第8章利润分配

第八章利润分配§8.1利润分配概述§8.2股利政策§8.3利润分配程序与方案§8.4股票股利与股票分割★2019/9/241一、利润分配的基本原则二、确定利润分配政策时应考虑的因素三、股利理论§8.1利润分配概述★2019/9/242（一）依法分配原则（二）资本保全原则（三）兼顾各方面利益原则（四）分配和积累并重的原则（五）投资与收益对等原则一、利润分配的基本原则2019/9/2432019/9/244一、净利润加：年初未分配利润其他转入二、可供分配的利润减：提取法定盈余公积提取职工福利及奖励基金等三、可供投资者分配的利润减：应付优先股股利提取任意盈余公积应付普通股股利四、未分配利润一、利润分配的基本原则二、确定利润分配政策时应考虑的因素三、股利理论§8.1利润分配概述★2019/9/245（一）法律因素（二）股东因素（三）企业因素（四）其它因素二、利润分配应考虑的因素2019/9/2461.资本保全约束2.资本积累约束3.净利润约束4.偿债能力约束5.超额累积利润约束股利政策影响到公司本身的资本结构，与各方相关者的利益密切相关。出于保护各相关者利益的考虑，各个国家都制定了相应的法规对上市公司的股利政策进行规范。如公司法，证券法等。（一）法律因素2019/9/247我国《公司法》规定分配顺序:法定公积金弥补上年度亏损，当年利润先弥补亏损；提取法定盈余公积金10%,两项累计达注册资本50%以上，可不再提取；向股东分配股利。西方有关规范:净利润支付优先股股利；在普通股和企业之间分配。美国税法规定：没有合理理由说明需要资金外，累计留存利润超过25万美元，将被课以重税2019/9/2481.控制权考虑（再融资）2.避税考虑（现金股利所得税率10%）3.稳定收入考虑4.规避风险考虑（二）股东因素2019/9/2491.企业举债能力2.未来投资机会（成长中的企业与处于经营收缩期的企业相比较）3.盈余稳定状况4.资产流动状况5.筹资成本6.偿还债务的需要（三）企业因素2019/9/24101.契约性约束债权人要求：（1）利润率达到一定水平，（2）流动比率达到规定最小值，（3）股利支付率限制;优先股协议。2.通货膨胀、反收购（较高股利，提高股价）等债券、优先股、租赁合同（四）其他因素2019/9/2411约2/3公司有分红；从目前出台的年报来看，贵州茅台是最大方的，拟每10股派现金红利39.97元，刷新其历年分红纪录。A股上市公司向来“铁公鸡”居多，不分红的现象广受诟病。这让投资者只能靠博取股票差价赚钱，加剧了股市波动。为此，证监会去年底出台新政策，力推上市公司分红。受此影响，上市公司对分红也变得更积极。数据显示，在已经公布年报的1800多家上市公司中，有近1300家上市公司有涉及分红，占到66%。2019/9/2412一、利润分配的基本原则二、确定利润分配政策时应考虑的因素三、股利理论§8.1利润分配概述★2019/9/2413（一）股利无关论（二）股利相关论三、股利理论2019/9/2414含义：公司价值只取决于其盈利能力和经营风险，而与其股利分配政策无关。基本假设：完善的资本市场创始人：美国经济学家莫迪格莱尼(Modigliani)教授和财务学家米勒(Miller)教授（简称MM）时间：1961年，学术论文《股利政策，增长与股票估价》，被学术界认为是对股利政策的性质和影响进行的第一次系统的分析和研究。（一）股利无关论（又称MM理论）2019/9/2415MM理论的基本假设：公司所有的股东均能准确地掌握公司的情况，对于将来的投资机会，投资者与管理者拥有相同的信息。不存在个人或公司所得税，对投资者来说，无论收到股利或是资本利得都是无差别的。不存在任何股票发行或交易费用。公司的投资决策独立于其股利政策。（一）股利无关论（又称MM理论）2019/9/2416●MM理论认为，在不改变投资决策和目标资本结构的条件下，无论用剩余现金流量支付的股利是多少，都不会影响股东的财富。公司资产股利支付后N股东得到N元现金，但丧失了对公司资产N元要求权。股利支付前N公司资产股东对公司资产具有N元的要求权（1）公司拥有剩余现金发放股利假设公司在满足项目投资需要之后，尚有剩余现金N元支付股利。分析：2019/9/2417（2）公司发行新股筹资，发放现金股利如果公司没有足够的现金支付N元股利，则需要先增发N元新股，这可以暂时地增加公司价值，股利支付后，公司价值又回到原来发行新股前的价值。公司资产公司资产N股利支付前增发新股N元股利支付后N公司资产支付N元股利2019/9/2418（3）公司不发放现金股利，股东自制股利•假设公司不支付股利，现有股东为获取现金在资本市场上出售部分股票给新的投资者，结果是新老股东之间的价值转移，而公司的价值保持不变。股利支付前股利支付后转让M元N公司资产老股东拥有N元N-MMN-MM公司资产老股东拥有（N-M）元新股东拥有M元2019/9/2419例8-1甲企业持有乙股票10万股，乙企业总股本为1000万股。乙企业2004年、2005年末可分配利润均为100万元。2004年乙企业有A、B、C三个分配方案可选；至于2005年，乙企业年末将剩余的可分配利润全分完。要求：在股利无关论的假设条件下，分析甲企业（投资者）的收益变化。假设项目收益率10%。方案一：2004年末发放股利100万元。方案二：2004年末发放股利150万元，但05年因P项目需筹资50万元，利率10%。方案三：2004年末不发放股利，将100万元用于P项目2019/9/2420（1）从现值（04年末）的角度考虑：方案一：2004年末发放股利100万元，则：04年末的股利收益＝100×1%＝1（万元）05年末股利收益的现值＝100×1%×（1＋10%）-1＝0.909（万元）两年来股利收益的现值＝1＋0.909＝1.909（万元）2019/9/2421方案二：若2004年末发放股利150万元，则：04年末的股利收益＝150×1%＝1.5（万元）05年末由于筹集资金50万元需支付利息，则：年末企业可用于分配普通股股利的利润（本息属于债权人）＝（100－50）×（1－10%）＝45（万元）甲企业2005年末的股利收益的现值＝45×1%×（1＋10%）-1＝0.409（万元）甲企业两年来股利收益的现值＝1.5＋0.409＝1.909（万元）2019/9/2422方案三：若2004年末不发放股利，将100万元用于投资建设P项目，则：甲企业2004年末的股利收益＝0（万元）2005年末P项目的收益＝100×10%＝10（万元）甲企业2005年末股利收益的现值＝（100＋110）×1%×（1＋10%）-1＝1.909甲企业两年来股利收益的现值＝0＋1.909＝1.909（万元）从终值的角度来考虑？2019/9/2423公司不必将制订股利政策作为其重要的决策股利政策完全由投资计划所需要的留用利润来决定投资者对公司股利支付比率高低可以通过股票交易来弥补危害——管理层可能压低股利，并用来满足个人私利股利无关论的决策意义2019/9/2424股利政策的选择影响公司股票的价值，原因在于资本市场存在缺陷（不是完善的）。1.“手中之鸟”理论2.信号传递理论3.代理理论4.税收效应理论（二）股利相关论2019/9/24251、“手中之鸟”理论●基本思想：股票投资收益包括股利收入和资本利得两种，即：股票投资收益率＝股利收益率＋资本利得（风险小）（风险大）由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们宁愿要相对可靠的股利收入而不愿意要未来不确定的资本利得，因此公司应维持较高的股利支付率，即：“双鸟在林，不如一鸟在手”。2019/9/2426投资者和管理层的信息是不对称的。股利能将企业的经营状况和盈利能力传达给投资者，管理层难以作假。股利变化（特别是非预期变化）反映内部信息。正面信号：增加说明前景看好负面信号：增加说明风光不再2、信号传递理论2019/9/2427股利政策相当于是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制。外部筹资可增加第三方对管理者的监督作用，因此，高股利支付可降低代理成本，但同时增加外部筹资成本，应在二者之间权衡。3、代理理论2019/9/2428基于思想：由于股利收入所得税率高于资本利得所得税率，这样，公司留存收益而不是支付股利对投资者更有利。即使股利和资本利得这两种收入所征收的税率相同，由于资本利得税要递延到股票真正售出时才会发生，考虑到货币的时间价值和风险价值，实际的资本利得税也比股利收入税率要低。4、税收效应理论2019/9/2429【例8-2】某企业有100万元的可供分配利润，两个方案：1.保留现金进行项目投资；2.发放现金股利，股东自己投资。假设：双方投资收益率均为10%，企业所得税率为25%，个人所得税率为20%。问：两种方案下，2年后股东所获得的现金？企业所得税与个人所得税的差异2019/9/2430项目税后收益率＝10%×（1－25%）＝7.5%2年后现金流入＝100×（1＋7.5%）2＝115.6（万元）股东可获得的现金＝115.6×（1－20%）＝92.45（万元）方案1：保留现金2019/9/2431股东收到的现金＝100×（1－20%）＝80（万元）股东投资项目税后收益率＝10%×（1－20%）＝8%2年后股东可获得的现金＝80×（1＋8%）2＝93.31（万元）两个方案比较：在所给的税率差异下，分配现金股利能使股东现金流入量增加0.86万元（93.31－92.45）方案2：发放现金股利2019/9/2432方案1：保留现金：企业投资项目税后收益率＝10%×（1－25%）＝7.5%2年后现金流入＝100×（1＋7.5%）2＝115.6（万元）股东可获得的现金＝115.6×（1－45%）＝63.58（万元）【例8-3】承前例，其他条件不变，个税45%。2019/9/2433方案2：发放现金股利：股东收到的现金＝100×（1－45%）＝55（万元）股东投资项目税后收益率＝10%×（1－45%）＝5.5%2年后股东可获得的现金＝55×（1＋5.5%）2＝61.63（万元）两个方案比较：分配现金股利对股东不利，使股东现金流入量减少1.95万元（61.63－63.58）2019/9/2434结论•个人所得税率高于企业所得税率，则降低股利支付率对股东有利，这时，股东希望支付较少的股利，以便能够降低纳税额和减少交易费用，并通过资本利得的实现来取得远期的投资收益；•个人所得税率低于企业所得税率，则高股利支付率有利于股东，这时，他们一般不会注重资本利得所带来的好处，并且大都持有偏好股利增长的态度，以期更多地获取即期的投资收益。2019/9/2435第八章利润分配§8.1利润分配概述§8.2股利政策§8.3利润分配程序与方案§8.4股票股利与股票分割★2019/9/2436一、剩余股利政策二、固定股利政策三、固定股利支付率政策§8.2股利政策★四、低正常股利加额外股利政策2019/9/2437含义：扣除投资所需资金后的剩余盈余发放股利。理论依据：股利无关论。前提：目标资本结构确定一、剩余股利政策2019/9/2438股利支付率和每股股利计算步骤：1.确定目标资本结构(最优资本结构)2.确立投资所需的权益资本数额。新投资所需的权益资本数额＝新投资所需的资金总额×目标权益比率3.股利支付额=当年盈余-投资所需的权益资本数额4.股利支付率=股利支付额/当年盈余每股股利=股利支付额/普通股股数一、剩余股利政策2019/9/2439已知：债务:资本=4:6，普通股为200万股。2004年度可用于分配的税后净利800万元。若2005年度投资所需资金为：（1）1000万元（2）1330万元（3）无投资机会确定三种情况下的股利支付率和每股股利？例8-42019/9/2440项目投资机会好一般差总股本（万股）投资所需资金（万元）可用于分配普通股股利的