构与所投资的各类资产之间的现金流规划利润表-IncomeStatement：对公司在一段时期内（例如1年）的盈利能力的总结–asummaryoftheprofitabilityofthefirmoveraperiodoftime,suchasayear。它显示了在运营期间公司获得的收入，以及与此同时产生的费用，是分析公司经营业绩、经济效益和利润分配情况的依据利润表是一个动态报告，收入减去费用所得的差额就是公司的利润-Profitabilityovertime1.营业收入或销售额；2.与营业收入有关的生产性费用和其他费用；3.利润在股息与留存收益之间的分配。19-9Table19.1ConsolidatedStatementofIncomeforHewlett-Packard,20099StructureofIS项目一、主营业务收入减：主营业务成本营业税金及附加二、主营业务利润加：其他业务利润减：期间费用三、营业利润加：投资收益营业外收支净额四、利润总额减：所得税五、净利润企业净利润来自三个方面：1、营业利润2、投资收益3、营业外收支净额损益表反映的财务管理内容项目财务管理销售收入销售规模及市场风险减：变动成本固定成本（付现部分）经营杠杆固定成本（非付现部分）息税前利润经营风险减：费用化利息财务杠杆税前利润投资收益资本运营减：所得税税务规划税后利润股东收益和风险现金流量表(Statementofcashflows)提供了一家公司经营是否健康的证据详细描述了由公司的经营、投资与财务活动所产生的现金流-Tracksthecashimplicationsoftransactions注意：损益表与资产负债表均建立在应收应付会计方法之上。即使没发生现金交易，收入与费用也在其发生时就进行确认，但现金流量表只承认产生了现金变化的交易。例如销售一批货物，没有收到现金就不能计入现金流量表。StructureofSCF项目金额一、经营活动产生的现金流量经营活动现金流入经营活动现金流出经营活动产生的现金流量净额二、投资活动产生的现金流量投资活动现金流入投资活动现金流出投资活动产生的现金流量净额三、筹资活动产生的现金流量融资活动现金流入融资活动现金流出筹资活动产生的现金流量净额四、汇率变动对现金的影响五、现金及现金等价物净增加额Table19.3StatementofCashFlowsforHewlett-Packard,200914各类现金流入和流出销售商品和提供劳务营业活动现金流入购买商品和支付劳务销售及管理费用所得税营业活动现金流出收回投资取得利息、股利或利润出售固定资产投资活动现金流入发行股票取得权益性投资发行债券或取得借款筹资活动现金流入购建固定资产和并购支出长期权益与债权投资投资活动现金流出偿还长期或短期借款分配股利和利润偿还借款利息筹资活动现金流出现金现金流量表反映的财务管理内容项目财务管理1．经营活动产生的现金流量营业现金及其盈余产生能力：可用于支持经营性流动资产的规模、偿还债务本息和支持长期投资的内源融资2．投资活动产生的现金流量投资于实物资产、权益性及债权性证券和这类投资的本金与收益的回收。如为负值意味着需要内外源融资3．筹资活动产生的现金流量外源融资能力：吸收投资、发行股票，分配利润、支付股利、偿付债务本息、返还股本或投资。四、汇率对现金的影响五、现金净增加额一、经营现金净流量二、投资现金净流量三、筹资现金净流量三张主要财务报表之间的勾稽关系资产负债表资产现金应收帐款存货长期投资固定资产其他资产负债短期借款应付款项所有者权益未分配利润利润表销售收入销售成本期间费用营业利润……利润总额所得税税后净利润利润分配表税后净利润期初未分配利润提取公积公益金分配股利未分配利润现金流量表经营活动投资活动筹资活动现金变化额期初现金余额期末现金余额19-18AccountingVersusEconomicEarnings会计利润与经济利润EconomicearningsSustainablecashflowthatcanbepaidtostockholderswithoutimpairingproductivecapacityofthefirm可以持续给股东支付的现金流，不会影响公司的生产能力AccountingearningsAffectedbyconventionsregardingthevaluationofassets资产定价受会计准则的影响181.单个年度的财务比率分析判断年度内偿债能力、资本结构、经营效率、盈利能力等情况。2.纵向分析从一个较长的时期来考察财务比率，从而动态地分析公司状况。3.横向分析。与同行业其他公司进行比较财务比率19.2主要财务比率Financialratios偿债能力资本结构经营效率财务比率流动比率速动比率利息支付倍数应收账款周转率股东权益比率资产负债比率长期负债比率股东权益与固定资产比率营业利润率资产周转率股东权益周转率Table19.9SummaryofKeyFinancialRatios总结21Table19.9SummaryofKeyFinancialRatios22Table19.9SummaryofKeyFinancialRatios23Table19.9SummaryofKeyFinancialRatios24Table19.9SummaryofKeyFinancialRatios25财务比率因使用者的着眼点、目标和用途不同而异。一家银行是否给一个企业提供贷款时，它关心的是该企业的流动比率，而长期债权人则对资产的流动性则很少注意。对同一比率的解释和评价可能发生矛盾。反映短期偿债能力的速动比率对短期债权人来说越大越好，但从股东来看，则认为经营者没有充分利用资金。以上只是常规的财务比率分析，下面，我们将以股东的眼光来分析，从股本收益率入手进行分析。19-27ProfitabilityMeasures盈利指标ROE股本回报率measuresprofitabilityforcontributorsofequitycapital.After-taxprofit/bookvalueofequityROA资产回报率measuresprofitabilityforallcontributorsofcapital.EBIT/totalassets2719.3股本收益率（ROE）税息前收益总资产收益率＝税息前收益/总资产(1)()(-(1)[]((1[]1[(]EBITROEEBITROAROAROAROA净收益利息税收股权股权税率利息=股权资产)利率债务=税率股权股权＋债务))债务=(税率)利率股权股权债务=(税率)利率)股权(1)[(-)]ROEROAROAROA债务税率利率股权债务只有当利率时,越大，即财务杠杆越大股权股权收益率才越大。其次，财务杠杆也增加了风险。IfthereisnodebtorROA=r,ROEwillsimplyequalROA(1-t).IfROAr,thefirmearnsmorethanitpaysouttocreditorsandROEincreases.IfROAr,ROEwilldeclineasafunctionofthedebt-to-equityratio.A公司B公司A、B两家总资产为1亿的公司，若税息前利润(EBIT)相同，但财务杠杆不同，B公司债务融资4000万，利率8%，有320万美元的利息费用，A公司无负债，税率同为40％。19.4ROE的分解杜邦系统（DuPontsystem）12345EBITROEEBIT净利润税前利润销售额资产税前利润销售额资产权益（）（）（）（）（）营业利润率资产周转率税收负担利息负担比率杠杆率(1)(3)(4)不受资本结构的影响,(2)(5)受资本结构的影响A公司B公司A公司B公司A公司B公司股本收益率＝税收负担×利息负担×营业利润×资产周转率×杠杆率由于资产收益率＝营业利润率×资产周转率复合杠杆率因子＝利息负担×杠杆率所以股本收益率＝税收负担×资产收益率×复合杠杆率因子财务分析实例资产收益率(ROA)保持不变，但ROE不断下降，原因使用了不适当的财务杠杆。大量的短期债务200520062007200520062007新资产不能产生足够的现金流来支持由债务产生的额外的利息负担！