第3章财务报表分析与长期计划

财务报表分析与长期计划第3章Copyright©2010bytheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin关键概念与技能知道如何标准化财务报表以利于比较知道如何计算和解释重要财务比率会使用销售百分比法来进行财务计划理解资本结构和股利政策对公司发展能力的影响本章结构3.1财务报表分析3.2比率分析3.3杜邦恒等式3.4财务模型3.5外部融资与增长3.6财务计划模型的一些注意事项财务报表与企业经营政策和财务政策最能理解和记忆的知识是能够化繁为简的东西。——无名氏“经营周期”中的问题和经营及财务政策含义1、企业发展的一系列“为什么？”（1）公司进行权益资本筹资和债务资本筹资的目的是为了获得更多的资产（购置设备和支付各种费用）进行生产；（2）生产的目的是为了产品销售或获得销售收入；（3）销售产品的目的是为了获得利润；（4）获得利润的目的是为了回报债权人及股东，且建立企业发展的自我资本基础：支付利息、支付股利和留存收益。以下我们讨论ABC公司的经营周期，了解“资本-资产-销售-利润-资本”的形成和演化过程，为理解“三表”奠定基础。2、例题ABC公司是一家初创企业，1998年12月31日借入500万元（平均利率8%），股权资本投入500万元，资产共计1000万元，负债与权益比例为1：1，长债和短债比例为3：2。总资产1000万元，其中固定资产占66%，折旧率1/11。总资产投入使用一年来，创造1000万元的销售收入，因此销售周转率为1。一年之后，扣除各项费用和税收，公司赚取净利润100万元，所以公司的净利润率为10%。按照公司的股利政策：50%的净利润50万元分配给股东，另50%的净利润50万元作为留存收益，并投入第二年使用，并于1999年末新增投资132万元。同时公司决定：（1）不对外筹集权益资本——目标筹资政策；（2）负债政策控制在1：1——资本结构政策（财务政策）；（3）股利支付政策控制在50%——目标股利政策（财务政策）；（4）资产周转率维持在1——目标经营政策；（5）净利润率保维持在10%——目标经营政策。问题：如何编制1999年和2000年公司的：资产负债表、损益表和现金流量表？创业资本（98/12/31)负债：500万权益：500万合计：1000万销售收入1000万净利润100万（99/12/31)资产1000万固定资产660万年折旧60万资本结构负债权益比=1:1资产周转率=1销售收入/总资产净利润率10%留存比率50%股利50万留存收益50万资本（99/12/31)负债：550万权益：550万合计：1100万销售收入1100万净利润110万（00/12/31)资产1100万资本结构负债权益比=1:1资产周转率=1销售收入/总资产净利润率10%留存比率50%股利55万留存收益55万新投入：留存收益50万负债：50万增长的决定因素销售利润率–经营效率总资产周转率–资产使用效率财务杠杆–最佳负债水平的选择股利政策–将利润发放多少给股东，留存多少在企业ABC公司1999年度和2000年度损益表项目19992000销售收入10001100经营成本（含折旧）760836息税前利润（EBIT）240264利息（8%）4044税前利润200220税后利润（所得税率50%）100110留存收益5055现金股利50558ABC公司资产负债表项目资产项目负债和所有者权益98/12/3199/12/312000/12/3198/12/3199/12/312000/12/31现金1000100110短期负债200200220应收账款150165应付账款5055存货250275长期负债300300330固定资产净值600660所有者权益500550605合计11001210合计1000110012109由资产负债表和损益表，我们知道：ABC公司2000年总净现金流入（现金净增加）=110-100=10万，其中：—经营活动的净现金流入=EAT+利息+折旧-WCR增加额=110+44+72-35=191万元—投资活动的净现金流入=-（660-600）-（60+12）=-132—筹资活动的净现金流入=筹资流入-筹资流出=50-99=-49万元筹资流入=长期负债增加+短期负债增加=（330-300）+（220-200）=50万元筹资流出=支付利息+支付股利=44+55=99万元所以，总净现金流入=191-132-49=10万元ABC公司1999年末和2000年末的现金流量表（万元）项目1999/12/31200012/31一、经营活动现金流量销售收入10001100减：经营成本（不含折旧）700764税收支出100110营运资本净增加额35035经营净现金流量小计-150191二、投资活动现金流量投资或处置资产收入00减：资本支出660132投资净现金流量小计-660-13211ABC公司1999年末和2000年末的现金流量表（万元）项目1999/12/31200012/31三、筹资活动现金流量长期负债增加030加：短期负债增加020减：支付利息4044支付股利5055筹资净现金流量小计-90-49总现金流量合计-90010年初现金1000100年末现金100110现金净增加（年末-年初）-9001012财务报表分析财务报表分析资本结构政策股利政策——适度负债——股东利益至上如何发挥负债效益？是否发放股利？如何控制负债风险？如何发放股利？企业价值营运资本政策投资政策——提高资产流动性——提高投资效益如何减少应收款？寻求什么投资机会？如何降低库存？投资项目效益如何？财务报表分析财务报表分析3.1财务报表分析的基本方法比较分析法比较是认识事物的最基本方法。报表分析的比较法，是对两个或几个有关的可比数据进行对比，揭示差异和矛盾的一种分析方法。比较之前需要进行标准化因素分析法是依据财务指标与其驱动因素之间的关系，从数量上确定各因素对指标影响程度的一种方法。2015年9月7日南京审计学院金融学院14比较分析法：标准选择问题比较分析按比较对象（和谁比）分为:与本公司历史比，即不同时期（2～10年）指标相比，也称“趋势分析”。（又称为：发展能力分析）与同类公司比，即与行业平均数或竞争对手比较，也称“横向比较。”与计划预算比，即实际执行结果与计划指标比较，也称“预算差异分析”。2015年9月7日南京审计学院金融学院153.2财务报表标准化共同比资产负债表将所有项目表示为总资产的百分比共同比利润表将表中每个项目表示为销售额的百分比标准化财务报表使财务信息的可比性增强，特别是当公司还在不断成长时标准化财务报表还有助于将不同规模的公司（特别是同一行业内的公司）进行比较3.3比率分析财务比率的类型短期偿债能力比率，或流动性比率长期偿债能力比率，或财务杠杆比率资产管理效率比率，或周转率指标获利能力比率市场价值比率流动性比率的计算流动比率=流动资产/流动负债708/540=1.31times速动比率=(流动资产–存货)/流动负债(708-422)/540=0.53times现金比率=现金/流动负债98/540=0.18times杠杆比率的计算负债比率=(总资产–总权益)/总资产(3588-2591)/3588=0.28负债权益比=总负债/总权益(3588–2591)/2591=0.385权益乘数=总资产/总权益=1+负债权益比1+0.385=1.385利息倍数现金对利息的保障倍数利息倍数的计算已获利息倍数=息税前利润/利息费用691/141=4.9times现金对利息的保障倍数=(息税前利润+折旧+摊销)/利息费用(691+276)/141=6.9times周转率指标与利润的关系（示例）2015年9月7日南京审计学院金融学院-21-100元100元150元50元利润购买销售100元100元140元购买销售购买140元196元利润销售96元存货比率的计算存货周转率=产品销售成本/存货1344/422=3.2times存货周转天数=365/存货周转率365/3.2=114days应收账款比率的计算应收账款周转率=销售收入/应收账款2311/188=12.3times应收账款周转天数=365/应收账款周转率365/12.3=30days总资产周转率的计算总资产周转率=销售额/总资产2311/3588=0.64times通常，总资产周转率小于1的情形是很少出现的，出现这种情况往往说明公司固定资产所占比重巨大。获利指标的计算销售利润率=净利润/销售额363/2311=15.7%资产收益率(ROA)=净利润/总资产363/3588=10.1%权益收益率(ROE)=净利润/总权益363/2591=14.0%息、税及折旧与摊销前利润率（EBITDAMargin）=息、税及折旧与摊销前利润/销售额967/2311=41.8%市场价值指标的计算市盈率=每股价格/每股收益88/11=8倍市值面值比=每股市场价值/每股账面价值88/(2591/33)=1.12倍资本市场价值=每股$88*3300万股=290400万企业价值(EV)=资本市场价值+带息债务市场价值–现金2904+(196+457)–98=3465EV乘数=企业价值/息、税及折旧与摊销前利润3465/967=3.6倍利用财务报表比率本身并没多大用，只能与其他指标进行比较，比率才有意义时间-趋势分析用来观察公司的业绩随时间如何变化同类分析与类似公司或同行业公司进行比较SIC行业代码和NAICS代码格力电器资产负债表3.3杜邦分析体系的核心比率权益净利率是分析体系的核心比率，具有很好的可比性、综合性。为了提髙权益净利率，可从如下三个分解指标入手：“销售利润率”是利润表的概括；“权益乘数”是资产负债表的概括；“总资产周转次数”把利润表和资产负债表联系起来，使权益净利率可以综合整个企业经营成果和财务状况。2015年9月7日南京审计学院金融学院29权益乘数总资产周转次数润率销售利股东权益总资产总资产销售收入销售收入净利润权益收益率××=杜邦恒等式的应用ROE=销售利润率*总资产周转率*权益乘数销售利润率度量了公司的经营效率——成本费用控制得如何？总资产周转率度量了公司资产运用的效率——资产管理得如何权益乘数度量了公司的财务杠杆水平杜邦恒等式的计算已知，资产利润率ROA=10.1%，权益乘数EM=1.39ROE=10.1%*1.385=14.0%或，销售利润率PM=15.7%，总资产周转率TAT=0.64ROE=15.7%*0.64*1.385=14.0%一个比较2015年9月7日南京审计学院金融学院32销售净利率总资产周转率权益乘数-----------------------------------------------------公司A200.21-----------------------------------------------------公司B258-----------------------------------------------------净资产收益率A4%B80%分解出来的销售净利率和总资产周转次数，可以反映企业的经营战略。销售净利率较髙与总资产周转率经常呈反方向变化为了提高销售净利率，就要增加产品附加值，往往需要增加投资，引起周转率的下降。与此相反，为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率下降。采取“高盈利、低周转”还是“低盈利、高周转”的方针，是企业根据外部环境和自身资源作出的战略选择。仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，应把它与总资产周转次数联系起来考察企业经营战略。真正重要的是两者共同作用得到的总资产净利率。总资产净