财务报表分析第八章(1)

财务报表分析任课教师：辛琳第八章盈利能力分析8.1上市公司面临的盈利压力8.2评价盈利能力指标的计算与分析8.3常见的市场分析指标8.4盈余管理学习目标了解上市公司盈利能力内涵；了解不同行业盈利能力指标水平。理解盈利质量概念；掌握盈利能力指标的计算及分析；盈利能力盈利能力，是指上市公司利用其拥有或控制的各种经济资源获取利润的能力。评价公司的盈利能力是财务报表分析的一个重要方面，对于所有报表使用者都非常重要，尤其是投资者和债权人。8.1.上市公司面临的盈利压力8.1.1筹集资金时的盈利压力从债务融资来看，根据《中华人民共和国证券法》的规定，公司要公开发行公司债券，其最近三年平均可分配利润应当足以支付公司债券一年的利息从权益融资来看，根据《中华人民共和国证券法》的规定，公司公开发行新股，应当具有持续盈利能力，财务状况良好。在公司上市以后，如果最近三年连续亏损，暂停其股票上市交易提示：分析上市公司盈利能力时要注意是否存在为了满足融资条件调节利润的情况。例如，红光实业（600083）1996年亏损，该公司采用改变折旧方法、虚开增值税专用发票2604.2万元等手段，虚增1996年公司净利润5428万元，虚报利润10805.8万元，骗取了股票上市。ST博信2001年，江西纸业（600053）变更了坏帐计提政策，致使当年巨亏2.99亿。中江地产8.1.2迎合市场预期SEC前主席ArthurLevitt（2002）在评价安然事件时指出，“美国现行的财务报告制度并不能向投资者提供关于上市公司健康状况的信息，在许多方面已演化为数字游戏。上市公司顶不住华尔街盈利预期的压力，纷纷采用激进的会计方法，有些甚至不惜采用欺诈的手段”。8.1.3管理层股权激励管理层可能会为了满足股权激励条件而操纵公司盈利2001，Oracle公司的首席执行官LaurenceJ.Ellison在行使股票期权赚取了7.06亿美元后，才准许公司发布业绩预警。管理层股权激励的影响：第一，为满足销售业绩和利润指标操纵盈利；第二，过分关注股票价格，实现自己股票期权的最大利益。8.1.4业绩承诺上市公司有时可能会因某种原因而做出业绩承诺，为了实现所承诺的业绩水平，管理层可能会进行盈余管理或操纵利润。例如，在股权分置体制改革中，有许多上市公司为了股改成功，在股改中对上市公司的经营业绩进行了承诺，或承诺净利润指标，或承诺净资产收益率指标，还有承诺分红指标的，如果没有完成指标，大股东就要根据当初的约定条件做出相应的经济补偿。在这种压力下，受大股东影响的上市公司，可能会采用各种手段“兑现”承诺，避免大股东的损失。8.2评价盈利能力指标的计算与分析8.2.1毛利率毛利率是毛利与主营业务收入的比率%100主营业务收入毛利毛利率0%10%20%30%40%50%农林牧渔采掘业制造业电力煤气及水建筑业交通运输业信息技术业批零贸易业房地产业社会服务业文化传播综合类不同行业毛利率水平影响毛利率水平的因素：（1）经济景气程度；（2）价格因素导致成本变化；（3）不同毛利率产品在组合中的比重发生变化；（4）其他因素。8.2.2销售利润率销售利润率是指公司的净利润与销售收入的比率销售利润率反映公司每1元营业收入带来的净利润的多少，表明公司的销售在弥补成本、费用以后所带来的净利润。%100营业收入净利润销售利润率0%5%10%15%20%25%农林牧渔采掘业制造业电力煤气及水建筑业交通运输业信息技术业批零贸易业房地产业社会服务业文化传播综合类不同行业销售利润率水平销售利润率的变动是由于利润表的各个具体项目的变动引起的。要具体分析利润表项目的变动，可以通过利润表的结构百分比报表来实现。项目20082007增减变动一、营业收入100100---减：营业成本88.1387.820.31营业税金及附加0.930.98-0.05销售费用0.730.700.03管理费用1.531.400.13财务费用3.673.370.30资产减值损失加：公允价值变动收益投资收益0.200.000.20二、营业利润5.205.72-0.52加：营业外收入1.502.53-1.03减：营业外支出0.030.000.03三、利润总额6.678.25-1.58减：所得税费用2.132.630.50四、净利润4.535.61-1.08从利润表的构成项目来看，导致销售利润率下降的主要原因是营业成本率的上升和营业外收入比率的下降。如果不编制利润表的结构百分比报表，要深入分析销售利润率指标的变动，需要计算营业成本率、销售费用率、管理费用率、财务费用率等指标小结分析销售利润率变动的深层次原因的两种方法：一是编制利润表结构百分比分析表二是分别计算营业成本率、财管销费用率的变动。0%20%40%60%80%100%农林牧渔采掘业制造业电力煤气及水建筑业交通运输业信息技术业批零贸易业房地产业社会服务业文化传播综合类营业成本率期间费用率管理费用率财务费用率不同行业成本、费用率水平8.2.3.资产净利率是指公司净利润与平均总资产的比率，它反映公司利用其拥有或控制的资产赚取利润的能力。通常，资产净利率指标越大，表明公司的盈利能力越强。当然，对于不同的行业，该指标可能存在很大的差异。%100平均总资产净利润资产净利率0%2%4%6%8%10%12%农林牧渔采掘业制造业电力煤气及水建筑业交通运输业信息技术业批零贸易业房地产业社会服务业文化传播综合类不同行业资产净利率水平平均总资产营业收入营业收入净利润平均总资产净利润资产净利率总资产周转率销售利润率例如，X公司与Y公司是在同一行业内从事生产经营活动的公司，它们具有相同资产净利率水平，具体如下：X公司：资产净利率=销售利润率×资产周转率=10%×1=10%Y公司：资产净利率=销售利润率×资产周转率=1%×10=10%结论：X公司销售利润率较高，说明成本控制好；Y公司资产周转率高，说明资产利用好。可利用因素分析法对资产净利率指标进行变动原因分析，如下表：指标20082007变动资产净利率（％）6.809.52-2.72销售利润率（％）4.535.61-1.08总资产周转率1.501.700.20表：某公司资产净利率等指标因素替代分析2007年资产净利率：2007年销售利润率（5.61%）×2007年资产周转率（1.70）9.52%替换资产周转率：2007年销售利润率（5.61%）×2008年资产周转率（1.50）8.42%资产周转率变动的影响－1.10%替换销售利润率：2008年销售利润率（4.53%）×2008年资产周转率（1.50）6.80%销售利润率变动的影响－1.62%资产净利率变动：2008年资产净利率－2007年资产净利率－2.72%8.2.4资产报酬率是指公司息税前利润（EBIT）与平均总资产的比率通常认为，资产报酬率指标越高，公司的投入产出水平越高，公司资产运营越有效。另外，该指标还是判断负债经营是否合理的依据。只有当资产报酬率大于负债的税后成本时，负债经营才有助于提高股东的回报。平均总资产利息费用利润总额平均总资产资产报酬率%100EBIT0%2%4%6%8%10%12%14%16%农林牧渔采掘业制造业电力煤气及水建筑业交通运输业信息技术业批零贸易业房地产业社会服务业文化传播综合类不同行业资产报酬率水平8.2.5权益净利率是净利润与股东权益的比率，它反映l元权益资本赚取的净收益%100平均股东权益净利润权益净利率0%5%10%15%20%25%农林牧渔采掘业制造业电力煤气及水建筑业交通运输业信息技术业批零贸易业房地产业社会服务业文化传播综合类不同行业权益净利率水平股东权益总资产总资产营业收入营业收入净利润权益净利率=销售利润率×总资产周转率×权益乘数杜邦分析体系普通股权益报酬率等指标的分解%100平均普通股权益优先股股利净利润普通股权益报酬率平均股东权益平均总资产平均总资产营业收入营业收入优先股利净利润平均普通股权益优先股股利净利润杠杆率资产周转率调整后的销售利润率普通股权益报酬率优先股股利税前收益优先股股利净利润营业收入优先股股利税前收益营业收入优先股利净利润利润留存率率调整后的税前销售利润调整后的销售利润率8.3常见的市场分析指标8.3.1每股收益每股收益包括基本每股收益和稀释每股收益两类普通股股数加权平均的发行在外的优先股股利净利润每股收益普通股股数普通股以后的加权平均假定稀释性因素转换为利润归属于普通股股东的净调整稀释性因素影响后稀释每股收益8.3.2股利支付率是普通股每股现金股利与每股收益的比率%100每股收益每股现金股利股利支付率需要辩证看待股利支付率：著名投资大师巴菲特（1983）就曾指出，“事实上，以我们过去刚开始经营事业的经验显示，在公司的草创初期发放大量的现金股利并不是一件好的事情，当时查理和我掌控三家公司——伯克夏、多元零售与蓝筹邮票公司，蓝筹邮票公司只发放一点股利而其余两家皆未发放。相反，若当时我们把所赚的钱统统发掉，我们现在可能赚不到什么钱，甚至连一点资本也没有。”8.3.3市盈率指公司普通股每股市价与每股收益的比率每股收益每股市价市盈率050100150200250300农林牧渔采掘行业制造行业建筑行业交运仓储信息技术商业贸易金融服务文化传播社会服务不同行业2008年12月31日市盈率水平8.3.4股利报酬率反映普通股每股现金股利与市场价格之间的比例关系的指标%100每股市价每股现金股利股利报酬率8.3.5每股净资产指公司期末净资产与期末普通股股数之比期末普通股股数期末净资产每股净资产8.4盈余管理盈余管理就是企业管理当局在遵循会计准则的基础上，通过对企业对外报告的会计收益信息进行控制或调整，以达到主体自身利益最大化的行为。权威定义：会计学家斯考特(William·K·Scott)认为，盈余管理是指“在GAAP（GenerallyAcceptedAccountingPrinciples）允许的范围内，通过对会计政策的选择使经营者自身利益或企业市场价值达到最大化的行为”。会计学家凯瑟琳·雪珀(KathehneSchipPer)认为，盈余管理实际上是企业管理人员通过有目的地控制对外财务报告过程，以获取某些私人利益的披露管理。盈余管理的特点第一，盈余管理的主体是企业管理当局，它包括经理人员和董事会。；第二，盈余管理的客体是企业对外报告的盈余信息(即会计收益)。第三，盈余管理的方法主要包括会计政策的选用，应计项目的管理，交易时间的改变，交易的创造等。第四，盈余管理的目的是盈余管理主体自身利益的最大化。包括管理人员自身利益的最大化和董事会成员所代表的股东利益的最大化。学习盈余管理应树立的观点第一，盈余管理是现代会计理论研究中的一个重要课题，但并不完全是一个会计问题，而是一个经济管理的综合问题；第二，由于市场经济的特征，盈余管理将会继续存在下去，法律、规则和人力是不可能把它完全消除的；盈余管理的形式提升利润（incomeincreasing）融资、奖金、职位、扭亏等降低利润（incomedecreasing）提价、税收、补贴、利润储备极端：让我一次亏个够！（takeabath）平滑利润（incomesmoothing）薪酬限制、职位考虑、对外报告等47盈余管理的方法操纵应计项目应计收入应计费用安排具体交易处置资产债务重组非货币性资产交换政府补助接受捐赠股权交易关联交易……48现行会计准则的盈余管理空间分析49存货非货币性资产交换政府补助固定资产资产减值借款费用无形资产债务重组企业合并长期股权投资收入金融资产其他……如何识别盈余管理“标红旗”法（spottingredflags）证券界经过多年经验积累而得到的一套识别公司盈余管理的简单而有效的经验规则“红旗”表明公司财务报表中的可疑之处，“红旗”越多