股价与会计信息的关系

股价与会计信息的关系--基于有效市场武汉理工大学管理学院叶建木12会计信息与有效市场2会计信息与股价的关系3关于人生与财富的话题1中国股价的决定机制4人生与财富财富:财富度量的维度：货币？时间？自由？财商:财商是指钱为你工作的努力程度，以及这笔钱能维持多少代。具体的，财商就是把现金或劳动转化为能带来现金流的资产的能力。思考？在财富自由度中你属于哪个象限EBSI穷人与富人？不同人的收益表和资产负债表你不理财，财不理你收入支出资产负债收入支出资产负债分析与讨论一个职业经理人拥有400万现金，又贷款400万现金，共800万。（自己已经拥有住房）1、在某城市闹市区买个好商铺，迅速出租；2、在某城市买栋别墅，用于出租，待升值后出售；3、在某城市买栋别墅，自己居住；4、在某城市买栋别墅，不出租、不卖、不住；5、在某城市买栋别墅，认真装修，自己不住，请位保姆守着。会计信息与有效市场：理论解释会计信息（accountinginformation）会计信息是指会计通过一系列的确认、计量、记录和报告程序，为政府部门、投资者、债权人以及其他各个方面提供的有关企业财务状况、经营成果和现金流量的重要信息。会计信息与公开信息利率、汇率股票价格其他会计信息国民生产总值产业发展状况公开信息从左图可以看出，会计信息只是公开可获得信息的一部分。也就是说，公开信息除会计信息以外，还可以从其他途径得到信息。会计信息的作用帮助投资者和贷款人进行合理决策评估和预测未来的现金流动有助于政府部门进行宏观调控有利于加强和改善经营管理stakeholder市场有效性：市场资源达到有效配置。（1）股票市场效率：证券市场能否将资金分配到最能有效使用资金的企业。（2）股票市场的信息效率：股票的市场价格能否对有关信息作出及时迅速的反应。反应速度：过度、不足、适度信息集：历史信息、公开信息、内幕信息信息---是指被接受者用以改变行为并进而改变其财富的一系列消息。有效市场有效市场（EfficientMarket）（1）定义价格能同步地、完全地反映全部有关的和可用的信息的证券市场，称为有效市场（Fama，1970年提出）。（2）假设基础--有效资本市场建立的假设基础在证券交易过程中,没有交易成本所有的交易者均可以无代价地获得所有的有用信息所有的交易者均可根据所获信息做出相同的预测（3）有效市场的主要特征股票价格能迅速根据与股票价值相关的各种信息及时准确地进行调整；股票预期收益的变化只与无风险利率的变动和股票本身风险溢酬的变动有关，除此之外，收益是不可预测的；通过分析目前的投资特点无法为将来提供有用信息；如果将投资者分为信息灵通和不灵通投资者，两者投资收益不存在明显差异。（4）有效市场的分类公允对策模型式中：Pj，t+1——下期j证券的实际价格；Pj，t——本期证券的价格；E（Pj，t+1|Infot）——在本期所给信息Infot情况下，下期证券的预期价格；Ej，t+1实际盈利与预期盈利的差异。公允对策模型的分类(1970年,法马)弱式有效市场、次强式有效市场、强式有效市场tjtjtjtjtjtjtjPPInfotPEPPPE,,1,,,1,1,)(1970年，Fama将有效资本市场分为三类：(1)弱式有效市场(weak-formmarketefficiency)：当前的证券价格完全地反映了已蕴含在证券历史价格中的全部信息。任何投资者按照历史的价格或盈利信息进行交易均不能获得额外利润。即目前的财务信息与未来股市的变化并不相关。(2)次强式有效市场(semi-strong-formmarketefficiency)：证券价格完全地反映所有公开的可用信息。(3)强式有效市场(strong-formmarketefficiency)：证券价格完全地反映一切公开的或非公开的信息。（5）有效资本市场的论证弱式有效市场及验证含义:任何一个投资者按照历史的价格或盈利进行交易,均不能获得额外盈利。(或者说:当前的证券价格完全地反映了已蕴含在证券历史价格中的全部信息。)方法一：技术交易滤网规则(20世纪60年代,亚历山大、法马、布鲁姆提出)技术交易滤网规则相信——运用历史价格可以预测未来价格的走势，并因此而获得额外利润。弱式有效市场认为——运用技术交易滤网规则获得超额盈利不可能。技术交易滤网规则——如果目前股价比以往较低股价提高x%,购买之;一直持有其直至比较高价下跌x%,然后卖掉它,进入空头交易;一直维持空头状态,直至股价再提高x%,然后由空头转向多头。在一段固定时间内重复该过程。将滤网规则所得盈利与同一证券的不运用历史价格的简单的购买---持有决策相比较,即是源自滤网规则的利润。滤网规则检验结论:(1)在考虑交易成本之后,x%超过1.5%的滤网规则不能获得比简单的购买——持有决策更多的利润;(2)通常情况下,运用x%低于1.5%的滤网规则,能够获得极弱小的利润。但同时人们也发现,为进行证券交易,必须支付相应的交易费用；(3)资本市场交易是一个能够带来正值预期盈利的公允对策过程,所有的证券都有正值的平均盈利。方法二：自相关检验对证券收益序列进行相关性分析，如不存在相关性，则成立。次强式有效资本市场及验证含义——当前的证券价格完全地反映全部公开的有用信息。验证方法：事件研究非常所得指数（超额盈利）:(鲍尔布朗)超额盈利=实际盈利-预计盈利公司盈利公布的影响巨额交易的影响：交易者股票分割(分拆上市)的影响：同方股份，辽宁成大，大唐发电，紫光股份，海虹控股，华工科技，综艺股份，诚志股份等强式有效资本市场及验证含义：证券价格完全地反映一切公开的或非公开的信息。检验：内部知情者(董事会成员、公司管理者以及持有股份超过10%的受益者)能够接近未公开的有用信息，能够获得非常盈利。1）公司内部人士2）专业证券商杭萧钢构6004772007年5月14日,被称为“2007中国证券市场第一案”的杭萧钢构案尘埃落定。长袖善舞的上市公司杭萧钢构以300亿元天价大单惹足眼球,股价短短21个交易日涨幅将近百分之四百,民营公司从“默默无闻”到“名满天下”。现在，“神话制造者”终于领罚并公开致歉。然而,公告一出,杭萧钢构股价以14.88元的涨停价开盘,以涨停价报收,15日再度涨停。一纸罚单却引来了股价的涨停,这不仅令我们的中小投资者傻了眼。市场是一切行为的最终客观裁决者。面对此番景象,我们不禁要问:对杭萧钢构,这一纸单据到底算是处罚还是奖励?让我们先来算一笔账,以杭萧钢构第一个涨停板前2月9日的收盘价4.14元为起点,到5月10日其停牌前的收盘价13.53元来算,3个月的时间,其间差价达到9.39元,而公司董事长单银木目前持有杭萧钢构92637926股,3个月时间已增值8.67亿元,3个月时间赚了将近9亿元,创造了资本市场的一个暴富神话.而对其20万元的罚款仅相当于这一账面盈利的万分之二点二。相比之下,美国证券交易委员会(SEC)对两起涉嫌内部交易案件处理的迅速、坚决颇值得我们借鉴。5月1日，道琼斯披露接到新闻集团收购要约的消息,其后股价涨幅超过了50%。5月8日，SEC就在曼哈顿联邦地区法院起诉一对涉嫌内幕交易获利800万美元的香港夫妇。5月10日，SEC再度公告,摩根士丹利华裔副总裁王雪佳,在过去的15个月间,涉嫌三次将公司股票内部信息故意透露给其曾在ING证券任职的丈夫陈若翩,非法获利超过60万美元。5月10日，王被拘捕,交送纽约南区联邦法院。再回过头来,我们发现杭萧钢构案中对上市公司高管的处罚力度不足不说,相关的内幕交易者和操纵股价者却也毫发无损,白白地从中小投资者身上套走了大把的真金白银,却依然逍遥法外。有效市场假说与证券分析（1）技术分析：价格与交易量等过去的信息可以预测证券价格的未来走势，从而获得超额利润。前提：市场行为包含所有信息；价格存在惯性；历史会重演。弱有效市场与技术分析（2）基本分析（内在价值与市场价格比较-宏观、行业与公司分析）半强式市场与基本分析（3）投资组合管理：系统与非系统风险、税负炒股？会计信息与有效市场：实证检验我国股票市场效率研究随着我国股票市场的不断发展，有关市场效率的问题引起了众多学者的关注，他们开始借鉴运用相关研究方法对中国股票市场的效率程度做了大量检验分析。但是，由于我国股票市场的发展历史太短，国内学者对国内股票市场有效性研究尚属起步阶段，得出的结论也各有差异。对于我国是否处于弱式有效市场的论证对于我国是否处于次强式有效市场的论证1.对于我国是否处于弱式有效市场的论证对弱型效率的检验，我国学者主要借助一系列可获得的会计信息，采用“随机游走检验”。施农屋(1993)运用序列相关性检验模型对深圳证券市场进行实证分析，测试每种股票前后期之间，以及每种股票价格与深圳证券价格指数之间是否存在统计上的显著相关性，其结论是深圳市场未能通过弱型有效检验。俞乔(1994)采用误差项的序列相关检验等三种方法分析沪深两市综合指数变动趋势表明两市均不具有弱型效率。陈小悦、陈晓、顾斌(1997)对上海和深圳股市1992年底以前上市的52种股票1991年至1996年的每日收盘价以及20种股票指数进行检验，结果发现深圳股市己经达到弱式有效，而上海股市从1993年以后逐渐达到了弱式有效。2.对于我国是否处于次强式有效市场的论证近年来，我国学者对中强型效率的检验较多，并主要集中在关于过度反应的检验上。杨朝军等(1997)通过分析股价对公司分红方案和财务报表等信息的反应速度，认为沪市已经能够较快速地反映送配股信息。张人骥等(1998)以沪市48家上市公司722个交易日数据，检验了上海市场是否存在过度反应，检验结果表示拒绝接受沪市存在过度反应的假设，但没有为是否存在过度投机作出结论，也没有明确说明沪市是否达到了中强型有效。大多数经验检验结果倾向于认为：中国证券市场尚未达到中强效率，但对于是否达到弱型效率，则存在较大分歧，未能达到共识。我国会计信息（上市公司）状况1.我国会计信息质量存在的问题会计信息报告失真，导致数据不实会计信息披露不充分，相关信息不能得到正确反映会计信息数据反映单一化，缺乏指导性会计信息传递时效过慢，影响信息需求会计信息不对称，导致市场失灵，资源配置效率下降2.改善会计信息质量的对策强化会计人员的职业素质教育建立健全有关法律，加大对违法行为的惩治力度大力培育我国的会计信息需求市场改变现有会计信息系统计量性，提高会计信息相关性建立网络化的会计信息系统，提高会计信息传递的时效性会计信息与股价变动的关系：----理论与实证分析机械性假设与无效应假设(1)机械性假设定义：所谓机械性假设是指市场（股票价格）会对会计数据的变化作出系统性的反应，而不管这项数据的变动是否会带来现金流量影响。观点：公司管理层会改变会计方法，籍此夸大报告盈余和公司股票价值；而市场则会“因会计方法变化而误入歧途”。早期的机械性假说被看作是有效市场假说、资本资产定价模型和无交易成本假设组成的联合假设的一个备选或竞争性的假说。它预计，不管会计变动对现金流量现值的影响如何，可增加盈利的会计变动必然伴随着正值的非正常股票盈利；而可减少盈利的会计变动则伴随着负值的非(2)无效应假设定义：所谓无效应假设是指市场股票价格对那些不影响现金流量的会计变更无动于衷。也就是说，对那些不增加税金节约额现值或不影响企业现金流量的会计方法的变更，股票市场价格将不会作出反应。观点：会计选择行为对股票价格没有作用效应。无效应假说是与资本资产定价模型以及无交易成本、无契约成本、无信息成本和无税收等假设相结合而形成的。根据有效市场假说，在半强式有效市场中，人们不可能仅仅依赖一个公布的会计变动来获取超额报酬，伴随着会计变动的任何股票价格变化都是无偏的（意指股票价格变化反映了会计变动中隐含的公司未来价值的变化）。无效应假说正是这种观点的直接反映。会计理论界对会计信息在证券市场中作用的研究集中体现在对会计信息与股票价格之间