有效的财务分析

2019/9/22河南郑州1有效的财务分析：揭开财务伪装夏草(郑朝晖)2019/9/22河南郑州2王海高中文化消费打假15年打假中国打假第一人2019/9/22河南郑州3方舟子美国生化博士学术打假11年打假2019/9/22河南郑州4夏草著作（2005-2010）2019/9/22河南郑州52019/9/22河南郑州6有效的财务分析财务分析工具2财务分析案例3财务分析路径12019/9/22河南郑州72019/9/227自下而上自上而下财务分析路径2019/9/22河南郑州8商业模式、竞争优势及财务分析2019/9/2282019/9/22河南郑州9商业模式、竞争优势及财务分析2019/9/2292019/9/22河南郑州10一路骗到底这是一本有趣的书，讲述了作者与他做空的一家融资公司——联合资本斗法6年的故事。作者艾因霍恩是近年来在华尔街相当成功的对冲基金“绿光资本”的创始人，被一些人认为是“下一个巴菲特”，并且在雷曼倒台中大赚过10亿美元。不过，作者做空联合资本并没有赚到什么钱。为什么联合资本明明是家骗子公司，却可以明目张胆地融资并生存50年?2019/9/22河南郑州112019/9/2211哈佛分析框架战略分析会计分析财务分析前景分析2019/9/22河南郑州122019/9/2212财务报表管理人员的信息优势会计估计错误的干扰管理人员会计政策选择导致的报表失真其他可获取的公开信息行业和公司数据其他公司的财务报表商业上的运用信贷分析证券分析企业合并分析债务/股利分析公司信息战略分析通用报表分析分析工具战略分析通过行业和竞争战略分析来分析企业未来预期业绩会计分析通过评估会计政策和会计估计来评估会计信息的质量财务分析利用比率分析和现金流量分析来评估经营业绩前景分析对企业未来价值进行预测哈佛分析框架2019/9/22河南郑州13二、战略分析行业特征分析行业性质及其在国民经济中的地位和作用市场总量及增长前景行业所处发展阶段行业技术变革速度行业市场边界买方卖方数量及相对规模产品差别和一体化程度2019/9/22河南郑州14现存和潜在的竞争力现存对手之间的竞争产业的成长性集中度产品区别度转换成本规模与学习曲线固定和变动成本超额(生产)能力退出壁垒新进入对手的威胁规模经济先动优势市场进入障碍商业关系法律障碍替代产品的威胁对手的价格和业绩消费者意愿的转换行业获利能力在购买和销售市场上谈判的能力消费者的谈判能力转换成本产品区别度产品成本和质量的重要性购买者的数量和每个购买者购买的数量供应商的谈判能力转换成本产品区别度产品成本和质量的重要性供应商的数量和每个供应商供应的数量行业获利能力分析2019/9/22河南郑州152019/9/2215Step3:评价会计策略Step1辨认关键会计政策Step2:评估会计弹性Step4:评价披露质量Step5:辨别危险信号Step6:消除会计信息失真财务分析会计分析步骤及方法2019/9/22河南郑州16辨认危险信号常见的危险信号未加解释的会计政策和会计估计变动，经营恶化时出现此类变动尤其应当注意未加解释的旨在“提升”利润的异常交易与销售有关的应收账款的非正常增长与销售有关的存货的非正常增长报告利润与经营性现金流量之间的差距日益扩大报告利润与应税所得之间的差距日益扩大过分热衷于融资机制，如与关联方合作从事研究开发活动，带有追索权的应收账款转让出人意料的大额资产冲销第四季度和第一季度的大额调整被出具“不干净意见”的审计报告，或更换CPA的理由不充分频繁的关联交易、资产重组和剥离、股权转让、资产评估巨额的补贴收入、资产捐赠2019/9/22河南郑州172019/9/2217三大逻辑切入点盈利质量资产质量现金流量收入质量利润质量毛利率高低成长性退出壁垒潜在损失经营现金流量自由现金流量波动性资产结构现金含量”造血“功能自由裁量研发营销报表分析三大逻辑切入点2019/9/22河南郑州18+5%+14%+18%-5%-14%-18%经济风险经营风险营业风险财务风险经济状况政治社会环境销售收入息税前利润税后利润市场结构竞争优势经营杠杆与财务杠杆2019/9/22河南郑州19利润表三点式审阅营业收入费用率毛利率2019/9/22河南郑州20利润表三点式审阅资本市场目前最关注财务指标仍是EPS（每股收益），故在资产负债表和利润表中，利润表又是第一报表，笔者认为，利润表审阅要关注三点：营业收入、毛利率及费用率。毛利率和费用率确定了，就可以得出净利率，这样也就可以算出净利润。所以，在利润表审阅中，最关键的三大指标是一个中心（营业收入，绝对指标）、两个基本点（毛利率、费用率，相对指标）。2019/9/22河南郑州21收入十大诡计寅吃卯粮：提前确认收入以丰补歉：推迟确认收入无中生有：虚构收入瞒天过海：隐瞒收入树上开花：夸大收入金蝉脱壳：关联收入张冠李戴：分部收入浑水摸鱼：捆绑收入偷梁换柱：非常收入里外勾结：对敲收入2019/9/22河南郑州22资产负债表三点式审阅虚构资产隐瞒债务多记资产2019/9/22河南郑州23资产负债表三点式审阅笔者认为审阅资产负债表要关注三点：虚构资产、多记资产以及隐瞒债务，虚构资产和多记资产区别是虚构资产是借方多记，如提前确认收入形成的应收账款、收益性支出资本化形成的非流动资产；而多记资产是贷方少记，如少转成本形成的存货虚增、少计折旧和摊销形成的非流动资产虚增以及少计资产减值的资产虚增等；虚构资产与多记资产相比，虚构资产一般性质比较恶劣2019/9/22河南郑州24财务异常的三维视角竞争对手分析产业链分析纵向分析2019/9/22河南郑州25财务异常的三维视角识别财务异常可分为两个层面，一个行业层面，二是公司层面，公司层面又分为两条路径，一是历史分析法，二是内在分析法行业分析、历史分析和内在分析构成发现财务异常的三维视角，在此分析框架下，我们可以建立一个财务异常检测模型，包括行业分析模型、历史分析模型及内在分析模型，以实现财报的快速审阅2019/9/22河南郑州262019/9/22河南郑州27华德世纪天设天香公司福州华通上海华健投资咨询有限公司非关联企业新亚往来往来购房往来往来购买应收帐款天香造假流程示意2019/9/22河南郑州28有效的财务分析财务分析工具2财务分析案例3财务分析路径12019/9/22河南郑州29PEST分析2019/9/22河南郑州30波特五力2019/9/22河南郑州312019/9/22河南郑州32BCG2019/9/22河南郑州33ProblemChildrenStarsDogsCashCows市场成长性市场占有率高低高BytheBostonConsultingGroupin1968波士顿矩阵(TheBostonMatrix)2019/9/22河南郑州34价值链分析2019/9/22河南郑州35SWOT2019/9/22河南郑州36波特基本竞争战略2019/9/22河南郑州37竞争战略分析成本优势以更低的成本提供相同产品或服务的能力大量大批生产的规模优势生产的高效率产品设计简化低投入成本较少的研究开发费用或者广告费严格的成本控制机制差异优势以成本低于售价供应独一无二的产品或服务,消费者优先考虑购买更好的产品质量更多的产品花样更好的客户服务更加灵活的交货方式投资于产品品牌更多投资于研究开发着眼于产品的改革和创新竞争优势执行战略核要求心竞争力和主要成功因素相互匹配执行战略要求公司价值链和活动相互匹配竞争优势的重要性2019/9/22河南郑州38SCP模型SCP(structure-conduct-performance，结构-行为-绩效)模型是由美国哈佛大学产业经济学权威乔·贝恩(JoeS.Bain)、谢勒(Scherer)等人于20世纪30年代建立的。该模型提供了一个既能深入具体环节，又有系统逻辑体系的市场结构(Structure)一市场行为(Conduct)一市场绩效(Performance)的产业分析框架。SCP框架的基本涵义是，市场结构决定企业在市场中的行为，而企业行为又决定市场运行在各个方面的经济绩效。2019/9/22河南郑州39STP市场细分（MarketSegmentation）的概念是美国营销学家温德尔·史密斯(WendedSmith)在1956年最早提出的，此后，美国营销学家菲利浦·科特勒进一步发展和完善了温德尔·史密斯的理论并最终形成了成熟的STP理论（市场细分（Segmentation）目标市场选择（Targeting）和定位（Positioning））。它是战略营销的核心内容。2019/9/22河南郑州40二、战略分析生命周期分析投入期增长期成熟期衰退期2019/9/22河南郑州41BSC2019/9/22河南郑州42杜邦分析法2010-3-1Harvard'sFrameworkforFSA46杜邦财务分析净资产收益率总资产收益率权益乘数销售利润率资产周转率净利润销售收入销售收入全部成本销售成本期间费用利息费用其他支出所得税销售收入资产总额资产总额所有者权益长期资产流动资产现金&证券应收账款存货其他流动××÷÷÷-+2019/9/22河南郑州432019/9/22河南郑州44KSF关键成功因素指的是对企业成功起关键作用的因素。关键成功因素法就是通过分析找出使得企业成功的关键因素，然后再围绕这些关键因素来确定系统的需求，并进行规划。关键成功因素法主要包含以下几个步骤：（一个完整的KSF分析方法主要有五个步骤：1、公司定位；2、识别KSF；3、收集KSF情报；4、比较评估KSF；5、制定行动计划。）2019/9/22河南郑州45KPI企业关键绩效指标(KPI：KeyPerformanceIndicator)是通过对组织内部流程的输入端、输出端的关键参数进行设置、取样、计算、分析，衡量流程绩效的一种目标式量化管理指标，是把企业的战略目标分解为可操作的工作目标的工具，是企业绩效管理的基础。KPI可以使部门主管明确部门的主要责任，并以此为基础，明确部门人员的业绩衡量指标。建立明确的切实可行的KPI体系，是做好绩效管理的关键。关键绩效指标是用于衡量工作人员工作绩效表现的量化指标，是绩效计划的重要组成部分。2019/9/22河南郑州46Z-SCORE破产预警模型EdwardAltman的Z得分公式（Z-ScoreFormula）是一个多变量财务公式，用以衡量一个公司的财务健康状况，并对公司在2年内破产的可能性进行诊断与预测。研究表明该公式的预测准确率高达72%-80%。纽约大学斯特恩商学院教授、金融经济学家爱德华·阿特曼（EdwardAltman）在1968年就对美国破产和非破产生产企业进行观察，采用了22个财务比率经过数理统计筛选建立了著名的5变量Z-score模型2019/9/22河南郑州47有效的财务分析财务分析工具2财务分析案例3财务分析路径12019/9/22河南郑州48名单中国忠旺海普瑞大商股份哈空调绿大地安妮股份2019/9/22河南郑州49中国忠旺中国忠旺（01333.HK）号称铝型材行业世界老三、中国老大，2009年5月8日，忠旺在香港挂牌上市，募得净额近95亿港元，当时成为2009年全球最大的IPO，董事长刘忠田也因此成为中国首富。笔者发现该公司存在高成长、高毛利及高现金三大财务迷局。2019/9/22河南郑州50高成长忠旺2009年度实现净利35亿元，同比净增85%，如此靓丽的业绩实在令人惊叹；根据该公司2009年报分部报告，2009年收入增长主要依赖出口美国收入急剧增长2009年度，忠旺内销收入其实下降了30%；但出口收入井喷，尤其出口美国收入，从上年的2.14亿元一下子增长至报告期的56.57亿元，净增25倍有余。这就有意思了：国内市场受益于4万亿投资不但没有增长，反而下降三成；而美国市场仍处于困境却出现井喷2019/9/22河南郑州51高毛利忠旺铝型材分为工业铝型材和建筑铝型材，后者毛利率很低，忠旺工业铝型材单价