第6章信贷人员财务分析之指标分析

第6章信贷人员财务分析之指标分析在经过上一章的会计调整之后，依程序可进入指标分析环节。在进入具体的指标分析之前，我们有必要对第3章中“基于信贷风险管理的财务报表分析切入点”再进行一次简要的回顾。依据资产负债表的关键是看资产质量（创造的收益尽可能多），利润表的关键是看盈利质量（收入和利润持续多），现金流量表的关键是看现金流（剩余现金流足够多）的基本判断，以企业偿债能力为归宿，从信贷风险管理的角度出发，资产质量、盈利质量、现金流是财务报表自身分析的三大逻辑切入点（如图6—1所示）。相应地，分析指标也围绕这些切入点而形成。当然，既然是分析的切入点，围绕资产质量、盈利质量、现金流而展开的具体分析，其内容乃是极为丰富的。6.1资产质量分析资产质量的分析将主要依据资产负债表中的数据来进行。所谓资产质量，就是指通过对资产的安排和使用，资产实际发挥的效用与其预期效用之间的吻合程度。资产质量不同将直接导致企业实现利润、创造价值方面的差异。好的资产质量会使企业的资产结构与企业的竞争战略相156匹配，与企业所处的行业性质相吻合，与企业在行业中的定位相适应。从这个意义上看，不断优化企业资产质量，促进资产的良性循环，是决定企业保持持久竞争优势的源泉。但表现在企业会计报表上，资产质量主要体现在三个方面：一是计量质量，二是结构质量，三是变现质量。我们知道，资产是预期能带来价值的资源，而资产价值就是资产未来预期收益的现值，也就是其体现的收益能力或盈利性。资产本身无所谓好坏，正如我们不能问桌子和椅子的哪个质量好一样，在会计上是否按照准则的要求进行确认和计量决定了一项资产的好坏，符合确认条件的质量就好，不符合确认条件或确认有水分的，质量就差。也就是说，所谓资产质量不是资产本身的质量，而是确认和计量的质量。本书在此不打算对此问题进行深入探讨，而是关注资产质量的另外两个方面，即资产结构和现金含量两个方面。借债使需要还钱的现金流量自由现金流量经营性现金流量图6-1基于信贷风险管理的企业财务分析逻辑切入点（同图3-3）但从总体把握计，我们先从资产负债表的整体审视开始，然后再看资产结构和现金含量。1576.1.1资产负债表的总体审视对于信贷人员而言，拿到一张企业的资产负债表，先看什么？相信不同的人有不同的习惯。我们观察到很多人是先看经营规模（总资产），再看股东权益（净资产），当然中间经过了对负债的考量，然后是看报表相关科目本期与上期的变动。依据本书的逻辑，在对一个企业的会计报表进行具体指标分析时，之前我们已经对目标企业财务数据进行了战略导航与会计调整，诸如会计数据的异常变动、数据体现的行业特点等，将不再是本环节的重点关注内容。基于信贷风险管理的角度，我们建议在具体的资产质量分析前，从整体上关注如下内容：1．财务结构企业的融（筹）资和投资活动是企业的重大的财务活动和经营活动。融资的目的在于投资，投资的结果表现为企业的不同资产分布。从经济实质或会计等式上看，企业的融资（资金来源）在总量上一定等于企业的投资（资金占用）。由于不同的资金来源与不同的资金占用性质和特点不同，二者的适应性可能在不同企业存在不同的差异，对企业财务健康状况造钱是靠盈利挣来的盈利质量收入质量利润质量毛利率盈利是资产创造的资产质量资产结构现金流量流动性财务风险盈利能力承债能力成不同的影响。归纳起来，由于资产结构和资本结构的不同适应性表现，资产负债表呈现出保守型、稳健性、风险型三种结构类型。（1）保守型结构。保守型结构是指企业全部或绝大部分资产的资金来源都是长期资本，其形式可用图6-2来表示。流动资产临时性占用部分流动负债长期负债（长期负债+所有者权益）永久性占用部分非流动资产（长期资产）图6-2保守型结构示意158保守型结构的主要标志是企业全部或绝大部分资产的资金来源依赖于长期资本，即长期负债和所有者权益来满足，也就是企业的流动资产，特别是临时性占用流动资产不仅占用了流动负债，还占用了长期负债或所有者权益资金。这种类型的财务状态的最大优点是财务风险低，但缺点是由于几乎全部资本都是长期资本，资金成本高。同时，由于资金使用保守，更多的资金停留在收益率较低的资产上。从长期看，由于缺乏财务杠杆，企业发展后劲受到影响。(2)稳健性结构。稳健性结构是指企业的长期资产和永久性占用流动资产的资金来源于长期资本，临时性占用流动资产的资金来源于流动负债，其形式可用图6-3来表示。流动资产临时性占用部分流动负债永久性占用部分长期负债（长期负债+所有者权益）非流动资产（长期资产）图6-3稳健型结构示意稳健性结构的主要标志是企业的流动资产（临时性占用部分）和长期资产（包括永久性占用流动资产）与流动负债和长期资本分别对应。这种类型的财务状态的最大优点是资金的来源与应用相对应，财务风险较小，与保守型结构相比，其负债成本相对要低。同时由于流动资产是流动负债的一倍以上，符合流动比率的一般要求，对流动负债的偿还较有保障，又比较充分地运用了资金，财务状况较好，比较稳固。(3)风险型结构。风险型结构是指企业的长期资产的资金部分来源于流动负债，也即流动负债不仅用于满足流动资产的需要，而且还用于满足部分长期资产的资金需要，形式可用图6-4来表示。159流动资产临时性占用部分流动负债永久性占用部分非流动资产（长期资产）长期负债（长期负债+所有者权益）图6-3风险型结构示意风险型结构的主要标志是企业的短期流动负债长期化使用。这种类型由于流动负债的构成高于流动资产的构成，必然使企业面临较大的支付压力，财务风险较大。虽然相对其他类型，这种类型的资本成本可能最低，但如果不能采取非常措施解决企业短期偿债能力，企业随时会由于流动性出现问题而可能发生财务危机。这种类型只适用于企业资产流动性好且经营现金流充足的情况，长远看企业不宜采用这种结构。当然，不同的财务结构体现了企业不同的融资偏好与投资分布，对企业偿债能力有重要影响。信贷人员在分析企业的财务结构时，必要时还可进一步对企业的融资来源进行细分，并结合企业的不同资金运用，研判企业的融资弹性和资产流动性，借此更为准确地评估企业投融资状况对债务偿还能力的影响。不管分析形式如何多样，两个关键的考虑因素是：期限匹配和风险配置。理想状态是：短期资产应当与短期融资来源相匹配，长期资产应当与长期融资来源相匹配；风险水平越高，财务结构中的净资产比重就应越高。2．财务变化在企业的生产经营过程中，资金不断发生变化，对企业财务状态不断产生影响。通常财务变化的类型有六种，如表6-1所示。160表6-1财务状况变化的六种类型有利变化不利变化类型1类型2类型3类型4类型5类型6资产+++-+---负债-+--++-+所有者权益+++---在具体分析时，可结合财务状态与财务变化进行。看企业的资产负债表中资产、负债和所有者权益发生了怎样的变动，进而对企业财务结构类型有何影响。【案例6-1】资产负债表总体审视某企业的资产负债简表如表6-2所示。表6-2资产负债简表编制单位：××2010年12月31日单位：万元资产年初数年末数负债及所有者权益年初数年末数流动资产5570061200流动负债6450045000长期资产37507590长期负债3380058870固定资产3650053230总负债98300103870无形资产1200011100所有者权益965029250总资产107950133120负债及所有者权益合计107950133120分析如下：(1)2009年年末，该企业在财务结构上，属于风险型结构。其流动负债为64500万元，而流动资产为55700万元；长期资本仅为43450万元（=长期负债+所有者权益），而长期资产为52250万元（=长期投资+固定资产+无形资产）。企业的流动负债不仅用来满足流动资产的需要，而且还用于满足部分长期资产的资金需要，存在着短期流动负债长期化使用的问题，财务风险较大。该企业风险型财务结构如图6-5所示。2010年，企业为改善财务结构，不仅决定2009年度不进行股利161分配，而且股东还进行了追加投资，同时部分短期借款到期后，企业申请了长期贷款，企业财务状况发生了可喜变化，属于表6-1中的类型2。表6-3为该企业财务状况变化。流动资产55700临时性占用部分流动负债64500永久性占用部分长期资产52250长期资本43450图6-5该企业风险型财务结构表6-3财务状况变化资产变动幅度负债及所有者权益变动幅度流动资产55009.9%流动负债-19500-30.2%长期投资3840102.4%长期负债2507074.2%固定资产1673045.8%总负债(+)55705.7%无形资产-900-7.5%所有者权益(+)19600203.1%总资产(++)2517023.3%负债及所有者权益合计2517023.3%(3)2010年年末，该企业在财务结构上，属于稳健型结构（见图6-6）。其流动负债为45000万元，而流动资产为61200万元；长期资本增加为88120万元，而长期资产为71920万元。企业的长期资本不仅完全满足长期资产的需要，而且还用于满足部分永久性流动资产的资金占用需要，企业资产结构与资本结构相匹配，与上年年末相比，财务结构显著改善。图6-6该企业稳健性财务结构6.1.2资产结构分析对资产结构的分析，主要是对各类资产占资产总额的比例及其变动162进行分析，目的是识别企业的成本性态与经营杠杆，评估企业的退出壁垒与经营风险，从而判断其对债务偿还能力的影响。1．结构报表分析法资产结构的分析，最有效的办法是编制结构报表。表6-4列示了华电国际电力股份有限公司（600027；以下简称“华电国际”）和华谊兄弟传媒股份有限公司（300027；以下简称“华谊兄弟”）2009年和2008年会计年度结束时的资产结构（见表6-4）。表6-4华电国际和华谊兄弟2008—2009年资产结构（合并口径）资产华电国际-2009华谊兄弟-2009华电国际-2008华谊兄弟-2008余额（千元）占比(%)余额（千元）占比(%)余额（千元）占比(%)余额（千元）占比(%)流动资产：货币资金12438061.2107078862.618740962.28079614.6应收票据32461603191060.0应收账款32586103.219522611.419501922.317862232.2预付款项4821530.51016865.91699850.2256674.6应收利息6890.0其他应收款2419910.293750.52099200.287861.6存货13461691.328196216.517821602.123192641.8其他流动资产6607470.75506580.7流动资产合计75580927.5165972697.065561177.752579894.7非流动资产：可供出售金融资产582880.1长期应收款60420.4长期股权投资47396374.746520.326627093.1147222.7固定资产6376363.5301.86081471.869691.3462716906在建工程1257049212.582034929.7工程物资220000.068820.0工程及工程物资预付款67235036.748801805.8无形资产29264882.911943011.4商誉1076860.1535220.1长摊待摊费用70920.453921.0递延所得税资产2852570.323110.12694180.322210.4其他非流动资产17228961.7非流动资产合计9291970992.5508133.07808541092.3293045.3资产总计100477801100.01710539100.084641527100.0555102100.0说明：数据计算结果取整数。163从上表可以非常明显地看出，身处发电行业与影视行业中的华电国际和华谊兄弟二者之间在行业成本性态或成本习性上存在的显著区别。发电行业投资巨大，属于典型的资本密集型行业，也属于典型“重资产”行业。以2009年年底为例