獐子岛ST獐岛财务报表分析-XXXX

1*ST獐岛2016-July-5封面内容要改目录CONTENTS①公司简介②盈利能力③运营能力④偿债能力⑤杜邦分析⑥NIOCFO⑦资本运作⑧冷水团事件⑨农业上市公司为何造假频频⑩存货的重点和难点11投资建议301公司简介封面内容要改獐子岛集团股份有限公司是一家以海洋水产业为主,集海珍品育苗业、海水增养殖业、水产品加工业、国内外贸易及海上运输业于一体的综合性渔业企业。主营业务包括虾夷扇贝、海参、鲍鱼等海珍品育苗、养殖、加工、销售等业务。獐子岛简介2019/9/22•獐子岛集团股份有限公司成立于1958年。•曾先后被誉为“黄海深处的一面红旗”、“海上大寨”、“黄海明珠”、“海底银行”、“海上蓝筹”。•现发展成为以海洋水产业为主，集海珍品育苗、增养殖、加工、贸易、冻鲜品冷藏物流、客运、休闲渔业于一体的大型综合性海洋食品企业。•集团公司位于中国大连市，注册资本7.1亿元，资产总额49亿元，员工4000余人，下设19家分公司、20家子公司、2家参股公司。•公司于2006年9月28日在深交所上市（股票代码002069），董事长是吴厚刚。并创造中国农业第一个百元股。•2006年獐子岛集团股份有限公司的“獐子岛”商标获得“中国驰名商标”。•2007年当选为“CCTV年度最佳雇主”。•2008年登榜福布斯中国潜力企业。•2010年被评为中国最受信赖的十大品牌。•全国首届“兴渔富民新闻人物”企业獐子岛简介602盈利能力封面内容要改-2E+09-1E+0901E+092E+093E+09200620072008200920102011201220132014201516789900016776400012517400019589700042239400049723100010358600097302800-1195220000-245439000历年营业收入和净利润变化资料来源：公司历年年报2006年~2015年，前8年共实现盈利17.77亿，近2年共亏损14.4亿，占盈利81%！7-1400000-1200000-1000000-800000-600000-400000-200000020000040000060000005000001000000150000020000002500000300000035000002006200720082009201020112012201320142015营业总收入营业总成本净利润历年收入、成本和盈利8资料来源：公司历年年报2011年营业收入和净利润达到最高，此后营业收入一直未创新高，净利润一路跳水。定增成功：2011年2月向6名机构投资者定增募集资金7.76亿，大股东未参加。底播面积达历史新高：而负责2011年扇贝苗种采购的是董事长弟弟吴厚记，2012年被内部处理，离开獐子岛集团单位（千元）0204060801001201401600204060801001201402006200720082009201020112012201320142015底播面积（万亩）亩产（公斤/亩）资料来源：公司历年年报底播面积2014年数据缺失亩产2006年数据缺失历年底播面积、亩产底播面积在2011年达到最高，亩产量在2010年末达到最高，2011年2月完成递增后，2011年亩产迅速跳水，截止2015年末底播面积较2011年减少50%近4年，ST獐岛与渔业行业的平均水平相当。但和2013年比，2014年，2015年财务费用增加幅度分别85.7%和109%100100000000200000000300000000400000000500000000600000000财务费用管理费用销售费用0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%ST獐岛行业平均值费用收入比费用收入比010203040506070201020112012201320142015毛利率ST獐岛好当家壹桥海参-60-40-200204060201020112012201320142015净利率ST獐岛好当家壹桥海参利润率•壹桥海参：毛利率和净利率始终维持在高位，表现优秀。•好当家虽然和ST獐岛一样，毛利率逐年下滑，但是有2点比獐岛更好1.净利率始终为正2.毛利率和净利率差值，长期较小，说明成本控制更好•ST獐岛2015年报显示，毛利率数据缺失201020112012201320142015ST獐岛15.596817.163620.648418.389758.79379.0011好当家8.407410.53699.58829.941815.624513.5825010203040506070坐标轴标题毛利率-净利率同行选择标准：渔业行业中挑选公司主营业务类似，渔场所处地理位置相近。ROAROE-120-100-80-60-40-2002040201020112012201320142015ROEST獐岛好当家壹桥海参-30.00000-25.00000-20.00000-15.00000-10.00000-5.000000.000005.0000010.0000015.00000201020112012201320142015ROAST獐岛好当家壹桥海参•壹桥海参：ROE和ROA，表现优秀。•好当家虽然ROE和ROA逐年下滑，始终为正•ST獐岛ROE和ROA下滑迅速而严重！1303运营能力封面内容要改011223201020112012201320142015存货周转率ST獐岛好当家壹桥海参02004006008001,0001,200201020112012201320142015存货周转天数ST獐岛好当家壹桥海参存货0500001000001500002000002500003000003500004000002006200720082009201020112012201320142015单位（万元）ST獐岛存货和流动资产存货流动资产0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2006200720082009201020112012201320142015存货/流动资产比例ST獐岛好当家壹桥海参存货和流动资产海产品上市公司，流动资产的大部分是“看不见”的存货。2014年，冷水团黑天鹅事件发生后，ST獐岛存货量和流动资产迅速减少。与同行相比，近三年“存货/流动资产”比例尚可。1604偿债能力封面内容要改0500001000001500002000002500003000002006200720082009201020112012201320142015单位（万元）货币资金短期借款一年内到期的非流动负债资产负债表2011年开始短期借款开始上升，2013年开始飙升！但货币资金明显不足，长期低于短期借款，有借新债还旧债之嫌！0500001000001500002000002500003000003500002006200720082009201020112012201320142015短期借款流动负债合计长期借款非流动负债合计资产负债表上市后短期借款快速上升，随之流动负债也在2014年达到新高。长期借款增长比较缓慢，近几年非流动负值稳步提升。2015年短债减少，长债增加，这是好的征兆00.511.522.533.544.5201020112012201320142015流动比率ST獐岛好当家壹桥海参00.511.522.533.5201020112012201320142015速动比率ST獐岛好当家壹桥海参CR和QR流动比率：ST獐岛2012开始长期低于2，好当家也是如此。速动比率：ST獐岛长期低于1的警戒线，也就是说其可变现资产不足以覆盖短期负债还款。0102030405060708090201020112012201320142015资产负债率ST獐岛好当家壹桥海参资产负债表以2013年为分界：ST獐岛负债率从2011年的38.5%上升到2015年的79.6%，翻了一番。2以上升最快的2014年为例，短期借款都来自于以质押和抵押方式取得的银行借款资料来源：公司2014年年报2014年短期借款来源2014年冷水团黑天鹅事件爆发，长期如此低的速动比率情况下，还能以不同海域的“海域使用权”作为抵押，向不同的银行大量借短期借款。借款银行的风险非常高：•首先企业是没有足够流动资产偿还短期借款的•第二海域使用权对于这些银行来说有什么用处呢？企业向如此多家的银行借款，有什么底气可以把钱换上？2015年继续拿大量的“海域使用权”、养殖产品和房屋建筑作为抵押物来借新的短期借款。2205杜邦分析封面内容要改杜邦分析–横向对比23企业ROE销售净利润率总资产周转率权益乘数模式ST獐岛-27.43%-9%58.24%4.94高杠杆+高周转好当家1.21%3.1%19.99%1.75高周转壹桥海参0.14%13.19%0.79%1.33高净利润率2015年杜邦分析–净资产收益率（ROE）24近5年，权益乘数大幅增加，而净资产收益率暴跌2014年2015年2011年杜邦分析–营业净利润率252013年2015年2014年营业收入没有增加，而由于冷水团事件导致资产减值损失和营业外支出暴增2014年2015年杜邦分析–总资产周转率26•总资产周转率的提升是因为资产总额减少，鱼虾扇贝都消失了嘛。2706NIOCFO封面内容要改2011年之前NIOCFO，虚增利润，有利于定增获得高定价。2012年开始NIOCFO,2014年暴跌，利用天灾“冷水团”解决历史遗留问题2006-2015CFOvsNIO-600,000,000.00-400,000,000.00-200,000,000.000.00200,000,000.00400,000,000.00600,000,000.00800,000,000.002006200720082009201020112012201320142015CFOvsNIONIOCFO2014之前，∑NIO一直高于∑CFO，其意不言而喻。经过2014,2015两年亏损，2015年基本持平，再结合2016年引入战略投资者，值得深思。2006-2015∑CFOvs∑NIO0.00200,000,000.00400,000,000.00600,000,000.00800,000,000.001,000,000,000.001,200,000,000.001,400,000,000.001,600,000,000.001,800,000,000.002,000,000,000.002006200720082009201020112012201320142015∑CFOvs∑NIO∑NIO∑CFO历年加总∑NIO1152875210∑CFO1169463160∑CFO∑NIO隐藏利润（元）16587950总股本(股)711110000每股隐藏0.023007资本运作封面内容要改2011年2月完成定增，募集7.76亿在最辉煌的2011年2月完成首次定增，定增募集资金中的5.2亿当年投向25万亩虾夷扇贝底播增殖项目2014年10月宣布，2011年底播海域为119.1万亩、2012年底播海域为29.56万亩的虾夷扇贝，因受冷水团异动导致的自然灾害影响，虾夷扇贝近乎绝收！2014年6月宣布第二次定增预案发行对象：（1）平安资管拟（2）旭明投资（3）兴业全球管理的兴全定增68号分级特定多客户资产管理计划，该资管计划由公司控股股东长海县獐子岛投资发展中心认购不少于20,000万元作为劣后资金；（4）兴业全球管理的兴全定增69号分级特定多客户资产管理（5）东方资管管理的东证分级股票5号资管计划（6）东方资管管理的东证分级股票6号资管解读：控股股东“长海县獐子岛投资发展中心”终于要自己参与认购不少于20,000万元，而且作为劣后资金时。4个月后，冷水团事件爆发。于是，公司与保荐机构向证监会提交了《关于撤回獐子岛集团股份有限公司非公开发行A股股票申请文件审查的请示的申请》难道公司高层早有预谋？知道2011年三弟吴厚记采购撒播的