农村市场启动背景下的家电企业投资价值(ppt 30页)

农村市场启动背景下的家电企业投资价值家用电器行业2007年下半年投资策略平安证券研究所家电行业研究员：邵青助理研究员：桂志强(0755)[e-mail]重点推介上市公司投资评级公司名称评级EPS（元）市盈率（9月04日收盘价）20062007E增长%2008E增长%20062007E2008E青岛海尔推荐0.230.52121.400.8359.71106.3447.6529.87格力电器推荐0.781.1345.041.5234.4453.8537.1327.62美的电器强烈推荐0.400.90124.261.3954.5281.9836.5623.66TCL集团推荐-0.790.10—0.1990.00—56.1029.53苏泊尔推荐0.470.7455.931.0947.3687.5656.1538.11注：青岛海尔、美的电器、TCL集团、苏泊尔的每股收益和市盈率按照增发后股本计算。目录白色家电进入寡头竞争中国家电正从中国制造向全球品牌过渡品牌、创新能力、知识产权与可持续发展国内外宏观环境与中国家电的发展前景家电行业回顾与展望跟踪的主要家用电器行业上市公司分析与评级家电整体弱于大盘白色家电一枝独秀家用电器中以白电股票走势强于大盘，主要原因是业绩优良，公司治理改善，整体估值偏低。小家电、黑电股票走势基本与大盘同步。-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%M-06J-06S-06N-06J-07M-07小家电上证指数-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%M-06J-06S-06N-06J-07M-07黑电上证指数-50%0%50%100%150%200%250%300%350%M-06J-06S-06N-06J-07M-07白电上证指数家电整体弱于大盘白色家电一枝独秀站在产业角度白色家电技术更新速度相对较慢，同时核心部件的国产化也使白色家电的技术、成本、规模优势凸显，中国白色家电企业在产品上已经具有了国际竞争能力。站在全球市场角度中国白电、小家电、黑电的估值水平高于全球平均水平，但若从成长性角度衡量，中国白电企业价值则明显低估。未来，中国白色家电仍然会是资本市场的投资重点。项目06年P/E06年P/B总资产回报率净资产收益率07年预期P/E08年预期P/E全球平均31.322.796.6513.11国内白电平均46.204.863.9013.3724.6718.89国内小家电平均49.945.245.0910.9833.9724.38国内黑电平均55.773.621.733.7543.2834.61目录白色家电进入寡头竞争中国家电正从中国制造向全球品牌过渡品牌、创新能力、知识产权与可持续发展国内外宏观环境与中国家电的发展前景家电行业回顾与展望跟踪的主要家用电器行业上市公司分析与评级家电发展三段论1、单项业务建立品牌。2、产业多元化，确立规模优势。3、品牌国际化。欧美全球家电产业转移路径日本韩国中国中国家电进入国际化发展阶段企业集团A股上市公司企业性质发家领域发展阶段关注要点海尔集团青岛海尔国有股份制冰箱、洗衣机国际化中期公司治理，集团价值取向TCL集团TCL集团民营股份制彩电国际化中期扭亏、管理体系与企业文化海信集团海信电器国有股份制彩电国际化初期公司治理，企业经营效率科龙电器国有股份制电冰箱、空调公司治理与业务恢复美的集团美的电器民营股份制空调、压缩机国际化初期业务整合、公司治理、国际化格力集团格力电器国有股份制空调国际化初期产业国际化与多元化长虹集团四川长虹国有股份制彩电国际化初期公司治理，企业经营效率美菱电器国有股份制电冰箱公司治理与业务发展目录白色家电进入寡头竞争中国家电正从中国制造向全球品牌过渡品牌、创新能力、知识产权与可持续发展国内外宏观环境与中国家电的发展前景家电行业回顾与展望跟踪的主要家用电器行业上市公司分析与评级品牌、创新、知识产权与可持续发展制造与创造品牌销售与OEM加工毛利率相差10%以上创新能力、知识产权与可持续发展0%10%20%30%40%50%60%70%80%手机彩电空调洗衣机冰箱中国制造占全球市场份额%中国家电企业的国际化品牌道路通过并购主流市场的主要品牌，获得全球经营平台和国际化“品牌”经营经验，并通过原有国际品牌带动，使自有品牌迅速过渡到全球化“品牌”。道路之一在目标市场持续投入进行“品牌”推广，建立生产基地和服务网络，进入目标市场主渠道，提高“本土化”认知度和美誉度，逐步确立主流品牌的地位。道路之二创新能力、专利、标准与专利互换通过创新申请专利、通过收购获得专利通过谈判缴纳专利费获得授权、通过专利互换获得授权通过购买具有专利授权的核心部件、IC等获得专利授权国际市场竞争游戏规则国际标准标准背后捆绑的专利跨国公司通过专利互换组成的利益集团由跨国公司主导的国际市场竞争格局专利公司、专利授权与专利费获得专利和专利授权的途径各类家电的专利壁垒白色家电（含厨房电器）•技术变化相对缓慢•全球标准基本统一•早期专利到期•购买核心部件与合资获得专利授权黑色家电（含消费类电子）•技术变化较快•全球不同地区标准差异•标准背后的大量专利与不同的利益集团•核心IC、算法、软件与专利授权中国消费类电子、电器最新国家标准标准分类标准代码标准适用范围标准来源标准实施3G移动通信标准TD-CDMA移动通信设备与终端国家标准化委员会国家标准卫星数字电视标准DVB-SAV音、视频部分国际标准国家标准有线数字电视标准DVB-CAV音、视频部分国际标准、浙江大学国家标准ADTB-C数据部分浙江大学地面数字电视标准DMB-T混合数据信道编码清华、交大国家标准房间空气调节器GB12021.3家用空调器国家标准化委员会国家标准能源效率限定值及能效等级2005年3月实施单元式空气调节机GB19576家用中央空调器国家标准化委员会国家标准能源效率限定值及能效等级2005年3月实施冷水机组GB19577冷水机组商用中央空调器国家标准化委员会国家标准能源效率限定值及能效等级2005年3月实施家用电冰箱GB12021.2家用电冰箱国家标准化委员会国家标准耗电量限定值及能源效率等级2004年底实施家用电动洗衣机标准GB/T4288家用电动洗衣机国家标准化委员会国家标准(6项4级标准)2004年实施目录白色家电进入寡头竞争中国家电正从中国制造向全球品牌过渡品牌、创新能力、知识产权与可持续发展国内外宏观环境与中国家电的发展前景家电行业回顾与展望跟踪的主要家用电器行业上市公司分析与评级国内外宏观环境与中国家电的发展前景07年全球经济仍保持较快增长，其中欧美经济增长率高于预期，海外市场需求强劲。虽然人民币继续升值，但2007年我国家电出口依然保持持续高速增长。国际市场促进上市公司治理结构完善2007年上半年，我国经济持续快速增长，居民收入增加幅度首次超过GDP增幅，恩格尔系数继续下降。城镇居民消费升级明显，高端产品需求旺盛；农村居民收入在国家政策的扶植下增速加快，家电有效消费需求迅速释放，大多数家电产品增幅超过预期。我们认为农村家电普及刚刚开始，其增长的可靠性和持续性值得期待。国内市场主要原材料成本下降资本市场制度建设含材料替代城市与农村家庭电器采用率预测特点预期家庭配置保有量购买动力城镇市场彩电26英寸以上平板电视客厅及卧室较低强烈手机仅有通话功能或3G或多媒体人手一部较高较强空调变频节能、冷暖空调按房间数配置较高较强冰箱大型化节能保鲜电冰箱一家一台较高一般洗衣机滚筒、全自动波轮洗衣机一家一台较高一般农村市场彩电CRT彩电为主一家一台较高强烈手机彩屏，以通话、短信功能为主成人人手一部较低较强空调普通挂机卧室较低较强冰箱中型普通电冰箱一家一台较低较强洗衣机普通波轮洗衣机一家一台较低较强目录白色家电进入寡头竞争中国家电正从中国制造向全球品牌过渡品牌、创新能力、知识产权与可持续发展国内外宏观环境与中国家电的发展前景家电行业回顾与展望跟踪的主要家用电器行业上市公司分析与评级主要家电品种产量与出口增长率电冰箱、电冰柜产量和增长率%电冰箱、电冰柜出口增长率%中国家用电器和消费类电子发展总体呈现稳定增长增速下降的趋势，彩电与空调产量增长均回落到一位数，空调出口增长率下降到8%。彩电、空调国内销售均出现负增长。0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.003500.004000.002000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00家用电冰箱冷柜冰箱增长%冷柜增长%0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.001600.001800.002000.002002年2003年2004年2005年2006年0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00家用电冰箱冷柜冰箱增长%冷柜增长%0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.007000.008000.002000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00房间空气调节器(万台)同比%0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.002002年2003年2004年2005年2006年0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00空调出口(万台)同比%家用空调产量及增长率%家用空调出口量及增长率%核心企业成长高于行业平均水平分行业收入去年同期增长率%利润总额去年同期增长率%家用视听行业3277.712988.659.6759.4364.28-7.55空调行业2031.281730.3617.3947.9546.592.91家用厨房电器行业665.05546.8721.6111.6414.40-21.89证券简称主营收入收入增长率%利润总额利润增长率%净利润净利润增长率%青岛海尔196.2318.864.6342.143.1431.28格力电器238.0330.447.9229.596.2823.26美的电器201.39-5.518.2718.525.0532.40华帝股份11.9021.690.40-3.650.27-17.90海信电器118.2516.351.9425.051.2522.16TCL集团468.55-9.33-35.69143.56-19.32503.39四川长虹187.5724.544.0736.483.067.32苏泊尔20.7941.461.4956.391.0247.64家电主要子行业展望空调行业——强者的天下国内延续低增长，产业向核心企业集中。行业增长主要依赖商用空调（也称户式中央空调）和海外市场，新兴市场出口形势依然乐观。冰、洗行业——增长超预期电冰箱国内外市场07年将持续增长，其中1~2线市场高端需求增速加快，3~4~5级市场启动迹象明显，需求增幅超过预期。彩电产业——升级继续加速数字替代模拟，FPD替代CRT，目前企业盈利难度仍然较大。短期看供应链管理，长期看产品质量、品牌、渠道与服务。厨房电器行业——产业集中度在迅速提高大家电参与竞争日趋激烈，家电连锁进入门坎的提高使实力较差的中小企业退出主流市场，产业集中度在迅速提高。而行业领先企业通过产品创新和差异化定价获得持续高速增长。如何评价家电企业竞争力规模、品牌与销售区域通常家电产业具有规模效应；销售区域决定了企业的生存空间；品牌溢价决定盈利能力。创新、质量与品牌美誉度企业持续创新能力强，产品质量稳定可靠，将提升该品牌美誉度，最终影响消费者选择，从而获得更高的品牌溢价。产业集中度与