企业财务战略的新思考

企业财务战略的新思考苏红敏田世晓（云南财经大学会计学院昆明650221）[摘要]新技术、新产业的出现对于企业的经营环境产生了重大的影响，如何结合企业整体战略管理目标，制定符合企业长远发展的财务战略管理成为企业财务管理工作需要迫切解决的问题。本文从新形势下企业财务战略问题的提出和财务战略研究方法与研究内容的创新这两个方面，对企业财务战略理论进行了探讨。[关键词]财务战略战略管理研究方法研究内容自从60年代美国经济学家H.I.Ansoff全面提出公司战略以来，战略管理成为理论研究与实践的热点，在企业财务管理的研究领域也出现了财务战略这一概念。本文拟就企业财务战略问题的提出及其研究的内容和方法进行探讨。一、新形势下企业财务战略问题的提出现代企业财务管理的理论与实践经过近一个世纪的发展，取得了巨大的成功，形成并发展了如资本资产定价模型（CAPM）、MM理论、套利定价模型（APM）等重要的财务理论，这些理论的创建者如托宾（J.Tobin）、穆迪格利安尼（F.Modigliani）、米勒（M.H.Miller）、马哥维茨（M.H.Markowitz）、夏普（W.F.Sharp）等都先后获得了诺贝尔经济学奖，现代财务理论由于其严谨的理论证明与广泛的实践应用而被誉为现代经济学的典范。然而财务理论研究所取得的这些成就并不能掩盖这样一个事实：无论从理论上还是从实务上来看，财务资源管理与企业战略管理之间并没有形成足够紧密的关系，在许多情形下，财务管理显得过于“独立”。针对这一现实，理论界近年来提出了企业财务战略这个概念。1．企业经营环境的变化从客观上要求制定配套的财务战略随着科学技术和社会经济的飞速发展，消费者需求不断变化，市场竞争日益加剧，新技术、新产业层出不穷。以知识为经济增长动力的经济特征，以人本管理为中心的管理思想，信息技术带来的虚拟化和无国界特征，以及经济发展的全球化趋势，这一切都使传统财务理论所依存的环境发生了深刻的改变，从而对企业财务管理所依据的理论和方法提出了新的要求与挑战。S.C.Myers教授指出：“尽管财务理论取得了很大的发展，但它对战略规划却几乎没有影响，……，财务理论必须扩展以协调财务和战略分析。”我们认为，在企业经营环境发生重大变化并已经实施战略管理的条件下，传统的财务管理理论与方法已经不能完全满足企业管理的需求，其根本原因就是传统的财务管理理论缺乏战略的思想，无法适应企业整体战略的需求。面对复杂多变的企业环境，企业财务管理必须以弄清企业环境状况和变化趋势作为出发点，把提高财务管理工作对环境的适应能力、应变能力和利用能力放在首要位置，从战略的高度重新认识财务管理，以战略的眼光开展财务管理工作。“企业财务战略”概念的提出具有重要的现实意义，它对企业财务管理提出了新的思考，通过对企业财务战略的研究，将使财务管理的眼界更加宽广，能够更好地适应企业战略管理的要求。2、企业财务战略是对财务管理工作的全局性与长远性规划所谓全局性是指要具有系统的思想，资金的安排要满足企业整体利益的需要；所谓长远性是指财务战略的着眼点不是为了维持当前的财务状况，而是为提高企业长期竞争力作出长期的财务规划，这种规划一旦制定，就将在较长的时间内成为企业理财活动的指向标。我们认为企业财务战略的提出不是要取代传统的财务理论，而是在企业的财务管理工作中划分出两个不同的层次：财务战备管理层次和财务执行管理层次，具体内容如下表：管理层次管理主体管理内容战略财务管理层次董事会及总经理1、影响企业未来发展的重大投资决策2、引起企业资本结构发生重大变化的筹资决策3、审议和批准企业财务预决算4、企业分立、并购、清算的重大决策5、聘任或解聘财务经理执行财务管理层次总经理及其领导的财务经理1、为董事会重大决策提供信息并组织具体实施2、日常财务决策3、实施财务预算4、实施财务控制在这个财务分层管理的框架中，总经理有着特殊的地位，由于他最熟悉企业的经营状况，所以一方面要参与董事会的财务战略制订（很多情况下总经理就是董事会成员），另一方面又要领导财务经理执行财务管理工作。目前财务管理的理论与方法主要是从财务经理的角度去研究如何实现财务管理的职能，这在企业外部环境保持相对稳定的情况下是基本适应的，但面对日益复杂的环境变化，由于财务经理在企业所处地位的局限性，使其无法完全从企业全局的角度出发，作出长远的财务规划，因此会出现财务管理目标背离企业战略目标的现象。我们认为，在企业战略的总目标下，结合财务管理的特点，由企业管理高层研究制定企业财务战略是非常必要的。二、企业财务战略研究方法与研究内容的创新企业财务战略是财务管理研究的一个新领域，我们已经阐明企业财务战略与传统的财务管理分属于企业财务工作的两个不同层次，无论从研究方法还是研究内容来看，二者都有诸多不同之处，要对财务战略展开研究，就必须在研究方法与研究内容上有所突破与创新。1．企业财务战略思想方法的创新研究对一个问题的研究方法从一定程度上决定了研究这个问题可能达到的效果。我们认为现阶段开展企业财务战略研究应注意以下两个方面：（1）以管理科学和战略管理思想为理论基础开展企业财务战略研究。金融市场和资本市场是企业资金的主要来源，并为企业有价证券的估价交易等提供了条件。由于存在这种“血缘关系”，目前财务管理主要是以资本市场的运转和各种金融资产的估价为主要研究对象，以微观经济学的最优化理论、效用理论和风险理论为基础，在一系列的假设基础上建立数学模型，并以此对企业的筹资、投资、股利分配等财务管理活动提供理论依据和方法指南。可以看出，目前财务管理研究所依据的理论更偏重于经济学，而不是管理学，但是财务管理活动说到底是企业管理活动的重要组成部分，其根本目的在于解决企业的资金运作问题而不是探求市场经济运行的奥妙，所以我们认为，企业财务管理，尤其是企业财务战略研究一定要站在企业管理的角度，结合企业的特点，按照企业整体和长远发展的要求，以管理科学和战略管理思想为理论基础，依托经济学等相关学科的知识，对财务管理的内在规律开展研究。（2）以企业需求为导向，从全局利益出发，有效实施企业财务战略。从空间上看，战略管理是对企业全局的整体性决策；从时间上看，战略管理是对企业的长远性决策；从效果上看，战略管理是对企业具有决定性的决策。企业财务战略作为总体战略的有机组成部分，也具备了战略管理的一般特征：全局性、长期性和创造性。在研究企业财务战略问题时，一定要从企业的战略需求出发，具有全局观念，而不限于某些理论和方法的局限。我们以日本本田公司的案例来说明企业财务战略与企业总体战略的关系。按照一般的资本结构理论，资产与负债之间应保持适当的比例，通常情况下自有资本应在50%以上，然而在50年代摩托车行业迅猛发展的时候，本田公司为迅速扩大生产规模，借入大量的银行贷款，贷款与自有资本比例高达6：1，虽然这种财务结构在当时倍受奚落，但本田公司正是依靠这种筹资战略，很好地配合了公司的经营战略，实现了40%以上的高速增长，市场占有率从1956年20%扩大到1962年的40%。而同一时期原是日本第一大摩托车生产商东发公司由于固守“稳健”的财务策略，生产规模扩张缓慢，在本田公司的强烈攻势下，市场份额由22%猛跌到4%。本田公司的摩托车行业的黄金时期以有效的财务战略支持了企业发展战略，积累了大量的利润，资本结构也逐步调整最终达到1：1，反观“稳健”的东发公司却因市场份额的萎缩引起亏损，财务状况恶化，最终于1964年倒闭。从这个案例中我们可以看出，如果企业没有合适的财务战略配合企业的发展战略而固守所谓的理论，就会错过企业发展的机遇，影响到企业最终的前途。2、企业财务战略研究内容的创新从研究内容上来看，企业财务战略管理层次主要涉及有关企业未来发展和全局性的问题，而企业财务执行管理层次主要涉及具体实施、控制和日常一般性财务决策的内容。具体地说，企业财务战略研究应包括以下几方面的内容：（1）企业长期投资的财务战略研究企业长期投资一般具有投资金额大、回收期长、风险大等特点，同时长期投资还是企业经营战略的主要实现形式。在美国，公司每年都有数百亿美元的投入，在英国，近年来企业筹措资金总额的约50%投资于固定资产，这些资金投放的效果如何将直接影响企业的兴衰存亡。一个陷入困境的企业可能会因投资一个好项目而起死回生，一个原本经营不错的企业也可能因为错误的投资而走向衰亡，这种例子屡见不鲜。按目前财务管理教科书的理解，资本性投资是以股东财富最大化为目标，对企业资金作出最优配置，以改进现有业务的效率为主。但K.B.Chung教授认为，从更广泛的意义来看，资本投资是为了回应变化的市场与技术环境而对战略意图的表达和对计划的实际转化。这个观点包含了两层含义：第一层含义是资本投资是企业战略意图的表现形式。资本投资不能单纯从未来能够获得多少收益这个角度来考虑，而是要更加关注通过资本投资是否增强了企业的未来竞争能力，能否巩固和提高企业的长期竞争优势。有的企业曾经在市场红极一时而后又无声无息，有的企业热衷于短平快项目投资却始终无法发展壮大，有的企业投资象撒胡椒面以至颗粒无收，这都是由于未将资本投资与企业发展战略有机结合从而形成竞争优势的结果。第二层含义是资本投资必须以企业战略为导向，并推动企业战略的实现。著名战略管理学家W.K.Hall曾说：“没有关于分部和公司战略的坚实概念就把资金投资放于各投资项目上，在很大程度上就如同在一间黑屋子里投掷飞镖一样。”企业资金投放只有在企业战略的指导下，依据企业内外环境状况及其变化趋势进行整体性和长期性规划，才能保证资本性投资的高效，也才能从根本上实现股东财富最大化的目标。（2）企业长期筹资财务战略的研究资金是企业的血液，筹集奖金满足企业发展的需求是财务管理的一项重要职能。企业资金筹措能否适应环境状况，是否具有正确的战略对企业的健康发展至关重要。所谓企业资金筹措战略是指根据企业内外环境的状况和趋势，对企业资金筹措的目标、结构、渠道和方式等进行长期而系统的谋划，旨在为企业战略实施和提高企业长期竞争能力提供可靠的资金保障，并不断提高筹资效率。企业长期筹资战略的着眼点并不是短期资金成本的最低化，而是要配合企业战略发展的需求，在保障企业竞争需求的基础上谋求资金成本最低化。我国学者邱立成在谈及跨国筹资战略时认为：“跨国公司融资战略并不贪求一时一地的低成本、低风险的资金来源，而是从长计议，以全球观点设计和拓展融资渠道，保证稳定的资金来源和融资的灵活性。”日本企业在二战后迅速复兴与崛起，从一定程度上得益于它们的财务筹资战略。为迅速恢复生产，扩大市场，日本企业依靠大量借款，1975年日本制造企业自有资本比例仅为17.5%，（同期美国企业为55.8%），依靠这些资金日本企业迅速地扩大了规模和市场占有率，跻身于世界优秀企业之列，当企业发展到一定规模后，到1984年日本企业自有资本比例上升到40%。从中我们得到的启示是对于资本结构和筹资方式的研究一定要结合企业的内外部环境，尤其是要与企业战略结合，绝对的比例和一成不变的理论是不存在的。（3）企业收益分配的财务战略研究收益是企业通过经营活动，有效地利用全部资金所创造的附加价值。传统的收益分配理论主要研究股利的发放对企业价值的影响，并以股票价格的变动来权衡企业的股利政策。但由于股票价格受多种因素的影响，实际上企业的股利政策更多地依赖于管理者的主观判断。依据财务战略理论，股利政策要受到企业内、外多种因素的影响，如法律因素、债务条款因素、现金流量因素、筹资能力因素、投资机会因素等，企业必须要根据当时所处的环境，考虑以后的发展趋势来制定股利政策。目前我国许多上市公司的股利政策极不稳定，其中一个重要的原因就是缺乏合理的战略规化。传统的收益分配理论只注重对物质资本的分配而忽视了人力资本的收益权，在知识经济时代，企业间的竞争主要是对优秀人才的竞争，只有留住企业的优秀人才能保证企业未来的发展动力，如何通过制定适合的分配政策来激励企业员工，这是摆在企业收益分配战略研究面前的一个最重要的问题。（4）企业并购的财务战略研究自80年代以来，为加强企业竞争能力，全球范围内掀起了企业并