财务战略(河北经贸大学张喜柱)

财务战略河北经贸大学教授张喜柱河北经贸大学会计学院2第一讲：财务战略的性质和范围第二讲：投资评估第三讲：融资第四讲：流动资金第五讲：兼并与收购财务战略的教学内容河北经贸大学会计学院3第一讲：财务战略的性质和范围财务管理与财务战略财务管理的目标公司的利益相关者河北经贸大学会计学院4一、财务管理与财务战略财务管理是为了创造价值而进行的筹资、投资、资金营运和利润分配的管理活动。它的目标是股东财富最大化，内容涉及投资、融资、分红、营运现金流和流动资金的管理。财务战略是针对重大财务活动所进行的全局性、长远性的谋划。它包括三个层次：公司战略、商业战略和经营战略。河北经贸大学会计学院5二、财务管理的目标公司财务管理的目标：（1）财务性目标，如利润最大化、股东财富最大化和企业价值最大化；（2）非财务性目标，如职工福利、管理人福利、社会的整体福利、提供服务、对客户和供应商的责任等。非营利组织的目标：在取得资金后做到开销合理，包括经济、高效和有效。河北经贸大学会计学院6（一）财务管理目标的评价利润最大化：一般适用于中小企业和私营企业股东财富最大化：适用于上市公司，本教材假设的目标是股东财富最大化企业价值最大化：适用于现代企业相关利益主体价值最大化河北经贸大学会计学院7（二）股东财富的衡量1、衡量办法有：资产负债表衡量法、解散前的资产负债表衡量法和市场价值法。2、如何衡量：通过公司股份的价值、股票价格的增长以及公司支付给股东的现金。3、如何增加股东财富：通过提高公司收益，增加每股盈余来增加股东财富。4、其他财务目标：有对资产负债率的限制目标、利润留用目标和营业利润率方面的目标等。河北经贸大学会计学院8三、公司的利益相关者（一）相关利益者的目标：1、目标：（1）股东的目标是财富最大化（2）债权人的目标到期收回本息（3）职员是目标获得特殊的技能和报酬最大（4）客户的目标买到物有所值的商品和服务（5）政府的目标是经济的可持续增长和高就业率等。2、相关利益者对公司目标的观点是：许多群体在公司活动中都有自身的利益，它们的目标是不一致，财务人员需要对不同利益主体的目标进行协调。河北经贸大学会计学院9（二）相关利益者目标的协调1、相关利益者目标的协调：（1）股东与经营者目标的协调①目标：有一致的，也有不一致的。②经营者损害股东利益的行为；③协调：监督和激励（2）股东与债权人目标的协调①目标不一致；②损害债权人利益的行为；③协调（3）公司个别与社会整体目标的协调①目标不一致；②协调2、企业财务关系的协调3、和谐财务（和协财务）河北经贸大学会计学院10第二讲投资评价投资评价概述现金流量和相关成本时间价值和风险价值投资决策方法（指标计算）投资决策应用河北经贸大学会计学院11一、投资评价概述投资及其种类投资项目计算期投资决策方法投资决策程序资本投资决策中非财务因素河北经贸大学会计学院12（一）投资及其种类1、投资：投资是为了获得未来收益和回报而进行的支出，包括资本性支出和收益性支出。2、投资的种类：（1）按投资对象分为：固定资产投资、流动资产投资、完整工业项目投资。（2）按项目之间的关系分为：独立项目投资和互斥项目投资。（3）按与原有项目的关系分：相关项目投资和非相关项目投资河北经贸大学会计学院13（二）投资项目计算期1、投资项目计算期是指投资项目从投资建设开始到项目清理报废为止全部时间。它包括建设期和经营期项目计算期=项目建设期+项目经营期2、投资项目现金流量时点的确定（1）固定资产投资：一般确认在期初发生（2）流动资产投资：一般确认在建设期末或经营期初发生（3）经营活动的现金流量：一般确认在经营期末发生（4）本期期初发生的现金流量：按上期期末算河北经贸大学会计学院14（三）投资决策方法（指标）按是否考虑时间价值分为：贴现投资决策方法和非贴现投资决策方法。（1）贴现投资决策方法包括净现值法（NPV）、内部收益率法（IRR）、折现回收期法、获利指数法（PI）；（2）非贴现投资决策方法包括会计报酬率法（ARR）和回收期法（PP）河北经贸大学会计学院15（四）投资决策中的非财务因素法律因素道德因素政府因素政治因素质量因素个人因素河北经贸大学会计学院16二、现金流量和相关成本现金流量相关成本河北经贸大学会计学院17（一）现金流量1、现金流入量：包括（1）营业收入，（2）固定资产变价收入，（3）收回垫付的流动资金，（4）其他。2、现金流出量：（1）固定资产投资，（2）垫付的流动资金，（3）付现成本，（4）所得税，（5）其他3、现金净流量：=营业现金净流量+回收额-初始投资营业现金净流量：=营业收入-付现成本-所得税=税后净利润+折旧=（营业收入-付现成本）（1-所得税率）+折旧×所得税率河北经贸大学会计学院18现金流量实例某公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有AB两个方案可供选择，A方案需要投资10000元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入6000元，付现成本2000元。B方案需要投资12000元，采用直线法计提折旧，使用寿命为5年，5年后有残值2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本为第一年3000元，以后随设备陈旧，逐年将增加修理费用400元，另需要垫付营运资金3000元，所得税率40%。要求计算两个方案的现金流量。河北经贸大学会计学院19现金流量的计算1、计算两个方案每年的折旧：A=10000/5=2000（元）B=（12000-2000）/5=2000（元）2、计算营业现金流量（1）每年NCF（A）=6000-2000-（6000-2000-2000）×40%=3200（元）（2）每年NCF（B）：河北经贸大学会计学院20项目12345销售收入80008000800080008000付现成本30003400380042004600折旧20002000200020002000税前净利30002600220018001400所得税12001040880720560税后净利1800156013201080840现金净流量38003560332030802840河北经贸大学会计学院213、投资项目现金流量计算表项目012345A方案固定资产投资-10000营业现金流量32003200320032003200现金流量合计-1000032003200320032003200B方案固定资产投资-12000营运资金垫付-3000营业现金流量38003560332030802840固定资产残值2000营运资金回收3000现金流量合计-1500038003560332030807840河北经贸大学会计学院22（二）相关成本投资决策中的相关成本：与决策有关的成本。（1）未来成本；（2）增量成本；（3）机会成本（4）现金流。非相关成本：与决策无关的成本。（1）沉没成本；账面成本（2）承诺成本；既定成本河北经贸大学会计学院23三、时间价值和风险价值时间价值风险价值河北经贸大学会计学院24（一）时间价值1、时间价值：是相同货币量在不同时点价值量的差额。它是投资报酬率扣除风险报酬率和通货膨胀补偿率后的差额。2、时间价值的计算：（1）复利终值和现值：单利、复利（2）年金终值和现值：普通年金、先付年金、递延年金和永续年金河北经贸大学会计学院25（二）风险价值1、风险：在一定条件下，事件未来发生各种结果的变化程度。风险形成的原因主要有（1）客观世界的复杂性；（2）主观认识的局限性。2、风险价值：投资者由于冒风险投资获得的超过无风险报酬后的额外报酬。它是投资报酬率扣除无风险报酬率后的差额。3、风险与不确定性的关系：风险可以用概率来表示；不确定性不能用概率来表示。4、风险价值的计算：采用概率论的方法。河北经贸大学会计学院26四、投资决策方法（指标的计算）会计报酬率法投资回收期法净现值法折现回收期法内部收益率法获利指数法河北经贸大学会计学院27（一）会计报酬率法（ARR）1、项目投资的年平均利润与平均投资之比。即2、计算：ARR=预计平均利润/预计平均投资3、按前例计算如下：A方案=1200/（10000+0）/2=24%B方案=（1800+1560+1320+1080+840）/5/[（12000+2000）/2+3000]=13.2%4、案例：P28（6.7）、30(6.10)5、ARR评价:优点:计算简单；便于理解。缺点:未考虑时间价值、采用会计利润而非现金流量等。河北经贸大学会计学院28（二）投资回收期法（PP）1、它是收回初始投资所需要的时间。2、具体方法有：（1）若每年营业现金净流量相等。PP=初始投资额/年均营业现金净流量；（2）若每年的营业现金净流量不相等，采用累计收回营业现金净流量来计算。3、案例：按前例：PPA=10000/3200=3.125PPB=4+（1240/7840）=4.164、评价：优点：简单好理解；便于快速收回投资等；缺点：未考虑时间价值；未考虑收回投资后的现金流量等。河北经贸大学会计学院29（三）净现值法（NPV）1、是按照一定的折现率计算的项目投资未来现金流入量现值和流出量现值的差额。2、计算：NPV=未来报酬的总现值-初始投资的现值。3、选择标准：NPV≥0方案可行，说明投资报酬率≥资金成本率。否则不可行。4、案例（1）按前例:NPVA=3200×3.791-10000=2131NPVB=(3800×0.909+3560×0.826+3320×0.751+3080×0.683+7840×0.621)-(12000+3000)=861（2）P46、P485、评价：优点：考虑了时间价值；采用现金流量；若NPV≥0，投资项目可以给公司带来价值增值等；缺点：不易理解，不易计算；NPV考虑的是项目投资的整个期间，如果出现问题还需要采用其他方法计算。河北经贸大学会计学院30（四）折现回收期法1、它是在考虑时间价值条件下收回投资所需要的年限。即累计营业现金净流量的现值等于初始投资时的年限。2、计算：采用累计每年营业现金净流量现值来计算。3、标准：期限越短越好。4、案例：P505、评价：优点：明确了最大回收期限；使用前提是选择NPV大于零。缺点：未考虑回收期后的现金流量。河北经贸大学会计学院31（五）内部收益率法（IRR）1、是项目投资预计会达到的确切折现现金流报酬率或真实报酬率，也就是NPV=0时的报酬率。2、计算：NPV=0，求折现率=？（1）如果经营期每年的NCF相等：属于年金现值问题，应先求年金现值系数，即：PVIFAi,n=原始投资额/经营期的年NCF然后查年金现值系数表用插入法求内部收益率。（2）如果经营期每年的NCF不相等：属于不等额现金流量，首先，用测试法求NPV等于0的折现率，或求出一个NPV大于0和一个NPV小于0的两个折现率；然后再用插入法求内部收益率河北经贸大学会计学院323、标准：IRR≥目标报酬率4、按前例：（1）方案A：年金现值系数PVIFAi,5=10000/3200=3.125，查表得：PVIFA18%，5=3.712、PVIFA19%，5=3.058用插入法得IRRA=18.03%;(2)方案B(略)。案例：P545、评价优点：反映了项目投资的真实报酬率，便于理解。缺点：容易与会计报酬率混淆；忽视了投资的相对规模河北经贸大学会计学院33（六）获利指数法（PI）1、是未来报酬的总现值与初始投资的现值之比。2、计算：PI=未来报酬的总现值/初始投资的现值3、标准：PI≥1，方案可行。4、按前例:PIA=12131/10000=1.21PIB=15861/15000=1.06案例：P835、评价优点：主要用于资金短缺情况下的资本有限量决策。缺点：选择标准较简单；在项目可分情况下才使用。河北经贸大学会计学院34六、投资决策方法的应用1、独立项目投资：条件为：NPV≥0，PI≥1，IRR≥目标报酬率，PP≤经营期/22、互斥项目投资：（1）投资数额相等，期限相同条件下，选择NPV、IRR、PI最大者，PP最短者。（2）投资