财务分析3_2

第3章财务比率分析一、财务比率分析的逻辑起点二、盈利能力分析三、资产管理效率分析(周转率分析)四、偿债能力分析五、增长能力分析六、市场价值比率一、财务比率分析的逻辑起点以资产负债表和利润表为基础的财务比率分类：资产负债表存量比率利润表流量比率流量与存量之间的比率资产负债表中的各项目是一个时点指标，不能准确地反映这个变量在一定时期的流量变化情况，因此采用资产负债表期初、期末余额的平均值作为某一比率的分母，可以更好地反映公司的整体情况。注意从价值创造的角度出发，财务比率分析的逻辑起点是公司的盈利能力和可持续增长能力。盈利能力和增长能力收入与费用管理营运资本与长期资产管理负债与股权管理股利支付率经营管理投资管理资本结构股利政策经营战略财务战略盈利能力资产营运效率偿债能力增长能力◇主要用于评价公司按时履行其财务义务的能力◇反映偿债能力的指标主要包括流动性比率和财务杠杆比率两大类流动性比率●流动比率●速动比率财务杠杆比率●负债比率（资产负债率）●股东权益比率●权益乘数●负债与股东权益比率●利息保障倍数二、偿债能力分析（一）流动性比率●通常，从债权人的角度看，流动比率越高，公司短期偿债能力越强，债权人的权益越有保障；但从公司经营角度看，过高的流动比率通常意味着公司流动资产占用资金较多，会造成公司机会成本的增加和获利能力的降低。●含义：公司流动资产“包含”流动负债的倍数，用以衡量公司的短期偿债能力。●计算公式：流动负债流动资产流动比率1.流动比率一般而言，流动比率的高低与营业周期很有关系：营业周期越短，流动比率就越低；反之，则越高。流动比率过高还可能是存货积压,应收账款过多且收账期延长,以及待摊费用增加所致,而真正可用来偿债的资金和存款却严重短缺。一般情况下,营业周期、应收账款和存货的周转速度是影响流动比率的主要因素。流动比率是衡量企业短期偿债能力的指标。经验值为2：1；但该比率不能过高,过高则表明企业流动资产占用较多,会影响资金使用效率和企业获利能力；在进行流动比率分析时，与行业平均水平比较是十分必要的。流动比率的横向或纵向比较，只能反映高低差异，但不能解释原因，欲知原因，则须具体分析应收帐款、存货及流动负债相对水平的高低。与营运资本相比，流动比率更能反映短期偿债能力。这是因为营运资本只是流动资产与流动负债之差，是个绝对数，如果企业之间规模相差很大，绝对数之间的比较是没有意义的。而流动比率考虑到了流动资产的规模与流动负债的规模之间的关系，是个相对数，更适合企业之间以及同一企业不同历史时期的比较。例题[例]ABC公司2000年年末的流动比率为：2000年年末流动比率=177995÷111439=1．60分析：该企业每一元流动负债有1．60元的流动资产作保障。这个计算结果低于公认的流动比率的标准值2。这是否说明该企业的短期偿债能力很差，我们还不能过早地下结论。应结合该行业的平均值及该企业指标值的变动情况进行比较，才能加以说明。如果该行业的流动比率平均值为1．8，说明ABC公司的短期偿债能力较差；反之，如果该行业的流动比率平均值为1．5，说明ABC公司的短期偿债能力还是不错的。2.速动比率●含义：速动资产与流动负债的比率，能够更加准确、可靠地评价公司资产的流动性及偿还短期负债的能力。其中：速动资产=货币资金+短期投资+应收账款+应收票据=流动资产－存货－预付账款－待摊费用●速动比率越高，表明公司偿还债务的能力越强。●计算公式：流动负债速动资产速动比率．流动比率计算中所包含的存货往往存在流动性问题。因为存货的变现速度慢,可能还存在损坏、计价等问题；．还可以考虑扣除预付款及待摊费用等，待摊费用、预付货款是已经发生的支出,本身并没有偿付能力,所以谨慎的投资者在计算速动比率时也可以将之从流动资产中扣除。．影响速动比率的重要因素是应收账款的变现能力,投资者在分析时可结合应收账款周转率、坏账准备计提政策一起考虑。可形成更为保守的速动比率。．经验值为1：1，但90年代以来已降为约0.8：1左右。在有些行业，很少有赊销业务，故很少有应收帐款，因此，速动比率低于一般水平，并不意味着缺乏流动性。该指标越高，表明企业偿还流动负债的能力越强。．该比率的实际意义，会受到应收帐款质量的影响，因此，在计算分析该指标之前，应首先分析应收帐款的周转率等。[例]如ABC公司报表所示：2000年年末的流动资产为177995万元，其中存货为60013万元，流动负债为111439万元。该公司速动比率的计算如下：速动比率=(177995—60013)÷111439=1．06分析：一般认为，速动比率应当大于1，以保证可以随时清偿到期债务。实际上这种看法未必真有道理，因为速动比率只是期末瞬时状态下的比较，并不代表全年的速动资产与流动负债的关系。由于不同行业的速动比率会有很大差别，所以不存在统一的速动比率标准。例如，采用大量现金销售的商店，几乎没有应收账款，大大低于1的速动比率则是很正常的。相反，一些应收账款较多的企业，速动比率可能要大于1。ABC公司是一个制造企业，１．０６的速动比率是很不错的，说明该企业有很好的短期偿债能力。▲蓝田股份已无力还债２０００年蓝田股份的流动比率是０•７７，这说明短期可转换成现金的流动资产，不足以偿还到期流动负债；速动比率是０•３５，这说明，扣除存货后，流动资产只能偿还３５％的到期流动负债；净营运资金是—１•３亿元，这说明蓝田股份将不能按时偿还１•３亿元的到期流动负债。华夏建通(600149.SH)，其流动比率与速动比率的增幅分别达到了9.8、8.5商业贸易、生物医药、家用电器等行业由于资金流动率较快，因此短期借款所占比例一般较大。苏宁电器(002024.SZ)，流动比率1.19，ST科龙(000921.SZ)，流动比率和速动比率分别仅有0.5、0.3，远低于家电行业1.03和0.63的行业平均水平一些长期投资性的行业和资金密集型的行业若出现巨大的短期债务压力，更需要亮起红灯。对于工业企业，尤其是周转性较好的金属制品等轻工业，情况稍微特殊。一般都是一笔短期资金不断循环使用，标准可以稍微放宽。对于敏感期的房地产企业来说，现金流极为重要，短期债台高筑，无疑是一个沮丧的消息（二）财务杠杆比率●含义：负债总额对资产总额的比率，反映公司全部负债（流动负债和长期负债）在公司资产总额中所占的比率。1.资产负债率●该比率越高，表明公司偿还债务的能力越差，反之，则偿还能力越强。●通常，资产负债率不应高于50%；当资产负债率大100%时，表明公司资不抵债。●计算公式：资产总额负债总额负债比率.资产负债率是衡量企业负债水平及风险程度的重要标志。负债对于企业来说是一把双刃剑：一方面，负债增加了企业的风险，借债越多，风险越大。负债多会增加债权人的索偿权，包括利息支付和约定时间的本金偿还。债务使企业背上了沉重的包袱，要在未来某一时刻支出大笔数额固定的现金。然而企业同期的现金流入受经营风险的影响并无保障。固定的现金流出与不确定的现金流人形成了企业的财务风险。借款的数额越大，企业的风险越大。.另一方面，债务的成本低于权益资本的成本，增加债务可以改善盈利能力，提高股票价格，增加股东财富。既然债务增加，同时增加企业的利润和风险，企业管理者的任务就是在利润和风险之间取得平衡。.财务理论认为，存在所得税和市场不完善的市场情况下，企业存在一个最佳的资本结构。但是，至少目前人们还不能准确计算出一个企业的最佳资本结构。企业的目标资本结构，是根据成功企业的经验数据得出的。一般认为，资产负债率的适宜水平是40％一60％o对于经营风险比较高的企业，为减少财务风险应选择比较低的资产负债率，例如许多高科技的企业负债率都比较低；对于经营风险低的企业，为增加股东收益应选择比较高的资产负债率，例如供水、供电企业的资产负债率都比较高。[例：]如ABC公司2000年资产负债表所示：资产总额为618000万元，流动负债为111439万元，长期负债为16117万元，负债总额为127556万元。根据公式计算资产负债率为：资产负债率=(127556/618000）*100%=20．64％.ABC公司的资产负债率为20．64％，明显低于—般公认标准。这个比率是否有利于企业，还需要具体分析。世界财经报道：讯，日前，北京市第一中级人民法院依法宣告中国汽车工业销售总公司破产。这是《中华人民共和国企业破产法》6月1日正式开始实施以来，首个宣布破产的央企。破产的原因是负债大大高于总资产。据报道，截至2007年6月30日，经中准会计师事务所有限责任公司审计，中国汽车工业销售总公司资产总额为6803．23万元，负债总额为39132．88万元，资产负债率为575．21％。爱多案例“爱多VCD”创始人胡志标农民出身。他没有读过几年书，很早就出来“跑码头”，他对家电有一种天然的爱好，从小就以组装半导体为乐，还又不知从哪里弄到一本松下幸之助的自传，竟梦想着要当“中国的松下”。他知道自己在诸侯林立的学习机市场上已难有插足之地，要出头，必须找到一块别人还没有发现的空间。就有那么一天，在中山市东升镇上的一间小饭馆里，他突然听到了一个消息：有一种叫“数字压缩芯片”的技术正流入中国，用它生产出的播放机叫VCD，用来看盗版碟片比正流行的LD好过百倍。这个东西一定会卖疯。就这几句话，在瞬间改变了胡志标的一生。1995年7月20日，胡志标26岁生日那天，新公司成立。那时张学友的《每天爱你多一点》刚刚登上流行歌曲的排行榜，爱唱卡拉OK的胡志标说，“就是它了，爱多。”10月，“真心实意，爱多VCD”的广告便在当地电视台上像模像样地播出来了。也是在这个月，胡志标把他千辛万苦贷到的几百万元钱留下一部分买原材料，剩下的都一股脑儿投进了中央电视台，买下体育新闻前的5秒标版，这也是中央台的第一条VCD广告。爱多案例6个月后，在广东市场刚刚找到一块立足之地，胡志标就买了张中国地图挂在墙上，他要把红旗插遍全中国。第一批随胡志标出征的业务员可谓千奇百怪，其中有卖咸鱼的，有卖雪糕的，有卖假肢的，有卖水泥的，还有刚刚卖完三株口服液的，惟独没有卖过家电的。可是，也可能正是这一缺憾让他们百无禁忌，各出奇招。由于资金的极度缺乏，胡志标卖VCD走的是最“霸道”的一步棋，就是要求所有的经销商都“现款现货，款到发货”。1996年夏天，胡志标攻下上海市场，完成了第一轮全国推广运动。这时，VCD的商品概念已越来越为消费者所接受。胡志标抬头一看，竟发现转瞬间华山之巅已遥遥在望。胡志标说要快速完成品牌战略的关键只有两个，一是找最有名的人拍广告，二是找最强势的媒体播出这条广告。爱多案例于是，爱多找到了成龙。成龙开价450万元，几乎是爱多全部利润，胡志标一咬牙，干了。很快，一条由成龙生龙活虎地表演的广告片拍出来了，广告词也十分简洁干脆：“爱多VCD，好功夫！”揣着这条广告片和8000多万元经销商的集资款，这年的11月8日，胡志标走进了中央电视台梅地亚中心。梅地亚当日，爱多以8200万元争得天气预报后的一个5秒标版，夺得电子类第一名，步步高以8012万元紧随其后。尽管当时爱多和步步高的光芒被疯狂了的秦池酒厂所掩盖，可是敏锐的人们还是预感到了一个新时代———VCD时代的到来。1997年，爱多的销售额从前一年的2亿元一跃而骤增至16亿元，赫然出现在中国电子50强的排行榜上。这年底，胡志标赴荷兰菲利浦公司总部考察，这电子业“巨人”以“私人飞机加红地毯”的最高规格接待了这位来自中国的年轻人。据称，菲利浦从来只对两类人给予这样的礼遇，一是国家元首，一是公司最重要的客户。当时海内外业界对胡志标的厚望由此可见一斑。爱多公司的广告攻势获得成功以后，其业务迅速扩张，而这与该公司资金紧张的状况发生了矛盾。胡志标为此想了各种各样的办法，比如说从银行贷款，从其他公司借钱，更致命的是，该公司还拖欠三角债，如拖欠供应商原材料费，向代理商预收代理费。这样一来，爱多的负债迅速上扬。根据中山市乡镇企业局的统计，1999年，爱多公司的所有资产加起来是2.2亿，负债是4.15亿，资产负