第三章财务分析与风险预警

第四章财务分析一、财务报表解读二、基于报表的财务分析三、基于战略的财务报表分析四、基于报表分析的风险预警第一节财务报表解读财务管理是企业管理的”神经中枢”和“信息中心”，财务报表是企业经营管理的财务展现，是经营管理决策的主要依据。阅读财务报表是收集决策信息的主要手段。第一节财务报表解读一、资产负债表第一报表，主导利润表。（一）宏观了解1.观察企业资产总额。代表了企业的融资能力、抗风险能力。2.观察流动资产与流动负债是否匹配，了解营运资本战略。3.观察负债与权益之比，代表财务弹性4.观察应收账款比重，了解信用政策和市场地位。5.观察应付账款比重，了解与供应商的关系。6.观察其他资产比重。不良资产，不可变现性。（二）缺陷1.资产的不完整性。人力资源（人不是商品）、无形资产2.资产被低估，成本计量基础。3.表外负债。第一节财务报表解读二、利润表（一）宏观了解1.毛利率2.非经常性收益（二）缺陷利润有水分：收益确认基础。第一节财务报表解读三、现金流量表（一）现金为王资产负债表是静态的，只能反映资产存量，不能说明能不能顺利变成现金，如何能让银行放心。利润表是动态的，但却是应计制，不能充分揭示风险。现金不会撒谎，是应对危机的根本。从现金的角度判断企业财务状况和经营成果，获取现金能力，预测未来财务状况。（二）企业理想的现金流量组合经营现金流量为正投资现金流量为负筹资现金流量为正对财务报表数据进行挖掘，增加会计信息供给。第二节基于报表的财务分析偿债能力分析营运能力分析盈利能力分析发展能力分析第二节基于报表的财务分析一、偿债能力分析（一）短期偿债能力分析短期偿债能力：指流动资产在时间上和数量上对流动负债的保证程度。如果企业的短期偿债能力发生问题，就会加大临时性紧急筹资的成本，影响企业的盈利能力。第二节财务分析1、营运资本（存量指标）营运资本=流动资产-流动负债如果不存在错配风险，营运资本只要不小于0，流动资产便能够偿还流动负债。引伸公式营运资本=流动资产-流动负债=长期资本-长期资产【缓冲垫】流动资产与流动负债相等，并不能绝对保证偿债能力。因为债务到期与流动资产变现，不可能完全同步。营运资本大于0，对错配风险起到了缓冲作用。2、流动比率（存量指标）流动比率=流动资产/流动负债（1）流动比率的标准值（经验值）由于“错配风险”的存在，流动比率必须大于1。因为分析者并不能够确信存货中包含的利润一定会实现。传统上认为财务健康的标准值（平均值）上限为2.0，流动比率小于1是一个警告信号。流动比率过高，也不符合公司利益，可能是由于存货积压呆滞所引起。值得注意的是，不少企业成功地运用了营运资本管理的OPM战略，使流动比率小于1。3、速动比率速动比率=（流动资产-存货）/流动负债速动比率指标的提出，主要是基于存货变现能力的不确定性。如存货价值可能已经贬、已被抵押、估价可能不正确。速动比率支持流动比率时，流动比率的可靠性会得到提高。（1）标准值一般认为速动比率的标准值为1；最低值不能低于0.5。但是，不同行业速动比率差别很大。有些企业，存货很少，速动比率低于1是很正常的。速动比率不承认存货，可能会歪曲偿债能力。因此，速动比率只可作次级指标使用！[削弱偿债能力的表外因素]1、与担保有关的或有负债表外项目，在附注中披露。2、经营租赁中的付款承诺表外项目，且不在附注披露。（二）长期偿债能力分析1、资产负债率资产负债率=负债总额/资产总额资产负债率相对稳定，适宜衡量长期偿债能力。资产负债率是一个极其重要的指标！（1）资产负债率标准值一般认为资产负债率等于50%，表明公司比较健康。因为债权人与股东承担的风险均衡。资产负债率高于70%是一个预警信号！风险主要由银行承担。但是，资产负债率过低，会引起股东不满。因为银行没有为股东承担风险，等于商有为公司作贡献。经营者在选择资产负债率时，既要服从股东利益，也会顾及财务风险。杠杆利益和控制权（不会稀释）会激励经理层举债经营。资产负债率是衡量经理人进取精神的标杆。不善于举债的企业，至少是比较保守的，也可能是对前途缺乏信心。讨论请评价本公司资产负债率。[影响企业长期偿债能力的表外因素]当企业的经营租赁期限比较长或具有经常性时（非融资租赁），则构成了一项长期负债。到期支付的租金，会对企业的偿债能力产生长期影响。二、营运能力分析（一）应收款周转率应收账款周转率是指一定时期内应收账款转换成销售收入的次数。1、应收账款周转率（次数）=主营业务收入净额÷应收账款平均余额应收账款平均余额=（期初+期末）÷2应收账款周转率行业差异极大。原因在于该指标用销售收入替代了赊销收入。（二）存货周转率存货周转率是指一定会计期间存货转换成营业成本的次数。1、存货周转率=主营业务成本÷存货平均余额存货平均余额=（期初+期末）÷2三、盈利能力分析（一）毛利率毛利率=（毛利÷营业收入）×100%毛利=营业收入－营业成本毛利率是一个容易被忽视的，极其重要的指标。一般而言，毛利率长期维持在40%以上的公司可能具有持续竞争优势；而毛利率长期低于40%的公司一般都处于竞争性的行业；如果一个行业的毛利率长期低于20%，说明这个行业存在过度竞争。可口可乐：一瓶普通的汽水！毛利率却达到60%：竞争力使然！（二）营业利润率营业利润率=（营业利润÷营业收入）×100%该指标综合考虑了企业经营收入与销售成本、财务费用、管理费用、营业费用等因素，是综合反映销售创利能力的关键指标之一。因为销售是企业创利的唯一的真正来源。（三）成本费用利润率（投入产出比）成本费用利润率=（利润总额÷成本费用总额）×100%成本费用=营业成本+营业税金及附加+销售费用+管理费用+财务费用成本费用利润率是综合反映投入产出效果的关键指标。（四）总资产报酬率总资产报酬率=（息税前利润÷总资产平均余额）×100%该指标是利用财务杠杆的临界点。（五）净资产收益率净资产收益率=（净利润÷净资产）×100%是财务分析的核心指标，是股东财富最大化目标的集中体现。四、现金流量分析现金流量分析可以增强银行收回债权的信心。企业在经营活动、投资活动和筹资活动现金流量是银行贷款的第一还款来源，抵押的资产是贷款的第二还款来源。银行贷款是以现金偿还，而非销售额、盈余或利润。因此，银行最关心的就是企业是否有能力提供足额的现金偿付到期的本金和利息。现金流量表所揭示的现金流量信息可以从现金角度对企业偿债能力和支付能力作出更可靠、更稳健的评价。四、现金流量分析一般来说，一个健康成长的公司，经营活动现金流量应该是正值，至少可以说明企业日常经营活动所产生的现金流入能够满足现金流出的需要；投资活动的现金流量是负值，说明企业有对外和对内投资的能力；筹资活动的现金流量是正负相间的，如果是正数说明拥有一定的筹资能力，如果是负值说明企业具有一定的偿债能力。五、利润与现金流量组合分析（一）收入质量分析销售收现率＝销售商品、提供劳务收到的现金/主营业务收入。（二）利润质量分析经营现金流量收益比=经营现金流量/净利润经营性现金流量-净利润=投资活动影响因素+筹资活动影响因素十经营活动中非现金因素+经营活动中的营运资金因素等。如果“经营性现金流量”大于等于“净利润”，说明净利润全部是由经营现金流量支持的。DuPont体系——三驱动因素分析净资产收益率总资产收益率权益乘数销售利润率资产周转率净利润销售收入销售收入全部成本销售成本期间费用利息费用其他支出所得税销售收入资产总额资产总额所有者权益长期资产流动资产现金&证券应收账款存货其他流动××÷÷÷-+第三节基于战略的财务分析没有战略的企业就像个流浪汉一样无家可归。会计数据是企业战略的“财务表现”，脱离了战略的财务分析只是一种“数字游戏”。第三节基于战略的财务分析不识庐山真面目，只缘生在此山中！基于战略的财务分析，目的是拓展财务分析的视野，“跳出财务看财务”，因为只有从财务视野之外，才能识别财务绩效的驱动因素，更好地评价财务绩效。基于战略的财务分析，目的是引导分析人员从细节分析转向全局分析，从更高的层面理解公司的财务表现。第三节基于战略的财务分析如果不了解DELL的战略，我们将无法理解，毛利率很低的ELL，其净利润率却并不比毛利率非常出色的Microsoft逊色。同样，如果我们不了解Microsoft的战略，我们也无法理解Microsoft的研发支出会远远高于DELL。第三节基于战略的财务分析最让难以理解的是：当企业定位于差异化战略时，财务管理人员的却把主要的精力用于压缩产品成本上面。（一）行业分析1、行业生命周期分析一般来说，如果行业进入衰退阶段，除非进行结构调整，否则整个行业的企业都会面临困境。如果企业所属行业处于发展阶段，则其财务状况有进一步改善的空间；如果是处于衰退期，即使目前尚好，也存在着比较大的财务风险。2、行业竞争结构分析“五力模型”。五力分别代表了现有公司之间的竞争、新进人者的威胁、替代品的威胁、购买者讨价还价能力、供货商的讨价还价能力等。行业竞争决定了财务表现例如，电力企业应收票据为什么规模庞大？（二）企业在行业中地位分析企业在行业中的地位是制定战略的内部条件。一个企业的行业地位主要体现在：（1）市场占有率。一个企业的竞争力最终要体现在市场上，优异的财务指标必须要有一定的市场占有率作支撑。（2）技术领先度。在技术上的领先度，尤其是行业核心技术领先度，决定了企业的行业地位。（三）企业竞争战略分析战略是企业的龙头，进行战略分析，才能全局性和系统性地把握财务数据。1.成本领先战略该战略的优点是降低产品成本，从而当整个产业的利润很低时依旧保持相对较高的利润。DELL—低成本战略的楷模戴尔公司以低成本取得竞争优势，并一直为更低成本进行流程再造，将低成本应用到极致，刻在员工的骨髓里。在戴尔公司，打印纸都是双面使用的。戴尔的低成本战略成功的关键是按单定制、直销、供应链管理。戴尔最初创立公司的理念非常简单，就是按照客户要求制造计算机，并向客户直接发货。戴尔的这一理念一直坚持至今。戴尔的生产是按单定制的，并且发生于客户预付款之后。这种商业模式，减少了材料库存，基本实现了产品零库存，并且无偿地占用了客户的资金。为了“以信息代替库存”，戴尔建立了供应链管理平台，借助这一平台，供应商可以在第一时间看到戴尔客户的订单信息，从而可以预测戴尔原材料需求量。供应商的仓库就设立在戴尔旁边，大部分的原材料可以直接上戴尔的生产线，产成品可以直接上物流车。无怪乎麦克尔．戴尔说“我们的工厂一间仓库也不需要”。低成本战略的成功实施使戴尔公司的财务表现十分优异，2006年戴尔公司的库存周转天数为4天，应收款天数12天，应付款为79天，现金周转期为-63天。戴尔以供应商“垫资”的方式在运营自己的生产，成功地实施了OPM战略。2.差异化战略将公司提供的产品或服务差异化，形成一些在全产业范围中具有独特性的东西，并以此取得竞争优势。Microsoft——差异化战略的典范致力于技术创新，维护软件行业的领导地位注重企业形象塑造与广告促销专注于拿手好戏，避开多元化陷阱竭尽全力保护版权拒绝技术的授权使用（3）聚焦战略成本领先战略和差异化战略都要求企业在整个价值链中取得竞争优势，然而这不是任何企业都能做到的。对于中小企业来说，专注于价值链的某一环节，或者某一细分市场，将其所有资源集中在某一个点上，也可以获得竞争优势。思考本公司战略对财务表现有哪些影响？实践证明，我国经济发展是也是有周期性的，这种宏观经济波动所带来的系统性风险，是任何企业都无法幸免的。风险管理是财务管理的第一要务，因为生存比发展更重要。财务危机由萌芽到恶化通常都经历了一个逐渐积累和转化的过程，这就使得财务危机预警机制的建立成为可能。第四节基