财务分析第十二章ppt-白城师范学院

第十二章企业价值评估教学目标了解企业价值评估的目的和意义，熟悉企业价值评估的内容，掌握企业价值评估的方法。教学内容第一节企业价值评估的内容第二节以现金流量为基础的价值评估方法第三节以经济利润为基础的价值评估方法第四节以价格比为基础的价值评估方法第一节企业价值评估的内容价值评估内容就是要明确对企业什么价值进行评估。1．企业价值与股东价值。企业价值是指企业全部资产的价值。股东价值，亦称资本价值，是指企业净资产价值。2．持续经营价值与清算价值。企业的持续经营价值与清算价值是可能不同的。价值评估时应根据评估对象的具体情况，考虑应选择的价值。3．少数股权价值与控股权价值。价值评估中通常以股票或债券市场价格为基础进行评估。企业市场价值是评估企业经营业绩的重要指标和资本成本的主要决定因素。但是，市场价值衡量的是少数股权价值，不是控股权交易的可靠价格指标。第二节以现金流量为基础的价值评估方法第二节以现金流量为基础的价值评估方法（一）以现金流量为基础的价值评估程序以现金流量折现为基础的价值评估的基本程序和公式是：企业经营价值=明确预测期现金净流量现值+明确预测期后现金净流量现值企业价值=企业经营价值+非经营投资价值股东价值=企业价值—债务价值（二）明确预测期现金净流量现值估算第二节以现金流量为基础的价值评估方法1．确定预测期本部分研究的是有明确预测期现金流量现值确定问题。所谓有明确预测期是指预测期是有限的，而不是无限的。从预测的准确性、必要性角度考虑，通常预测期为5—10年。2．预测经营现金净流量经营现金净流量的计算有两种基本方法：其中：息前税后利润=净利润+利息净投资=总投资—折旧式中的总投资是指企业新的资本投资总额，包括资本支出，流动资产及其他资产投资。折旧包括固定资产折旧和无形资产及递延资产摊销等。（1）现金净流量=息前税后利润—净投资第二节以现金流量为基础的价值评估方法（二）明确预测期现金净流量现值估算2．预测经营现金净流量（2）现金净流量=毛现金流量—总投资其中：毛现金流量=息前税后利润+折旧3．确定折现率企业经营现金净流量的折现率的高低，主要取决于企业资本成本的水平。加权平均资本成本的计算公式是：加权平均资本成本=平均股权资本成本×股权资本构成＋平均负债资本成本×负债资本构成可见，进行加权平均资本成本估算，一要确定资本结构或资本成本加权权数；二要估算股权资本成本；三要估算负债资本成本。（二）明确预测期现金净流量现值估算3．确定折现率确定进行价值评估的公司的目标资本结构，建议综合采用三种方法：第一，尽量估算以现实市场价值为基础的公司资本结构；第二，考虑可比公司的资本结构；第三，考虑管理层筹资方针及其对目标资本结构的影响。第二节以现金流量为基础的价值评估方法4．估算现金净流量现值第二节以现金流量为基础的价值评估方法（二）明确预测期现金净流量现值估算应当注意，使用现金流量折现法的关键是保持现金流量与贴现率的匹配，用加权平均资本成本贴现股权现金流量会导致股权价值偏高；如果使用股本成本贴现公司现金流量，又会低估公司价值。如果被估价的资产当前的现金流量为正，并且可以比较可靠地估计未来现金流量的发生时间，同时根据现金流量的风险特征又能够确定恰当的贴现率，那么就适合采用现金流量贴现法。第二节以现金流量为基础的价值评估方法（三）明确预测期后现金净流量现值估算有明确预测期以后公司预期现金流量现值估算亦称连续价值估算。使用连续价值公式便不再需要详细预测延长期公司的现金流量。用现金流量折现法进行连续价值估算，可供选择的方法有长期明确预测法、现金净流量恒值增长公式法和价值驱动因素公式法。第一种方法不但麻烦，而且也无必要。通常选择后两种方法。1．现金净流量恒值增长公式法的估算公式是：连续价值=明确预测期后第一年现金净流量正常水平／（加权平均资本成本—现金净流量预期增长率恒值）第二节以现金流量为基础的价值评估方法（三）明确预测期后现金净流量现值估算2．价值驱动因素公式法的估算公式是：连续价值=［明确预测期后第一年息前税后利润正常水平×（1-息前税后利润预期增长率恒值／新投资净额的预期回报率）］／（加权平均资本成本－息前税后利润预期增长率恒值）无论采用何种方法，都涉及确定预测期、估计明确预测期后现金流量或利润水平及其增长率、加权平均资本成本估算及折现三个问题。第二节以现金流量为基础的价值评估方法（三）明确预测期后现金净流量现值估算关于预测期的选择，取决于有明确预测期现金流量折现法时选择的期限。应当指出，虽然选择明确预测期十分重要，但它并不影响公司价值，只关系到明确的预测期与以后年份公司的价值如何分配。关于息前税后利润、现金净流量、新投资净额预期回报率、息前税后利润和现金净流量的增长率的确定，是涉及企业价值评估的重要参数，应结合各自特点，采取相应方法进行预测。加权平均资本成本是进行连续价值折现的基础，资本成本确定可参照前述方法进行。第二节以现金流量为基础的价值评估方法（四）非经营投资价值和债务价值企业价值是经营价值与非经营投资价值之和。非经营投资价值的确定，可通过非经营现金流量折现进行，也可不采用现金流量折现进行估价，而直接用非经营投资额代表非经营投资价值。债务价值等于对债权人现金净流量的折现。因此，要评估债务价值，一要确定债权人的现金净流量；二要确定债权人的资本成本或折现率。应当注意，只有在价值评估当日尚未偿还的公司债务才需要估算价值，对于未来借款可以假设其净现值为零，因为这些借款得到的现金流入与未来偿付的现值完全相等。