资本市场与会计

资本市场与会计专题一投资效益评估专题二收购兼并的理论与实务专题三金融及衍生品投资专题四证券市场考核及答疑安排====专题一投资效益评估思考：如何对一个投资项目进行评估？投资效益概念投资效益是指投资活动所取得的成果与所占用或消耗的投资之间的对比关系。投资效益的概念，是指投资与取得的建设效果和经营效果的比值。讲求投资经济效益就是谋求节约资金占用，力争做到投资省、工程质量高、建设工期短、迅速形成生产能力，并且取得更多的对社会有用的成果，增加更多的社会最终产品。投资效益的分类1．投资的经济效益与社会效益2．投资的微观效益和宏观效益3．投资的静态效益和动态效益投资项目评估1.现值法。净现金流量就是项目产出销售获得的现金收入与项目实施中用于厂房、设备、工资和服务购买的现金支出之间的差额。一个投资项目最终应是将时间因素计入在内的一系列现金净流量：在投资的最初几年，由于进行厂房建设和设备投资，现金大量流出，然后当新的投资设施带来的收入超过运行成本时，现金逐渐回流。为了能评价项目是否可行，可以将这种现金流量的值用一个数来表示，即净现值（NPV）：式中，Bt和Ct分别是t年的收益和成本，包括投资；i是贴现率，n是项目寿命。如果NPV为正数，那么项目能够在支付所有的资本金外，还留给企业若干利润。如果是负数，该项目就不能支付它的资金成本，因此是不可行的，显然净现值越高，项目效益越好。nttttiCBNPV0)1()(2.项目内部收益率法项目内部收益率（IRR）的获得其实就是不断对现金流量的贴现率进行调整而使净现值等于零的过程。净现值等于零意味着该项目提供的净现金流量正好能支付投在该项目上的一切资金的本金及贷款人的利息和股东的股息。0)1()(0nttttiCBNPVIRR的经济含义是：项目方案在这样的利息率下，在项目寿命期终了时，每年的净收益恰好将投资全部收回。因此IRR是指项目对投资的偿还能力或项目对贷款利息率的最大承担力。一个项目的内部收益率越高，说明这个项目的经济性越好，在进行项目评估时，通常拿项目内部收益率与项目的目标收益率（通常称为基准贴现率ic）相比较，当IRRic时，则认为该项目在财务上是可以接受的。3.投资净收益率法。投资净收益率是指项目达到设计生产能力后的一个正常生产年份内，其年净收益与项目全部投资的比率。它是反映项目投产后单位投资对国民经济所作的年净贡献的静态指标。计算公式为：％全部投资年净效益或年平均效益投资净效益率＝100年净效益＝年外部费用年技术转让费年折旧费年经营成本年外部收益年产品销售收入4.投资回收期法。投资回收期是指用项目赚取的利润来收回原来的投资支出所需要的时间。投资回收期是反映项目财务上投资回收能力或财务清偿能力的重要指标。如果回收期小于或等于一个可接受的时期，这个项目便是可行的。这个可接受期一般是根据同类项目过去的经验得出的，或是国家主管部门做出的规定。投资回收期的表达式为：Pt指投资回收期，以年表示。其他符号含义同上。投资回收期自建设开始年份算起，项目评估求出的投资回收期（Pt）应与项目所在部门或行业的标准投资回收期（Pc）比较，当Pt≤Pc时，认为项目是可以接受的；反之，PtPc时，则认为项目不可取。在选择方案时，应选择Pt最小的方案，因为Pt越短，经济效益越好。0)(1tPttCB某企业计划投资一个项目，一次性投入100万元，预计项目的使用年限为5年，每年的收益情况是第一和三年收益20万，第二年收益30万，第四和五年收益40万。假定基准收益率为12％，试对该项目经济效果评价。=NZ-6-Xk734ge2RKqh2XJnj1k5y7sJ7rfMmWPZbjFIho1Tlo8bXGHlej_Y4NU8PxRE0TyWCRCb0_fzgZo0kNTTrPejmj4P5axvkFGiWBz9US5.盈亏平衡分析法。盈亏平衡分析也叫作收支平衡分析，它主要通过盈亏平衡点（BEP）来进行分析的。所谓盈亏平衡点是指当建设项目的收入和支出达到平衡时，所必需的最低生产水平点或销售水平点。当项目的生产或销售水平达到这个点时，项目既不盈利也不亏损，尚能保证各种必须的开支，可以继续维持生产。盈亏平衡分析法就是通过项目的盈亏平衡点就项目对市场需求变化适应能力进行分析的一种方法。盈亏平衡点通常是根据项目正常生产年份的产品产量或销售量、可变成本、固定成本、产品销售和销售税金等数据进行计算的。其计算公式为：盈亏平衡点的值越小，说明项目适应市场变化的能力就越大，生命力就越强，就越能经受住经济上的风险和以外的冲击。因此，在项目评估中选择项目或方案时，应选择盈亏平衡点较低的一个。销售税金品可变成本－单位产品单位产品价格－单位产年固定总成本＝产量)(BEP)(产量品价格（销售收入）＝单位产BEPBEP专题二收购兼并的理论与实务并购的定义兼并兼并一词的解释是：“指两家或更多的独立的企业、公司合并组成一家企业，通常由一家占优势的公司吸收一家或更多的公司。兼并的方法：（1）用现金或证券购买其他公司的资产；（2）购买其他公司的股份或股票；（3）对其他公司股东发行新股票以换取其所持有的股权，从而取得其他公司的资产和负债。”兼并有广义和狭义之分。狭义的兼并是指一个企业通过产权交易获得其他企业的产权，使这些企业的法人资格丧失，并获得企业经营管理控制权的经济行为。广义的兼并是指一个企业通过产权交易获得其他企业产权，并企图获得其控制权，但是这些企业的法人资格并不一定丧失。广义的兼并包括狭义的兼并、收购。收购收购是指一家企业用现金、股票或者债券等支付方式购买另一家企业的股票或者资产，以获得该企业的控制权的行为。收购有两种形式：资产收购和股权收购。资产收购是指一家企业通过收购另一家企业的资产以达到控制该企业的行为。股权收购是指一家企业通过收购另一家企业的股权以达到控制该企业的行为。按收购方在被收购方股权份额中所占的比例，股权收购可以划分为控股收购和全面收购。控股收购指收购方虽然没有收购被收购方所有的股权，但其收购的股权足以控制被收购方的经营管理。控股收购又可分为绝对控股收购和相对控股收购。并购方持有被并购方股权51％或以上的为绝对控股收购。并购方持有被并购方股权50％或以下但又能控股的为相对控股收购。全面收购指收购方收购被收购方全部股权，被收购方成为收购方的全资子公司。收购与兼并的主要区别是，兼并使目标企业和并购企业融为一体，目标企业的法人主体资格消灭，而收购常常保留目标企业的法人地位。并购的动因理论主要代表理论如下：协同效应理论协同效应理论包括经营协同效应理论和财务协同。经营协同效应理论是假设在行业中存在着规模经济的潜在要求，通过并购后，企业成本支出在更大的产出上得到平摊，因此可以相应地提高企业利润率。经营协同效应理论中还存在一个优势互补的理论，如企业并购公告中常常会这样写道，公司A在研究和开发方面有很强的实力，但是在市场营销方面较为薄弱；而公司B在市场营销方面实力很强，但在研究开发方面能力不足，因而两个公司合并可以互为补充。财务协同效应理论认为，收购兼并能够给企业在财务方面带来种种效益，但是这种效应不是在两企业管理能力的互补上，而是在投资机会和内部现金流方面的互补性。多角化理论多角化理论认为，企业面临的经营风险越来越大，为了降低非系统风险，企业不应该把所有的资本都投入到一个行业领域，而应该实行多元化战略。企业多角化经营的途径有两条：一是通过内部扩张；二是通过外部的收购兼并。当公司为了实施多角化战略而进入一个新的行业时，会遇到一系列障碍，如缺乏必要的资源、其发展潜力已超过行业的容量等，外部的收购兼并能够迅速达到战略目的，大幅度降低进入障碍和风险。此外，多角化经营战略还可以使企业的人力资本、品牌、技术等资源得到充分的利用。内部化理论内部化理论是指，企业为避免市场不完全带来的影响而把企业的优势保持在企业内部，即若与目标公司发生市场交易时成本过高，就想办法将其并购或控股，将市场上的讨价还价行为转化为企业内部的行政行为的一种理论。市场内部化后的可能收益主要表现在：一是可以使公司内部资源转移的交易成本最小化；二是可以把相互依赖的生产经营活动置于统一的控制之下，以保证建立稳定的长期供需关系；三是可以避免买方的不稳定性，消除市场不完全的不利影响。市场内部化后的可能成本是：在内部化过程中，将一个完整的外部市场分割成若干独立的内部市场，在带来收益的同时必然会造成额外成本，这些成本有管理成本、整合成本等。信息讯号理论信息讯号理论假说可以分为两种形式：一种形式认为收购活动会散布关于目标公司股票价值被低估的信息，并且促使市场对这些股票进行重新估价。另一种形式认为收购会激励目标公司的管理层自身贯彻更有效的战略，这就是所谓“背后鞭策”的解释。代理问题代理问题产生的基本原因在于管理层和所有者间的合约，不可能无代价地签订和执行，即由于委托人和代理人之间的利益冲突，导致委托人、代理人在签订和执行合约过程中产生的成本，包括签约成本、监督成本以及违约造成的损失。收购通过控制权市场解决代理问题，降低代理成本。通过要约收购或代理权之争，可以使外部管理者取代现有的管理层和董事会，从而取得对目标企业的决策控制权。因此，公司管理者的地位始终处于威胁的地位，这促使管理人员必须进行努力工作，不断提高管理效率，才能保住现有的地位。从这个角度看，收购降低了股权分散带来的代理问题。代理理论表明，当管理者人才市场无法解决代理问题时，公司并购市场可以发挥作用，解决公司的代理问题。市场势力理论市场势力理论认为，企业并购行为的主要动因在于借助并购减少竞争对手，从而增强企业对市场的控制力，提高市场占有率并保持长期获利机会。以增加市场实力为动机的并购行为，一般发生在以下几种情况：1.当行业生产能力过剩、供过于求时；2.国际竞争使国内市场遭受强烈的威胁和冲击时；3.法律使企业间的各种合谋及垄断行为成为非法时。税负理论税收制度有时也会激励企业间并购，主要体现在以下几方面：1.营业亏损和税收抵免的延续。一个有累计亏损和税收减免的企业与存在利润的企业间的并购，使得利润向亏损企业转移，从而实现合法避税。2.在所得税和资本收益税以外，营业税也成为并购的动因之一，由于交易的内部化可以避免在中间阶段支付营业税，也常常导致企业实行纵向一体化。我国企业并购的其他动因（一）我国上市公司股权结构中，大股东具有超强控制权，大股东通过并购以获取控制权收益来实现自身利益最大化，已经成为我国上市公司进行并购的重要动因之一。由于我国证券市场的监管力度不够，对投资者的法律保护有限，因而大股东通过控制上市公司所获得的控制权收益更明显。（二）管理者主义动机，对我国上市公司特别是国有控股的上市公司实施并购行为产生了重要影响。由于管理层可以通过扩大公司规模增加薪酬收入，而不受公司业绩下降的影响，管理层对自身收入及其他利益最大化的要求，是推动我国上市公司并购的又一项制度动因。（三）政府的积极参与，推动了并购活动的发生。政府干预企业并购的动机和特征表现如下：1．通