第九章负债融资

第九章负债融资2本章内容框架第一节长期借款融资一、长期借款的种类二、长期借款的限制性条款三、长期借款融资的评价第二节发行债券融资一、债券的种类二、债券的发行三、债券的信用评级四、债券上市五、发行债券融资的评价第三节融资租赁3第一节长期借款融资一、长期借款的种类指企业向银行、非银行金融机构及其他单位借入的、期限在1年以上的各种借款。长期借款主要用于购建固定资产、对外长期投资和满足长期流动资金占用的需要。4第一节长期借款融资（一）按借款提供机构分类政策性银行贷款中国开发银行贷款中国进出口银行贷款中国农业发展银行贷款商业性银行贷款其他金融机构贷款：信托投资公司、财务公司、保险公司5第一节长期借款融资（二）按有无担保分类担保借款，指有保证人做保证或以一定特定财产做抵押或质押的贷款。保证借款是以第三人承诺在借款人无法偿还借款时承担一般保证责任或连带责任而取得的借款；抵押借款是以借款人或第三人的不动产作为抵押物而取得的借款；质押借款是以借款人或第三人的动产或权利作为质押物而取得的借款。信用借款，仅凭借款人的信用而取得的借款。通常只发放给资本实力雄厚，财务状况良好，资信优良的企业。信用借款利率较高，并附加一定的限制条件。6第一节长期借款融资（三）按借款利率分类固定利率贷款：借款利率经借贷双方协商确定，一经确定，不得随意变更。一般适用于资金市场利率波动不大，资金供应较平稳的情况。浮动利率贷款：借款利率在借款期限内不是固定不变，会根据情况进行调整。7第一节长期借款融资★固定利率房贷与浮动利率房贷固定利率房贷主要是指借款人和银行在签订贷款合同时就设定好固定利率，不论贷款期内市场利率如何变动，借款人都按照固定的利率支付利息，不“随行就市”。由于固定利率不随着未来利率水平的升降而涨跌，因此一般略高于当前的市场利率水平。期限大多为三年或五年。8第一节长期借款融资由于央行持续加息，固定利率房贷始于2006年，火于2007年，当时光大银行首推固定利率房贷业务，随后包括深发展、浦发、中行、建行等银行纷纷跟进。当时各行的固定利率有高有低，但一般都低于基准利率、高于8.5折后的下限利率。例如，2007年初，1—5年贷款基准利率：6.48%，8.5折后为5.508%，同时固定利率房贷利率：光大银行（5.73%）；建设银行（5.88%）；招商银行（5.796%）情况从2008年下半年开始发生改变，由于央行持续降息，固定利率房贷的利率就显得高了。经历2009年，由于央行一整年都未调整利率，因此固定利率房贷市场需求变得很小，不少银行甚至暂停了这一贷款品种的发放。2011年以来，随着通胀指数加大，加息预期开始变得强烈，固定利率房贷呈现出复苏迹象。9第一节长期借款融资（四）按还款方式分类到期一次还本付息特点：单利计息，债务到期时的还款压力较大。到期本息和＝本金＋本金×年利率×年数分期付息到期还本特点：利息分期偿付，到期一次还本，减轻了到期时的还款压力。逐期偿还小额本息到期偿还余额特点：分期偿还小额本息有利于减低到期还款压力，具有一定灵活性。借款成本居中等水平，高于等额本息、等额本金，低于一次还本付息和分期付息到期还本。10第一节长期借款融资定期等额本息特点：每期的本息和相等，其中本金递增、利息递减。每期偿还的本息和＝本金÷（P∕A，r，n）定期等额本金加利息特点：每期的本息和递减，其中本金相等，利息递减。每期偿还的本金＝本金÷年数★等额本息法、等额本金法比较等额本息法的利息总额大于等额本金法最初的还款期，等额本金法的还款压力大于等额本息法11第一节长期借款融资★商业贷款50万，20年，2011年7月7日的基准利率还款方式贷款总额支付利息还款总额月均还款定期等额本息50万43.4万93.4万3892定期等额本金加利息50万35.4万85.4万50215009……2108209612第一节长期借款融资二、长期借款的限制性条款（一）一般性限制条款对贷款企业货币资金及其他流动资产持有量的规定，以保证企业流动性和偿债能力限制企业支付现金股利、股票回购和职工加薪，以减少企业资金外流；限制企业资本支出的规模，以保持资产较高的流动性；限制企业再举债规模，以防止其他债权人取得对企业资产的优先索偿权；限制企业投资13第一节长期借款融资（二）例行性限制条款定期向银行提交财务报表，以便随时掌握企业的财务状况和经营成果；不得在正常情况下出售较多资产，以保持公司正常的生产经营能力；如期清偿应缴税金和到期债务，以防止因罚款造成的现金流失；限制租赁固定资产的规模，防止企业负担巨额租金以致削弱偿债能力；不准贴现应收票据，避免或有负债；作好固定资产日常维护工作，以保证生产经营能正常、持续进行。14第一节长期借款融资（三）特殊性限制条款要求贷款专款专用；要求企业的主要领导人购买人身保险；要求企业的主要领导人不得调离领导职务岗位。15第一节长期借款融资三、长期借款融资的评价（一）优点融资速度快借款弹性大借款成本低（负债融资成本小于股权融资；利息可税前列支；手续费较低）发挥财务杠杆效用不会分散公司的控制权广泛适用于各种类型的企业（二）缺点融资数量有限财务风险高限制条件多16第二节发行债券融资一、债券的种类债券是发行主体为筹集资金而依法向社会公开发行并承诺定期还本付息的一种有价证券。（一）按发行地域分类国内债券，是指发行主体以本国货币为面值在国内市场发行的债券。国际债券，是指发行主体以非本国货币为面值在国际金融市场上发行的债券。外国债券，是指发行主体在外国资本市场上发行以东道国货币为面值的债券，例如，中国在日本发行的日元债券欧洲债券，是指发行主体在外国资本市场上发行以非东道国货币为面值的债券，例如，中国在欧洲发行的美元债券17第二节发行债券融资（二）按发行主体分类政府债券的发行主体是中央政府或地方政府金融债券的发行主体是银行或非银行金融机构企业债券的发行主体是公司制和非公司制企业在我国，股份有限公司、有限责任公司依法定的程序发行的债券称为公司债券。18第二节发行债券融资（三）按有无担保分类信用债券，是指发行主体不提供抵押品和保证人，只凭发行主体信用而发行的债券。担保债券，是指发行主体提供抵押品或保证人的前提下发行的债券。保证债券由第三人作为还本付息的保证人，我国企业发行的债券都是保证债券；抵押债券通常以土地、设备、房屋等不动产为抵押物；质押债券是以动产或有价证券为质押物。19质押债券质押债券可以说封闭的，更常见开放式。质押债券的价值取决于担保资产的市场价值，有时候要求对担保资产进行妥当的维护与保险。常见的一揽子抵押证券20第二节发行债券融资（四）是否记名分类记名债券，是指在债券票面和发行者的存根簿上登记债券持有人的姓名和住址的债券。优点：比较安全缺点：转让手续复杂（通过背书等方式）不记名债券，是指不在债券和发行者的存根簿上登记债券持有人的姓名和住址的债券。优点：转让手续灵活简便缺点：一般不挂失，风险较大21第二节发行债券融资（五）按债券利率不同分类固定利率债券：发行时就规定了固定的利率的债券。浮动利率债券：票面利率随着市场利率水平变动而变动的债券。零票面利率债券：不支付利息但以低于票面的金额出售给投资者，也称为贴现债券。22第二节发行债券融资二、债券的发行（一）债券发行条件股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产不低于人民币6000万元；累计债券余额不超过公司净资产的40％；最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息；筹集的资金投向符合国家产业政策；债券的利率不超过国务院限定的利率水平；国务院规定的其他条件。此外，公开发行公司债券筹集的资金，不得用于弥补亏损和非生产性支出。23债券发行程序与发行价格-见教材财务经理关心：成本与对公司未来的限制债务契约条款：公司(借款人)与信托公司之间的书面协议。普通股发行中没有要求。发行公司聘请信托公司（代表持有人监督发行公司）代表公司债权人行使权利。必须：确保发行公司遵守债务契约条款；管理偿债基金；而且一旦公司不能履行支付义务，则代表债权人行使权利。24典型的债务契约内容包括：债券的基本条款担保财产情况保护性条款详解——消极、积极条款偿债基金计划赎回条款25偿债基金债券提前清偿更为普遍公开发行的债券采用偿债基金和赎回条款方式进行。P155偿债基金是出于债券清偿目的而设立的，由债券信托人管理的账户。通常公司每年向信托人支付一笔款项用来购回债券。偿债基金对债权人提供额外保护，提供预警；赋予公司极具吸引力的权利。26赎回条款应该发行可赎回债券吗？何时赎回？市场利率降低，赎回价格高于债券价值时候赎回。通过债券换新的方式，发行人可以将潜在利得转移给股东。但是是否具有该条款，最终对投资者来说收益一样，对发行公司来说成本一样。27仍然发行可赎回债券的原因卓越的利率预测能力具有税收优势——息票率高，转嫁税收充分利用未来的优越的投资机会——保护性条款减弱债券价值对利率变动的敏感度（息票率高）何时赎回？市场价值超出赎回价格时28**债券品种创新的动因•降低交易成本•降低信用成本•降低税收负担•降低风险29⑦浮动利率债券是指根据市场利率的变化相应调整利息支付额的债券。此种债券通常根据某一基准市场利率（如国库券利率等）定期（如3个月或6个月）进行调整，调整一般限制在某一个范围之内。随着市场利率变化同方向调整，但是调整有一定的时间差；息票率上下限条款：对投资者有利与通货膨胀风险有关30③零息债券也称无息债券，是指其票面利率为零，但却以远远低于面值的价格出售给投资者的债券。其基本特点是：不必支付利息，按低于面值的价格折价出售，到期按面值归还本金。特点：投资收益率低，到期前不必支付任何利息与本金，折价费用可以抵税，不能提前赎回，除非提前按面值偿还，到期有大量现金流出。31债券品种创新的种类附认股权债券。是指在发行正常债券的同时，附有一份认股权证的债券。它通常被用来作为给予债券持有者一种优惠而随同债券发行，投资者在购入债券的同时也购入了选择性的股权，这可以吸引投资者并有助于债券的成功发行。附属信用债券。是指债券持有人在公司清偿时拥有债权的排列顺序低于信用债券和其他债券，但高于优先股和普通股的债券。附属的程度取决于合同规定的条件。通常附属债券的贷款成本较高，但如果附属债券可转换成普通股，则收益率低于信用债券.32收益债券是指在公司赚取利润时才支付利息的一种债券。这是一种混合债券，一方面此类债券与一般债券相似，有固定的到期日，清偿要求权排在优先股和附属信用债券之前；但它又与一般债券不同，其利息只有在公司获利时才支付。为了吸引投资者，发行收益债券时常常规定一定时期后可以转换为普通股票。这种债券一般在公司改组时发行。特点：成本低，财务风险小为何不多发行？“死亡征兆”债权人与股东关于如何计算收益的“超额成本”33指数债券亦称购买力债券，或称通货膨胀保护财政证券，是指债券利率随价格指数的变动而变动的债券。这种债券与通货膨胀率直接相关，当通货膨胀上升时债券利率也随之上升，因而可以保护债券持有人不会因通货膨胀而受到伤害。34信用敏感债券是指债券的票面利率与发行人的信用状况反向变动的债券。即随着发行人信用状况的改善利率降低，而随着发行人信用状况的恶化利率则上升。这种债券在发行人最无力支付时却增加其偿债压力，因此对发行人不利，发行时应结合未来的经营业绩慎重考虑。35可退还债券。是指投资者按约定价格可以将持有的债券强迫发行公司收回的债券。显然，这种债券赋予了投资者一种卖权，当市场利率高于债券的票面利率时，投资者将会行使卖权。因此发行此种债券，要求公司在现金流量安排上要留有较大的余地或保持灵活性。灾难债券。是指明确规定某种灾难性事件发生时将不再支付利息或本金的债券。如圣安东尼奥的一家大型汽车和房屋保险销售商发行债券时曾规定，若某一年必须支付超过＄100000万的飓风赔偿时，投资者就会丧失本金和利息。36第二节发行债券融资三、债券的信用评级（一）债券信用评级的